ТУРЦИЯ vs РОССИЯ: такие разные и такие похожие. Сравнивал две страны в 2018, когда лира падала сразу на 80% до 7 за USD. Что нового:
📈 Доходности российских ОФЗ и турецкая лира улетают в космос как в 2018 (уже под 9% и 12,5 за USD), рубль тоже падает 75. Удивительно стабильны доходности длинных турецких гособлигаций ~20%. Всё из-за действий Центробанков и там, и тут - они по-разному пытаются бороться с инфляцией, которую в мире считают временной.
🇹🇷 Мягкая политика в Турции и жёсткая в России имеют разный эффект на экономический рост. За 10 лет
ВВП Турции в реальном выражении вырос на 60%, потребление домохозяйств на 50%, против 11% в России. В 2021 ВВП Турции на 10% выше 2019, российский - лишь достиг доковидного уровня. По уровню ВВП на душу мы сравнялись - $12000 и $27000 по паритету (PPP), разница означает очень низкий
относительный курс валют двух стран.
🇹🇷 Турция с долей долга в инвалюте >60% при общем долге ~100% ВВП обладает очень низким
монетарным суверенитетом. История девальвации лиры – история роста доли сбережений резидентов в инвалюте. Доля депозитов в инвалюте выросла с приемлемых для EM ~30% до ~60%. Трудно найти похожее в мире. Общий объем депозитов в банках 9 лет плавает вокруг ~$0,4 трлн, приток инвалюты явно недостаточен. Новые лиры из роста кредита в основном конвертируются в инвалюту. Итог: лира упала в ~6 раз с 2012, разные режимы повышения-снижения ставок не помогли.
🇷🇺 В России сейчас столько же валютных депозитов $0.24 трлн, но их доля в общем объеме 27%. Если завтра все резиденты захотят иметь на счетах 60% в инвалюте как в Турции, а никто им не продаст эту валюту, то доллар будет стоить в 4 раза больше (~300 руб. за USD). Россию отличает от Турции лишь положительный торговый баланс от высоких цен на сырье. Он позволяет резидентам сберегать в иностранных активах ~50% новых сбережений. Например, в 2021 отток частного капитала составит более $100 млрд. или 7% ВВП, а прирост внутреннего долга (рублевых активов) около 9 трлн руб. или те же 7% ВВП.
🇷🇺 Россия вполне могла быть
монетарно суверенной страной, если бы не меняла свою монетарную или бюджетную политику в ответ на внешние шоки и не допускала ослабление валютного курса (как в 2014-15, 2018 и 2020-21), а резиденты сберегали в инвалюте не 50%, а всего 20-30% новых сбережений. Тогда бы и рост ключевой ставки не был бы
проинфляционным.
🇷🇺 Объем внутреннего рублевого долга около 90 трлн руб. Представьте, что при ключевой ставке 4,25% из него возникает 4 трлн процентных доходов, а при ставке 8,5% (куда целится Банк России, судя по рынку ОФЗ) будет возникать 8 трлн. Эти деньги
из ничего, как и любые деньги в современной денежной системе - из новых кредитов или рефинансирования старых. Процентные доходы не увеличивают потенциал экономики, но распределятся в той же пропорции между инвалютой и рублями 50 на 50. То есть потребуют дополнительно ~2 трлн или $27 млрд оттока капитала.
🇷🇺 Как добиться доверия резидентов к собственной валюте – вопрос многогранный. Но точно этому не способствуют шоки от Центробанка в виде резкого повышения ключевой ставки. В результате у нас наоборот растут инфляционные ожидания, а рынок суверенного госдолга становится токсичным. Стоит пересмотреть отношение к валютному курсу и практике покупки валюты для ФНБ. Благо валютные резервы избыточны, они и не потребуются, если чуть поменять риторику и практику. Чтобы не было роста резервов при падении рубля как в 2020, при высокой инфляции и слабом курсе как сейчас, а прогнозы на будущее не предполагали ослабление рубля (см.
ОНЕГДКП).
🇹🇷 Турция, как в 2018, может временно решить проблемы с торговым балансом, но без разворота в желании резидентов сберегать в инвалюте проблемы с курсом и инфляцией не решить. С точки зрения MMT нужно увеличивать экспортный потенциал, пытаться снизить валютный долг и сбережения. Полный отказ от суверенности и собственной валюты политически невозможен. Допускаю, что при нынешней структуре кредитов и депозитов (>60% валютных) страна и так живёт в другой валюте. Простых решений для Турции, наверное, нет, в отличие от России.
