И в завершение темы про дискуссию Минэка и ЦБ по потребкредитованию не могу не привести мнение профессора РЭШ Олега Шибанова, которое он изложил в своём канале https://t.me/olegshibanov/113. Очень содержательный комментарий ученого-макроэкономиста, показывающий неочевидность утверждений Орешкина.
Резюме Олега Шибанова следующее: «в целом, никто не спорит, что закредитованность части россиян - большая проблема, и что её придётся решать. Но главные два момента, с моей точки зрения - 1) ЦБ не обязан вручную настраивать структуру кредитования, 2) исчезновение потреб. кредитов не приведет к росту инвестиций».

А вот здесь просто замечательно! Олег приводит ссылки на научные работы, показывающие что:
1.  Банковское кредитование совершенно не влияет на рост, при этом микрофинансовое кредитование оказывает значимое положительное влияние https://t.me/olegshibanov/115. Вывод, который делает Олег:  «я бы не стал уверенно говорить, что только инвестиции компаний нужны экономике, а кредиты домохозяйствам исключительно пузырь и не принесут пользы»
2.  Одновременный бум в ипотечном и корпоративном кредитовании (именно то, что хотел бы видеть Минэк) – самый верный путь к катастрофе https://t.me/olegshibanov/116.

‼️ ИНВЕСТИЦИИ РУХНУЛИ НА 2.6% В 1-М КВАРТАЛЕ

Росстат представил сегодня данные по счету использования ВВП за 1-й квартал. Оказывается, у нас был грандиозный провал инвестиций в начале года. Согласно этим данным, валовое накопление основного капитала (ВНОК) снизилось на 2.6% гг (в постоянных ценах). Интересно, что ранее Росстат сообщал о росте инвестиций в основной капитал (ИОК) на 0.5% гг https://t.me/russianmacro/5201. Это несколько разные показатели, но их динамика обычно очень близка. Когда экономисты рассуждают об увеличении доли инвестиций в ВВП, они чаще всего имеют ввиду ВНОК. Доля ВНОК в ВВП сократилась в 1-м квартале на 0.5 пп по сравнению с 1-м кварталом прошлого года.

Ситуация в промышленном секторе в мире выглядит всё более тяжелой. В июне индекс Global PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в мировой промышленности, опустился с 49.8 до 49.4 – это минимум с октября 2012 года. В области сокращения (ниже 50 пунктов) оказались компоненты производства, новых заказов, занятости.
Впервые со времен европейского долгового кризиса среднеквартальное значение Global PMI mfg оказалось ниже 50 (во 2-м кв оно составило 49.8). Можно однозначно утверждать, что в последние месяцы мировая экономика оказалась на пороге промышленной рецессии. Это обстоятельство усиливает давление на ФРС в вопросе снижения ставок. Сомнений в том, что ставка будет снижена в конце июля, всё меньше.

Глобальный индекс деловой активности в промышленном секторе второй месяц подряд остается ниже 50 пунктов https://t.me/russianmacro/5469.
Судя по динамике страновых индексов PMI mfg, только в шести крупных экономиках сохраняются умеренно-положительные темпы роста. Индекс PMI mfg превышает уровень 50 пунктов в США, Франции, Индии, Индонезии, Бразилии, Австралии.  Во всех остальных крупных экономиках промышленный сектор либо уже в состоянии рецессии, либо на грани.

Рост ВВП в 1-м квартале составил 0.54% гг. Основным фактором роста стал спрос со стороны домохозяйств – его вклад составил 0.89 пп. В то же время инвестиционный спрос провалился – его вклад был отрицательным, составив 0.43 пп.
В номинальном выражении расходы на конечное потребление со стороны домохозяйств составил в 1-м квартале 12 576 млрд рублей. Это на 854 млрд больше, чем в 1-м кв прошлого года. В то же время кредит населению (за исключением ипотеки) вырос за год на 1 650 млрд рублей. Получается, что без расширения кредита населению мы бы имели сокращение потребительского спроса и отрицательные темпы роста ВВП.
Иными словами, потребкредит – единственное, что в 1-м кв удержало рост ВВП (год к году) в положительной области

Динамика элементов использования ВВП (эти данные за 1-й кв были опубликованы вчера) очень наглядно показывает основные тренды в нашей экономике:
•  Под разговоры о нацпроектах и переходе к инвестиционной модели роста в экономике начался спад инвестиций; валовое накопление основного капитала (ВНОК) в 1-м кв сократилось на 2.6% гг – максимальный провал за последние 4 года
•  Потребительский спрос, поддерживаемый в основном кредитованием – единственное, что удерживает экономику от рецессии. Но и он в 1-м квартале ощутимо замедлился (1.6% гг vs 2.6% гг в 4-м кв)
•  Проблемы мировой экономики (обвал в торговле) не обошли нас стороной – впервые с 2016 года динамика экспорта ушла в отрицательную область (-0.4% гг)
•  Импорт сокращается второй квартал подряд (-1.6% гг в 1-кв и -0.3% гг в 4-м кв), причем происходит это несколько быстрее, чем сокращается экспорт. Поэтому чистый экспорт (экспорт минус импорт) последние четыре квартала вносит положительный вклад в рост ВВП

Комментарии к данным по ВВП за 1-й квартал

Вышеприведенные графики подтверждают правоту ЦБ: расширение кредита населению – единственный фактор, который удерживает экономику от глубокой рецессии. С инвестициями беда, и это исчерпывающе объясняет нападки Орешкина на ЦБ https://t.me/russianmacro/5463. Правда, тут есть один нюанс. Валовое накопление основного капитала (ВНОК) – это не только инвестиции в основной капитал https://t.me/russianmacro/5201, но ещё и «танки/самолеты» - после перехода несколько лет назад на новую методику национальных счетов (СНС 2008) системы вооружения, а также затраты на их разработку стали заносить в валовое накопление. ВНОК также учитывает выбытие основных фондов. Поэтому глубокий провал ВНОК в 1-м квартале – это не только снижение инвестиционной активности, но и выбытие фондов, а также, по-видимому, сокращение расходов на вооружения.
На наши внутренние проблемы наложились и проблемы мировой экономики. Глобальный кризис мировой торговли не прошёл для нас бесследно – впервые с 2016 года экспорт сокращается, и это ещё один важный фактор, который потащил нашу экономику вниз. Это фактор, о котором, очевидно, никто в прошлом году не подумал. Когда принимались важные для экономики решения, торговые войны уже начались, а мировая торговля уже пошла вниз. Можно было предположить, что это затронет и нас, и нам нужны демпфирующие механизмы этого негативного влияния. Такими механизмами должны были стать меры, направленные на поддержание внутреннего спроса (как это делает Китай) – в первую очередь, снижение налогов и смягчение кредитно-денежной политики. У нас же экономический блок всё сделал с точностью до наоборот, и сейчас пожинает закономерные плоды. Правда, к ЦБ трудно предъявлять претензии – повышая ставку, он боролся в первую очередь с внешними шоками, и, я считаю, был прав. Будет не прав, если сейчас задержится со снижением ставки – нужно снижать на 50-75 бп и довольно оперативно. К ЦБ особых претензий нет, но действия Минфина и Минэка представляются просто верхом непрофессионализма.
Боюсь, что «дно» в 1-м квартале мы не прошли. Ситуация в глобальной экономике во 2-м квартале резко ухудшилась, мировая промышленность оказалась на грани рецессии https://t.me/russianmacro/5469. Думаю, что на этом фоне экспорт продолжит вносить отрицательный вклад. Потребительский спрос, судя по динамике розничных продаж https://t.me/russianmacro/5386, продолжал ослабевать. Могли ли на таком фоне ускориться инвестиции (а это единственный фактор, который мог бы улучшить динамику ВВП во 2-м кв)? – вряд ли. Данные по строительному сектору https://t.me/russianmacro/5385 не свидетельствуют о каком-либо оживлении инвестиционной активности.
Из имеющейся на сегодняшний день статистики складывается картина ухудшения общей экономической ситуации во 2-м квартале. Так что, скорее всего, техническую рецессии (сокращение ВВП два квартала подряд в терминах «квартал к кварталу со снятой сезонностью») мы всё-таки получили. И это, прежде всего, результат действий Минфина и Минэка, принявших крайне ошибочные решения в области фискально-бюджетной политики. Да и в целом двигающих экономику в неверном направлении.

По данным Reuters со ссылкой на ЦДУ ТЭК Минэнерго, добыча нефти с газовым конденсатом в России в июне увеличилась с 11.11 до 11.15 млн баррелей в сутки.
Рост добычи нефти «год к году» замедлился в июне до 0.8% по сравнению с 1.3% гг мае. По итогам полугодия в РФ было добыто нефти на 2.5% больше, чем годом ранее.
Пролонгация соглашения ОПЕК+ означает, что во втором полугодии добыча нефти в РФ должна остаться на текущем уровне. Если это так и будет, то уже в 3-м квартале падение добычи составит 1.0% гг, а в 4-м квартале спад усилится до 2.3% гг. Такая динамика добычи нефти станет серьёзным сдерживающим фактором для роста ВВП.

Банк Австралии снизил ключевую ставку с 1.25 до 1.0%. Это второе подряд снижение ставки (первый раз ставка снижалась в июне https://t.me/russianmacro/5270). Сейчас ставка находится на историческом минимуме; рынок ожидает, что к концу года она будет на уровне 0.75%. Текущее значение инфляции в Австралии – 1.3%, инфляционный таргет – 2-3%.

Настроения инвесторов в июне несколько улучшились. Пауза в торговых войнах, ожидания снижения ставки ФРС США, мощный risk-on на глобальных рынках, наблюдавшийся в последний месяц – всё это, по-видимому, стало главным фактором роста оптимизма. При этом сигналы ухудшения глобальной экономической конъюнктуры https://t.me/russianmacro/5469, похоже, всё-таки удерживают инвесторов от более серьёзного оптимизма.
Традиционный ежемесячный опрос https://t.me/russianmacro/5467, проходящий в нашем канале в первый рабочий день месяца, дал следующие результаты: число тех, кто ждёт армагеддона, снизилось с 15% месяц назад до 14%; число тех, кто ожидает ралли, выросло с 9 до 20%. Индекс MMI ISI (усреднённое значение всех ответов) вырос с 41.5 до 55.3 пунктов. Нахождение этого индекса в области 40-60 пунктов можно характеризовать как относительно нейтральные настроения.

ЦБ опубликовал отчет по управлению ЗВР за 2018 года (этот ежеквартальный отчет публикуется с полугодовым лагом с целью минимизации воздействия на рынок).
Сравнение с отчётом за 3-й квартал показывает, что существенных изменений в структуре резервов в конце прошлого года не было. ЦБ продолжает наращивать долю золота (его доля на конец года составляла 18.1% vs 16.6% в конце 3-го квартала), что ведет к некоторому сокращению доли валют в ЗВР. При этом структура валютной части портфеля меняется в результате изменения стоимости валют. Доля юаня сократилась за квартал с 14.4 до 14.2%, доля доллара по той же причине выросла с 22.6 до 22.7%, доля евро снизилась с 32.1 до 31.7%.
Напомним, что кардинальные изменения ЗВР произошли во 2-м квартале, когда в ответ на санкции против Русала ЦБ резко сократил в долю UST и с 5% до 14.7% нарастил долю активов в юане. Комментарии к изменениям ЗВР за 2-й квартал здесь и здесь.

Индексы PMI в России в июне:
•  промышленность: 48.6 vs 49.8 в мая https://t.me/russianmacro/5459
•  сектор услуг: 49.7 vs 52.0
•  совокупный выпуск (промышленность + услуги): 49.2 vs 51.5
Индекс PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в экономике, опустился в июне в область сокращения ВВП (ниже 50 пунктов), составив 49.2 Это минимальное значение данного индекса с января 2016 года.
Динамика индексов PMI за июнь свидетельствует о резком ухудшении ситуации в экономике в конце завершившегося квартала. Создается ощущение, что на самом деле всё хуже, чем мы думали. На мой взгляд, экономическая динамика, приобретающая драматичный характер, в совокупности с негативными внешними факторами (падение экспорта https://t.me/russianmacro/5473 стало сюрпризом для ЦБ и правительства) увеличивает вероятность очередного снижения ставки ЦБ уже на июльском заседании.

ЦБ сократит в июле объём интервенций на валютном рынке на треть.
С 5 июля по 6 августа включительно Минфин в рамках бюджетного правила купит валюту у ЦБ на 231 млрд руб (около $3.6 млрд).
Интервенции ЦБ на рынке будут выше, т.к. ЦБ докупает валюту, которую не приобрёл в прошлом году (на 2.8 млрд рублей в месяц). С учётом этих операций общий объём покупок валюты на открытом рынке составит 295 млрд рублей или 12.8 млрд в день. Это на треть меньше объёма покупок за предыдущий месяц, который составлял 19.1 млрд рублей в день.
С начала года Минфин купил чуть более $25 млрд, потратив на это 1636 млрд рублей. Объём интервенций ЦБ за это время был выше (докупал валюту с прошлого года) и составил около $29.5 млрд.

Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в конце июня снизилась до 7.271%. Это минимальное значение данного показателя с ноября прошлого года. От пиковых значений, наблюдавшихся в середине марта, ставка снизилась уже на 45 бп.
Ожидания дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики Банком России, скорее всего, будут и далее оказывать понижательное на ставки по депозитам

Инфляция ускорилась до 0.2% за неделю. Временное явление

По данным Росстата, рост потребительских цен за неделю с 25 июня по 1 июля включительно составил 0.2%.
Это технический момент, связанный с повышением тарифов с 1 июля. Инфляцию за первый день этого месяца Росстат оценил в 0.14%.
Сегодня первый зампред ЦБ Ксения Юдаева говорила о смещении сезонности в этом году – из-за раннего урожая цены на плодоовощную продукцию начали снижаться чуть раньше. На этом фоне недельная инфляция, по-видимому, вновь вернётся в диапазон 0-0.1%.
Исходя из ранее выходившей недельной статистики, июньская инфляция составила 0.1% мм и 4.7% гг. Думаю, что июльская инфляция будет не выше 0.2% мм и 4.6% гг

РЫНОК ОФЗ – АЖИОТАЖ ЗАКОНЧИЛСЯ
Минфин размещал сегодня 15-летнюю ОФЗ (26225), установив лимит 20 млрд рублей. Спрос оказался невысоким – 26.9 млрд, в итоге Минфин разместил лишь 14.6 млрд, не став давать премии.  
Период ажиотажного спроса на рынке госдолга закончился. Доходности вернулись на уровни весны прошлого года. Для дальнейшей переоценки нужна уверенность, что ЦБ будет снижать ставку агрессивней, чем предполагается сейчас (7-7.25% на конец года). Мне кажется, такая вероятность существует. Но сначала правительство должно определиться с планами расходования ФНБ на следующий год. О том, как это влияет на монетарную политику, читайте в сегодняшнем интервью Эльвиры Набиуллиной https://t.me/reuters_russia/14498

Инфляция в Турции в июне резко замедлилась, составив 0.03% мм и 15.72% гг (в мае было 0.95% мм и 18.71% гг). Нормализация инфляционной картины – ключевой макроэкономический фактор в оценке турецких рисков.
Лира сегодня немного укрепляется (5.63), не реагируя на вновь появившиеся разговоры о санкциях. По информации Reuters со ссылкой на американских чиновников, США по-прежнему намерены ввести санкции против Турции и исключить ее из программы F-35, если Анкара примет поставки С-400. На встрече G20 Трамп после переговоров с Эрдоганом делал доброжелательные заявления и говорил, что не ждет санкций в отношении Турции за покупку С-400.

Индексы Global PMI в июне:
•  Manufacturing: 49.4 vs 49.8 в мае https://t.me/russianmacro/5469
•  Services: 51.9 vs 51.6;
•  Composite (промышленность + услуги): 51.2 vs 51.2
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, не изменился по итогам июня, оставшись на уровне 51.2. Мировая промышленность на пороге рецессии, но в секторе услуг сохраняется позитивная динамика

РОССТАТ ЗАПУСТИЛ НОВЫЙ САЙТ! Предыдущая версия сайта просуществовала 20 лет (скорее всего, это мировой рекорд!) Поздравляем Павла Малкова и команду Росстата! И будем разбираться, как там всё работает, и насколько удобным стал доступ к данным. Новый сайт расположен здесь: https://new.gks.ru