"Облигации на пути в никуда, как в 70-е годы" — продолжение банкета
Хочу поблагодарить читателей за письма по поводу постинга о "возвращении 70-х" -
https://t.me/crimsondigest/1014Также хочу выделить два связанных вопроса, которые встречаются в письмах, и ответить на них здесь.
1: Будет ли стагфляция в России? Отразится ли она на рублевых инструментах?
2: Относится ли к российским рублевым долгосрочным облигациям тезис "если в мире будет повтор стагфляции 70-х и разбрасывание денег с вертолетов, то инвестиции в долгосрочные облигации — плохая идея"?
Честный (и, на мой взгляд, единственно возможный) ответ на вопрос "В какой мере и каким конкретно образом "повторение 70-х" и "вертолетные деньги", в их европейском и американском исполнении, отразятся на российской экономике и финансовом рынке?", звучит так: я не знаю.
Вообще, как я уже неоднократно говорил, хороший аналитик — это тот, который, вовремя и не стесняясь, может сказать, что он чего-то не знает, или что процесс является принципиально непредсказуемым (желающим понять почему большинство сложных систем являются непредсказуемыми — рекомендую пятитомник Талеба Incerto, начиная от Fooled by Randomness). Если нельзя предсказать, нужно отпозиционироваться так, чтобы понести минимальные потери при негативных сценариях, сохраняя возможности хорошо заработать в случае положительного стечения обстоятельств.
По всем параметрам (начиная от макроэкономики - уровень долга, уровень "зомбификации" корпоративного сектора и др. и заканчивая вменяемостью монетарных властей) в России должно быть лучше, чем в ЕС и США, и у нас (за исключением сценария, в котором к власти все-таки приходят сторонники идеи "напечатать и раздать") по крайней мере не будет "вертолетхных денег" с последующим вероятным "веймарским" сценарием. Но, определенное воздействие на российскую экономику все равно будет. По нескольким причинам: мы подключены к мировой экономике хотя бы тем, что мы ей продаем нефть, газ, зерно, атомные электростанции и танки. У нас значительный импорт. Я (и никто) не знаю как будет реагировать правительство и ЦБ на сценарий (условный, привожу исключительно в качестве примера): в США избрали президента Уоррен, которая ввела "новый зеленый курс", а в Германии "прогнули" Меркель на аналогичную программу, итого получаем одновременный инфляционный всплеск в ЕС и США, нефть далеко за $120, одновременную (если считать, например, в золоте или франках) девальвацию доллара и евро. Дать рублю сильно укрепиться, подорвав российское производство и экспорт? "Давить" за стабильность курса, но с непонятными инфляционными последствиями по импорту? Делать какой-то компромисс? Ничего не делать? В зависимости от этих решений, "мировые 70-е" могут очень по-разному и в разной мере отражаться на российском финансовом рынке. Миллиард сценариев, миллиард рисков, и я сильно не завидую тем, кому придется принимать такие решения в будущем, если сценарий "повторение 70-х", о котором пишут аналитики Deutsche Bank, действительно реализуется.
В результате, на мой взгляд, в этом сценарии валютные долгосрочные облигации — это точно плохо (с точки зрения покупательной способности денег, полученных на погашении), а рублевые долгосрочные — это точно высокая непредсказуемость (можно и хорошо заработать, можно и хорошо потерять в покупательной способности) — если вы готовы держать эту непредсказуемость (опять же, в обе стороны!) в портфеле, то ок.
Меня учили, что "сокращение дюрации часто понижает доходность, но всегда улучшает сон и снижает расходы на Xanax", и это тот самый случай, когда, на мой взгляд, эта позиция — скорее оправдана, чем нет. Ваш покорный слуга вообще не любит долговые инструменты с погашением дальше, чем через 3 года (период моей личной готовности hold to maturity) — но это мой личный психопрофиль и жизненный опыт.
Вышеизложенные размышления НЕ являются инвестиционными рекомендациями или предложениями купить или продать финансовые инструменты — за ними обращайтесь к брокерам или банкам.
