ДОЛГОВОЙ РЫНОК США VS СЫРЬЕВОЙ РЫНОК

Писал ранее, что долговой рынок США и сырьевой рынок посылают нам два абсолютно противоположных сигнала. https://t.me/MarketDumki/23 Какие именно сигналы? Рост цен на сырье за последний год сигнализирует о будущем разгоне инфляции в мире за счет ускорения мировой экономики. А вот долговой рынок США категорически против этого сценария. Доходности по длинным гособлициям не растут, несмотря на то, что ФРС уже несколько раз подняла ставку. Особенно показательна реакция была на долговом рынке США  после принятия налоговой реформы в США. Доходности же должны были вырасти, т.к. эта реформа должна подстегнуть инфляцию. Но не тут-то было, доходности по 10 летним гособлигациям США не смогли превысить 2.4% годовых. Хороший и четкий сигнал, что никакого разгона инфляции пока ждать не стоит. Скорее надо ждать рецессию в США. Спред между доходностями 10 и 2-х летних гособлигаций  США продолжает стремительно сужаться. А вчерашнее падение цен на медь лишь подтверждает правильность сигнала с долгового рынка США. Именно долговой рынок США является определяющим для всех остальных рынков.

КАКИМ БУДЕТ 2018 ГОД  ДЛЯ ДОЛЛАРА?

Эксперты ждут еще один плохой год для доллара.https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-12-05/dollar-bears-to-growl-louder-next-year-as-global-growth-widens  И рассказывают, что доллару ничего не поможет в следующем году. Но подождите, ведь в конце прошлого года, когда индекс доллара был около 103, абсолютно большинство экспертов ставило на продолжение роста доллара. Тогда это обосновывалось будущими повышениями ставки и принятием налоговой реформы. Теперь же, когда индекс доллара около 93, эксперты рассказывают, что несмотря на повышение ставки в 2018 году и принятие на днях налоговой реформы, доллар все равно будет падать. Главный довод у экспертов - это ускорение мирового экономического роста. И во время этого роста другие валюты будут более привлекательны, чем доллар.

Лично мне кажется, что 2018 год может оказаться очень даже хорошим для доллара. Не знаю зачем, но эксперты почему-то не делают акцент на сокращении баланса ФРС. А темпы его сокращения будут ускоряться каждый квартал. Если ФРС не поменяет свои планы, то из системы за год уйдет 420 млрд долларов. Это достаточно весомый аргумент в пользу доллара. И недооценивать его нельзя! Во-вторых, на мировых рынках уже нет серьезных коррекций почти 2 года! А последние 13 месяцев на американском рынке акций не было даже 3% коррекции. Т.е. шансы на серьезную коррекцию существенно повышаются в 2018 году. А в такие моменты всегда растет доллар.

Про покупки Минфином валюты и курс Рубля

Минфин с 7 по 28 декабря планирует купить баксов на 203.9 млрд руб. В день планируются покупки на 12.7 млрд рублей. https://www.rbc.ru/economics/05/12/2017/5a266cac9a7947485b6948c9 Очень внушительная цифра, которая не даст сильно провалиться доллару. Объем торгов последние дни примерно 3 млрд долларов. И чистая покупка долларов в объеме соответствующему 7% дневного оборота — это серьезно. С такими покупками вряд ли мы увидим курс 56-57 еще раз. Но не пойму, почему вчера Минфин купил долларов только на 5.9 млрд рублей. http://cbr.ru/statistics/?Prtid=flikvid&pid=idkp_br&sid=itm_51390 Т.е. получается в какой-то из дней минфин потом купит долларов почти на 20 млрд руб. Правительство четко дает понять, где они хотят видеть курс доллара. И также держим в голове, что возможны новые санкции в виде запрета на покупку новых ОФЗ. А компенсировать этот запрет будут с помощью более высокой стоимости нефти в рублях.

ПРО СТОИМОСТЬ БАРРЕЛЯ НЕФТИ В РУБЛЯХ

Последнее время мы наблюдаем рост стоимости барреля нефти в рублях. Цена уже приблизилась к отметке 3900 руб за один баррель. За этим показателем обязательно надо следить, т.к. он один из самых важных для нашей экономики. Именно он во многом определяет, есть ли деньги в бюджете или нету. Когда бочка нефти в рублях находится ниже 3000 рублей за баррель, то возникает ситуация, которую хорошо описал наш премьер Медведев - "Денег нет! Но вы там держитесь!". Нынешнее же положение вещей при цене 3800 руб за бочку в корне отличается от той, когда денег нет и надо держаться. Для правительства - это практически идеальная ситуация, когда нефть в долларах растет, а рубль не укрепляется, и за счет этого растет рублевая стоимость барреля нефти.

Удивляться тому, что нефть в рублях сейчас на столь высоких значениях, не стоит. При нынешней структуре экономики этот показатель должен расти. Иначе у нас будет стагнация, или по-простому болото. Так что и 4000 и 5000 руб за бочку обязательно будет. Не может этот показатель долгие годы находится около 3000 руб. Ведь, если посмотреть на график, то отметка в 3000 руб была достигнута еще в 2011 году. (см. график) И в начале 2017 года этот показатель также болтался вокруг этой же отметки. Но согласитесь, что 3000 руб в 2011 году и в 2017 - это две большие разницы, с учетом накопившейся инфляции за эти годы.


У этого показателя (стоимость барреля нефти в рублях) тренд направлен строго вверх. И скорее всего 3000 руб за бочку мы опять увидим, только при очень сильном снижении цен на нефть в долларах. И не забываем также, что именно более высокая цена на нефть в рублях сможет компенсировать возможный запрет на покупку ОФЗ со стороны американцев.

ПОКАЗАТЕЛЬНЫЙ ДЕНЬ СЕГОДНЯ ПО РУБЛЮ

Показательна сегодняшняя динамика рубля на фоне того, что нефть с утра подскакивала до 65.7$ за баррель. Утром практически не было даже попыток укрепляться у рубля, а как только нефть ушла ниже 65, рубль сразу стал падать и доллар вернулся выше 59 руб. И очень интересны объемы торгов, которые последние дни ниже среднего. Никакого притока денег не видать, несмотря на дорогую нефть. Часто, на рынке срабатывает такое правило, что когда актив не может расти на позитиве, то при малейшем негативе, он начинает быстро падать. Рубль явно игнорирует позитив от роста цен на нефть выше 60$. Многие списывают слабость рубля на сезонный фактор, что декабрь, традиционно плохой месяц для рубля. Но давайте вспомним декабрь 2016 года. Рубль тогда уверенно укрепился к доллару. Курс доллара упал в декабре 2016 года с 64 практически до 60 рублей.

Ранее уже обращал внимание, что и другие нефтяные валюты тоже игнорируют рост цены на нефть выше 60$. https://t.me/MarketDumki/43

P.S. Сегодняшний день по нефти вполне мог быть разворотным. Вчера обновили предыдущий максимум в районе 64.5, сегодня протащили еще выше и резкий слив. И сейчас уже цена 63.5. Частенько так развороты и делают. Закрываются шорты и потом уже можно спокойно падать.

РФ, БРАЗИЛИЯ и ЮАР (рубль, реал, ранд)

Периодически пишу и привожу графики насколько похожа динамика Рубля, бразильского реала и южноафриканского ранда. За последние годы эти валюты девальвировались примерно на одну и ту же величину по отношению к доллару. В 2013 году у нас курс доллара был около 30 рублей, в бразилии за доллар давали 1.6 реала, и в ЮАР давали 6 рандов. Пик падения рубля, реала и ранда пришелся на январь 2016 года, когда доллар к рублю был 86 рублей, к реалу 4.2, и к ранду 17.5. Начиная с января 2016 года все три валюты дружно укрепляются к доллару.  Вывод очень простой - ЦБ РФ никак не определяет динамику рубля.

Интересная вещь с инфляцией. В РФ сейчас рекордно низкая инфляция начиная с 1990 года. А что вы думаете происходит в Бразилии? Там тоже наблюдается рекордно низкая инфляция. Объяснение здесь очень простое, низкая инфляция в развитых странах и сильное падение платежеспособного спроса в РФ и Бразилии в результате девальвации национальных валют привели к таким "рекордам" по инфляции в двух странах. Еще один фактор - это жесткая денежно-кредитная политика со стороны ЦБ РФ и Бразилии, которые держат ставки гораздо выше уровня инфляции.

Даже социальное неравенство в РФ, Бразилии и ЮАР примерно на одном уровне. https://www.bfm.ru/news/372571

Российский рубль, бразильский реал и южноафриканский ранд - это один класс валют для крупного международного капитала. Именно поэтому динамика этих валют настолько похожа.

КОГДА ЦБ РФ ВКЛЮЧИТ ПЕЧАТНЫЙ СТАНОК?

На прошлой неделе очень важное заявление сделала глава ЦБ РФ г-жа Набиуллина. Он сказала, что в случае запрета на покупку российских ОФЗ, ЦБ может начать выкупать госдолг РФ, но пока в этом нет необходимости. https://lenta.ru/news/2017/12/15/sovdebt/

Сначала хотел бы разъяснить, что значит выкупить госдолг. Фактически это означает включение печатного станка и выкуп старых и новых облигаций федерального займа. Или совсем по-простому, финансирование бюджета за счет денежной эмиссии.  Действительно, сейчас в этом нет никакой необходимости, нефть выше 60 долларов, и курс доллара недалеко от 60, что дает очень хорошую наполняемость бюджета.

Но к сожалению, всё может очень быстро измениться и ЦБ придется врубить печатный станок и начать выкупать правительственные облигации. И дело здесь не только в санкциях.  

За счет чего последнее время финансируется дефицит бюджета? За счет непрерывного наращивания внутреннего государственного долга через выпуск новых ОФЗ. Каждую среду происходят аукционы Минфина по размещению новых облигаций. Возникает вопрос, если на мировых рынках будет сильный Risk OFF и нефть будет падать, и всё это продлится не один день и неделю, то за счет чего будет финансироваться бюджет??? Ведь в условиях падения мировых рынков, спрос на наши ОФЗ, номинированные в рублях, будет минимальный, если вообще будет. И тогда единственный способ финансировать бюджет будет денежная эмиссия. Кстати, как это и было в Америке, Европе, Японии. Если бы Европейский Центральный банк не печатал бы евро, то вся южная европа уже бы давно объявила дефолт!

Цб РФ будет выкупать новые выпуски ОФЗ за счет печатного станка, курс рубля будет снижаться, а индекс наших облигаций (RGBI) может и не падать. Складывается ощущение, что такой вариант развития событий просто неизбежен в будущем.

КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА ЦБ РФ

Интересная динамика у 10-летних государственных облигаций РФ. Доходность по 10-леткам достигла минимума в районе 7.47% в мае этого года. С тех пор ЦБ РФ 4 раза понизил процентную ставку на 1.5 процентных пункта, а доходность по 10-летним гособлигациям перестала снижаться и сейчас составляет 7.6% (см. график) Чем это интересно? Доходность по 10 летним гособлигациям - это ориентир на то, какой величины будет ставка в среднесрочной перспективе. Все эти три года, после резкого поднятия ставки в декабре 2014 года, доходность по 10 -леткам была существенно ниже текущей ставки ЦБ. И вот сейчас они практически сравнялись. Т.е. рынок пока не закладывает в себя дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ РФ. То ли дело в том, что могут быть введены новые санкции со стороны США в виде запрета на покупку российских ОФЗ, то ли в том, что внешняя конъюнктура в 2018 году уже не будет такой благоприятной как в 2017 году, сказать пока сложно. Но рынок свидетельствует о том, что потенциал снижения ключевой ставки практически исчерпан. Мечтам об ипотеке под 5% годовых не суждено будет сбыться.

ГИГАНТСКОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ГОСДОЛГА В США В 2018 ГОДУ. Что же будет с долларом?

Писал уже ранее, что все ведущие инвестдома прогнозируют дальнейшее ослабление индекса доллара в 2018 году. Интересно как это всё будет происходить. В 2018 году правительство США должно будет занять на рынке 1.3 трлн долларов. https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-12-19/with-treasury-sales-about-to-double-mnuchin-s-going-to-pay-up  Это максимальная величина с 2010 года. Как мы знаем по российским ОФЗ, что спрос на них хороший, когда стабилен рубль. И вот возникает вопрос, как минфин США будет размещать такой объем облигаций в условиях дальнейшего падения доллара? Далеко не факт, что будет хороший спрос. А что должно происходить на рынках, чтобы был хороший спрос на трежерис? Всегда, когда идет падение на мировых рынках, начинает расти доллар и появляется сильный спрос на трежерис. А хороших коррекций уже не было на американском рынке почти два года. Т.е. как бы и коррекция уже не за горами, и совершенно случайно надо будет разместить облигаций на 1.3 трлн долларов.

Вспоминая 2010 год, тогда похожая ситуация была, все ждали падения доллара, но тут выскочили проблемы с Грецией, и евро благополучно упал к доллару с уровня 1.45 до отметки 1.2. По тем временам отметка 1.2 была минимальная за много лет. Рынок американский снижался, в мае 2010 года был знаменитый Flash Crash, когда Доу Джонс за несколько минут в моменте упал на 9%. И естественно все трежерис были успешно размещены в том году. Велика вероятность, что сценарий может повториться в 2018 году. Появится новая "страшилка", из-за которой рынки начнут падать и доллар начнет расти. И соответственно будет большой спрос на трежерис.

Не забываем и про сокращение баланса ФРС. Долларов будет становиться меньше в системе, количество евро наоборот увеличиваться. Так что вопреки прогнозам ведущих инвестдомов, для доллара 2018 год может получиться очень даже хорошим.

ПОПУЛЯРНОСТЬ ОФЗ и ПОЧЕМУ НА НИХ БОЛЬШОЙ СПРОС

Несколько раз в этом году писал, почему так популярны российские ОФЗ и почему на них такой большой спрос. В мире происходит просто мания, лишь бы купить какие-нибудь облигации, по которым бы платили проценты. Причем неважно в какой валюте платят проценты, в тугриках, в квачах или кванзах. И занимаются этим не домохозяйки, а так называемые "профессионалы" из банков и хедж фондов. Ни о каких рисках естественно никто не думает. Очень хорошо описала недавно эту ситуацию глава МВФ г-жа Лагард по поводу облигаций африканских стран - The IMF’s managing director said yield-hungry bond investors “were so eager to lend that I don’t think they were very serious about assessing the risks and assessing their exposure.” https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-12-21/from-angola-to-zimbabwe-a-guide-to-key-african-markets-in-2018  Лучше и не скажешь! Управляющие просто забыли, что существуют какие-либо риски. Главный страх - это не успеть что-то купить. Кстати, тоже самое было с ипотечными облигациями и производными на них перед кризисом 2008 года.

Почему так происходит? Виной всему ФРС, ЕЦБ и Банк Японии, которые напечатали эквивалент 15 трлн долларов. Денежки эти естественно не пошли в "народ", иначе была бы очень сильная потребительская инфляция в мире. И эти деньги остались внутри системы и ищут себе применение. В западных странах найти доходность очень тяжело из-за нулевых процентных ставок и инвесторы ринулись искать по миру, кому бы одолжить деньги под высокий процент. И естественно российские ОФЗ не обошли стороной. Никакая геополитическая напряженность не останавливает инвесторов. По их логике, ОФЗ - это супер надежный инструмент по сравнению с облигациями африканских стран. Вот они и скупают их.

На рынках царит полное бесстрашие! Сколько оно будет продолжаться? Никто не знает. Но похмелье будет очень жесткое. Не могу понять одной вещи, сами же ЦБ создают все условия для образования пузырей на финансовых рынках, потом они лопаются и этот процесс еще сильнее бьёт по реальной экономике, которую они пытаются стимулировать всеми силами. Неужели они этого не понимают? Конечно понимают, но не препятствуют этому процессу. Почему???

ЗАБАВНЫЕ РЕАКЦИИ НА БИТКОИН

Биткоин разделил общество на два лагеря. Когда он растет, сразу весь интернет забит радостными возгласами, что это валюта будущего, бумажные деньги скоро не нужны будут, биток скоро будет стоить 100 тыс $ и т.д. Но как только биткоин делает очередную коррекцию в 30-40% активизируется другой лагерь с криками - "Я же вам говорил, что это пузырь, за ним ничего нет". Идут воспоминания о тюльпаномании и о других пузырях. И это уже продолжается весь 2017 год. Поначалу было весело, но с каждым разом становится всё скучнее.

Еще раз аплодирую ребятам из спецслужб США, которые придумали этот проект под названием "Биткоин". Вот так вот раскрутить эту идею, чтобы само упоминание Биткоина вызывало такие эмоции, споры, дискуcсии! На мой взгляд, это высший пилотаж в области PR - заставить добровольно покупать то, что даже не существует в природе, что нельзя потрогать руками. Фантастика! Браво!

УНЫЛОЕ БОЛОТО (Российский фондовый рынок)

Какими словами можно охарактеризовать российский фондовый рынок в уходящем 2017 году? Болото, застой, очень низкие объемы торгов, полная безыдейность и безнадега. По итогам года индекс ММВБ в минусе на 5%. Каковы основные причины такой невнятной динамики на фоне дикого оптимизма на зарубежных площадках? Застой в экономике, геополитическая напряженность в отношениях с США и санкции конечно же влияют негативно на фондовый рынок. Но основная причина не в этом.

Цены на нефть - это было, есть и будет наше ВСЁ. Да, цены на нефть забрались выше 60$ долларов, но это абсолютно не те значения, которые могли бы разогнать российскую экономику и вообще привлечь международный капитал в нефтянку по всему миру. Давайте посмотрим на динамику акций нефтяных мейджоров таких как Exxon, Chevron, BP, Shell, Total. У кого-то небольшой плюс, у кого-то небольшой минус по итогам года. Но очевидно, что акции нефтяных компаний явно были не в фаворе в 2017 году. И именно это предопределило такую невнятную динамику российского фондового рынка. Чтобы нам не рассказывали, а зависимость РФ от цен на нефть как была колоссальная, так и остается. Все остальные факторы вторичны по отношению к ценам на нефть. Всё-таки не стоит забывать, что падающий сырьевой цикл еще не закончен, несмотря на рост цен на нефть и промышленные металлы в 2017 году. Пока что этот рост на длинных графиках выглядит как отскок на падающем рынке. Поэтому международный капитал и не испытывает особого энтузиазма по отношению к российскому фондовому рынку.

ПОКУПКА МИНФИНОМ РФ ВАЛЮТЫ В 2018 ГОДУ

Вчера Минфин объявил, сколько планирует купить валюты в 2018 году. При ценах на нефть 54–55$ минфин купит долларов на сумму порядка 2 трлн руб. в 2018 год. При $60 за баррель объем закупок составит 2,8 трлн руб. Естественно очень интересно, как это скажется на курсе рубля к доллару.

Потенциал укрепления рубля существенно снижается. С таким объемом покупок, про 50 рублей за доллар можно скорее всего забыть навсегда.  Здесь вполне уместно провести аналогию с периодом 2001-2008 года. Цены на нефть росли каждый год и за 7 лет ее стоимость увеличилась в 10 раз. А что было с курсом рубля в это время? Доллар стоил 32 рубля в начале 2000-х, а к середине 2008 года, когда нефть поднялась до отметки 140$ за баррель, курс доллара опустился до 23.5 рубля за одну американскую единицу. Т.е. никакого возврата на отметку 6 рублей за доллар не было, хотя нефть забралась до отметки 140$ за баррель. Почему так было? ЦБ РФ делал постоянные интервенции, печатал рубли и на них покупал доллары, которые с каждым годом всё в большем количестве приходили в РФ. Фактически сейчас будут делать тоже самое, только немножко под другим соусом. Если нефть продолжит и дальше расти, то рубль будет еле-еле укрепляться. А вот если нефть будет падать, то скорость снижения курса рубля будет гораздо быстрее, т.к. Минфин - не дурак, и никуда он свою валюту сразу продавать не будет.

Что имеем в итоге? Если доллар будет продолжать снижаться, то биды (покупка) от Минфина будут мешать этому процессу. А когда пойдет обратный процесс, и рубль начнет снижение, то уже не будет такого крупного продавца валюты, который бы сглаживал движение. Думаю, что ниже 70 руб, Минфин уж точно не будет продавать ранее купленные доллары. Так что любое укрепление рубля надо использовать для покупки долларов.

ОЖИДАНИЯ НА ПЕРВЫЙ КВАРТАЛ 2018 ГОДА

На данный момент у меня вырисовывается следующая картина на мировых рынках в первом квартале 2018 года. Наконец-то произойдет долгожданная 10-15% коррекция на американском рынке акций. Естественно все остальные рынки будут также падать. В такие времена будет расти доллар ко всем валютам, кроме йены и может быть швейцарского франка. Золото вполне возможно улетит на 1400$ за унцию.

Какие предпосылки имеются для такого развития событий? На рынках царит беспрецедентная эйфория, даже 3-х процентной коррекции на американском рынке акций уже не было 14 месяцев. Участники рынка забыли, что такое страх. Такой вот сейчас сентимент на рынке акций. На рынке нефти сделаны рекордные ставки на дальнейший рост цены. Напомню, что когда в начале 2017 года была похожая ситуация, цена на нефть затем упала с 56 до 44 долларов за баррель. Ставки на рост евро против доллара тоже максимальные за 10 лет. В таких условиях евро должен скоро развернуться вниз. А в первом квартале 2018 года Минфин СЩА планирует разместить облигаций на 512 млрд долларов. Возникает вопрос, кто будет их покупать, если все только и делают прогнозы на падение доллара в 2018 году? Что должно произойти на рынке, чтоб появился хороший спрос на доллар и на трежерис? Рынки должны падать и должен появиться страх. По-другому вряд ли получиться Минфину США разместить такой объем облигаций. На рынках вырастет волатильность, которая была на исторически минимальных значениях почти весь 2017 год.

Не имеет никакого значения, что вызовет такую коррекцию на мировых рынках. Повод найдется. Например, это может быть Китай, который решил бороться с чрезмерным уровнем долга. Или всплывет любая другая "страшилка" и на рынках начнутся распродажи. Не стоит также забывать, что в январе месяца объем вливаний со стороны ЕЦБ уменьшится на 30 млрд евро, а объем изъятия долларов увеличится до 20 млрд долларов в месяц. Так что 2018 год скорее всего будет более волатильным, чем уходящий 2017.

РУБЛЬ. ИТОГИ 2017 ГОДА  

Рубль по итогам 2017 года вырос к доллару примерно на 6%. Прошлый год закончили на уровне 61.2 руб, а этот год на уровне 57.6 за один доллар. Казалось бы всё отлично! Но это не совсем так. Для РФ также очень важен курс евро, так как самый большой товарооборот у РФ с ЕС. И здесь уже всё не так радужно. 2016 год евро к рублю закончил на уровне 64.5, а 2017 год закончился на отметке 69.25. Рубль упал к евро на 7%. Бивалютная корзина, которую отслеживает ЦБ РФ, выросла на 1% по итогам года. И это при том, что цены на нефть выросли по итогам года на 20%. Так что рубль как-то слабовато закончил этот год. А что же будет, когда цена на нефть пойдет вниз? А она пойдет. С такими огромными ставками на рост нефти как сейчас, вряд ли цена на нее сильно вырастет с текущих 67$ за баррель, а упасть может прилично. Думаю, что в 2018 году в какой-то момент доллар к рублю поднимется ближе к 70 рублям. А там уже посмотрим, что будет дальше...

С НОВЫМ ГОДОМ!!!

ПОЗДРАВЛЯЮ ВСЕХ С НАСТУПАЮЩИМ НОВЫМ 2018 ГОДОМ! ЖЕЛАЮ ВСЕМ ВЗВЕШЕННЫХ РЕШЕНИЙ И УДАЧИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ!