​​Человеку нужен человек

Компания Fidelity задала инвесторам вопрос: «Как вы оцениваете вероятность того, что к 2025 году вы будете инвестировать в ценные бумаги без контакта с финансовым советником?»

Ответы разительно отличаются. В Азии и Европе от 52% до 80% инвесторов заявили: «Да, в ближайшем будущем мы будем инвестировать без участия человека». Напротив, в США лишь 22% опрошенных профессионалов уверены в грядущей автоматизации управления активами. Зато большая часть американских инвесторов (67%) считает, что нельзя заменить человека роботом. Все похожие опросы в США показывают, что американцы действительно не верят роботам, им нужно общение с человеком.

10 лет назад многие предсказывали, что в США у крупных брокеров и управляющих компаний исчезнут филиалы из-за повсеместного использования гаджетов. На сегодняшний день, несмотря на технологический прогресс, количество филиалов не сократилось.

Почему технологии бессильны и сегодня? Человек, который хочет передать свой капитал в управление, испытывает потребность приехать в офис, увидеть, что там работают люди, оценить репутацию и компетенции этих людей, убедиться в этичности их намерений.

Американцы считают, что ключевой фактор, на котором строится этот бизнес, – доверие. А по-настоящему доверять человек может только человеку. У роботов нет и не будет этой привилегии.

#Абрамов #ДУ #Fidelity

А как считают наши подписчики? Давайте проголосуем!

​​Важнее, чем финансы?

Занимательный факт: Королевство Бутан в качестве основного показателя развития использует валовое национальное счастье вместо привычного ВВП. Разумеется, такой подход не раз подвергался критике, и мы ни в коем случае не предлагаем всем дружно отказаться от привычных показателей, но все-таки мысль об учете такого вроде бы абстрактного понятия в оценке благосостояния страны кажется любопытной и даже не лишенной смысла. В связи с этим предлагаем посмотреть на результаты Всемирного доклада о счастье (World Happiness Report), ставшего в 2012 г. основополагающим текстом для заседания высокого уровня ООН «Счастье и благополучие: определение новой экономической парадигмы» и по сей день публикующегося ежегодно.

Авторы доклада опираются на данные международного опроса населения и оценивают такие факторы как ВВП на душу населения, социальная поддержка, ожидаемая продолжительность жизни, свобода жизненного выбора, щедрость и отношение к коррупции. Кроме того, каждую сравнивают с гипотетической страной с говорящим названием «Антиутопия», собравшей самые низкие национальные значения для каждого рассматриваемого фактора.

Екатерина Виноградова
#инфографика

​​Промежуточный итог

Традиционно есть три момента в году - майские праздники, конец августа и новый год, когда мы можем сделать паузу, оглянуться на пройденный путь и хорошенько отрефлексировать.

Особенно приятно, когда подводить итоги помогают клиенты.

На прошлой неделе один из наших потенциальных клиентов на встрече рассказал, что связался с нами после того, как увидел нас в рейтинге инвестиционных идей на ресурсе ИнвестИдеи https://invest-idei.ru/brokers/rating. Каково же было наше удивление, когда мы обнаружили себя на 1 месте среди множества известных конкурентов. Для нас эта новость стала приятной неожиданностью, ведь до встречи мы и не знали о существовании этого ресурса.

Методика расчёта рейтинга учитывает доходность, точность прогноза и соотношение прибыльных/убыточных сделок.

Наши показатели:
1. Прибыльных идей – 82%
2. Средняя доходность – 14%

Хотим сказать спасибо нашим коллегам, благодаря которым мы это место завоевали!

Друзья, снова здравствуйте! Хотим обратить ваше внимание на три важных события:

1. Срыв переговоров между Китаем и США.
По нашим ощущениям, переговоры завалили не китайцы, а именно американцы, и завалили намеренно с целью затянуть прогресс по сделке. Зачем? Выборы в США будут осенью 2020 года. Трампу нужны маркетинговые успехи – показать избирателю, что он всё может, что что-то реально сделано. Его избиратели – это не хай и не мидл класс, а обычные работяги, им нужно продать какую-то историю. И, нам кажется, такой историей может стать сделка, поэтому её намеренно затягивают, чтобы представить перед выборами и значительно повысить электоральный рейтинг Трампа. А до тех пор это плохая новость, она нервирует инвесторов и уже поспособствовала коррекции рынка акций и облигаций.

2. Заседание ФРС США.
Как и ожидалось, ставки были сохранены неизменными. Тональность заявлений была довольно мягкой.

3. Отчётность американских компаний за 1кв2019.
Почти все компании отчитались, и прибыли оказались в целом выше, чем ожидалось. Но конкретно по IT сектору, который для нас интересен, отчётность не очень хорошая. Крупные IT компании показали отчётность хуже, чем ожидалось, и по выручке, и по прибыли.

Мы уже готовим материал о том, как эти события повлияли на наши ожидания, какие выводы мы сделали и что изменили в портфелях.

​​Торговые войны и рынок облигаций - мнение Игоря Тарана

• Облигации растут, но все больше факторов оказывают на них влияние

Рынок облигаций уже не выглядит так дешево, как в начале года. Доходность облигаций развивающихся рынков опустилась с 7,1% до 6% и, по нашим оценкам, снизится до 5,3-5,5%.

В начале года доходность облигаций была явно завышена (см. график). Инвесторы покупали их, потому что рассчитывали на резкое снижение доходности и рост цен. Но теперь потенциал дальнейшего роста цен снизился и рынок стал сильнее реагировать на разные события, которые раньше никак на него не влияли. Между тем мягкая политика ФРС была и остается главным фактором для роста рынка.

Одно из таких событий – провал переговоров между Китаем и США. Он заставил некоторых инвесторов закрыть прибыльные сделки, поэтому мы видим коррекцию цен. Мы не считаем это событие очень важным, но должны отметить, что риски выросли и поэтому наша позиция по рынку переходит из умеренно-агрессивной ближе к нейтральной. В зависимости от ситуации мы будем готовы как уменьшить, так и увеличить долю рисковых бумаг в портфелях.

• ФРС США не повысит ставки из-за торговых войн

Некоторые аналитики считают, что повышение пошлин на товары из Китая ударит по американским потребителям: цены вырастут, это приведет к росту инфляции и вынудит ФРС повысить ставки. Мы не согласны с этим мнением. Представители ФРС неоднократно заявляли, что всплески инфляции не являются достаточным фактором для повышения ставок. Кроме того, введение пошлин скорее всего негативно отразится на экономике Китая и приведет к снижению темпов глобального роста и к коррекции рынков. В этой ситуации ФРС вряд ли пойдет на повышение ставки, поскольку это только усилит негативные тенденции.

• А что если коррекция все же продолжится?

С начала года рынок облигаций развивающихся стран вырос на 6,7% (см. график), и мы ожидаем, что рост продолжится. Но если рынки все-таки начнут корректироваться, то облигации стран с более устойчивой экономикой, например, России и Мексики, будут стабильнее. Можно предположить, что чуть хуже будет чувствовать себя рынок Бразилии, потому что инвесторы заложили в цены позитивные ожидания, а риски, в т.ч. проведения пенсионной реформы, сохраняются. Турция также может оказаться под ударом – не нужно много, чтобы спровоцировать бегство от риска инвесторов на и так неустойчивом рынке. Мы готовы терпеть волатильность, потому что рассчитываем на двузначную доходность.

• Наши действия:

Мы не рассматриваем коррекцию рынков как основной сценарий, поэтому сохраняем нейтральную позицию, но немного снижаем уровень риска.

​​Формируем EUR портфель из европейских акций с высокими дивидендами. Часть 2.

Существует два подхода к инвестированию. Первый и классический: ставим на рост акций и зарабатываем за счет переоценки. Второй – рассчитываем на высокую дивидендную доходность и ждем бокового движения рынка. Какой из них выбрать прямо сейчас, чтобы не бояться за акции в период летнего отпуска – объясняет портфельный управляющий Дмитрий Михайлов.

Полный текст статьи + рекомендации.

Часть 1 - в этом посте.

#акции

​​Зачем нужны короткие облигации?

Ни для кого не секрет, что в нормальной ситуации короткие облигации дают доходность ниже, чем длинные, поэтому их мало кто покупает. Но есть второе качество, которое многие недооценивают и вспоминают о нём, лишь когда рынки падают: короткие облигации в меньшей степени подвержены воздействию процентного риска (см. понятие "дюрация").

В 2014 году, когда цены на нефть упали со 110 до 50 $/бар, а рубль подешевел в 2 раза, обвалились и облигации российских эмитентов. Например, Газпром 2034 года погашения (на тот момент 20-летний) упал на 25%. Аналогичный пример – Мексика. В январе 2016 года облигации мексиканской нефтехимической компании PEMEX 2045 года погашения упали на 25%.

В прекрасном положении оказались те, у кого были короткие облигации – они их продали, купили взамен длинные, и уже через полгода получили двузначный доход в USD.

Короткие инструменты не только защищают в моменты кризиса, но и дают возможность продать их с небольшим убытком, а взамен купить что-то, что упало сильно. Ведь все мы понимаем, что кризис вечным не будет и нужно пользоваться такими моментами на рынке для того, чтобы по привлекательным ценам набирать интересные бумаги в портфель.

Сравните облигации Газпрома и PEMEX'а разных сроков погашения на графике ниже и поупражняйтесь, как можно действовать в кризис. Есть вопросы? Напишите нам!

#евробонд

Чем нам запомнилась прошлая неделя?

1. В четверг произошло знаковое событие для российского рынка евробондов. РЖД собрал книгу заявок на размещение первого «зеленого» евробонда. Привлеченные от размещения «зеленых» еврооблигаций средства должны быть направлены на финансирование проектов по улучшению окружающей среды и экологии. Эмитент привлек 500 млн. евро на 8 лет по ставке купона 2,2%. Мы планировали участвовать в книге заявок с купоном не ниже 2,3% (уровень, который мы считали справедливым).

2. Были замечены массовые покупки Unifin 26, L Brands 35, Pemex 26 и Pemex 35 и уже упомянутый ранее своп – выход из Jaguar 23 в пользу более длинного Jaguar 27. Лидерами по объёму продаж стали Gazprom 34 и Damac 23.

#комментарийтрейдера

Привыкаем к высокодоходным инвестициям

Мы привыкли работать с консервативными инвесторами, которые приходят к нам, чтобы получить доходность выше банковского депозита в долларах – 5-9%. Они зарабатывают выше 10% на своей основной деятельности, а нас воспринимают как кубышку, как место, где они могут сохранить свой капитал. Поэтому если они видят доходность выше 10% в долларах, то уже переживают: не излишне ли мы рискуем?

Среди клиентов встречаются и те, у кого такая тихая гавань не вызывает ничего кроме уныния. Это искушенные инвесторы, у которых уже есть недвижимость, депозиты, облигации, акции. Поэтому им хочется чего-то эксклюзивного, уникального, непубличного. Они постоянно спрашивают нас, не продаёт ли кто бизнес, нет ли у нас возможности инвестировать в private-equity, в объекты недвижимости на ранних этапах, в маленькие непубличные бурно растущие компании. Иногда им даже не столько важна доходность, сколько сама идея, в которую они инвестируют: они ценят возможность быть участником чего-то важного, быть участником глобальных процессов. Выполнить их пожелания для нас – высший пилотаж, и мы к этому стремимся.

Предложение для тех, кто готов рискнуть

В прошлом году мы задумались: что уникального мы можем предложить искушенным инвесторам? Так родилась идея организовать непубличное размещение коммерческих облигаций для узкого круга инвесторов. Мы выбрали успешную российскую компанию третьего эшелона, изучили ее финансовую отчетность, провели цикл встреч с акционерами, в результате чего убедились в устойчивости и надежности. Затем установили привлекательные по риску/доходности условия размещения: срок 1 год, купон 18% годовых в рублях, квартальные выплаты. Предложили размещение клиентам, получили высокий интерес к теме и быстро выбрали требуемый эмитенту объем средств.

Были и те, кто не стал участвовать, хотя высокодоходными идеями интересовался. С этими клиентами мы провели индивидуальные интервью. Получили два блока инсайтов:

• Клиент не готов к дефолту при покупке облигаций. Когда клиент приобретает облигацию, он хочет чувствовать, что кредитный риск настолько низкий, что им можно пренебречь. К активам такого типа относятся, например, облигации Газпрома и Сбербанка. Кредитный риск не столь известной компании третьего эшелона по сравнению с такими гигантами кажется им неоправданно высоким. И уже никакой анализ бизнеса компании-эмитента не способен убедить инвестора, что в это стоит инвестировать ради 18%.

• Клиенту не нужны 18% в год, если он ощущает риск потерять 100%. Потенциальный доход должен быть 100% годовых и выше, иначе клиент не станет рисковать основной суммой.

Дальнейшие шаги

Есть над чем работать. Но важно, что интерес инвесторов к высокодоходным инвестициям есть, и мы постепенно его осваиваем. Первый опыт размещения корпоративных облигаций оказался успешным, поэтому мы собираем пул новых российских компаний, которым нужны деньги. Надеемся, скоро вам их представим. Доходность по такому типу размещения вряд ли будет выше 20% годовых в рублях. Для тех, кто в поиске доходности 100% годовых и выше, у нас припасена совсем другая история, но о ней я напишу завтра.

#рисковыеинвестиции

Друзья, мы обещали вернуться сегодня с идеей - статья почти готова, осталось доработать детали. Мы не хотим идти против принципов, выпуская сырой материал.

Почитайте свежий выпуск геополитического обзора, а мы пока статью допишем :)

#геополитика

Высокий риск и высокая доходность

Идею с потенциальным доходом 100% годовых и выше мы стали искать в акциях. Искали мы бурно растущую современную компанию с понятной бизнес-моделью, представителя новой экономики, лидера в своей сфере с большими перспективами. Таких компаний масса, их акции уже торгуются на бирже, а это значит, их цена уже по-умолчанию справедливо оценена рынком. Бывает, что кто-то не согласен с этой оценкой (и на этом основаны рекомендации всех аналитиков), но финансовая отчетность доступна всем, просто все по-разному её трактуют. Но это не совсем то, что нам нужно. Мы искали компанию, акции которой не торгуются на биржах, у которой нет рыночной оценки, но которую на ipo захотят купить все.

Угадайте, где мы её нашли? В Китае!

Прилетев в Китай, вы не сможете вызвать Uber. Его в Китае просто нет. В любом отеле при заселении вам порекомендуют скачать приложение DiDi (ударение на первый слог) или Lyft, через который вы сможете заказать такси от того же DiDi.

Акции DiDi до сих пор не торгуются на бирже. Это одна из самых дорогих частных компаний мира. В июле 2015 года её капитализация оценивалась в $13 млрд, а в июле 2018 года на последнем раунде привлечения венчурного капитала от Booking.com DiDi оценили уже в $58 млрд. Неизвестно, когда компания станет публичной (выйдет на IPO) и станет ли вообще, но ее представители уже несколько раз намекали на такую возможность.

Почему мы обратили внимание именно на неё? Почему после первичных размещений акций Uber и Lyft мы всё ещё интересуемся ей? Есть несколько причин.

Первая причина. DiDi – абсолютный монополист рынка, на него приходится 90% всех онлайн-заказов такси в Китае. В 2016 году DiDi выжала Uber из Китая, купив американского гиганта за $. Потом заняться тем же бизнесом попытался китайский гигант доставки еды Meituan Waimai. DiDi пришлось потратить 350 млн $ в прошлом году и 1,6 млрд $ в этом, чтобы выбить его из обоймы. Meituan сжёг 2 млрд $, понял, что шансов нет, и сдался. Кто полезет бороться с DiDi после этого? Безусловно, имея много денег, можно завоевать любой рынок, был бы экономический смысл. Пример, как это может происходить, мы видели в России. Gett был номер 1, а Яндекс был никем в этом бизнесе буквально 5-6 лет назад. Сейчас мы видим, что Gett сливается. DiDi уже настолько большой, что сложно представить такое развитие событий. Когда ты первооткрыватель, тебе нужно потратить Х, чтобы завоевать рынок. Но когда ты пытаешься догнать лидера, это будет стоить уже 3Х. Этот рынок работает по принципу “победитель забирает всё”.

DiDi, как и Uber – платформы. И логика их развития не отличается от других платформ, таких, как например Facebook. Он стал доминировать благодаря сетевому эффекту. Все остальные не могут с ним конкурировать, они либо умирают, либо становятся нишевыми игроками. Еще один пример – Alibaba. В Китае много разных сайтов, которые занимаются e-commerce. Но Alibaba – главная платформа по e-commerce в Поднебесной.

Вторая причина. Поляна, которая принадлежит DiDi, огромна. Речь про Китай. Население Китая – 1,386 млрд человек, из которых только 20% пользуются онлайн-сервисами для заказа такси. Остальные 80% китайцев по-старинке голосуют. Сравните: в России 30%, а в США – 35% населения используют сервисы онлайн-заказа такси. Будет ли в Китае расти проникновение этой услуги? Сейчас выручка DiDi растёт на 30-50% в год. Посмотрим, что будет дальше.

Продолжение следует.

#рисковыеинвестиции

Третья причина. Законодательные инициативы в Китае. С конца прошлого года Китай ввёл два требования для таксистов. Первое – таксист должен иметь лицензию. Второе – машина должна быть зарегистрирована как такси, как коммерческое средство передвижения. Это повышает барьер входа для новых участников на рынок пассажирских перевозок. Как DiDi отреагировал на эту инициативу? Открыл школы для таксистов. Водитель сдает экзамен, получает лицензию, садится в машину DiDi с лицензией и счастливо развозит пассажиров.

Многие китайские города ограничивают владение частными автомобилями, чтобы регулировать дорожное движение и предотвратить загрязнение окружающей среды. На сегодняшний день в Китае уже в 7 городах с населением свыше 10 млн человек невозможно поставить на учёт машину с двигателем внутреннего сгорания. Постоянно повышается и стоимость парковки, в этом отношении китайские города похожи на Москву. Дальше – больше.

Четвертая причина. Состав акционеров DiDi. В Китае инвесторы часто не доверяют компаниям, с подозрением относятся к отчетности, к менеджменту, к внутренним процедурам. Понимание корпоративного управления находится на уровне России 90-ых: бывает, что компании рисуют в отчётности одно, а на деле оказывается совершенно другое.

Акционеры DiDi – это Apple, Alibaba, Softbank, Tencent и пр. Такой ”звёздный” состав имеет два серьёзных преимущества. Первое – мы понимаем, что внутренние процедуры прошли серьёзный аудит, что в совете директоров работают их люди, что созданы сервисы, которые дают инвесторам достоверную информацию. Вторая – они могут оказывать давление на компанию, и в данном случае это хорошо. Гиганты доказали, что способны не только развивать собственный бизнес, но и управлять компаниями, в которые проинвестировали. Именно благодаря им DiDi и Uber пошли на сделку. В противном случае, два крупных игрока с огромными финансовыми ресурсами боролись бы за клиентов и водителей (как сейчас Lyft и Uber). Клиентам и водителям такая ситуация выгодна, а компании терпят многомиллиардные убытки.

Пятая причина. Перспективы. Агрегация такси – это лишь первый шаг. Рано или поздно DiDi предложит сервис, который даст возможность китайцу пользоваться всеми видами городского транспорта через единое приложение. Эти ребята – главные бенефициары тренда, который идёт во всём мире – переход от индивидуального владения транспортом к шерингу.

Кроме того, DiDi делает первые шаги к тому, чтобы избавиться от водителей. Давайте представим, что через 5-10 лет автомобили станут беспилотными. Доход от перевозок останется, а расходы значительно сократятся. В мае 2018 года DiDi получила разрешение на испытания автономных автомобилей в Калифорнии, к 2028 году компания планирует купить 10 млн электромобилей.

Это были основные причины, почему нам понравилась китайская компания DiDi, но мы еще не ответили на главный вопрос.

DiDi станет прибыльной?

Да, но не скоро. На динамично развивающемся китайском рынке онлайн-такси постоянно будут появляться желающие отобрать у лидера рыночную долю. DiDi будет с ними бороться и тратить на это деньги. На что конкретно?

Чтобы обеспечить высокое качество услуги такси, нужно подавать машину очень быстро. Значит, нужно нанять много водителей. Чтобы привлечь водителей, DiDi поощряет их субсидиями – бонусами, деньгами. Например, доплачивает за короткие поездки.

Можно ли убрать субсидии? Да, но если сделать экономику каждой поездки очень привлекательной для компании сегодня, завтра её рынок займут другие. DiDi важно оставаться монополистом в Китае, поэтому ради рыночной доли она будет жертвовать доходом и придёт к прибыли нескоро.

Тем не менее способ стать прибыльным есть. Мы уже видели, как Lyft пустила инвесторам пыль в глаза перед IPO: чтобы дороже разместиться, Lyft снизила субсидии и подняла take rate (комиссионные за каждую поездку) до 30%. После этого таксисты стали переходить на другие площадки. Но DiDi – частная компания, и ей нет никакого смысла показывать сейчас “бумажную” прибыль. Это важная тема, к которой я вернусь в следующий раз.

Продолжение следует

#рисковыеинвестиции

Допустим, купили. Что дальше? Как заработать?

Базовый план: продать в день IPO на пике ожиданий инвесторов по максимальной цене, которую попытаются установить банки-организаторы IPO.

Чтобы оценить потенциальный доход, нужно предположить, как компания будет оценена на IPO. Давайте посмотрим на конкурентов – на момент IPO мультипликатор Lyft и Uber был 2.4 и 1.6 соответственно (сейчас снизился в силу рыночных причин до 1.9 и 1.5 соответственно).

Валовая выручка DiDi за 2018 год – 40 млрд $. Сейчас средний темп роста выручки DiDi +40% в год. Давайте возьмём не самый оптимистичный прогноз и предположим, что рост выручки будет замедляться. Допустим, выручка DiDi за 2019 год вырастет на 35%, то есть будет равна 54 млрд $. А в 2020 году вырастет лишь на 30% и будет равна 70 млрд $. Допустим, DiDi будет размещён по мультипликатору 1.8 в 2020 году, тогда его капитализация может стать 70 х 1.8 = 126 млрд $, что на 102% выше цены, по которой мы покупаем.

Резюмируя, в базовом плане мы покупаем сейчас непубличную компанию и ждём, пока она станет публичной, чтобы продать непосредственно на IPO.

Запасной план: если IPO не состоится в течение трёх лет, значит наша базовая идея не сработала, и придётся продавать акции на неликвидном непубличном рынке – искать покупателя. Если не получится, придется зависнуть с акциями надолго, и тогда это превратится в инвестицию в перспективный и растущий бизнес по адекватной оценке, но с очень низкой ликвидностью.

Главные риски при инвестициях в DiDi

• Глобальный кризис.
• Замедление экономики Китая.
• Риск усиления регулирования отрасли такси. DiDi принадлежит 90% рынка, фактически это монополия. Но решения, которые принимаются регуляторами в Китае, часто носят антимонопольный характер и принимаются исходя из интересов широких масс населения. Например, в прошлом году Китай ограничил максимальную ставку процента по payday loans до 30% годовых. Сравните – в России кредитная ставка по кредитам от микрофинансовых организаций доходит до 720%.
• Риск того, что компания не выйдет на IPO, и нам придётся воспользоваться планом Б. Uber каждый год с 2013 года хотел выйти на IPO, а DiDi раз в три года говорит, что они “думают” выйти на IPO. Поэтому такая вероятность есть, даже несмотря на то что первичные размещения Uber и Lyft уже успешно состоялись (успешно для всех, кто владел компанией до IPO).

Следует помнить, что риски имеют свойство исходить оттуда, откуда их меньше всего ждёшь.

Идеология инвестиционной идеи

Покупка акций DiDi – нестандартное высокорискованное инвестиционное решение, доступное только квалифицированным инвесторам. Тем, кто уверен в своих силах, можем дать консультацию по нашему видению тактики и стратегии компании, а также предоставить инфраструктуру для сделки. По всем вопросам писать на tg.alfawealth@gmail.com или @klimyuka и @akpolyakov.

#рисковыеинвестиции

Бесконечно короткие облигации

Вы слышали о таких? Мне кажется, этот термин ввели наши аналитики, но это не точно ;) Такие облигации не выпускают, но любая банковская облигация без срока погашения может стать таковой, если банк не выкупит её в колл-опцион. Разберёмся подробнее, как появляются на свет эти облигации на двух примерах:

1. Газпромбанк perpetual (облигация в USD)

История бумаги:
• Выпущена банком 25 октября 2012 года. Платила купон 7,875% годовых в USD каждые полгода.
• В колл-опцион 25 апреля 2018 года Газпромбанк не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 9,835% годовых в USD до 23 апреля 2023 года.
• После колл-опциона 25 апреля 2018 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждые полгода при выплате купона решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. После каждого невыкупа у бумаги новый срок погашения – через полгода. В теории такая облигация может быть никогда не погашена, поэтому мы и называем её бесконечно короткой.

2. Santander Bank perpetual (облигация в EUR)

История бумаги:
• Выпущена банком 12 марта 2014 года. Платила купон 6,25% годовых в EUR каждый квартал.
• В колл-опцион 12 марта 2019 года Santander Bank не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 5,481% годовых в EUR до 12 марта 2024 года.
• После колл-опциона 12 марта 2019 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждый квартал платит купон и решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. Следующий шанс выкупить – 28 июня. Если банк не выкупит её, она снова станет трёхмесячной.

Вывод. Покупая бесконечно короткие облигации, вы жертвуете удобством, но получаете щедрый купон и защиту от изменения процентных ставок (об этом мы ещё напишем подробнее). Неудобство в том, что бумага может быть погашена в любой момент, и вы внезапно получите кэш, к которому можете оказаться не готовы. Хотя есть тип инвесторов, которым такой тип облигаций удобен, его рассматривают как альтернативу коротким депозитам.

#облигации

Лучшая бесконечно короткая облигация в EUR

В феврале мы обращали ваше внимание на новый долларовый выпуск облигаций Santander Bank perpetual с купоном 7,5%. С тех пор бумага выросла в цене на 4% и заплатила квартальный купон 1,875% (итого +5,875% в USD за 3 месяца).

Сегодня поговорим об интересной бумаге в евро. Наш портфельный управляющий Дмитрий Дорофеев обращает особенное внимание на бесконечно короткую (что это значит?) евровую бумагу Santander Bank с ежеквартальным купоном 5,481% годовых, о которой мы упоминали вчера. Рекомендую прочитать предыдущий пост прежде чем читать этот.

Дмитрий рекомендует добавлять в инвестиционный портфель эту облигацию инвесторам, которые размещаются в евро, вне зависимости от их горизонта инвестирования.

Причина в том, что аналогичные субординированные облигации других банков в евро дают значительно меньшую доходность согласно принципу relative value. Давайте сравним с бумагами Raiffeisen Bank International (RBI). Несмотря на то, что рейтинг RBI по шкале S&P ниже на одну ступень (у Santander рейтинг A-, у RBI рейтинг BBB-), его наиболее доходные субординированные облигации в евро дают доходность к погашению 8,2% против 9,2% у Santander, то есть на 1% ниже.

Бумагу можно купить на рынке по 99% номинальной стоимости. Дмитрий считает, что справедливая цена бумаги находится в диапазоне 102%-102,5% номинала.

В ближайший июньский колл-опцион бумага уже точно не погасится, потому что эмитент не заявил об этом в положенные 28 дней до выкупа. Но Дмитрий считает, что банк не станет выкупать бумагу и в следующий сентябрьский колл-опцион, потому что этому противоречат рыночные условия. Тем не менее он считает, что на горизонте года высока вероятность того, что банк погасит бумагу, а значит она даст итоговый доход инвесторам в диапазоне 6-7% в евро. Причина этого – Santander Bank имеет все возможности, чтобы перекредитоваться дешевле, чем 5,875% в евро.

Таким образом, сформировались условия, когда облигация, имея небольшой срок до погашения, даёт высокую доходность. Сочетание этих факторов делает облигацию интересной для удержания как на небольшой, так и на длительный период времени.

От себя лично хочу добавить ложку дёгтя, чтобы предостеречь неопытных инвесторов. Ни в коем случае не следует сравнивать эту бумагу со старшими (несубординированными) короткими облигациями – это некорректно. Дело в том, что даунсайд (потенциальное снижение бумаги в цене) по этой бумаге вследствие негативных рыночных событий будет сопоставим с остальными perpetual бондами, не являющимися бесконечно короткими. Напротив, даунсайд коротких старших облигаций в случае негативного новостного фона будет значительно ниже – о таком их свойстве я писал в этом посте. В том числе благодаря этой особенности бесконечно коротких облигаций инвестор и получает повышенную доходность.

Резюмируя, эта бумага, несмотря на её привлекательность по соотношению риск/доходность, не заменит вам полноценный евровый портфель. Если придерживаться полноценного портфельного подхода, следует покупать и бумаги Societe Generale, и Raiffeisen Bank International, и евровые бумаги компаний развивающихся рынков, несмотря на то, что их доходности ниже.

#облигации

​​Обвал облигаций американской компании Embarq

Не так давно мы затрагивали тему американских высокодоходных облигаций. Мы нашли хорошую идею для вложений на этом рынке: доходность облигаций американской компании Embarq выросла до 9% годовых в USD после недавних корпоративных событий. Давайте разберёмся, в чём причина и насколько всё серьёзно.

Embarq – дочерняя фирма CenturyLink, третьего по величине телекоммуникационного холдинга США. Холдингу CenturyLink принадлежит ряд операционных компаний (компаний, на которых висят реальные активы), в том числе Embarq. Облигации холдинга CenturyLink в случае банкротства будут погашаться после облигаций Embarq и других операционных компаний холдинга. Поэтому исторически кредитный рейтинг Embarq был выше CenturyLink на 2-3 ступени по оценкам Moody’s и S&P, и облигации Embarq давали доходность ниже, чем CenturyLink.

Почему облигации Embarq упали?

Основных причин две. В мае представитель Embarq заявил о том, что они могут упростить структуру капитала компании: возможно облигации Embarq будут переведены на уровень холдинга CenturyLink, то есть потеряют своё старшинство (порядок выплаты при дефолте) по отношению к облигациям CenturyLink. Это основная причина, по которой некоторые инвесторы распродали облигации Embarq.

Еще одна причина падения бумаг – менеджмент компании рассматривает возможность преобразования потребительского бизнеса, которым занимается Embarq. Этот бизнес может быть продан или обособлен в другую компанию.

Мы полагаем, что эти процессы могут затянуться на годы, поэтому считаем реакцию облигаций Embarq на эти новости избыточной. Снижение стоимости облигаций Embarq – хорошая возможность их купить, чтобы зафиксировать доходность на уровне 9%+ годовых в американской компании на годы вперёд. Важно отметить, что эта облигация подойдёт инвесторам, желающим снизить влияние торговой войны США с Китаем на свои портфели.

Мы не ждём резкого роста цен на облигации компании. Восстановление бумаг может затянуться, но покупать стоит ради получения высокого купонного дохода.

Итог такой: если инвестировать в бумагу сейчас, то в перспективе от одного до трёх лет можно заработать практически десятую доходность в USD.

#облигации

В конце апреля вышла хорошая статья от Goldman Sachs на тему известной мантры “Sell in may and go away”. Суть - продавай все акции в мае и спокойно отправляйся в летний отпуск.

Сначала я не придал этому особого смысла. Но прочитав, решил, что в последний день мая обязательно проведу анализ того, как вели себя активы, в которые мы инвестируем. Итак, делюсь результатами в таблице.

Резюмируя, не могу сказать, что вижу какую-то закономерность снижения рынка в мае. В мае может быть всё, что угодно. Главное – даже отправляясь в летние отпуска, оставаться на связи с консультантом и использовать каждую возможность рынка, не ориентируясь на месяц и время года. ☀️

Чем нам запомнилась прошлая неделя?

Мы сокращали долю в Турецких облигациях. На высвободившиеся деньги покупали уже известную нам Embarq 36, а также бумаги TBLA 23, Indika Energy 23 и JSL 24 – о них мы ещё расскажем подробно.

В сделках клиентов мы наблюдали преимущественно покупки бумаг. Продаж было немного - в основном, с последующей заменой на другие бумаги в тот же день. Покупали Embarq 36, LBrands 35, Santander perp в евро и Unifin 23, 25 – в общем, всё, о чём мы уже писали в канале.

На рублёвый рынок все вернулись после майских праздников, поэтому мы увидели очередной всплеск активности – не такой сильный, как в апреле, но тем не менее. За последнюю неделю мая первичными размещениями отметились Дом РФ, ГТЛК, КАМАЗ и Газпром.

Мы не стали участвовать в этих размещениях, потому что не увидели премии: доходность новых выпусков оказалась примерно такой же, что и старых, уже торгующихся на рынке. Например, Газпром разместил облигации с доходностью всего на 0,53% выше ОФЗ, что очень мало даже для столь надёжного эмитента.

#облигации #комментарийтрейдера

Нефть -12%. Что дальше?

На рынке обсуждают всевозможные причины падения цены на нефть. Мы считаем, что соотношение спроса и предложения – фактор, оказывающий первоочередное влияние на цену нефти.

Судя по графику, падение цены на нефть – следствие избыточного предложения нефти, сохраняющегося с начала года. Но в последние месяцы избыток предложения сокращается, поэтому мы не ждём затяжного падения цен.

*Красная линия – динамика цены на нефть Brent.
*Серые бары – дефицит/профицит нефти, млн. бар. – превышение спроса над предложением или наоборот (график инвертированный: сверу дефицит, снизу профицит).