#ВИЭ #нефть #газ
Перефразируя ленинский лозунг, "немарскистский социализм есть количественное смягчение плюс декарбонизация всея ЕС". Ну что же - интересно. Так говорят американцы, когда не хотят напрямую называть собеседника идиотом. На самом деле, игра довольно рискованная, но расчёт на то, что Россия и страны Ближнего Востока не будут готовы сокращать добычу углеводородов. И тогда затраты на зелёный маразм можно будет вполне отбить и даже что-то заработать.   Оправдается ли данный расчет - посмотрим. Но добычу (особенно на дорогих в разработке месторождениях, ориентированных на ЕС) и правда надо сокращать. Переход так переход, чего в самом деле)

#чат_путеводитель
Что было интересного за последние дни:
1. Основной чат
Третий день обсуждаем проблему рейтингов. Началось всё с очередных приключений в Дэникоме, но дискуссия быстро переросла в более масштабную и к ней даже подключились представители рейтинговых агентств (см. например тут - https://t.me/chat_angrybonds/249006). вообще узнал для себя много интересного, со временем надо будет написать отдельный материал.
Инвесторы кстати даром времени не теряли и разработали собственную систему рейтингования. Посмотреть можно в Друзе - https://t.me/druz_svid/186321

2. Чат по КО:
Коллеги с глубоким прискорбием сообщают, что КО с доходностью в  20% в Янго больше не осталось: https://t.me/chat_ko_angrybonds/8407. Новая реальность на пороге.

3. Чат P2P
В рамках изучения венчурного рынка спросил коллег с краудлендинговых платформ о том, представлены ли на них инновационные компании (https://t.me/angry_p2p/3453) - имея в виду именно производственные инновации (deeptech-сектор), а не финтех или "чистое" IT. Выяснилось что практически нет.  Коллега из Lendly сказал дословно следующее:
———————
"Платформы не в состоянии провести правильный анализ deeptech проектов ,да и розничный частник-инвестор к такому не готов."
———————-
Что называется - "читал пейджер, много думал".  Дело в том, что я грешным делом рассматривал венчурные инвестиции как естественного союзника и предтечу ВДО, и, кроме всего прочего, как хороший вариант в нынешних условиях сохранить приемлемую отдачу на капитал, как минимум покрывающую реальную инфляцию.

Но, судя по всему, в России дело обстоит не совсем так или даже вовсе не так. О причинах этого будем думать и дополнительно выяснять.

#опрос_оргов
И вот вам максимально креативный ответ от Юнисервиса. Цитирую без купюр.
——————
Осенью считают не только цыплят: Дмитрий Адамидов затеял перекличку среди организаторов выпуска. Не забыл и про нас, а мы про него. В общем, на вопросы отвечает Артём Иванов, «Юнисервис Капитал»:

Спрос на облигации есть. Проводить прямую связь с депозитами образца 2015-16 годов не совсем корректно (эти деньги не помазаны и не пахнут), но наверняка, в том числе и они появляются на рынке. Но вообще, это продолжение все того же бэби-бума восьмидесятых. Детки подросли настолько, что начали лысеть и думать о пенсии. Ситуация с притоком новых инвесторов продолжится ровно до тех пор, пока громко не грохнется первая парочка шкафов. Тогда многим, кто оказался не готовым к такому повороту (надо же, тут оказывается риски есть) ВДО резко разонравится. Плюсы: отомрут и всяческие инфоцыгане, которые уже потихоньку начинают паразитировать на рынке (раздавать инвест-советы, ходить с бейджиком «Хотите разбогатеть спросите меня, как» и все такое).

Предложение меняется, но плавно и больше всего – по воле регулятора. В целом, всё закономерно: этап бурного роста уже должен завершиться, пора подумать о качестве. Это вовсе не значит, что снижаются риски: слишком много в принципе рискованных сфер деятельности и слишком уж шаткое положение вообще любого среднего бизнеса у нас в стране. У эмитента может быть отличное кредитное качество, но какой в этом смысл, если ему не дают работать (изменился закон, отобрали лицензию, запретили во имя здоровья нации).

Категоризацию все ждут, как интеллектуальная элита человечества ждала конца света по календарю майя. Но вполне может быть, что наихудшие ожидания снова не оправдаются. Кто заинтересован – получит нужную квалификацию. Кто мало что понимал и ещё меньше покупал – уйдут. В любом случае, массового паралича не случится. Да, борьба за внимание инвесторов станет интенсивней. Тем интереснее всем.

Институционалы придут, когда станет можно. Вероятно, после того как уляжется пыль от падения нескольких шкафов и как только рейтинги станут обязательным условием для всех вообще, а не только Сектора Роста. Возможно, им также дадут послабления на инвестиции в ВДО, но это уже будет немного другой состав эмитентов с крупными выпусками, рейтингами и т.д. Все возможно, но постепенно и по воле все тех же регуляторов.

Прогнозы не наш профиль (живем в Сибири, тут погода непредсказуема зачастую). Но есть основания предполагать на фоне всех вышеперечисленных мер, продолжится снижение средней температуры (ставки) по палате на 1,5% в год. Прежде всего, за счет крупных выпусков от крупных компаний, по поводу которых иногда спорят – тру они или не тру ВДО. Но что касается небольших займов, которыми мы традиционного занимаемся – там такого снижения не ждем. Трудно представить себе очередь из желающих поучаствовать в выпуске на 50 млн от компании с выручкой 300 млн и ставкой 10% годовых. А такие компании, несмотря ни на какие тренды продолжат выходить на биржу. Потому что они тоже хотят счастья.

#вестисполейАрмагеддонщины
Политические расклады - точно не наш конёк, но все же 5 копеек вставлю. За последние дни тележенька принесла две интересные новости: (1) ЦБ в очередном макроэкономическом  прогнозе "забыл" указать оптимистичный сценарий, (2) Минфин "боится", что не сможет разместить евробонды из-за Навального (которого, напомню, ни яд не взял, ни врачи вредители не уморили).
Я это все рассматриваю как симптом того, что передел полномочий во власти идет прямо сейчас. Ибо вытаскивать из под ковра мутные намёки и не до конца отравленную агентуру может прийти в голову только в случае чрезвычайном. А он видимо наступает в связи с выборами в США, или по их поводу (что вернее. Первисен все таки финансовый кризис кмк). Нам очевидно в этой связи пытаются второй раз продать ковид и панику, но похоже, брать в этот раз никто особо не хочет. У нас объявлено про вакцину и вообще риторика такая какая обычно бывает при саботаже: на словах поддерживаем, но исполняем спустя рукава. В общем, очень будет мутной но любопытной: в ноябре у нас возможно будет новый ЦБ или Минфин. Или они просто технично переобуются)

#вестисполейАрмагеддонщины
И немного про вчерашние слова ФРС. Каждый их, разумеется, понимает в меру своей испорченности, я понял следующим образом:
1. Три года ставку поднимать не будем.
2. При этом, эмиссия эти три года будет неограниченной.
3. На инфляцию в принципе пофиг - ФРС считает что её толком не будет. А если будет? А тогда и посмотрим.

К тому же Core CPI  при определенной ловкости может быть посчитан и при реальной инфляции в 10-15%: если дорожают товары первой необходимости, то их во первых можно в Core CPI не включать (продовольствие и энергия), а во-вторых, их рост отчасти компенсирует спад цен на предметы роскоши. Росстат нам неоднократно показывал как это делается, а в BEA тоже далеко не пальцем деланы, профессионалы сидят. Они же собственно этот трюк и изобрели.

Итого из всего сказанного я делаю вывод: все самое неприятное (то есть начало настоящей стагфляции) случится аккурат на горизонте ближайших трех лет. Оно в общем и так интуитивно понятно, но ФРС задал ориентиры. Через три года ставку конечно повышать начнут, но она будет категорически отставать от Core CPI и тем самым способствовать быстрому обесценению и пенсий и прочих инвестиций в надежные инструменты.

#опрос_оргов
завершает наш недельный марафон "Среднеуральский брокерский центр" он же GrottBjorn. На наши вопросы отвечает Максим Чернега, исполнительный директор по рынкам долгового капитала.
——————
1. Спрос. Сейчас на рынок вышло много денег, которые размещались в 2015-2016 годах на депозитах и есть ощущение что денег не просто много, а очень много. Насколько это на ваш взгляд соответствует действительности? И насколько долго сохранится такая ситуация: год, два или больше?

Возможно денег на рынке много, но спрос у владельцев этих денег еще больше, а потому вечный конфликт между «инвесторы хотят ставку больше» и «эмитенты хотят ставку поменьше» приобретает какой-то однобокий характер. Не думаю, что в ВДО – мы же сейчас про них говорим? – пойдёт много денег с депозитов, все-таки это специфичный рынок, где «сидит» скорее «старая гвардия». Да и деньги с депозитов могут сослужить недобрую службу, т.к. их владельцы вряд ли осознают и умеют правильно оценить риски, которые кроются в этом секторе.

2. Предложение. Состав эмитентов ВДО неизбежно меняется. Как в результате естественных причин (кто-то вырастает, кто-то банкротится), так и в результате действий регулятора: рейтинги, доступ на биржу и пр. Как на ваш взгляд поменялось кредитное качество эмитентов по сравнению с тем, что было 2-3 года назад и чего ждать в дальнейшем: к нам будут приходить более качественные эмитенты или наоборот?

Кредитное качество эмитентов как было разным, так и остается разным и, то ли хочется верить, то ли это просто так заведено, останется разным, и это совершенно нормально. Понятно, что регулятор прямо и косвенно не пропустит на рынок совсем уж полный «шлак», впрочем, адекватный организатор в здравом уме «шлак» инвесторам предлагать не будет.
Найти эмитента, «достойного» размещения биржевых облигаций, не проблема, куда сложнее согласовать цену вопроса – и так дорогие деньги становятся еще дороже вследствие требований инвесторов. Зачастую справедливых требований инвесторов. При этом у эмитентов свои запросы и требования, в основном сводящиеся к формуле: хочу дешевле, чем в банке.

3. Категоризация инвесторов. Окажет ли новый закон о категоризации инвесторов (когда заработает на полную мощность) влияние на рынок ВДО?

Нет. Я уже говорил, что деньги на рынке, выражаясь регуляторным языком, «квалифицированные». Тут категоризация скорее сослужит добрую службу, отсеяв «случайных прохожих».

4. Институционалы и частные инвесторы на рынке ВДО. В 2016-2019 годах рынок ВДО был в основном вотчиной частных инвесторов. Сохранится ли такое положение вещей в дальнейшем? Есть ли предпосылки к тому что в ВДО пойдут частные инвесторы.

Пока институциональные инвесторы будут связаны формальными ограничениями, мы их на рынке ВДО не увидим (МСП-Банк – случай особый, его в расчёт не берём). В частных разговорах коллеги с buy side выражали готовность участвовать в выпусках при условии прохождения формальных критериев – надеюсь не врали!? – проверить случая на практике пока не представилось.

5. Прогноз на конец 2020 и конец 2021 года – какие ставки тогда будут считаться высокодоходными.

В долгосрочной перспективе, как было «два икса» от ключевой (или даже «три икса» при нынешних значениях ставки Банка России), так и останется. :)
А вообще, прогнозы – это дело неблагодарное, так что это к аналитикам больших домов, а в секторе ВДО надо работать с тем, что здесь и сейчас.

#ЛомбардМастер

Сегодня Московская Биржа объявила делистинг облигаций Ломбарда "Мастер" серий БО-П06, БО-П07 и БО-П08 с 16 декабря 2020 года. До этой даты облигации будут торговаться в обычном режиме.

Если компания выиграет апелляцию, то ликвидация будет прекращена, и основание для делистинга исчезнет. Крайний срок на отмену делистинга - 15 января 2021 года, то есть решение по апелляции надо получить до нового года.

Если компания проиграет апелляцию, то согласно Правилам Биржи у держателей биржевых облигаций будет 30 дней, начиная с 16 декабря, на подачу заявлений на оферту, а у эмитента - 7 рабочих дней на выплату.

Однако, это противоречит п. 1 ст. 63 ГК РФ "Порядок ликвидации юридического лица", согласно которому компания обязана дать кредиторам два месяца на предоставление заявлений. Этот срок начинается после вступления в силу решения апелляционного суда. Поэтому точные сроки и порядок погашения будут определены после консультаций с юристами и Московской Биржей.

Следите за нашим каналом, мы будем информировать вас о ходе разбирательства в суде и новостях компании.  

Пост информационный. Редакция канала не несет ответственности за результаты инвестиций в данные ценные бумаги.

#вестисполейАрмагеддонщины
пожалуй, сейчас уже можно начинать говорить о реальных последствиях ковид-истерики.
В дополнение к авиации и туризму начинают страдать и ритейлеры. в частности коллеги сообщают, что дорогой костюм и галстук стали никому не нужны. Конечно, не насовсем, но очевидно, что с неизбежным обнищанием среднего класса  (ковид в общем-то про это в первую очередь), и демонстративное потребление будет сокращаться.  Так что все, что сложнее резиновых сапог, дождевика для рыбалки и пацанского костюма Abibas для парадного выхода на лавочку во дворе надо будет еще умудриться продать))

В продолжение начатого ранее разговора про венчурные фонды и инвестиции в deeptech-проекты.
Сергей Четвериков рассказал об опыте платформы StartTrack, который в целом подтверждает слова коллеги из Lendly, немного их конкретизируя.  
———————————
Всего на  StartTrack  привлекли инвестиции  20 производственных компаний, это 17% от общего числа проинвестированных проектов.
При этом создателями инноваций считали себя подавляющее большинство - 60% участников.
Среди производственных  компаний есть такие имена как МУЛЬТиКУБИК, Кнопка Жизни, Эбис,  АгроКомпост, Наноаэрозли  PM&HM, ArtSkills, Ижевский Котельный завод.
Подавляющее большинство проектов брали заёмное финансирование на пополнение оборотного капитала, однако 15% компаний привлекли на площадке  и акционерный капитал.
Заёмный капитал они привлекали на срок 1 - 1,5 года. Компаний, и хотели бы больший срок, но частные инвесторы в России чаще всего оперируют именно таким коротким горизонтом размещения средств.
Размер заимствований сильно зависел от потребности компании и ее размера, и мог варьироваться от 2 млн рублей до 70 млн рублей.

Наш опыт показал, что наиболее интересными инвесторам, и в то же время наиболее надежными были компании,  которые привлекали бридж-займы, когда их акционерами были фонды (венчурные или частные),  а займы им были нужны ли до следующего раунда, или на сезонный оборотный капитал.
Среди таких проектов не было ни одного случая задержки или дефолта. Тогда как производственные компании с обычными частными владельцами не избежали участи попадания в случаи просрочки или полных дефолтов.
——————
Получается, что венчурный инвестор сегодня вне фонда существовать по большому счету не может. Если у тебя много денег, то проще создать фонд и нанять менеджеров, чтобы те отбирали проекты и надзирали за их реализацией. А если денег немного, то ты никому не нужен: нет пока желающих возиться с розницей. Краудлендинг же формально даёт инвестору доступ ко всему чему угодно, но по факту настоящих инноваций на большинстве площадок просто нет.

Спойлер: всю следующую неделю коллеги из Септема будут размещать "ТЭК Салават".
Честно сказать, для меня это проект особый, и дело тут вообще-то не  в деньгах, хотя понятно, что от хорошего купона ни один облигационер ещё не отказался.
Не секрет, что родимый нефтегаз гадит в окружающую среду с эпическим размахом, а вот устранять последствия чаще всего не особо торопится. ТЭК Салават же именно что ликвидирует накопленный ущерб и возвращает природе хотя бы часть наших общих долгов, как это ни прозвучит пафосно.
Кроме того, перед нами тот редкий случай когда экологический проект одновременно и рентабельный и действительно важный, а не позорный гринвошинг какой-нибудь.  И, что важно, при удачном стечении обстоятельств масштабируемый до изумления.

В связи с этим, на Дзене написал лонгрид и повесил сильно загодя, чтобы все интеллигентные люди прочли и по возможности прониклись.

Страны, которые реально создают инновации и двигают технологии вперед. Справа — самые передовые, слева — самые отсталые
@the_buy_side

👆как они это определили, я не знаю, но Корея и Япония точно наши разработки активно скупали все 1990-е и 2000-е годы.

По итогам анализа результатов опроса организаторов выпусков ВДО (если что искать по тегу #опрос_оргов) а также почитывая профильные каналы, имею сказать следующее.
На финансовым рынке (что мировом, что отечественном) сейчас переходный период, и это не может отражаться на песочнице.
Об этом можно судить хотя бы по тому, что среди участников нет согласия по основным вопросам: что есть ВДО, какая должна быть ставка, прилично ли культурному человеку брать облигации на 7 лет под 15% или нет, когда еще не все выпуски с 20-ой ставкой купона погасились.
А эмитенты при этом "хотят счастья" со ставкой в 9-10%. Это в целом нормальный ход событий, но тут надо  понимать откуда и куда мы переходим.

Как по мне - нас ждет стагфляция: мягкая ДКП, высокая инфляция и в лучшем случае нулевой реальный экономический рост.
Почти как во второй половине 90-х (до дефолта 98 года) но с тем отличием, что тогда некоторые сегменты рынка бурно росли, а тут роста не будет. Соответственно ожидания у бизнеса будут очень скромные и хорошие ставки давать станет просто некому. Так что скорее прав старик Хохрин и от большинства эмитентов надо ждать 9%, а не обратно 20%. Но это всё равно будет, между прочим, больше чем "двойной ключ". Ставку ЦБ, конечно, может поднять, но я в это мало верю - у нас на носу дефицитный бюджет, большие заимствования. да и мировой тренд ФРС нам недвусмысленно указал недавно: три года сидите не рыпайтесь, ставки расти не будут.
Второе, на что надо обратить внимание - ухудшение экономической ситуации (или, скажем аккуратнее, недостаточно быстрое восстановление после ковидной истерики) снижает качество заемщиков. Абсолютно всех, включая монстров вроде Роснефти и Газпрома. Это в целом нормальное (и главное - временное) явление, но для нашей песочницы нюанс в том, что там постоянно появляются новые эмитенты. И вполне возможна ситуация, когда у нового размещения ставка окажется ниже, а риск выше, чем у прежних, полугодовой или годовой давности.  

В сложившейся ситуации волей-неволей придется пересматривать взгляды и подходы. Мне это видится следующим образом:
1) Тем кому нужна по прежнему высокая ставка есть смысл обратить внимание на прямые инвестиции и всякие венчуры.  Это другая история и уже вовсе не пассивное инвестирование, но иного варианта видимо нет. Не факт кстати что вы примете при этом больший риск, чем в ВДО
2) Тем кому высокий риск не нужен, надо искать обеспечение. Его правда днем с огнем не найти, но что-то можно и самому придумать) Я сейчас шучу, конечно, но в целом думаю рынок обеспеченного долга должен начать оживать. Возможно это случится после того, как "упадут некоторые шкафы" - как выразился Артем Иванов и народ сильно напугается. Но думаю, это будет обязательно.

Поэтому немного расширим тематику канала и начнем потихоньку мониторить данные направления.

#вестисполейАрмагеддонщины
ЦБ то ли готовится ко второй волне коронавирусной истерии, то ли просто кошмарит оппонентов в правительстве.
Мог бы уж сразу нефть по 22 бакса спрогнозировать, чего мелочиться.
Но вообще это косвенно подтверждает мои прежние подозрения, что борьба за власть обострилась и у нас скоро может появиться новое ЦБ, или новое правительство.

Расстановка мест не изменилась, но за неделю отмечался заметный рост почти по всем эмитентам.

#вестисполейАрмагеддонщины
развязанная межбанковская война (а это именно так - ни больше, ни меньше) может сделать невостребованной вторую волну ковидной истерики - всё благополучно обвалится и так. Отмывание денег - штука обоюдоострая, а нервы инвесторов могут вполне спровоцировать "эффект домино".
В принципе все понимают что рынок слишком высоко забрался, и первый испугавшийся крупный игрок может запустить полноценную коррекцию.
ФРС и ЕЦБ кстати это тоже выгодно - чем ниже упадут активы, тем больше и дешевле можно выкупить. Мелочь а приятно.
Плюс наслаивается проблематика американских выборов: поди пойми кто кого там финансирует и кому выгоднее обвал на фондовом рынке и наезд на формально европейские (на самом деле они все транснациональные) банки.
Как по мне, процесс явно рукотворный и управляемый, но об истинных причинах и механизмах мы узнаем только лет через 15-20 самое раннее.

#транспорт
Помните пару-тройку  лет назад все говорили - беспилотные технологии убьют такси и грузовики. На деле грузовикам пока ничего не сделалось, такси едва не убил UBER, а беспилотники прямо сейчас покушаются на морские суда. Правда мне с трудом верится, что в массовом порядке суда можно обслуживать совсем без экипажа, но  суть в том, что прогресс зачастую изменяет совершенно не те сферы жизни, о которых говорят футурологи. Стоит вспомнить пророчества 1980-х годов о том, что нефть скоро будет не нужна, так как личные автомобили станут более экономичными. Автомобили то стали экономичными, но их число выросло, плюс понадобилось много грузовиков и кораблей.
В общем, дорогие друзья, не слишком уповайте на прогнозы, особенно долгосрочные. По факту всё может повернуться совершенно не так)

Чтобы лучше понять назревающую сделку Яндекса и Тинькофф, важно вернуться на шаг назад и вспомнить почему Яндекс разошелся со Сбером.
Злые языки говорят, что  Сбер изменил с Mail.ru, чего простить Яндекс не смог. Теперь зато Яндекс будет старшим в тандеме и сделает так как считает нужным.

Но надо понимать, что ранее Сбер отчасти прикрывал Яндекс от ЦБ, который в принципе не в восторге от независимого финансового сектора, а от Яндекс Денег и подавно.
Не в восторге ЦБ, как я слышал, и от Тинькофф банка, но пока его главой был Тинькофф, сделать ничего особо не мог (у Тинькова проездной). Теперь же варианты могут и появиться. Так что у Яндекса после  покупки могут появиться новые административные риски, особенно если Тинькофф продолжит отжимать деньги у клиентов под предлогом 115-ФЗ. Яндекс кстати тоже не чужд подобного: штрафы за неактивность кошельков Яндекс Денег по моему до сих пор актуальны (хотя они на 100% уже сберовские)
Словом, понаблюдаем за ситуацией.

В чате выложили очередную анонимку про старика Хохрина. Если искать в этом позитив, то можно Иволгу поздравить - она становится популярна. С другой стороны, очевидно, что усиливается конкуренция и пошли заказы работникам пера и клавиатуры.

Причём, я почти уверен, то источник не из нашей песочницы: у нас организаторы деловую этику соблюдают, а инвесторы в целом народ беспокойный и иной раз говорят вещи и похлеще, но в прямом диалоге. Да и в лонгридах чаще всего не сильны.

В общем, предлагаю считать это свидетельством того, что рынок ВДО продолжает расти и развиваться. И пожелать коллегам пережить это дело спокойно Кстати, несколько полезных советов для тех кто все же хочет написать анонимку правильно, а не как на сайте  bdm.

#газ
коллеги хоронят Северный поток-2, но я бы все же не торопился это делать. Страхование судов - вопрос важный, но надо заметить, что само по себе страхование судов - вопрос преодолимый, хотя трудности проекту безусловно создает.
Я все же склоняюсь к мысли, что СП-2 достроят, несмотря на все внешние пакости и внутренние неувязки. И кстати, после снятия данных рисков Газпром станет очень интересной компанией во всех отношениях. Главное чтобы еще какую-нибудь мега-трубу не затеяли строить)