Будьте готовы к дальнейшему повышению ставок

Я в пятницу так и не написал никаких комментариев к решению ЦБ по ставке и пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной. На мой взгляд, это была одна из скучнейших пресс-конференций, в ходе которой мы не узнали ничего нового. Пресс-релиз также не содержал в себе новой информации.
На мой взгляд, повышение ставки выглядит достаточно логичным в свете ускоряющейся инфляции и сохраняющейся неопределённости в отношении санкций. При этом чётких сигналов относительно дальнейшего движения нет ни в пресс-релизе, ни в заявлениях Эльвиры Набиуллиной. ЦБ лишь не исключил дальнейшего повышения ставки, заявив, что будет учитывать динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также внешние условия. Исходя из этой фразы, можно предположить, что ЦБ придерживается скорее «ястребиных» настроений и даёт рынку сигнал – будьте готовы к дальнейшему ужесточению.
На мой взгляд, повышение ставки может продолжиться в 1-м квартале 2019 года. Мне кажется, что определяющим фактором станет инфляционный эффект от повышения НДС. Напомню, что ЦБ оценивает эффект от НДС на потребительские цены в среднем на уровне 1%, но допускает заметный разброс – от 0.6% до более 1.5% https://t.me/russianmacro/3098. Таким образом, если рост потребительских цен в январе превысит 1% (в январе прошлого года было 0.3%), то это будет означать, что инфляционный эффект от НДС, скорее всего, окажется выше средних оценок ЦБ, и это может привести к повышению ставки уже на следующем заседании 8 февраля.
О том, что думают коллеги-аналитики по дальнейшей динамике ставки, как всегда оперативно написали Твитты: https://t.me/markettwits/25047

Рост промышленного производства в ноябре замедлился до 2.4% гг vs 3.7% гг в октябре. Главным локомотивом промышленности (как и экономики в целом), по-прежнему, выступают добывающие отрасли, рост в которых ускорился до рекордных 7.8% гг (7.4% гг в октябре). Обрабатывающая промышленность вновь на грани рецессии

Добывающий и обрабатывающий сектора промышленности последние месяцы стали двигаться в разные стороны. По итогам года рост в добыче, по-видимому, вдвое превысит прошлогодние показатели и будет близок к 4%; в обработке по итогам года темпы роста останутся на уровне предыдущих двух лет

В преддверие заседания FOMC на этой неделе Трамп вновь резко критикует намерение ФРС повысить ставку. Рынок оценивает вероятность повышения ставки почти что в 80%

Заседание FOMC – неожиданно появилась интрига!

Сегодня начинается двухдневное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC). Ещё неделю назад сомнений в повышении ставок не было. Но в свете продолжающейся распродажи в акциях (S&P500 обновил вчера годовые минимумы, опустившись до минимальных значений с октября 2017 года; падение от сентябрьских максимумов составляет уже 13.1%) вероятность паузы увеличилась. Фьючерсы на Fed Funds rate показывают лишь 67%-ую вероятность повышения ставки, и это минимальное значение данной вероятности за последние месяцы.
Помимо бури на рынках имеются и экономические аргументы для сохранения ставки. Я уже отмечал и последнюю слабую статистика по рынку труда США https://t.me/russianmacro/3966, и снижение индексов деловой активности  https://t.me/russianmacro/4029, и отсутствие серьёзного инфляционного давления  https://t.me/russianmacro/4017, которое может ослабнуть благодаря непрекращающемуся падению commodities, прежде всего, нефти.
Конечно, выбор ФРС очень сильно затрудняют назойливые заявления Трампа https://t.me/russianmacro/4041 - нет сомнений, что если ФРС возьмёт сейчас паузу, то это породит спекуляции на тему снижения независимости и подрыва доверия. Не будь этих высказываний, я думаю, ФРС было бы проще принимать решение.
На мой взгляд, ФРС всё-таки не решится сейчас на паузу, но сигнал об остановке в первой половине следующего года, скорее всего, прозвучит. Мне кажется, ФРС всё-таки должен попытаться успокоить рынки, иначе риски для экономики существенно возрастут.
Давление на ФРС может увеличится, если фондовый рынок США продемонстрирует сегодня очередной сокрушительный обвал. В этом случае интрига завтра будет высока, как никогда!

Минфин завтра проведет аж три аукциона ОФЗ!
•  26223 (5 лет), 10 млрд
•  26214 (1.5 года), 10 млрд
•  52002 (с привязкой к инфляции, 2.2028), 5.13 млрд
Инфляционные ОФЗ позволяют сейчас зафиксировать реальную доходность 3.38% годовых, притом что долгосрочный диапазон нейтральной реальной ставки ЦБ составляет 2-3%

Спрос на кредит со стороны населения не ослабевает, а банки пока не собираются ужесточать кредитования. В ноябре кредит населению вырос на 2.2% мм (22.7% гг). В корпоративном секторе рост составил 0.3% мм (9.6% гг)

Финансовые показатели банковского сектора начали ухудшаться. В ноябре банки заработали лишь 97 млрд рублей по сравнению со 177 млрд годом ранее (Сбербанк ранее сообщал, что его прибыль в ноябре равнялась 73 млрд https://t.me/russianmacro/3968). Прибыль с начала года – 1 279 млрд рублей (1.7 трлн без учёта банков, проходящих санацию). Доля прибыльных банков в январе-ноябре – 73% vs 68% за аналогичный период прошлого года

Трендовая инфляция, которую ЦБ оценивает по собственной методологии, выросла в ноябре с 5.15% до 5.20% гг. ЦБ считает, что «очень медленный рост трендовой инфляции по сравнению с гораздо более заметным увеличением годовых темпов роста потребительских цен указывает на преобладание временных факторов в ускорении годовой инфляции»

Динамика вкладов населения по-прежнему остаётся очень слабой. В ноябре они выросли лишь на 0.3% мм и на 4.5% с начала года. Без учёта валютной переоценки рост в ноябре был нулевым (1.5% с начала года). Наблюдаемые тенденции, по-видимому, заставят банки и далее плавно повышать ставки по рублёвым вкладам

СТРАШИЛКИ ОТ ГРИНСПЕНА!
Легендарный экс-глава ФРС дал вчера интервью CNN. Основные тезисы:
•  Рынок акций развернулся вниз: «Было бы очень удивительно увидеть, как это стабилизировалось здесь, а затем взлетело. Рынки все еще могут пойти дальше - но предупреждаю инвесторов, что коррекция будет болезненной»
•  Ключевым движущим фактором волатильности рынка стал «явный рост реальных долгосрочных процентных ставок».
•  США могут оказаться в состоянии стагфляции, «ядовитой смеси», когда экономика страдает от высокой инфляции и высокого уровня безработицы. В последний раз страна переживала такой эпизод в 1970-х и начале 1980-х годов

РАЗМЕЩЕНИЕ 5-ЛЕТНИХ ОФЗ ПРОВАЛИЛОСЬ!

Инфляция превысила 4%!

Недельные данные по инфляции зафиксировали дальнейшее ускорение инфляционных процессов. Среднесуточный прирост цен с 1 по 17 декабря составил 0.031%. Учитывая, что на 10 декабря он составлял 0.029%, прирост цен за неделю с 11 по 17 декабря можно оценить в 0.24% по сравнению с 0.21% за предыдущую неделю. Таким образом, с начала месяца цены выросли уже на 0.53%, а годовой показатель инфляции превысил 4%. Учитывая, что декабрьская инфляция будет фиксироваться на 25-е число, шансы уложиться в прогноз ЦБ (3.9-4.2%) сохраняются, но, скорее всего, итоги года будут по самой верхней границе этого прогноза.
Недельные данные позволяют утверждать, что в этом декабре мы наблюдаем рекордное ускорение инфляции с 2014 года. И это создаёт очень серьёзные предпосылки для дальнейшего повышения ставок Центробанком. Также как и ускорившееся падение рубля и нефти.

Размещение 5-летних ОФЗ сегодня провалилось. По бумагам со сроком обращения 1 год и 5 месяцев аукцион формально состоялся, но Минфин мог бы смело отменять и его. Удалось разместить всего лишь 1.1 млрд из предлагавшихся 10 млрд рублей. Доходность превысила 8%. Большой премии Минфин давать не стал, разместив фактически по нижней границе рыночного спрэда.
Итоги аукционов наглядно свидетельствуют о том, что конец года рынки встречают в предкризисном настроении. Нефть, а вслед за ней и рубль рушатся. Инфляция резко ускоряется. Инвесторы ждут дальнейшего повышения ставки ЦБ.

Итоги ноября:
•  Рост реальной зарплаты продолжается замедляться
•  Реальные располагаемые доходы населения в ноябре резко снизились (-2.9% гг); ряд по доходам пересмотрен за прошлый год (немного вверх) и за текущий год (существенно вниз); в результате динамика доходов с начала года ушла в минус
•  Строительный сектор уверенно развернулся вверх
•  Труднообъяснимый скачок в рознице: 3.0% гг vs 2.0% гг в октябре
•  Рост ВВП в ноябре (оценка): ~ 1.6-1.8% гг и примерно столько же за 11 мес

Реальные располагаемые доходы населения в ноябре резко снизились (-2.9% гг); ряд по доходам пересмотрен за прошлый год вверх (с -1.5% до -1.2%) и за текущий год вниз (с 0.6% до 0.2% за 10 мес); в результате после ноябрьского падения динамика доходов с начала года ушла в минус (-0.1% гг). Если в декабре сохранится отрицательная динамика, то 2018-й станет уже пятым годом подряд, в течение которых доходы снижались. В новейшей истории России столь длительного периода снижения доходов ещё не было. Сейчас реальные располагаемые доходы населения примерно на 2% ниже уровня 2011г и на 10% ниже пиковых значений середины 2014г. В свете повышения налогов и ускорения инфляции очень высока вероятность того, что и в следующем году доходы продолжат снижаться, причём падение может ускориться

Рост в секторе розничной торговли в ноябре неожиданно ускорился до 3.0% гг vs 2.0% гг в октябре. По итогам 11 месяцев рост оценивается в 2.6% гг, что вдвое превышает результаты прошлого года (1.3% гг). В этом году физический оборот розничной торговли превысит уровень 2011г, но будет примерно на 10.6% ниже пиковых значений 2014 года. Восстановление сектора до прежних уровней вряд ли возможно ранее 2023г

РУСАЛ – ПОДАРОК К РОЖДЕСТВУ!

Санкции будут сняты! С Русала, EN+ и Евросибэнерго. Сам Дерипаска останется в SDN-листе. Ничего не говорится про Группу ГАЗ, также находящуюся под санкциями.
Об этом сообщил вчера OFAC - Управление по контролю над иностранными активами Минфина США: https://www.treasury.gov/resource-center/sanctions/OFAC-Enforcement/Documents/20181219_notification_removal.pdf
Не сказать, что это полный сюрприз. Было известно, что Русал плотно работает с Минфином США, согласовывая условия для снятия санкций, но всё-равно в благоприятный исход этой истории слабо верилось, что отражали и рыночные котировки (акции и еврооблигации Русала). Небольшие сомнения остаются и сейчас, так как для снятия санкций требуется провести ещё ряд серьёзных сделок с акциями вовлечённых в процесс компаний и переизбрать новые советы директоров. Тем не менее, вероятность благоприятного исхода для владельцев евробондов Русала я бы теперь оценил процентов в 90-95. Что же касается миноритарных акционеров Русала, то они вообще могут серьёзно выиграть в результате этой истории. Контроль над Русалом остаётся за EN+ (её доля увеличится), но сама холдинговая структура получит независимый совет директоров, в котором половину мест займут граждане США и Великобритании (у Дерипаски в EN+ будет 35% голосующих акций). Думаю, что такая комбинация должна повысить привлекательность акций EN+ и Русала в глазах международных инвесторов.
Вопросы, которые мне кажутся важными:
1.  Как отреагирует Конгресс, собирающийся вводить санкции против России, на снятие санкций c Русала?
2.  Означает ли снятие санкций с Русала возможное смягчение антироссийской санкционной риторики?
3.  Как отреагирует российские власти на тот факт, что совет директоров EN+ будет контролироваться иностранными гражданами, половину его составят представители США и Великобритании; при этом у СД EN+ будет право назначить менеджмент Русала? (хотя, думаю, конечно, это было согласовано, но всё-равно интересно услышать официальные заявления)
Думаю, ответы мы получим очень скоро. Я бы не стал рассматривать снятие санкций с Русала в контексте снижения российских санкционных рисков в целом.

Ниже основные моменты из заявления OFAC (Reuters):
•  МИНФИН США СООБЩИЛ, ЧТО НАМЕРЕН СНЯТЬ САНКЦИИ С EN+, РУСАЛА, ЕВРОСИБЭНЕРГО ЧЕРЕЗ 30 ДНЕЙ; В СООБЩЕНИИ МИНФИНА США НЕ УПОМИНАЕТСЯ О ВОЗМОЖНОМ СНЯТИИ САНКЦИЙ С КОМПАНИИ ГАЗ
•  ДОЛЯ ДЕРИПАСКИ В EN+ СНИЗИТСЯ С ПРИМЕРНО 70% ДО 44,95% И НЕ МОЖЕТ БЫТЬ УВЕЛИЧЕНА; ДОЛЯ ДЕРИПАСКИ В EN+ СНИЗИТСЯ ЗА СЧЕТ ПЕРЕДАЧИ ВТБ АКЦИЙ ИЛИ ДРУГОЙ ОРГАНИЗАЦИИ, ОБМЕНА ПАКЕТА GLENCORE В РУСАЛЕ И ПОЖЕРТВОВАНИЯ В БЛАГОТВОРИТЕЛЬНЫЙ ФОНД
•  ДЕРИПАСКА НЕ СМОЖЕТ ГОЛОСОВАТЬ БОЛЕЕ 35% АКЦИЙ EN+
•  ДЕРИПАСКА ПЕРЕДАСТ ТРАСТУ ПРАВО ГОЛОСА ПО АКЦИЯМ, КОТОРЫЕ ПРЕВЫШАЮТ ДОЛЮ В 35%
•  EN+ CОГЛАСИЛАСЬ ТАКЖЕ ПЕРЕДАТЬ ПРАВА ГОЛОСА ПО АКЦИЯМ АКЦИОНЕРОВ, СВЯЗАННЫХ С ДЕРИПАСКОЙ, НЕЗАВИСИМОЙ СТОРОНЕ
•  ВТБ ПЕРЕДАСТ ПРАВО ГОЛОСА ПО АКЦИЯМ EN+, КОТОРЫЕ ПОЛУЧИТ ВО ВЛАДЕНИЕ, НЕЗАВИСИМОЙ ТРЕТЬЕЙ СТОРОНЕ
•  В СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ EN+ ИЗ 12 ЧЕЛОВЕК НЕЗАВИСИМЫМИ БУДУТ 8
•  ПОЛОВИНА СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ EN+ БУДУТ ГРАЖДАНАМИ ВЕЛИКОБРИТАНИИ ИЛИ США
•  EN+ ПОЛУЧИТ КОНТРОЛЬ НАД 56,88% РУСАЛА, ДЕРИПАСКА НАПРЯМУЮ БУДЕТ ВЛАДЕТЬ 0,01% В РУСАЛЕ