Наблюдения по облигациям
Пару слов о моем коллеге Вячеславе Денисове, он сидит на деске fixed-income, покупает/продаёт бонды в разных валютах для наших фондов и стратегий на внебирже (OTC, over the counter, внебиржевой рынок), буквально зубами выгрызает лучшие цены у контрагентов-институционалов и борется за каждый пипс в цене (100-ая доля процента). Управляющие отправляют ему на исполнение биды/офера (заявки на покупку/продажу), а Слава их финалит на рынке. Объёмы, цена ошибки и ответственность — огромные.

Так вот, Слава каждый вечер делает срез того, что увидел за день на рынке облигаций. Инфа достоверная, цены реальные, сделки свежие. Подсвечивает положение дел в тех бумагах, которыми мы постоянно торгуем и за которыми следим. Пишет с душой, вкладывается творчески. Очевидно, с любовью к делу. Нейронке Сбера такое не под силу :)

Славу читаю каждый день, потому что коротко и понятно, вижу общее движение в бондах. Особенно полезно, если за весь день ни разу не заглянул в блумберг.

Буду публиковать сюда. Оцените — первый дейли коммент от Славы ниже 👇

АК, @alfawealth@alfawealth

📆 Fixed Income Daily Comment
02 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,81% (+1 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,38% (+2 б.п)
RUS47 – 3,28% (+1 б.п.)
JPMorgan EMB Index -0,07%

Рублевые облигации: Утро выдалось очень спокойным, объемы торговли приближались к антирекордным, а цены на таком рынке были флэт. К вечеру появилась хоть какая-то динамика, и она явно не в пользу быков. +2/+4 б.п. в доходности, цены снизились на 0,10-0,30%. Полагаю, что на объявлении бумаг, которые завтра будут участвовать в еженедельном аукционе Минфина. Для широкой публики будут предложены 26236, 26233. Иностранное присутствие в декабре в ОФЗ сократилось еще на 0,4% и остановилось на отметке 23,3%.

Еврооблигации: Коротко о вчерашнем размещении. Домодедово феерично разместил 453 mio USD, начав прайсинг с доходности около 6% и установив финальную ставку купона на уровне 5,35%. Переспрос по нашим данным составил более 300%. И с учетом всего написанного выше никакого удивления в том, что бумага уже офферами в районе 102.00, нет. Но Домодедово один из немногих эмитентов с «российскими корнями», кто сегодня торговался в плюс. Российские суверенные евробонды продали в среднем на 0,20%, а корпоративные бумаги – на 0,15%. Турция была повыше на 0,10/0,20%, саудовцы +0,45%, а Оман +0,75/+1,00%. Азия закрывается +0,45/+0,60, а вот ЮАР сегодня всего +0,10%. В схожую сторону смотрят цены бумаг Латама – Экопет и Пемекс +0,70%, Юнифин +0,20%, Браскем до +0,45%.

АК, @alfawealth@alfawealth

Друзья, возвращаюсь с новостями по фонду «Альфа-Капитал ФастФуд» (анонс запуска фонда, целевая доходность: https://t.me/street_retail/192)

🔴 В эту пятницу 5 февраля мы открываем первый вход в фонд «Альфа-Капитал ФастФуд» — этап формирования фонда.

Клиентам, участвующим в первом этапе, мы выдаём паи по номинальной стоимости в 300 000 рублей и не взимаем надбавку за вход в размере 0,5% от суммы. Пример: вложив на этапе формирования фонда 3 млн рублей, вы получите ровно 10 паёв.

Чтобы поучаствовать в формировании фонда, нужно перевести деньги по оформленной заявке строго в пятницу 5 февраля. Не позже. Для этого в пятницу в первой половине дня мы сделаем заявку на приобретение паёв фонда. Вы её подписываете с помощью кода из СМС, получаете реквизиты для перевода и переводите деньги по этим реквизитам из любого банка (желательно из Альфы, чтобы деньги пришли на счёт фонда в тот же день).

Есть второй вариант — не участвовать в этапе формирования фонда, а дождаться первого интервала дополнительной выдачи паёв. В этом случае мы оформим заявку на выдачу паёв в любой день интервала, а у вас будет достаточно времени на перевод. Но паи будут уже дороже 300 000 рублей, к тому же будет надбавка 0,5%, поэтому я обязан сообщить вам о возможности поучаствовать на этапе формирования фонда.

Чтобы участвовать в фонде на этапе формирования, пришлите мне на a.klimuk@alfacapital.ru:
• Сумма покупки (мин. 300 тыс. руб)
• Два разворота паспорта (сканы или фото)
• Мобильный
• E-mail
• Реквизиты счёта, на который будете получать доход

В пятницу в первой половине дня отправлю вам все необходимые документы → подписываете с помощью кода из СМС → переводите деньги.

Алексей Климюк,
t.me/street_retailt.me/street_retail — канал о фондах недвижимости Альфа-Капитал

Вся информация о фонде «ФастФуд»
Собрал в одном сообщении всю инфу по фонду.

1️⃣ Короткая презентация (One-Pager):
https://drive.google.com/file/d/17Tpa8uq4GPO4uGMFc4fAZePbnIS83XSZ/view?usp=sharing

2️⃣ Полная презентация:
https://drive.google.com/file/d/170nVeKjD_bFG8zTAsHt8iZ1NwCxJI7Qh/view?usp=sharing

3️⃣ FAQ (часто задаваемые вопросы): https://drive.google.com/file/d/1U0VwLIquTmVMfRrVjlcR3h2B-_iyI7dl/view?usp=sharing  

4️⃣ Получить консультацию / задать вопрос:
• в телеграм: t.me/alfawealth_team
• по почте: a.klimuk@alfacapital.ru  
• заказать звонок: форма для контактов
• или позвоните мне: Алексей Климюк, старший инвестиционный консультант УК «Альфа-Капитал», +7(495)797-31-52 доб. 218

5️⃣ Купить паи на этапе формирования фонда:
Отправьте на a.klimuk@alfacapital.ru
• Сумма покупки (мин. 300 тыс. руб)
• Два разворота паспорта (сканы или фото)
• Мобильный
• E-mail
• Реквизиты счёта, на который будете получать доход

6️⃣ О регистрации фонда, о лицензии управляющей компании и другая обязательная к изучению информация: https://t.me/street_retail/66

Пост обновлен: 03.02.2021
АК, @street_retail@street_retail

📉 Аутсайдеры января — покупать или нет?
С начала года многие российские акции упали в цене → возникает логичный вопрос, не стоит ли какие-нибудь из них прикупить на долгосрок в лонг, пока дёшево. Взял 5 акций, которые упали сильнее остальных с начала 2021 года, и пошёл к Эдуарду Харину выяснять, что он о них думает.

💻 Яндекс – 7,9%
🔌 Россети – 8,8%
💡 МРСК Центр – 9,2%
💊 Мечел АО – 11,3%
🥖 Магнит – 13,4%

Яндекс
«Существенное ралли в бумаге уже случилось в прошлом году. Многие инвесторы были овервейт в этой позиции (держали много Яндекса) и, возможно, решили её сократить. Были и те, кто сокращал в целом экспозицию на IT-сектор, ожидая, что в этом году с ковидом станет немного проще.

К тому же мульты, на которых торгуется Яндекс, уже достаточно высокие, а ставки в USD последнее время росли: десятилетки UST дают 1,105%, тридцатилетки 1,877%, ставки растут с марта → всё это создаёт напряжение в большом количестве акций сектора и конкретно в Яндексе.

И поэтому для long duration trade (а Яндекс относится именно к такому типу трейда, поскольку его мультипликатор существенно выше среднего по рынку) это не очень комфортная ситуация. У меня в фонде доля Яндекса сейчас ниже, чем по индексу, но долгосрочно история, конечно, нравится. Сейчас, может быть, не её время».

Россети
От комментариев отказался. В фонде «Баланс» акций Россети нет.

Мечел
От комментариев отказался. В фонде «Баланс» акций Мечела нет.

МРСК Центра
«Слишком маленькая компания для включения в фонд, неликвид». В фонде «Баланс» акций МРСК Центра нет.

👇 продолжение ниже

🥖 Магнит
«Магнит показал с начала 2021 года результат –13%, но total return с начала года составил –8,6%, потому что были дивиденды. Это нужно иметь в виду.

Я считаю, что Магнит выглядит скорее как „держать ниже индекса“. Скажу сразу, что ретейл можно назвать защитным сектором, т. к. его выручка редко подвержена существенным колебаниям в среднесрочном периоде. Отсюда — в случае восстановления экономики они также не будут показывать феноменальные результаты в финансовом плане.

Да, они увеличили дивиденды, но эти дивиденды они будут выплачивать из заимствований. Если нормализовать эту дивидендную доходность (то есть не учитывать заимствования), то они будут платить порядка 6,5%. Это даже меньше, чем у X5 (7,11% ожидаемая дивидендная доходность), при этом бизнес X5 растёт достаточно быстро и, что очень важно, компания развивает новые направления по доставке, а Магнит — нет.

По совокупности всех факторов в долгосрочной перспективе Магнит мне нравится меньше, чем X5.

Да, сейчас многие инвесторы реагируют исключительно на высокие дивиденды. Но невозможно постоянно платить дивиденды в долг. И когда рынок поймёт, что история заканчивается и наращивать долг уже сложно, все посмотрят на рост бизнеса. При первых признаках того, что Магнит перестанет платить высокие дивиденды, внимание инвесторов переключится на оценку роста бизнеса, а здесь у Магнита есть проблемы, потому что он переключил денежные потоки на больший объём выплат дивидендов, а не инвестиции в рост.

Если сравнивать Магнит с Х5, мне Х5 точно нравится больше.

Но в целом мне пока не очень нравится потребительский сектор в силу большего потенциала у других секторов. Причина в том, что идёт ротация денег в цикличные сферы (нефтегаз, сырьё), а чтобы их купить, нужно что-то продать. Я и многие другие профучастники фондировали покупки нефтегаза, продавая ИТ, ретейлеров, золото и прочие нецикличные или контрцикличные компании. Пока я не вижу окончания, но если мы увидим сложности с вакциной, более длительное восстановление мировой экономики, нужно будет наращивать долю ретейла как защитного сектора. Такие сигналы есть, но вероятность преодоления кризиса превалирует.

Я считаю, что ретейлеры большую часть роста 2020 года „заняли“ из 2021-го, а может быть, и из 2022 года. И сейчас цифры будут намного скромнее».

В фонде «Баланс» доля акций обоих ретейлеров ниже, чем в индексе МосБиржи.

От себя отмечу, что, принимая решение о покупке или продаже тех или иных акций, управляющий не только смотрит на потенциальную фундаментальную стоимость, но и на то, в каком состоянии находится рынок. Ожидания таковы, что переход инвесторов в value компании может продолжиться на фоне роста инфляции и что компании из защитных, контрцикличных секторов могут быть менее интересны для покупки.

АК, @alfawealth@alfawealth

📆 Fixed Income Daily Comment
03 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,84% (+3 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,42% (+4 б.п)
RUS47 – 3,33% (+5 б.п.)
JPMorgan EMB Index -0,07%

Рублевые облигации: ОФЗ продавать стали с самого утра (полагаю только на политических рисках, т.к. нефть выше, остальные развивающиеся рынки выше или флэт), на пике доходности росли на 7-9 б.п., однако отмена Минфином аукциона в 26236 (7,5 лет бумага) развернула рынок в обратную сторону. Благодаря чему мы закрываем день ростом доходностей на 2-4 б.п. (вместо 7-9 б.п. днем), а цены снижаются на 0,30-0,60% вместо 0,65-1,00% несколькими часами ранее. В корпоративных выпусках по-прежнему наблюдаем картину, которая едва ли может радовать – ликвидность заметно снижается в период волатильности, бид-оффер спрэд становится шире, покупатели готовы купить дешево, а продавцы все еще готовы продавать дорого.

Еврооблигации: Немного об Atento, который так взбудоражил наши умы вечером в среду: компания вышла с размещением 500 млн. долларов по ставке mid 8%, открыла и оперативно закрыла книгу заявок. По слухам, спрос более чем в три раза превышает предложение, аллокацию ожидаем в четверг. Российский рынок евробондов тоже, как и рублевые бумаги, продают – до +5 б.п. в доходности и -0,70/-1,10% в длинных бумагах в цене. Как и отмечал, другие развивающиеся рынки и не думают падать так стремительно. Наоборот, суборды европейских банков +0,20/+0,35%, Турция флэт, Оман и Бахрейн +0,20%, Азия +0,20/+0,55% в интересующих нас бумагах. ЮАР +0,10%. Латам и Америка до +0,20%, однако некоторые имена выбиваются из общей картины: Экопет -0,20%, Тек41 -0,50%. LB +0.50%

О рубрике: https://t.me/alfawealth/777https://t.me/alfawealth/777
АК, @alfawealth@alfawealth

​Американское производство восстановилось до «прековидных» уровней
Свежая статистика по производственным заказам США (US factory orders) обнадёживает. Количество заказов в декабре показало рост на 1,1% относительно ноября (на 0,7% выше ожиданий). Рост в ноябре был также пересмотрен вверх до 1,3% (с 1,0%).
Таким образом, декабрь ознаменовал восьмой месяц стабильного роста производственных заказов в США (график в конце поста).

О чём это говорит?
Это положительная статистика, демонстрирующая восстановление одного из наиболее цикличных секторов экономики. Производственный сектор болезненно отреагировал на спад экономической активности, вызванной ковидными ограничениями и соответствующим шоком со стороны спроса. За этим последовало весьма активное восстановление производства, не в последнюю очередь благодаря фискальным стимулам, поддержавшим спрос.

После кризиса 2008 года американскому производству понадобилось целых 3 года, чтобы достигнуть докризисных уровней. В случае 2020 года на это ушло всего 8 месяцев. В отношении этого показателя можно справедливо употреблять уже избитое V shape recovery.

Альфа-Капитал благоприятно оценивает перспективы компаний из цикличных секторов экономики и ожидает роста их показателей с возвращением экономик к нормальным условиям. Стабильное восстановление показателей производственного сектора — ещё одно свидетельство того, что вторая волна пандемии оказалось менее болезненной для экономик.

АК, @alfawealth@alfawealth

Fixed Income Daily Comment
05 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,74% (-7 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,31% (-8 б.п)
RUS47 – 3,33% (-2 б.п.)
JPMorgan EMB Index +0,21%

Рублёвые облигации
С таким рублем (укрепление к доллару 1%+) и нефтью около 59,50 долл за баррель инвесторы на российском рынке не могли остаться равнодушными, выкупив суверенную кривую. Доходности упали на 6-10 б.п., тогда как цены выросли на 0,35% в серединке кривой и до +0,90% на длинном конце. Корпоративные бумаги пока не успели за столь стремительным движением в ОФЗ. Но интересов на покупку корпоративного долга стало гораздо больше, а продавцы неохотно расстаются со своими активами.

Еврооблигации
Насколько позитивным для клиентов АК было размещение Atento, настолько печальными оказались итоги двух других: бразильского производителя автозапчастей Tupy и, в особенности, перуанской горнодобывающей компании Volcan. Volcan ушёл ниже нашего таргета по доходности, разместившись по 4,375%, а в Tupy при переспросе в 9 раз мы смогли получить аллокацию на клиентов в 20%.

Пару слов о предстоящей первичке. Газпром на следующей неделе планирует разместить евробонд в евро на 6-7 лет, мы ожидаем увидеть ставку в 1,75%, которая в зависимости от спроса и срока может подвинуться на +-0,25%.

На вторичку смотришь, и сердце радуется. Российские евробонды +0,10/+0,20%. Турецкие бонды прибавляют 0,60-0,90%, а в ближневосточных бумагах активно тейкают с офферов – Оман до +1,25%, саудовцы +1,00%. Аналогичная картина в ЮАР – длинный выпуск +2,00%. Азиатские бумаги тоже в плюс, но если Ягуар и Адани +0,25%, то DPWorld уверенно аутперформит: +0,90/+1,60%. По ту сторону Атлантики схожий позитив: Пемекс +0,80%, Петробрас +0,45%, Форд +1,40%, список можно продолжать…

О рубрике: https://t.me/alfawealth/777https://t.me/alfawealth/777
АК, @alfawealth@alfawealth

​Изменение кривой доходности казначейских облигаций
В последние месяцы кривая доходности казначейских облигаций претерпела характерное изменение: рост в длинном конце при снижении в коротком. Оно соответствует росту уверенности рынка в том, что в ближайшие годы ФРС будет держать ставку около нуля, но затем регулятору придётся активнее ужесточать политику. Это же является отражением роста инфляционных рисков, так как повышение ставки ФРС, скорее всего, будет провоцироваться ускорением инфляции.

Для рынков акций, впрочем, это ещё один повод для роста, так как акции, будучи долями в компаниях, представляют собой реальный актив, цена которого должна расти вслед за ростом общего уровня цен в экономике.

АК, @alfawealth@alfawealth

📆 Fixed Income Daily Comment
08 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,72% (-2 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,29% (-2 б.п)
RUS47 – 3,39% (+6 б.п.)
JPMorgan EMB Index -0,18%

Рублевые облигации
Нефть выше 60 долларов и крепчающий на этом рубль помогают росту ОФЗ. Хотя в первой половине дня картина была куда веселее, когда доходности в ОФЗ снижались на 2-4 б.п. К вечеру можем констатировать лишь -1/-2 б.п. в доходности и до +0,10% в ценах. Но более пристальное внимание на этой неделе мы обратим на рынок первичного долга: завтра размещается Альфа-Банк на 3 года, в среду ХКФ Банк, тоже трехлетний. А в четверг, мы очень надеемся, «полетит» Самолет.

Еврооблигации
Приличная «раздача» в суверенных евробондах России – длинные бумаги уехали на 4/6 б.п. выше (-0,75/-1,20% в цене). А корпоративные выпуски -0,20/+0,10%, ничего экстремального. Снижаются котировки суверенной Турции и Катара (-0,45/-0,75%); Оман, Индика и Баян до -0,20%, тогда как рост в DPWorld и TTMTIN на 0,15% оставляет в сердце кусочек радости и надежду на лучшее. Длинный ЮАР тоже под давлением: -0,40%. А в Латаме вообще каждый идёт своей дорогой: Экопет и Пемекс снижаются на 0,40%, Тек41 +0,60%, Юнифины +0,15%, а Браскемы +0,75%. Да и Аргентина подрастает на 0,40%.

О рубрике: https://t.me/alfawealth/777https://t.me/alfawealth/777
АК, @alfawealth@alfawealth

🇷🇺🏛 Размещение облигаций Home Credit Bank
Завтра один из крупнейших российских розничных банков «ХКФ» (Home Credit Bank) размещает новый выпуск рублёвых облигаций с погашением через 3 года и ориентиром по доходности в районе 7,03 — 7,19% годовых в рублях.

Выплата купона – 4 раза в год.
Объём выпуска – 5 млрд. рублей.

Что можно сказать о ХоумКредитБанке:
- Финансовое положение ХКФ остается стабильным, несмотря на сложный для банковского сектора 2020 г.
- Кредитный профиль эмитента поддерживают по-прежнему высокое качество активов, здоровый запас капитала и подтвержденная способность держать под контролем расходы.
- В течение 2020 года банк проводил комплекс мероприятий по снижению издержек, что позволило после формирования дополнительных резервов в 1П20 вернуться на хороший прибыльный уровень в 3К20, несмотря на сокращение объема кредитного портфеля на ~20% с начала 2020 г.
- Как следствие, достаточность капитала банка Н1.1 даже выросла за 2020 г. с 11.24% до 12.47% по данным на 1 октября.

p.s. В очередной раз напомню, что о намерении участвовать или не участвовать деньгами фондов и управляемых портфелей в размещениях я не упоминаю, потому что это неэтично. Участие в размещении обсуждайте индивидуально с персональным консультантом в Альфа-Капитал.

АК, @alfawealth@alfawealth

📆 Fixed Income Daily Comment
09 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,78% (+6 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,35% (+6 б.п)
RUS47 – 3,38% (-1 б.п.)
JPMorgan EMB Index -0,25%

Рублёвые облигации
Во вторник мы привыкли уже к снижению рынка на объявлении Минфином выпусков бумаг, которые он предложит на аукционе в среду. Не стал исключением и сегодняшний день: десятилетняя ОФЗ 26235 и четырехлетний выпуск ОФЗ 26234 завтра найдут, возможно, своих покупателей (+ ОФЗ-ИН 52003), а сам рынок пошел выше на 5-7 б.п. в доходности (в ценах снижение выражается в 0,20/0,60%). Предложение в избытке от всех типов инвесторов. Вторичный рынок сегодня по большей части «молчит», а инвесторы нацелены по большей части в участии в первичных размещениях. Выделим Альфа-Банк, размещающий 12 млрд. руб с купоном 6,20% на 3 года (доходность составила 6,30%). И завтра же книга ХКФ Банка – планируемый объем 5 млрд., ориентир по купону 6,85 – 7,00%.

Еврооблигации
Едва ли день запомнится каким-то резкими скачками цен в ту или иную сторону. Российские евробонды подрастают на 0,05/0,15% как в суверенном, так и в корпоративном сегментах. Снижением котировок закрывается день в субордах европейских банков (Сантендер, ЮБС -0,20%) и ближневосточные бумаги (Катар, Оман -0,30%). Азия от +0,20 до 0,20%. Из бумаг по ту сторону Атлантики хочется выделить уверенный рост в Браскемах +0,30/+0,60% и +0,30% в Тек41. Падением цен сегодня отличаются Пемексы (-0,15/-0,40%) и Атенто26 (-0,55%).

О рубрике: https://t.me/alfawealth/777https://t.me/alfawealth/777
АК, @alfawealth@alfawealth

🔴 Альфа-Инвестор
Завтра в 11 утра буду смотреть стрим с портфельными управляющими Альфа-Капитал.

На стриме будут:
1. Владимир Брагин, главный в Альфа-Капитале по макроэкономике, расскажет о глобальных трендах, не углубляясь в конкретные классы активов,
2. Эдуард Харин, управляющий фондом «Баланс», расскажет об акциях.
3. Дмитрий Дорофеев, управляющий флагманским портфелем «Мастербонд», расскажет о евробондах.

Чтобы задать вопросы спикерам, отправляйте их мне на @alfawealth_bot. Я их соберу и отправлю ведущему. Что не задаст ведущий в прямом эфире, то задам я лично и затем опубликую в канале.

Ссылка на стрим, сохраните себе: https://youtu.be/BKJrRn1akdk

АК, @alfawealth@alfawealth

​Банки США — бенефициары роста длинных ставок в USD?
Верно, что банки всегда занимают по коротким ставкам, а в долг дают по длинным? Да. А если разница между короткими и длинными ставками растёт (так происходит сейчас, см. график в конце поста), то растёт и маржинальность традиционного процентного банковского бизнеса? Отнюдь не всё так однозначно.

Вот что Марк Доникян на эту тему говорит:
«У меня в „Глобальных дивидендах“ нет никаких финансовых историй, к сожалению. В своё время просто не успел туда войти, больше на Oil & Gas был сфокусирован, а сейчас что-то пока не вижу ничего интересного. Но в целом да, это позитив. Фондирование у банков всегда короткое, ведь ты же на депозит на 30 лет не идёшь? Нет, ты даёшь на 1–2 года. А ипотеку тебе банк даёт на 10–20–30 лет. То есть у тебя фондирование остаётся дешёвым, а доход, который ты получаешь на эти деньги, растёт. Поэтому, конечно, это позитивно для банков, но лишь краткосрочно.

Если же посмотреть на более длинные горизонты, то мы с середины 80-х годов находимся в мегацикле падения глобальных ставок. Это как идти против эскалатора: вроде локальный позитив для маржи и т. п., но на больших горизонтах всё равно маржа банков падает. Поэтому эта тема совсем не однозначна».

Кстати, вот в этой заметке управляющая из США Diane Jaffee (AUM $7 млрд) приводит аналогичные рассуждения. Если поискать, то очень многие профессионалы рынка говорят об этом.

А что говорит hard data?
Вот исследование центрального банка Великобритании. Сотрудники изучили опыт 10 развитых стран более чем за 30-летний период. Ребята не смогли найти статистически значимой положительной взаимосвязи между чистой процентной маржой банков и ростом длинных ставок относительно коротких. Скорее наоборот, прибыльность банковского бизнеса чаще снижалась при росте наклона кривой доходности, чем росла.

Получается, эти практические результаты идут вразрез с традиционным мнением и не дают оснований полагать, что инвесторам в акции американских банков стоит позитивно реагировать на текущие изменения ставок. Правда, нужно делать поправку на то, что это исследование проводилось в условиях цикла снижения ставок.

👇 продолжение ниже

Резюмирую:
1️⃣ Судя по данным, эта взаимосвязь — миф. Но убеждённость большинства инвесторов в том, что банки выигрывают от увеличения угла наклона кривой доходности UST, точно сказывается на оценке банков инвесторами, верящих в этот миф :) Это может привести к росту мультипликаторов банков (читай росту P/E, капитализации) на перетоке денег в этот сектор с ростом ставок, но к реальному увеличению процентной маржи не приведёт (если не ставить под сомнение методику исследования и т.д.).

2️⃣ На мой взгляд, сегодня гораздо важнее другое движение, а именно — рекордные фискальные и монетарные стимулы. Они оказали мощную поддержку американской экономике, не дав сбыться негативным сценариям банков по ухудшению качества займов. Возможно, теперь банки будут высвобождать часть своих резервов, что увеличивает их возможность платить дивиденды или байбечить акции. Например, JPMorgan в 4-м квартале 2020 года уже высвободил 2,9 млрд долларов, зарезервированных под возможные потери по займам, и заявил о 30-миллиардной программе выкупа акций.

3️⃣ И ещё важно понимать, что первично, а что вторично. Доходности трежерис — это один из индикаторов положения дел в реальной экономике. Длинные ставки растут, в частности, на ожиданиях улучшения экономической ситуации, а это, в свою очередь, позитивно для банков, так как вероятности невозврата кредитов будут падать.

Сдаётся мне, правильнее обращать внимание на эти фундаментальные сдвиги, а не на различные следствия, такие как вид кривой доходности трежерис.

АК, @alfawealth@alfawealth

📆 Fixed Income Daily Comment
10 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,81% (+3 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,43% (+8 б.п)
RUS47 – 3,37% (-1 б.п.)
JPMorgan EMB Index +0,24%

Рублевые облигации
Солидная премия, данная Минфином на еженедельном размещении ОФЗ, подтолкнула рынок к продажам. Доходности выросли на 2-4 б.п. (цены -0,10/-0,35%). Вторичный рынок в корпоратах пошёл в ногу с ОФЗ, изменившись на 0,10/0,20% вниз. Размещение ХКФ, прошедшее в среду, не удивило инвесторов сильным снижением купона: при первичном диапазоне 6,85-7,00% книга заявок закрылась на уровне 6,85%. Объём выпуска составил 5 млрд. руб.

Еврооблигации
Российские евробонды сегодня на легком позитиве, а рост цен ограничен 0,20%. Немного веселее обстоят дела с ценами в субордах европейских банков и евробондах ближневосточных стран: +0,20/+0,40%.В Азии перформит Ниссан30, сегодня +0,80% за день. В Америке и Латаме ситуация не сильно отличается от вышеописанных – небольшое повышение котировок на общем позитивном фоне, сильной нефти: +0,10/+0,25%. Первичный рынок еврооблигаций сегодня окрашен в цвета российского триколора, ведь на размещение вышел шестилетний Газпром в евро. Итоги следующие: 1 млрд. сайз, ставка с 1,75-1,875% «уехала» на 1,50%, а спрос составил более 2,1 млрд. евро. ДУА (департамент управления активами) полагал и до сих пор полагает, что выпуск Gazprom Perp в евро интереснее размещаемого сегодня.

О рубрике: https://t.me/alfawealth/777https://t.me/alfawealth/777
АК, @alfawealth@alfawealth

​📉 Доходность HY-бондов обновила исторический минимум
В понедельник средняя доходность корпоративных «высокодоходных» долларовых облигаций (High-Yield) опустилась ниже 4% годовых (согласно индексу Bloomberg Barclays U.S. Corporate High-Yield).

Таких низких доходностей по этой категории бумаг ещё не было. Самое интересное, что это происходит на фоне роста доходностей 10-летних и 30-летних трежерис (US treasuries), что связано с ростом инфляционных ожиданий. Это очень необычно, ведь рост инфляционных ожиданий должен в теории приводить к росту доходностей всех категорий облигаций с фиксированным купоном (читай: снижению их цен), а High-Yield всё равно растёт.

Падение доходностей High-Yield-облигаций до такого низкого уровня отражает один из главных инвестиционных трендов этого года — погоню за доходностью. Инвесторы в облигации были вынуждены искать доходность там, где она ещё оставалась адекватной на фоне низких доходностей менее рискованных бумаг. Это привело к буму спроса на менее качественные бумаги и соответствующему падению их доходностей.

На мой взгляд, рост доходностей по «безрисковым» treasuries и одновременное снижение доходностей по High-Yield-бумагам — это очевидный перекос. Эйфория на долговом рынке HY уже не может не тревожить.

Поэтому я считаю, что стратегия погони за доходностью в бондах уже не выглядит разумной. С конца 2020 года я сокращаю риски, снижая дюрацию бондов. Если раньше в портфеле большая доля приходилась на длинные бонды с погашением 10+ лет, то теперь предпочитаю 3–5-летние. Доходность мизерная, зато я буду замечательно себя чувствовать, если доходности начнут расти. Не идеальный момент для выхода (всё-таки бонды продолжают расти), но вполне рабочий, я считаю.

По сути, в индивидуальных портфелях high-net-клиентов я реплицирую тактику своих коллег — портфельных управляющих. Игорь Таран перелопатил ещё в конце 2020 года ПИФ Еврооблигации, чтобы в случае роста ставок портфель пострадал по минимуму. Дмитрий Дорофеев в портфеле ДУ «Мастербонд» сделал аналогичные перестановки. Все готовятся к тому, что рынок бондов уже не будет таким простым, как в 2019–2020 годах.

АК, @alfawealth@alfawealth

Ставка на рост нефти
На прошлой неделе управляющий портфелем «Глобальные дивиденды» Марк Доникян воспользовался просадкой в нефтяных акциях и закупил нефтянку:

🇺🇸 Exxon Mobil
🇺🇸 ConocoPhillips
🇫🇷 Total

Зачем?
Марк увеличил инвестиции в акции нефтяных компаний в ноябре под выход на рынок вакцин, и фонд хорошо заработал на этом. С тех пор стратегия превосходит композитный бенчмарк на 10%. В начале февраля рынок дал возможность увеличить этот отрыв.

Падение акций пошло вразрез с ростом барреля и общим сантиментом. По мнению Марка, акции глобальных нефтяных мейджоров недооценены на 25%. Плюс к этому компании готовы платить дивиденды 5–6%.

Для того чтобы ещё увеличить долю нефтянки в портфеле, он снизил позицию в Verizon (компания нециклическая, стабильная, много денег не принесёт в текущих условиях), срезал overweight по Johnson & Johnson (покупал под отчёт и презентацию по их вакцине) + ещё около 5% было в кеше под покупки.

В целом экспозиция нефтяных акций в фонде «Глобальные дивиденды» сейчас 20%. Тут надо учитывать, что если для российских портфелей ⅕ нефти — это норма, то для глобального портфеля это очень много. Надо отдать должное решительности Марка ;)

От себя как стороннего наблюдателя за действиями портфельных управляющих добавлю, что из трёх управляющих фондами акций двое смотрят на нефть bullish, а вот Дмитрий Михайлов полагает, что более вероятно снижение в район $50 за баррель вследствие роста добычи сланцевой нефти в США. Такая вот разница мнений внутри одной УК. Напомню, что эти мнения на инвесткомитете сошлись на базовом сценарии в 55 долларов за баррель в среднем по году (ссылка на прогноз 2021: https://t.me/alfawealth/755).

АК, @alfawealthhttps://t.me/alfawealth/755).

АК, @alfawealth

📆 Fixed Income Daily Comment
11 Февраля 2021
ОФЗ 5,5 лет (26226) –  5,88% (+7 б.п.)
ОФЗ 10 лет (26235) – 6,50% (+7 б.п)
RUS47 – 3,36% (-1 б.п.)
JPMorgan EMB Index +0,22%

Рублёвые облигации
Кто-то мог подумать, что падение котировок ограничится лишь вчерашним днём, но нет. Движение продолжилось по нисходящей на практическом отсутствии спроса, объемах ниже средних. Тем интереснее окажется завтрашнее заседание ЦБ РФ в разрезе ключевой ставки, текущей инфляции и тона г-жи Набиуллиной. Подытоживаем: суверенные бумаги +7/+9 б.п. в доходности и -0,20/-0,70% в цене. Корпоративные бумаги пока на удивление держатся на плаву, хотя рынок полнится продажами. Первичное размещение Самолета прошло, как мне кажется, удачно для эмитента – купон снизили до 9,05% (дох. 9,25%) с первоначальных 9,25-9,50%, а объем зафиксировали на уровне 10 млрд. руб.

Еврооблигации
Движение в российских евробондах наверх продолжается, сегодня еще +0,30% в длинных выпусках. Схожие цифры показывают суборды европейских банков, такие как Юникредит, ЮБС, Сантандер. Турция прибавляет 0,40%. ЮАР +0,30%. Незначительное снижение наблюдаем в бондах Омана (-0,30%) и ДПВорлд (-0,60%). Остальная Азия в легком плюсе. Отыгрывает падение Пемекс, прибавляя до 0,70% за день. А остальные Латам бумаги в среднем +0,20%. Активность сегодня сниженная. Полагаем, что причина кроется в праздновании китайского Нового года и приближающемся дне Президента в США (ближайший понедельник).

https://t.me/alfawealth/777https://t.me/alfawealth/777
АК, @alfawealth@alfawealth