Доброе утро, друзья!

Вчерашний день принес множество важных для рынков новостей.  

1️⃣ Выступил Пауэлл. Несмотря на сохранение процентных ставок, и сохранении объёмов «деньгопечатания», речь главы ФРС уже нельзя было однозначно назвать голубиной. Рынки немного занервничали и… продолжили свой рост. О том, чего нам стоит ждать после этой речи – в следующем посте.
2️⃣ Опять в центре внимания новые возможные санкции против России, ее чиновников и ее суверенных долгов. Недолго «Око Саурона» смотрело с легким прищуром в сторону Юго-Восточной Азии. Вновь настала очередь России.
Чего ждать и как все это повлияет на российский рынок и благосостояние каждого россиянина? Сегодня – чуть позже.
3️⃣ И, разумеется, не обойдем стороной российскую инфляцию, которая продолжает карабкаться вверх. Видимо, от расстройства «грохнулся» даже сайт Росстата🤗.
4️⃣ Очередные проблемы у техногигантов. На очереди – FB.    

Короче, денек удался. А если учесть тот факт, что в РФ все только и делают, что обсуждают результаты выборов и туманного будущего…. не то, что скучать не приходится. Это уже банально. Скорее, спать вообще некогда.

А что рынки? Похоже, им пока на все наплевать. Фьючерсы на Америку продолжают смотреть строго на север.
Индекс DXY опять немного подрос и достиг опасной точки 93,5. И это напрягает.

Впрочем… обо всем по порядку.

@bitkogan

График индекса DXY.

UST’10.

Очередное заседание ФРС.

Впрочем, «очередным» его называть не хочется, так как впервые за долгие месяцы произошло что-то действительно новое.

Главное.
По итогам заседания, ФРС сохранила базовую ставку в диапазоне от 0 до 0,25% и темпы покупки ценных бумаг на $120 млрд в месяц.

Что нового?

1️⃣ Темп покупки ценных бумаг (QE) вскоре будет замедляться. По словам Пауэлла,  сокращение «…может произойти сразу же после следующего заседания», то есть уже в начале ноября. При этом закончить сворачивание планируется уже в середине 2022 года.

Точно ли это будет так? Пока не ясно.
На мой взгляд, шанс на то, что именно с ноября пойдет сокращение выброса денег в атмосферу, 70-75%.

Что может помешать и заставить ФРС продолжить печатать деньги с прежним усердием?
▪️Резкое снижение темпов инфляции. Думаю, что это вряд ли произойдет.  
▪️Резкое ухудшение ситуации на рынке труда, рост безработицы. Тоже маловероятно. Экономика оживает. Спрос на рабочую силу весьма велик.
▪️Новая сильная волна этой мерзкой болячки, которая сможет поставить вопрос о необходимости новых локдаунов (в том числе и появление новых более тяжелых штаммов болезни). А вот это малопредсказуемо. Но, увы, вполне реально.

Если чего-то экстраординарного не произойдет, то в начале ноября будет объявлено о сокращении предоставления ликвидности эдак на $30-40 в месяц с ноября. С марта 2022, скорее всего, еще на столько же сократят. И завершат все где-нибудь в июне-июле.
Это – наиболее вероятный сценарий. Но ФРС, без сомнения, будет тщательно мониторить ситуацию и вполне возможно в процессе вносить определенные изменения.

Не скажу, что рынкам все это безумно понравится. По-прежнему жду роста волатильности к концу осени, в частности, в ноябре.

2️⃣ Теперь уже половина членов комитета считают целесообразным повысить ставку в следующем году. (В июне медианный прогноз указывал, что до 2023 года повышения ставки не будет). Скорее всего, ставку первый раз повысят в самом конце 2022 года. Если, конечно, не случится что-то экстремально серьезное, что кардинально поменяет планы Главного Финансового Кормчего США. Не удивлюсь, если в итоге  первый подьем ставки произойдет и весной 2023!

В общем, мы видим, как ФРС потихоньку становится агрессивнее. Начнется все со сворачивания стимулов, а затем… а вот посмотрим. Что-то мне подсказывает, что сегодня жизнь настолько непредсказуема, что все может измениться очень и очень серьезно.  

Рынок на данную ситуацию первоначально отреагировал очень волатильно. После непоследовательных метаний инвесторов фьючерсы на Америку снизились, драгметаллы просели, доллар укрепился. Доходности UST10 выросли.
Однако инвесторы подумали, переспали с данной информацией и… Рынки смотрят строго на север. Доллар также уже перестал укрепляться. Короче: в Багдаде вновь все спокойно.

Постепенное сокращение QE – это то, что заставит рынки понервничать, но пока явно не вызывает срочное желание «родиться обратно.» А вот если ФРС повысит ставку значительно раньше времени (например, в середине 2022 года), это может очень серьезно ударить по фондовому рынку. Повышение ставки ФРС раньше запланированного, вероятно, приведет к серьезному оттоку средств из акций и из активов развивающихся стран. Пока об этом речи не идет, но угроза существует и ее надо иметь в виду. Впрочем, оцениваю данный риск как несущественный.

@bitkogan

О чем важном ещё говорил Великий Финансовый Вождь?

Пауэлл в своем докладе понизил прогноз роста ВВП страны по итогам 2021 года с 7% до 5,9% и повысил прогноз по инфляции с 3,4% до 4,2%.

Как вообще обстоят дела с инфляцией?

Согласно ФРС, недавний скачок потребительских цен был вызван временными факторами. Целевой ориентир ФРС по инфляции – 2%, по уровню безработицы – примерно 4–5%. По оценкам председателя ФРС, рост инфляции в ближайшие месяцы продолжится. В ее динамике, по мнению ФРС, наметится перелом в 2022 году.
На этом фоне был увеличен прогноз по инфляции (динамике ценового индекса потребительских расходов) на 2022 г. – с 2,1% до 2,2%.

Говоря о будущем подъёме ставки, ФРС полагает, что в итоге к 2024 г. ставка по федеральным фондам (fed funds rate) составит 1,8%.

Председатель ФРС США не обошел стороной и тему потолка госдолга страны и призвал Конгресс поднять данный потолок, иначе американскую экономику будут ждать серьезные последствия. По словам Пауэлла, «…крайне важно, чтобы потолок госдолга поднимался своевременно, чтобы Соединенные Штаты могли расплачиваться по счетам по мере их поступления. Это критически важно. Неспособность сделать это может привести к серьезному ущербу для экономики и финансовых рынков». Другими словами, не стоит надеяться, что ФРС сможет в полной мере защищать рынки и экономику страны в случае дефолта.

Не обойдена вниманием и тема конфликта интересов.
Не так давно мы говорили об этом.
А именно, об активности главы Федерального резервного банка Далласа, Роберта Каплана, на рынке. Тогда мы задались вопросом: почему молчат контролирующие органы?
Оказалось, что, помимо господина Каплана, есть еще несколько должностных лиц ФРС, включая… самого Джерома Пауэлла, которые
имели в своих личных портфелях активы того же класса, который покупал ФРС.

Как вам? Ну ведь красавцы… И эти люди учат нас жизни и рассказывают об основах финансовой этики😉
Впрочем, если в Средневековье было достаточно купить у правильных парней в рясах индульгенцию – и все в шляпе, то теперь, видимо, вместо индульгенции нужно постоять на одном колене. И все ок.

Хотя ни один из этих бравых ребят не нарушил кодекс поведения Федерального резерва, такое поведение ставит вопрос о конфликте интересов и надзоре за чиновниками центрального банка. Интересно, чего еще им позволяет творить этот самый кодекс?

В ответ на вопрос CNBC пресс-секретарь ФРС заявил, что Пауэлл приказал пересмотреть правила этики ФРС, касающиеся «допустимых для чиновников финансовых активов и деятельности». Подробнее по теме можно прочитать здесь.

Выступал Джером Пауэлл достаточно долго. Видимо, решил успокоить и загипнотизировать всех.
Похоже, удалось.

@bitkogan

Российские цены разогнались так, что рухнул сайт Росстатарухнул сайт Росстата.

Видимо, не выдержал инфляционного давления, ведь рост цен с 14 по 20 сентября был в 2,5 раза быстрее, чем неделей ранее.

Шутки шутками, но если взглянуть на цифры, становится не до смеха… С начала сентября инфляция выросла уже на 0,2%. К концу сентября годовая инфляция, вероятно, будет уже выше 7%. При такой инфляции, наш ЦБ в на следующем заседании поднимет ставку, как минимум, на 25 б.п. Это уж к бабке не ходи.

Что этот шаг Банка России значит для нас, простых смертных?

1️⃣ Ставки по кредитам и депозитам в банках будут расти еще активнее.
2️⃣ Российские облигации, вероятно, будут еще дешеветь, а доходности по ним расти. Это касается, в первую очередь, короткого отрезка кривой доходности – 1-3 года.
3️⃣ Рефинансировать кредиты пострадавшим во время пандемии бизнесам и семьям будет очень непросто. Число банкротств будет расти.
4️⃣ Более высокие ставки должны будут соблазнить народ класть деньги в банк на депозит. Народ из-за этого… Снизит спрос на дорожающие сейчас мясо и молочку и инфляция снова вернется на круги своя? По крайней мере, такого развития событий ждет ЦБ. 🙃

А правда, если ставки еще подрастут, мясо перестанем брать? Шучу, конечно же. Но… устал говорить о том, что поднимай мы ставку, не поднимай, а дядя Сэм от этого в своей «подрывной деятельности» по печатанию денег вряд ли что-то изменит. Или думаем, что испугается?

Мне, честно сказать, кажутся реалистичными только первые 3 пункта. А вот что инфляция упадет от высокой ставки – это уже творчески. Сомневаюсь, что повышение ставки действительно стоит того. Остается рассчитывать, что Банк России будет действовать осторожно и повышать ее небольшими шагами в 25 б.п. в дальнейшем.

@bitkogan

О санкциях против госдолга России.

Спали наши американские «коллеги», спали и… проснулись. Что за безобразие? Время идет, а против России новые санкции не вводят? Так и живет себе Россия, припеваючи, без них? Что творится? Непорядок!

Нижняя палата Конгресса США поддержала инициативу, ужесточающую санкции в отношении российского госдолга. Действующий запрет на покупки новых гособлигаций России предлагается распространить на вторичный рынок. Под ограничения попадут облигации в любой валюте и со сроком погашения больше 14 дней, выпущенные российским Минфином, Центробанком или Фондом национального благосостояния.
Инициативу о расширении санкций разработал конгрессмен-демократ Брэд Шерман. Ее предполагается включить в законопроект об оборонной политике США на следующий год. Как ожидается, Палата представителей одобрит его позднее на этой неделе. Затем документ отправится в верхнюю палату Конгресса; там его перспективы неясны.

Ограничение на сделки на вторичном рынке госдолга будет означать серьезное ужесточение санкций.

Насколько это трагично?

Как мы понимаем, те из крупных иностранных игроков, кто хотел приобретать наши весьма доходные сегодня гособлигации, просто делал это не на первичных размещениях, но на вторичных торгах. К примеру, некий российский банк на первичке брал и за небольшую комиссию спокойно перепродавал это «проклятым буржуинам». Похоже, если в США данная инициатива таки пройдет все круги положенной в таких случаях бюрократии, лавочка прикроется. То есть американские инвесторы, которые сегодня владеют достаточно серьезными объёмами наших внутренних долгов, смогут держать и покупать только старые выпуски. Новые – никак.

С одной стороны, не все так трагично, ибо это все не приведет к массированному сбросу наших долгов и обрушению рубля. Но, с другой стороны, расходы на обслуживание долгов у России возрастут, так как при новых размещениях уже не придется расчитывать на крупных иностранных инвесторов. По крайней мере, на американских. Только на себя и инвесторов из иных регионов мира.  

Скорее всего, все это приведет к тому, что цены на российские ОФЗ в итоге еще немного просядут, а доходности возрастут.

Как это коснется каждого из нас? Пока – практически никак. Кстати, и фондовый рынок РФ сегодня абсолютно беззаботен и вообще не озадачен подобной проблематикой.  
В дальнейшем, скорее всего, если инициатива Шермана пройдет, нашим предприятиям также станет сложнее и дороже привлекать деньги с рынка и рефинансировать старые долги.
А инвесторы смогут в какой-то момент прикупить неплохие бумаги по более интересной доходности.
Однако я бы не слишком этому радовался. Излишне высокая цена привлечения и рефинансирования капитала в тяжелые времена может сыграть роковую роль.

@bitkogan

Evergrande балансирует на грани краха, почему котировки растут?

На днях Evergrande гарантировали выплаты по ближайшим купонам, то есть сегодня. Глава корпорации пообещал обеспечить сдачу недвижимости, а также рассчитаться с инвесторами. При этом уже на этой неделе Evergrande не справились с частью процентных обязательств. Откуда такая вера в светлое будущее?

Отчасти всех успокаивают масштабные вливания китайского ЦБ. Сегодня снова 120 млрд юаней ($18,6 млрд). За 4 дня Китай влил ликвидности больше, чем ФРС за полмесяца. Но основная причина может быть в уверенности рынка,  что большой брат не даст большому застройщику рухнуть, потянув за собой целые сектора экономики.

Мы также разделяем это мнение. Однако столь лютый оптимизм – пожалуй, рановато.

@bitkogan

По «Белуге» (BELU.ME) BELU.ME) уже несколько дней на рынке идет хорошая покупка. Очевидно, кто-то аккуратно закупается. Похоже, у бумаги впереди много интересного.

Не могу сказать, что это самая дешевая наша компания. Но «Белуга» очень хорошо развивается и вполне может стоить дороже. Причин для этого хватает.

@bitkogan

⚡️Банк Турции понизил ставку с 19% до 18%.

Буквально пару дней назад подробно писали о рисках для турецкой лиры. И вот вам – пожалуйста.

Банк Турции смягчил денежно-кредитную политику несмотря на то, что инфляция в Турции сейчас рекордная с 2019 года. Тут явно видны уши Эрдогана😉
Лира на этих новостях уже пробила новое дно.

Допускаю, что это событие может не только спровоцировать серьезный отток капитала из Турции, но и сказаться на других валютах развивающихся стран, в том числе и на рубле.

@bikogan

Sprott Physical Uranium Trust продолжает будоражить урановый рынок, тоннами скупая сырье для атомных станций на физическом рынке.

Только за прошедший четверг фонд купил 1,45 млн. фунтов «желтого торта», и еще 600 тыс. фунтов за следующие три дня. Всего на балансе фонда, запущенного в июле, уже 28,4 млн. фунтов – это примерно 20% глобального годового потребления.

Неудивительно, что такой агрессивный подход взвинтил цены на уран на 2/3 с начала года, и они достигли $50 за фунт. Раньше спотовый рынок был не особо живым, поскольку львиная доля сырья закупалась станциями по долгосрочным контрактам. Теперь же создана инфраструктура, дающая доступ на рынок розничным инвесторам. Которые, разумеется, ведут себя, как слон в посудной лавке.

Ралли впечатляющее, но уже появились скептики. В частности, стратеги Morgan Stanley Мариус ван Стратен и Сьюзен Бейтс совсем не уверены, что оно сможет поддерживать обороты в 2022 году.
Они указывают на отсутствие фундаментальных проблем с предложением на ядерном рынке, ссылаясь на Всемирную Ядерную Ассоциацию, которая видит рынок сбалансированным по меньшей мере до 2028 года. В этом существенное отличие от ситуации на угольном или газовом рынке прямо сейчас.

Конечно, нельзя сбрасывать со счетов риск того, что деньги как пришли в Sprott Physical Uranium Trust, так и уйдут. Мы также видим в этом мудрость великую, но некоторые представители индустрии категорически не согласны. Например, Амир Аднани – CEO Uranium Energy Corp. Он считает, что интерес розничных инвесторов будет расти вместе со всей индустрией. В качестве обоснования он приводит аргументы о 51 строящемся в мире реакторе, могучих планах Китая по наращиванию ядерных генерирующих мощностей. Мы уже писали об этом две недели назад.

Основная мысль, которая будоражит урановых быков, заключается в том, что целей по декарбонизации экономики невозможно достичь без увеличения доли ядерной энергетики. Экономика будущего потребует значительно больше электричества, причем «чистого». И без атома здесь никак. Тезис звучит очень логично, но при ближайшем рассмотрении он все же сомнительный.

Доля атома в глобальной электрогенерации в 2020 году составляла 10%. Даже если за 20 лет ядерная генерация удвоится в ГВаттах, что сейчас кажется невозможным, это станет лишь вспомогательным фактором решения проблемы. Но не первой скрипкой, которой будут возобновляемые источники. А второй – природный газ. И нельзя исключать, что две первые скрипки смогут обойтись без посторонней помощи.

Тем не менее, мы верим, что помощь эта лишней не будет, и у ядерной энергетики неплохое будущее. Как и у добывающих уран компаний, таких как Cameco или Kazatomprom, о чем неоднократно говорили. Но переоценивать потенциал отрасли тоже не стоит, особенно если оценки основываются на энтузиазме Робингудов.

@bitkogan

Третий день мы рассказываем о том, как чувствуют себя инвесторы в наши сертификаты.

Настала очередь третьего сертификата – Smart Opportunity.  

В нашем сертификате Smart мы отлично отработали несколько тем по акциям за полгода с момента запуска: NRG, Eurasia Mining, Сбербанк, ГМК «Норильский никель», Bunge и ряд других. Отличный результат сейчас показывают Globaltrans (+12,47%) и Rusal (+26,34%), которые мы продолжаем держать.

Поддержкой сертификата в периоды волатильности служат и удачные инвестиции в еврооблигации.
Так, выпуск US Steel показал прирост по цене на 5,48%; также платит купон в размере 6,25% годовых в долларах США. Выпуск еврооблигаций Украины растет на 7,30%. Эти позиции мы также продолжаем сохранять в сертификате.

В целом наш сертификат Smart пока теряет (с момента запуска) около 4%, и такой результат нас, разумеется, абсолютно не устраивает.
Почему?
Была сделана «ставка» на золото, традиционных автомобилестроителей; также там присутствовали страхующие инструменты, с августа 2021.
Автомобилестроителей мы частично закрыли с убытком, частично – с нулевым результатом. И ребалансировали средства в сектор «экологов», который как раз сейчас может показать опережающее движение.
Кроме того, мы не менее 7% от активов проинвестировали в такие истории, как VIAC US & DISCA US. Но, к сожалению они пока себя никак не показали. Думаю, это изменится. Бумаги не дорогие и интересные.

Страхующие инструменты поддержат сертификат, так как волатильность, которую мы наблюдали в начале недели, возможно, еще не закончилась.

А золото наверняка себя покажет еще. Мы полагаем, что сертификат вполне способен не только вернуться к уровню 100% в течение 4-го квартала, но и заметно подрасти.

Надеемся, что и этот сертификат себя отлично покажет. Как говорил великий и ужасный Карлсон, живущий на крыше? Терпение, немного терпения.

По всем вопросам относительно сертификатов – @bitkogans@bitkogans

@bitkogan

Перевозки контейнеров оказались в коллапсе

Продолжая опубликованный на прошлой неделе пост про морские перевозки отмечаем, что начали поступать интересные для этих компаний новости: переполнены порты Лос-Анджелеса и другие морские гавани штата Калифорния (они принимают более 40% потока грузовых контейнеров в США). Также проблемы наблюдаются и в портах на Восточном побережье, в штатах Джорджия и Нью-Йорке.

Что послужило причиной роста на треть числа контейнеровозов, которые ждут разгрузки, в сравнении с аналогичным периодом 2020 года?
1️⃣ Одной из причин является начинающийся сезон праздников в США, который пройдет с ноября по январь. Розничные продавцы и производители от маленьких и до самых крупных уже заказывают поставки продукции и компонентов из стран Азии (в первую очередь из Китая).
2️⃣ Происходит оживление экономики Штатов. Предпраздничная суета наталкивается на стремительно растущий объем товарооборота в сравнении с аналогичными периодами 2020 года и более ранними месяцами, когда на территории Штатов действовал локдаун.
3️⃣ В самый активный период коронавируса были нарушены цепочки поставок, что приводит к падению складских запасов как готовой продукции, так и сырья для ее производства. Следствие – растущий спрос и увеличение нагрузки на логистические цепочки, многие из которых так и не были восстановлены в полном объеме.  

В постах ранее мы отмечали перспективы повышения стоимости у занятых в контейнерных перевозках и транспортировке при помощи сухогрузов компаний ZIM Integrated (ZIM US) и Navios Maritime (NMM US). Взлет стоимости нефти и газа может отчасти оказать влияние на танкерные перевозки, в которых задействованы добавленные в сервис по подписке Nordic American Tankers (NAT) и Совкофлот (FLOT). Они сохраняют высокую привлекательность из-за довольно низких показателей по мультипликаторам. Отметим, что наша идея по покупке акций НМТП (NMTP) все так же выглядит очень перспективно. Так, за год – с июля 2020 года – товарооборот в российских портах вырос на 9.1%; стоит ожидать продолжения повышения этой цифры.

Подводя итог, отметим высокий потенциал сегмента морских грузоперевозок из-за роста показателей прибыльности из-за растущего грузооборота. Ждем продолжения банкета😉

@bitkogan