Долг платежом Evergrande

Вчера стало известно, что Evergrande может продать большую часть своей доли в Evergrande Property Services за $5 млрд. Чтобы понять, сколько оптимизма кроется в этой новости, нужно разобраться с составом долга Evergrande.

На первое полугодие 2021 г. суммарные обязательства Evergrande составили $304,5 млрд, включая:

• Кредиторская задолженность (задолженность перед поставщиками и другими контрагентами) $103 млрд.
• Доходы будущих периодов $33 млрд. Это уже полученные доходы за товары и услуги, которые по факту еще не были реализованы. В случае с Evergrande досконально природа этих доходов нам не известна, но наиболее вероятно, что данная категория включает доходы за реализацию еще не законченных объектов недвижимости.
• Финансовый долг (банковские кредиты + бонды): краткосрочный $38 млрд и долгосрочный $51 млрд. В следующем году Evergrande необходимо будет погасить задолженность перед банками на $310 млн и держателями бондов на $7,4 млрд. 2023 год будет пиковым по объему обязательств к погашению: $976 млн – банковские займы, $9,8 млрд – бонды.

Кэша и эквивалентов на счетах Evergrande всего $13,4 млрд. Часть этих денег лежит замороженной на счетах по решению суда из-за невыплаченных долгов контрагентам.

Кризис Evergrande представляет опасность для недвижимости и связанных с ней секторов, поэтому государство, вполне вероятно, не допустит бесконтрольного кризиса. В приоритете – достроить и сдать жилье, уже оплаченное покупателями. Не менее важно погасить кредиторскую задолженность: среди поставщиков Evergrande тысячи малых и средних предприятий, чья судьба напрямую зависит от закредитованного гиганта. Напомним, на кредиторскую задолженность приходится более $100 млрд, так что именно здесь могут скрываться наиболее высокие риски, которые сложно оценить. Также китайское руководство будет следить, чтобы кризис Evergrande не оказал влияния на банковский сектор, это подтверждает пример с продажей доли Shengjing Bank.

Судьба отдельных держателей бондов Evergrande явно не в числе высоких приоритетов. Именно поэтому, несмотря на позитив в акциях отдельных компаний, связанных с Evergrande, бонды холдинга слабо реагируют на сообщения об очередных продажах активов. Если компания допустит дефолт по облигациям, это может вызвать цепочку дефолтов среди держателей бондов Evergrande, а также китайских застройщиков с повышенной долговой нагрузкой.
Такая ситуация может привести к существенной коррекции на китайском фондовом рынке, если, конечно, китайское руководство не возьмет ситуацию под контроль.

#Китай

@bitkogan

Терпение – одно из основополагающих качеств инвестора.

С одной стороны, это серьезный аспект работы на фондовом рынке. С другой, – часто бывает предметом, над которым трейдеры упражняются в остроумии. «Из спекулянта – в стратеги», «взять лося», «размять манжету»… Эти приколы на рынке давно известны, и мы сами тоже не прочь посмеяться.

Тем не менее, иногда бывает так, что терпение вознаграждается неплохой доходностью.

Недавно такой кейс у нас случился в сервисе по подписке с бумагой Gran Tierra Energy (GTE). Это небольшая канадская компания из сектора oil & gas. История выглядела интересно в фундаментальном плане, а также была недооценена по мультипликаторам.

В течение пары месяцев после того, как мы открыли позицию, котировки ушли в минус примерно на 35%. Однако затем, менее чем за месяц, цена удвоилась на фоне роста цен на газ. Сейчас позиция дает доходность около 15%, и, вполне возможно, это не предел. Более того, на сегодняшнем нестабильном рынке эта бумага работает как защитный актив – индексы падают, а она растет.

Кейс с Gran Tierra – классический пример того, когда терпение дало отличную прибыль. Конечно, можно было зафиксировать убыток и искать новые идеи. Однако мы верили в бумагу, опираясь при этом на результаты фундаментального и сравнительного анализа. Результат – на табло 😉

@bitkogan

Акции «Сбера» (SBER RX) обновили исторический максимум, превысив 354 руб.

Акция подтверждает свой статус наиболее ликвидной «голубой фишки». Если так пойдет и дальше, то скоро большим банкам, таким, как JP Morgan, Morgan Stanley или UBS, придется снова обновлять свои target prices. Напомним, что в августе тот же JP Morgan повысил целевую цену по акциям «Сбера» до 510 руб.

На наш взгляд, все более важную роль в росте капитализации банка играет экосистема. В свое время (тоже в августе) другой крупный американский банк Goldman Sachs оценил экосистему «Сбера» в 1,13 трлн руб. На сегодняшний день это примерно 15,5% от капитализации, но мы не исключаем, что стоимость экосистемы будет расти. Вполне возможно, что другие банки будут оценивать ее еще более позитивно.

На сегодняшний день акции «Сбера» практически не имеют регуляторных рисков, являясь важным источником средств для ФНБ. Напомним, компания, основным акционером которой является государство в лице ЦБ РФ, выплатила 18,7 руб. на акцию, таким образом в ФНБ выплаты поступили в размере 211 млрд руб. Причем, в 2021 г. история повторится.

Продолжаем позитивно оценивать долгосрочные перспективы акций «Сбера». Сохраняем позицию в одном из портфелей сервиса по подписке.

@bitkogan

Обращаем внимание на акции «Татнефти» (TATN RX, TATNP RX).

По нашему мнению, это одна из немногих бумаг из сектора нефтянки, которая еще не отыграла сильный нефтяной рынок и цены на Brent выше $80 за баррель. Более того, компания может вернуться к выплате дивидендов на уровне 100% свободного денежного потока. Напомним, что эта политика была приостановлена на фоне пандемии.

По консенсус-прогнозу Bloomberg, free cash flow «Татнефти» за 2021 г. может составить порядка 115 млрд руб. Таким образом, компания может выплатить по итогам года около 52 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности к текущей цене на уровне 10%. Примерно такая доходность была у акций «Татнефти» в 2018 г., когда цены на средние нефть составляли около $70 за баррель. «Совпадение? Не думаем» (с). Кстати, «обычка» тогда стоила в районе 800 руб.

Посмотрим на фундаментальные показатели. Прогноз Bloomberg говорит, что выручка и EBITDA «Татнефти» в 2021 г. могут вырасти примерно на 60%, чистая прибыль – на 75%, а про чистый денежный поток мы уже сказали. Долговая нагрузка не вызывает опасений: на текущий момент отношение чистого финансового долга к EBITDA составляет около 0,5х. При этом отметим, что «Татнефть» в последние годы активно работала над сокращением долга.

Одним словом, идея имеет право на существование. Можно провести аналогию с металлургами, которые в этом году дружно вернулись к выплате высоких дивидендов, несмотря на увеличение налогового бремени и обвинения в «нахлобучивании» со стороны правительства. Даже «Мечел», и тот может выплатить хорошие дивиденды на «префа».

Есть ли вероятность, что «Татнефть» повторит этот путь? На наш взгляд, такой расклад не исключен. По мультипликаторам акции компании торгуются на уровне аналогов, однако ожидания относительно дивидендов могут стать сильным позитивным триггером.

На сколько может вырасти? На 15%? 20%? А может на все 40-50%? Вопрос очень творческий, тем более, что «Татнефть» – крепкий второй эшелон.
Посмотрим. Но потенциал у бумаги, по нашему мнению, есть.

#акции

@bitkogan

«Белуга Групп» (BELU RX) сегодня опубликовала операционные результаты за 3 квартал и первые 9 месяцев 2021 г.

Общие отгрузки компании достигли уровня рекордного по продажам 2020-го года: +0,4% и +1% соответственно. Особо отметим существенный рост экспортных поставок: +93,5%.

Продажи за рубежом флагманского бренда, водки Beluga, в очередной раз подтверждают, что иностранцы обожают русскую водку. Особенно в США, Германии, Израиле, Италии, Польше, Болгарии и Австралии, где, судя по всему, дела идут прекрасно. Динамика бренда на экспорте увеличилась более чем в два раза: +138%.

Также продолжает развиваться важный сегмент электронной коммерции в розничной сети «ВинЛаб», принадлежащей группе. Так, объем продаж за 9 месяцев 2021 г. вырос на 170% год к году, а количество заказов – на 215%. Острота пандемии, конечно, уже не та, что в 2020 г., однако электронная коммерция для производителей алкоголя и пищевой продукции все ещё имеет ключевое значение.

Продолжаем позитивно оценивать перспективы «Белуга Групп». Компания не перестает «перформить», имеет сильную фундаментальную картину, а также недооценена по мультипликаторам, несмотря на весь рост в 2021 г. (+156% с начала года). Так, P/S, EV/EBITDA и P/E составляют 0,7х, 6,1х, 12,4х соответственно, а средние коэффициенты по глобальному сектору производителей алкоголя – 5,5х, 21,5х и 28,5х соответственно.

@bitkogan

Отвечаем на многочисленные вопросы подписчиков о том, почему не состоялось поглощение «облачной» компании  Five9 (FIVN US) со стороны Zoom (ZM US) за $14,7 млрд.

О деталях возможной продажи мы писали ранее. Однако сделке не суждено было свершиться – на ее пути оказалось удивительно много препятствий.

Мы видим две основных причины:
1) Финансовый отчет Zoom за 2 квартал, после которого котировки обвалились на 12%.
2) Инициированная Минюстом США проверка сделки относительно риска «для национальной безопасности или интересов в сфере обеспечения правопорядка».

Напомним, Zoom не раз становилась героем различных проверок и обвинений со стороны правительства, поскольку основателем компании является уроженец Китая Эрик Юань. При этом Zoom владеет крупным центром разработок в КНР.

На фоне вышеупомянутых событий акционеры Five9 зажгли перед сделкой «красный свет». 30 сентября было объявлено о том, что поглощение не состоится. Обе компании в попытке сохранить лицо крайне деликатно высказались о том, что планируют продолжить сотрудничество и расстаются друзьями. И та, и другая компания играют важную роль на рынке облачных технологий – крайне важном и популярном в последнее время.

В ближайшие дни в нашем сервисе по подписке будет опубликован обзор всего сектора, который поможет подписчикам проанализировать как общую ситуацию в секторе, так и ознакомиться с нашим взглядом по отдельным игрокам.сервисе по подписке будет опубликован обзор всего сектора, который поможет подписчикам проанализировать как общую ситуацию в секторе, так и ознакомиться с нашим взглядом по отдельным игрокам.

@bitkogan

Друзья! Вчерашний блэкаут навел меня на мысль, что надо бы рассказать вам, нашим читателям, каким образом можно с нами взаимодействовать в случае, если произойдет очередной сбой в одной из сетей.

Ниже перечисляю список всех платформ, где можно регулярно читать и смотреть наш контент:

1) ВКонтакте
2) Facebook
3) Instagram
4) Яндекс Дзен
5) YouTube
6) Twitter

Подписывайтесь на нас в соцсетях и оставайтесь в курсе происходящего на рынке в любой ситуации 😉

@bitkogan

Доброе утро, друзья!

На наших глазах разворачивается драма – мировой энергетический кризис.

Цены на газ на фьючерсных торгах в Европе взлетели до уровня $1500 за 1000 кубометров. Год назад цена для европейцев была в пять раз ниже.

Европейцы задают вопросы: кто виноват и что делать?
Что касается вины – тут вопрос творческий. Скажем так, наложились несколько факторов.
- Холодная зима 2020-2021 и жаркое лето 2021.
- Переход на краткосрочные контракты по требованию самих умников-европейцев. Если проанализировать действия тех, кто принимал решения по данной тематике, мы увидим апофеоз непрофессионализма и отрицательной селекции.
- Взрывной рост спроса со стороны Китая, который выгребает сейчас (по заданию Компартии) любые объёмы.
- Политика тех, кто обещал Европе любые объёмы «газа свободы» по линии СПГ, а потом полностью переключился с этим очень «свободным» газом на Юго-Восточную Азию, куда поставлять в моменте выгоднее. В принципе, «…газовое ралли началось с резкого (на 20%) сокращения поставок СПГ, который трейдеры массово увозят в Азию, где цены выше.» (цитата Finanz.ru).
- Чисто технический момент: массовые маржин коллы у хеджеров. «Как сообщил накануне Reuters, Glencore, Gunvor, Trafigura и Vitol столкнулись с маржин коллами на рынке газовых фьючерсов ЕС, где занимали короткие позиции в рамках стратегий хеджирования. Теперь банки требуют от компаний сотни миллионов дополнительного обеспечения, и некоторые из них начинают «резать» убыточные ставки, общий объем которых достигает $30 млрд.»
- Важный фактор: Газпром, который еще в июле «сократил поставки на 10%, в августе повернул вентиль на трубопроводе «Ямал-Европа» и прекратил продажи газа через электронную торговую платформу (ЭТП) на весь предстоящий год.»

В настоящий момент пять европейских стран призвали начать расследование текущей ситуации.

Расследование – это вопрос будущего. В моменте – полный хаос и коллапс.
Понятно, что экономика таких существенных рывков цен не выдержит. А европейские домохозяйства не выдержат безумные счета за отопление и электричество.

К чему все происходящее может привести? Что нам нужно осознать?
1. Мировой энергетический кризис просто так – бесследно – не пройдет. Невероятный рост цен приведет к резкому росту инфляции по всему миру.
2. Данная ситуация грозит стать, при определенных раскладах, «черным лебедем», который встряхнет мировую экономику и мировые финансовые рынки.
3. Шуму в мире будет много. Взаимных обвинений – предостаточно. То, что кого-то назначат виноватым за все, не вызывает никаких сомнений. Кого назначат? «Газ свободы», улетевший в Китай («ничего личного, это бизнес, детка»), по определению будет признан безгрешным. По крайней мере, можно быть уверенным: дядя Сэм не даст себя в обиду и тем, кто вопрошает, быстро объяснит, под каким фонарем стоит искать, а под каким – нет. Европейцам назначить самих себя виноватыми? Это из области фантастики. Так же, как и свалить все на Грету. Не политкорректно. Что остаётся? Правильно. Китай и Газпром. Китай далеко и никому ничего не должен. Можно, конечно, наказать китайцев высокими тарифами и пошлинами. Но себе дороже. Опять же, это вызовет дополнительное инфляционное давление. И кто у нас остался?
4. Можно ожидать судебных процессов, расследований. Обязательно будет страшный крик со стороны Европарламента. Во что это все выльется? Сегодня сказать достаточно трудно. Далее вспоминаем бессмертное творение Достоевского. Старуха-процентщица уже, похоже, зарублена. Что будет дальше – читаем классика.    

Как все это повлияет на финансовые рынки? Думаю, достаточно неприятно. Ни ФРС, ни ЕЦБ не закладывали в своих моделях такого развития событий. И будут вынуждены реагировать.

Вывод. МИНИМИЗИРУЕМ РИСКИ❗️
Не знаю, можно ли сейчас петь песню буревестника по Горькому: «Буря, скоро грянет буря!» Дело в том, что, по логике, мы давно уже должны были иметь невероятной силы бурю на рынках после всего, что сегодня происходит. Но… ликвидность правит бал. Быть глашатаем Апокалипсиса можно, но опасно. Все такого рода прогнозы давно уже заканчиваются пшиком.

На фоне происходящего, по моему мнению, минимизировать риски не помешает. В худшем случае недозаработаете. В лучшем – не потеряете.

#газ #рынки

@bitkogan

На фоне того, что происходит сегодня с энергетикой, поговорим об инфляции.

Что с ней и почему она играет столь важную роль?
Согласно опубликованным в пятницу данным Евростата, рост цен на потребительские товары в 19 странах еврозоны ускорился до 3,4% в годовом исчислении в сентябре, по сравнению с 3% в августе.
Наибольшее влияние на инфляцию оказали сбои в цепочках поставок и производстве, нехватка рабочей силы, а также рост котировок на основные энергоносители. Если ситуация с ценами на природный газ, нефть, а также уголь продолжит ухудшаться, вероятнее всего инфляция в еврозоне может взлететь до 4%. Более того. Этого можно теперь (на фоне происходящего с ценами на газ, уголь, нефть и электричество) ждать очень скоро.

Проблема в том, что такой уровень вдвое превышает целевой показатель ЕЦБ, а это означает, что Европейский регулятор может столкнуться с необходимостью ужесточения денежно-кредитной политики.

В случае повышения ставки, стоимость заимствования для государств возрастет, что станет смертельным приговором для таких стран, как Италия и Испания. В итоге, мир может столкнуться с еще одним европейским долговым кризисом.
Кроме того, рост инфляции в крупнейших экономиках мира может привести к всплеску волатильности на валютном рынке, в частности, обесцениванию валют в странах с наиболее высокой инфляцией.
Но необходимо помнить: инфляция сейчас начинает раскручиваться по всему миру. И спасительных гаваней в действительности очень мало.  

Приведу цифры по инфляции.
США: 5,3% в августе 2021 по сравнению с 1,3% в августе 2020
Еврозона: 3,4% в августе 2021 по сравнению с -0,3% в августе 2020
Китай: 0,8% в августе 2021 по сравнению с 2,4% в августе 2020

Триггер мировой инфляции – это взлет стоимости сырья и транспортировки, из-за чего выросли по всему миру цены производителей.
PPI (цены производителей, тут вообще кошмар):
США: 8,3% в августе 2021 по сравнению с -0,2% в августе 2020
Еврозона: 13,4% в августе 2021 по сравнению с -2,6% в августе 2020
Китай: 9,5% в августе 2021 по сравнению с -2% в августе 2020

Цифры, как мы понимаем, не учитывают безумие на энергетическом рынке, которое мы наблюдаем в последние недели. Полагаю, что статистика по инфляции за сентябрь и октябрь нас всех не шибко порадует.

А здесь начнется самое интересное.
Резко снижать объёмы предоставляемой ликвидности и менять сроки подъёма ставки на ближайшее будущее – это рушить фондовые рынки. Не реагировать – дать инфляции так раскрутить свой маховик, что мало нам всем не покажется.
Дилемма, однако.

#газ #инфляция #рынки

@bitkogan

Пока весь мир «любуется» рукотворным энергетическим кризисом, в стороне осталась тема глобальной налоговой реформы, о которой так много говорили ещё несколько месяцев назад.

Напомним: американская сторона пыталась принять единый налоговый свод правил, с целью сделать невозможным бегство корпораций в страны с низким налогообложением.

Проект глобальной реформы корпоративного налога предполагал, что страны согласятся со ставкой «как минимум 15%». Несмотря на первоначальный успех (134 страны из 140 стран поддержали предложение), ряд стран открыто высказались против нового проекта.

Одним из главных противников американских планов стала Ирландия. Дублин уже давно превратился в тихую гавань для корпораций по причине налога в 12,5%. Руководство страны прекрасно понимает, что отток компаний больно ударит по наполняемости бюджета.
На днях в переговорах сторон наметился прогресс. Дублин добился того, что в финальном документе исчезнет фраза «минимум 15%». Так ирландские власти гарантируют, что финальная цифра не будет увеличена.

Последнее препятствие – вопрос привлечения инвестиций. Целый ряд стран (например, Польша) хотят большего вычета из минимальной ставки. Такие государства часто предлагают дополнительные «пряники», чтобы стимулировать инвесторов строить заводы. Теперь они надеются на дополнительные уступки. Впрочем, после ирландской истории, общемировой корпоративный налог стал на шаг ближе.

#налоги

@bitkogan

Продолжаем следить за скандалом с участием главы МВФ.

Чуть меньше месяца назад выяснилось, что Кристалина Георгиева, в качестве главы Всемирного банка, несколько лет назад сфальсифицировала показатели Китая в рейтинге Doing Business. Закончив работать во Всемирном банке, экономист успешно перебралась в МВФ.

С момента огласки скандала, Всемирный банк отменил ежегодный бизнес-рейтинг. По нынешней главе МВФ скандал пока никак не ударил.

Исполнительный совет МВФ сегодня проведёт слушания с Кристалиной Георгиевой. Представители организации заслушают ее версию истории. До последнего момента Кристалина все отрицала и уверяла, что ничего не знает о подмене статистики.

У главы МВФ есть влиятельные заступники. Известный экономист и обладатель Нобелевской премии по экономике Джозеф Стиглиц заявил, что расследование выглядит как заговор с целью отстранения Кристалины от должности. В попытке раздуть скандал Стиглиц обвинил консервативные круги, которые хотели бы пересмотреть финансовую помощь МВФ странам третьего мира и закрыть глаза на изменение климата.

Финальное слово – за основными странами внутри МВФ. США, являясь главным участником организации (17.5% всего бюджета), всегда может надавить на совет. Без финансовой поддержки США и Британии вряд ли глава МВФ долго задержится в своём кресле.

#МВФ

@bitkogan

Опыт показывает, что в тот момент, когда начинается такая истерия, это уже плюс-минус высшая точка. Полагаю, разворот цен очень близок.

Что произошло?
1. Возникли объективные  обстоятельства, которые повели цены наверх.
2. Началась истерия, которая также толкала цены вверх.
3. Случились маржин коллы, которые взорвали ситуацию и дали возможность ценам стремительно расти.
Все три обстоятельства случились.

Что теперь? На фоне запуска первой ветки СП-2, цены могут скорректироваться, и ощутимо.
Полагаю, на 20-30% от верхних уровней, не менее.

Это не рекомендация для шорта, а размышления. Не более того.

#газ #рынки

@bitkogan

Что известно об антиковидных таблетках от Merck?

В прошлую пятницу мы косвенно затронули тему таблеток molnupiravir от Merck, которые предположительно снижают риск госпитализации или смерти от COVID-19 на 50%. На первый взгляд, результаты вполне удовлетворительные.

Однако, нужно принять во внимание, что уровень госпитализаций при принятии препарата в реальности снизился с 14% до 7% (относительно немного). Кроме того, препарат необходимо принимать на ранней стадии постановки диагноза – желательно в течение первых пяти дней после заражения. Также нас смущает тот факт, что компания до сих пор не сообщила о возможных побочных эффектах и противопоказаниях.

Тем не менее, в Merck сообщили, что планируют подать документы об испытаниях препарата в FDA уже в ближайшие дни. Компания рассчитывает получить одобрение на использование molnupiravir в экстренных ситуациях. Предполагается, что FDA будет рассматривать заявку Merck в течение нескольких недель.
Между тем, Южная Корея, Тайвань, Таиланд и Малайзия уже заявили, что ведут переговоры о покупке антиковидных таблеток от Merck. При этом, стоит отметить, что сделка будет зависеть от одобрения таблеток FDA.

Правительство США уже пообещало заплатить Merck $1,2 млрд за 1,7 млн курсов molnupiravir (стоимость одного курса лечения этим препаратом составляет $700), если FDA утвердит препарат. Компания рассчитывает произвести к концу текущего года достаточное количество таблеток для лечения 10 млн пациентов, а в 2022 г. нарастить объемы.

Что касается финансового состояния Merck, дела у компании идут неплохо. Выручка растет (прогноз на 2022 г. +8%), рентабельность остается высокой (операционная маржа на уровне 40%), а долговая нагрузка – низкой (Net debt/EBITDA около 1,0х). По мультипликаторам акции Merck не выглядят дешевыми, имея лишь небольшой дисконт по сравнению с аналогами (см. таблицу). Однако гипотетически положительное решение FDA относительно molnupiravir может стать сильным триггером для роста котировок.

#акции #рынки

@bitkogan

⚡️Обращаю внимание.

Доллар продолжает стремительно укрепляться относительно других валют. RISK OFF продолжается.
Посмотрите на DXY.
Обратите внимание, как стремительно валится евро против доллара.
Обратите внимание, как снижаются курсы валют развивающихся стран.

Похоже, народ очень встревожен перспективой надвигающегося коллапса в энергетике.

#валюты

@bitkogan

График индекса DXY.