Банк России опубликовал обновлённые макропрогнозы.
Прогноз роста ВВП в 2019-21гг не изменился. По сравнению с декабрём снижен прогноз роста инвестиций (валовое накопление основного капитала) – с 1.8-2.3 до 1.0-2.0%. Прогноз спроса со стороны домохозяйств оставлен без изменений – рост на 1-1.5%. Прогноз по росту экспорта снижен с 3.2-3.7% до 2.5-3.0%, прогноз по росту импорта уменьшен с 2.5-3.0 до 1-1.5%.
Декабрьские прогнозы можно посмотреть здесь: https://t.me/russianmacro/4034. В декабре ЦБ считал экономику, исходя из $55 за баррель в 2019-2021гг. Сейчас базовый прогноз предполагает $60 в 2019г и $55 в 2020-21гг

В дополнение к предыдущему посту про прогнозы ЦБ

Если предыдущие прогнозы ЦБ всегда выглядели очень адекватными и представляли собой образец логики и здравого смысла (особенно в сравнении с прогнозами Минэка), то обновлённый макропрогноз, на первый взгляд, выглядит несколько разбалансированным.  
Главная логическая нестыковка заключается в следующем. Прогноз по нефти у ЦБ по сравнению с декабрьским прогнозом выше ($60 vs $55). Рубль, как мы видим, укрепился с декабря очень значительно. Прогноз инфляции улучшен. Все эти факторы должны поддерживать внутренний спрос. В новом же прогнозе ЦБ он оказывается слабее. Причём, происходит это за счёт инвестиционной компоненты (оценка потребительского спроса как была предельно слабой, так и остаётся такой же). Правда, на 2020 год прогноз инвестиций поставлен уже повыше, чем в декабре: 3.5-4.5% vs 3-3.5%.
Объяснить такую нестыковку можно, наверное, тем, что ЦБ реалистично оценивает сроки начала реализации национальных проектов, понимая, что в этом году значительная часть аккумулированных под нацпроекты средств вряд ли дойдёт до экономики.

Предварительные индексы PMI в США за март свидетельствуют о замедлении экономического роста. Конечно, не так сильно, как в Европе https://t.me/russianmacro/4759, но тенденция всё-равно тревожная.
Композитный PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, упал в марте с 55.5 до 54.3. Промышленный PMI снизился с 53.0 до 52.5
Сервисный PMI вырос с 56.0 до 54.8. На фоне слабой статистики по США и Европе на долговом рынке США сегодня настоящее ралли - доходность UST-10 опускалась уже до 2.44%. Спрэд между UST10 и UST2 опустился ниже 11 пунктов до прошлогоднего минимума. Инвертированная кривая UST всё ближе.

ИСТОРИЯ ПОВТОРЯЕТСЯ!? На валютных emerging markets сегодня настоящий обвал. Курс лиры падал в моменте более чем на 6% после выпадов Эрдогана в адрес США (поводом стал короткий твит Трампа о необходимости признать полный суверенитет Израиля над Голанскими высотами). Это наиболее серьёзный обвал лиры с августа 2018г. На аналогии с прошлогодним кризисом наводит и первая реакция турецких властей – сегодня вечером министр финансов Турции обвинил в дестабилизации неких спекулянтов, которые раскачивают ситуацию через социальные сети.
Динамика валют EM до боли напоминает кризис-2018. Тогда всё также начиналось с лиры и аргентинского песо, за ними шли рубль, реал и ранд (итоги прошлого года на EM). Пока только рубль кардинально выбивается из этой картины. Более того, рубль является самой сильной валютой EM, укрепляясь к доллару с начала года почти что на 7%. Надолго ли?..
По-моему, сейчас самое время обсудить emerging markets! Приходите на семинар 27 марта!

ВНИМАНИЕ ВСЕХ, КТО ЗАРЕГИСТРИРОВАЛСЯ НА СЕМИНАР 27 МАРТА!

MMI подготовил подарки участникам семинара. В ходе семинара мы разыграем хорошие книги (их получат авторы лучших вопросов):
Рэй Далио «Принципы» (3 книги)
Скотт Паттерсон «Кванты» (5 книг)
Эти книги нам предоставили спонсоры, но будет и ещё одна книга, на мой взгляд, наиболее важный экономический труд этого десятилетия. Я считаю, что она очень важна для понимания сути развивающихся экономик и существующих здесь рисков. Я не буду сейчас её называть и подарю автору наиболее интересного вопроса на семинаре.  
Уже сейчас Вы можете присылать свои вопросы на почту канала lecturesmmi@gmail.com. Победителей отберут Алексей Третьяков, Сергей Лялин и я.
Те, кто ещё не успел зарегистрироваться на семинар, могут сделать это здесь

Агентство Fitch подтвердило рейтинг Казахстана на уровне BBB со стабильным прогнозом. Прогноз по росту экономики на этот год – 3.4% vs 4.1% в 2018 году. Агентство отмечает значительное улучшение индикаторов внешнего сектора: счёт текущих операций вышел в плюс (0.5% ВВП), а чистый внешний долг сократился с 23.6% ВВП в 2017г до 16.6% ВВП в 2018г.
По поводу последних политических событий Fitch ожидает, что «бывший президент Назарбаев сохранит значительное влияние на посту председателя Совета Безопасности и президента партии «Нур Отан». Любые изменения в экономической политике, вероятно, будут постепенными, по крайней мере, до президентских и парламентских выборов, намеченных на 2020 год»

Fitch пересмотрело макро прогнозы по Турции. Если в декабре аналитики агентство ожидали небольшого роста экономики (0.6%), то теперь прогнозируют на текущий год спад (-1.1%) и возобновление подъёма в 2020 году (3.1%). Прогноз инфляции на текущий год снижен с 17 до 15%.
Ухудшение прогноза по ВВП отчасти связано с изменением ожиданий по Еврозоне, с которой турецкая экономика имеет обширные связи. Ранее аналитики Fitch снизили прогноз по росту ВВП Еврозоны в этом году с 1.7 до 1.0%.
Кредитный рейтинг Турции был подтверждён Fitch в середине декабря на уровне BB с негативным прогнозом. Плановый пересмотр рейтинга будет 3 мая.

В пятницу кривая UST стала инвертированной на участке 3 месяца – 10 лет. Произошло это впервые с 2007 года. Bloomberg уже пишет, что рынки сигнализируют о грядущем кризисе. Так ли это? Читайте далее

Ещё раз о форме кривой доходности UST

Научной теории, строго доказывающий, что обратный вид кривой доходности предвещает кризис, нет. Но накопленная статистика за последние 40 лет, говорит, что это так. При этом постоянно идут споры, какой-же из спрэдов обладает наилучшими предиктивными свойствами. ФРС считает, что именно спрэд 3м-10y, который стал отрицательным в пятницу, лучше всего предсказывает кризис. Банковские аналитики больше фокусируются на спрэде 2-10 лет. Я тоже считаю, что этот спрэд наиболее надёжен в качестве прогнозного индикатора.
Спрэд 3-5 лет, который стал отрицательным в начале декабря 2018г, не обладает столь очевидными предиктивными свойствами, как 2-10 лет.
Спрэд 1-2 года, о котором я также писал (он стал отрицательным в конце года), в предыдущих эпизодах давал верные сигналы, причём инвертированность на этом участке кривой, как правило, всегда предшествовала инвертированности участка 2-10 лет. Т.е. этот сигнал – ещё более опережающий, чем инверсия 2-10 лет.
Что касается участка 3 мес – 10 лет, то, как видно, он тоже с 80-х годов работал безупречно в качестве прогнозного индикатора кризиса.
Текущую форму кривой UST, на мой взгляд, нельзя назвать совершенно классическим предвестником рецессии. Но то, что она всё больше теряет нормальный вид и приобретает обратный характер, очевидный факт. Я думаю, что как только она приобретёт обратный вид на участке 2-10 лет, можно начинать готовиться к неприятностям. А пока продолжаем следить за развитием ситуации и ждём опережающих макросигналов. Объективно говоря, ни рынок труда, ни поведение потребителей, ни индексы PMI, ни Leading Economic Index, сигналов надвигающейся рецессии не дали.  
Приближению кризисных явлений в экономике, на мой взгляд, могут поспособствовать факторы, связанные со снижением доверия к ФРС. Об этом читайте далее.

О монетарной политике США: Пауэлл может стать наихудшим председателем ФРС за десятилетия

Я уже писал, что резкость, с которой ФРС изменил в этом году курс кредитно-денежной политики, является довольно удивительной. За последнее десятилетие Бернанке и Йеллен, оба выходца из академической среды, приучили нас к плавности и консервативности в монетарных вопросах. А ещё приучили у тому, что ФРС намного лучше понимает экономические процессы, чем участники рынка, и чаще всего оказывается права. Можно сказать, что они добились высочайшего уровня доверия к ФРС. Именно поэтому, до последнего заседания FOMC большинство профессиональных управляющих были уверены, что ФРС и дальше продолжит повышать ставку в этом году. Ведь ещё в декабре FOMC ориентировал на два повышения.
Поэтому нынешнее изменение прогноза с «+50 бп» до «unchanged» в течение года – это полный шок для участников рынка. Подобные «чудеса на виражах» - мы от них уже отвыкли!
Думаю, что если бы такие кульбиты исполнил наш ЦБ (который часто и, на мой взгляд, не совсем обоснованно ругают за слабую коммуникацию с рынком), то он столкнулся бы со шквалом критики. Не исключаю, что и ФРС может столкнуться с определённым снижением доверия.
Напомню, что Пауэлл – по образованию юрист, работавший в инвестбанковской сфере. Он первый за 30 лет глава ФРС, у кого нет научной степени по экономике. Этот факт изначально вызывал определённые сомнения в его достаточной компетентности, но его первые шаги – полная преемственность курса Йеллен – вроде бы внушали доверие. Оно пошатнулось после декабрьского заседания, когда на фоне уже случившегося серьёзного обвала акций и продолжавшегося весь год оттока капитала из развивающихся стран ФРС вновь повысил ставку. Реакция рынка была красноречивой – ещё более существенный обвал и фактически паника в конце года. По итогам очередного заседания FOMC мы опять видим крайне негативную реакцию рынков. И природа её понятна. Если ФРС начинает так резко метаться из стороны в сторону, добра не жди. Самое забавное будет, если во второй половине года начнёт поднимать голову немного придавленная сейчас инфляция…

Заявление Генпрокурора США Барра касательно доклада Мюллера:
•  Россия вмешивалась в выборы 2016 года (кибератаки и дезинформация в соцсетях)
•  Доказательств сговора Трампа и представителей его штаба с Россией нет
===================
Снятие обвинений с Трампа – хорошая новость для глобальных рынков, которая может сгладить негатив прошлой недели и повысить аппетит к рискам в ходе сегодняшних торгов
Подтверждение факта вмешательства России в выборы не является большой новостью. Сторонники усиления санкционного давления на РФ получили дополнительный аргумент, но из-за того, что не доказан сговор со штабом Трампа, аргумент выглядит слабеньким

Индекс опережающих индикаторов (The Conference Board) для экономики США, опубликованный на прошлой неделе, зафиксировал рост на 0.2% мм и 2.8% гг. Надёжным сигналом приближения циклического спада, сработавшим по всех эпизодах, начиная с 60-х годов прошлого века, является уход показателя «год к году» в отрицательную область. Пока до этого ещё далеко. Тем не менее, уже 5 месяцев подряд индекс находится ниже сентябрьских максимумов.

Алго Капитал представляет – Хеджирование валютных рисков

Алго Капитал разработала новый продукт, который подойдёт компаниям-экспортерам российской продукции, желающим захеджироваться от резкого укрепления рубля, импортерам продукции и оптовикам, желающим захеджироваться от роста доллара, компаниям с длительной по времени дебиторской задолженностью потребителей, компаниям, работающим по предоплате.

Задачи, которые решает продукт:

Хеджирование валютного риска вне зависимости от направления движения курса RUB/USD. Выбор направления хеджирования полностью автоматизирован и заложен в торговую систему. Результат стратегии не зависит от ослабления или укрепления рубля, но стратегия особенно много зарабатывает в периоды сильного изменения курса на начало и конец очередного месяца.

Оптимизация стоимости хеджирования за счет использования высокого левериджа внутри активно управляемого портфеля фьючерсов на Московской Бирже. Размер инвестиций в продукт сравним со стоимостью покупки/продажи валютного форварда на горизонте от 1 года - достаточно инвестировать не более 10% от требуемого для хеджирования номинала суммы. При этом, в отличие от валютных форвардов, отсутствует необходимость выбирать направление сделки и терять временную стоимость при неблагоприятном сценарии для выбранного направления хеджирования.

Преимущества:

Безопасность: денежные средства остаются на счете клиента;
Клиент может выбрать любого брокера для открытия счёта;
Отсутствие кредитных рисков;
Получение доходности, превышающую доходность по депозитам и инструментам с фиксированной доходностью;
Преимущества алгоритмической торговли и контроль рисков.

Базовая стратегия – Энергия (Московская Биржа), доходность с момента основания 67%, шарп 1.8, ликвидность – 1-3 дня

Получить информацию о продукте: http://bit.ly/algo_hedge

Получить консультацию и задать вопросы можно Михаилу Ханову @KhanovMV
+79859970026

После пятничной шокирующей статистики по Германии (индексы PMI) сегодняшние цифры оказались неожиданно хорошими. Один из самых популярных и достоверных индикаторов деловой активности в Германии – индекс IFO, рассчитываемый одноименным институтом экономических исследований, вырос в марте с 98.7 до 99.6 (ожидалось 98.5). Рост индекса произошёл в основном за счёт улучшения ожиданий, в то время как компонента, характеризующая текущее состояние, изменилась незначительно.
Месяц назад экономисты IFO говорили, что «оценивали прошлогоднее ухудшение, как временное, но сейчас это начинает выглядеть так, что всё продолжит ухудшаться»

На рынке американского госдолга вчера продолжилось ралли. Доходности UST-10 впервые в этом году опускались ниже 2.40 % годовых. При этом, судя по динамике фьючерсов на ставку, резко меняются ожидания в отношении кредитно-денежной политики ФРС – рынок прайсит снижение ставки уже в сентябре текущего года!

Трамп вчера официально признал суверенитет Израиля над Голанскими высотами. На турецких рынках продолжилась распродажа евробондов и локальных облигаций, номинированных в лирах, спрэды CDS расширялись до 425 пунктов – максимум с сентября прошлого года. При этом лира умудрилась укрепиться – курс откатил в район 5.55 (в пятницу он поднимался выше 5.80).
О лире и валютах развивающихся стран читайте далее

Реальный курс лиры к доллару (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в США и Турции) в прошлом году опускался чуть ниже своих исторических минимумов. В этом году он находится выше прошлогодних значений, но на 30% ниже своих среднеисторических значений.
Прошлогодняя девальвация лиры кардинально улучшила ситуацию во внешнем секторе экономики. Дефицит счёта текущих операций в начале этого года был в 9 раз (!) меньше прошлогоднего. Как показано на правом графике, СТО имеет достаточно высокую корреляцию с реальным курсом. При текущем значении реального курса, дефицит СТО в этом году составит не более 1-2% ВВП.
Это показывает, что прошлогодняя девальвации лиры была достаточна, чтобы ликвидировать накопившиеся дисбалансы. Обвалить лиру в этом году будет сложно.
На завтрашнем семинаре мы подробно поговорим о развивающихся экономиках и отдельно остановимся на валютных курсах. Стоит ли в этом году ждать нового обвала валют EM? Ещё есть возможность принять участие в семинаре! Приобрести билеты можно здесь

РДВ интервью: новый выпуск уже на YouTube! В гостях Кирилл Тремасов - автор главного телеграм-канала о российской экономике MMI @russianmacro. Авторитетный экономист, который отлично разбирается в финансовых рынках.

Интервью получилось жёстким, но честным. Кирилл Тремасов рассказал, что на самом деле мешает развитию российской финансовой системы и в какие развивающиеся рынки стоит вкладывать сейчас.

И абсолютный эксклюзив: реальная история создания канала MMI.

Смотреть:
https://youtu.be/rxVbnBBIKF0

@AK47pfl

​​РЭЙ ДАЛИО. «ПРИНЦИПЫ»

Уважаемые читатели MMI, хочу порекомендовать Вам книгу!

Рэй Далио – человек, который создал и 40 лет управлял одним из самых успешных хедж-фондов в мире – Bridgewater. Вы, возможно, уже встречали в интернете 30-минутное видео, записанное Рэем Далио – «Как работает экономическая машина» (русскоязычную версию можно посмотреть здесь). Тем из Вас, кто посещал мои семинары по бизнес-циклам, наверняка будет интересна интерпретация кредитного цикла от одного из наиболее успешных инвесторов в мире.    
Но эта книга, скорее, не об экономике. Хотя там есть описания экономических событий и некоторые любопытные наблюдения, но основное содержание книги – это рассказ о базовых принципах, которым Рэй Далио следовал с момента создания Bridgewater, и которые помогли ему добиться успеха. Это очень важные вещи, о которых многие руководители знают, но не всегда умеют или хотят применять – абсолютная честность и прозрачность в управлении, правильные люди, выстраивание эффективных систем мотивации, ценность ошибок и работа над их исправлением и многое другое.
Для тех из Вас, чья работа связана с инвестициями, интересным может показаться рассказ Рэя Далио о поиске своего «священного Грааля инвестирования». Эту систему в Bridgewater назвали Pure Alpha, и эта система (принципы) оказала влияние на всю отрасль управления активами.  
Достоинство книги – логика, структурированность изложения, ясность мысли.
Я думаю, эта книга будет наиболее полезна молодым руководителям, а также всем, кто хочет что-то изменить в своей жизни и бизнесе.
Я прочитал эту книгу с удовольствием, сделав ряд пометок на полях. Надеюсь, Вы также не будете разочарованы.
Приобрести книгу можно здесь