В "Миссия Невыполнима" Том Круз однажды, прячась от русских silovik и Владимира Машкова, кидает в воду тело погибшего водителя с привязанным к нему пиротехническим факелом, по которому преследователи немедленно начинают палить, позволяя героям скрыться. В роли тела с факелом в этом году - выборы, в роли Тома Круза - все ещё остающиеся до конца года на столе ретёрны, а силовики - инвесторы, которые пытаются торговать вокруг даты, отказываясь от долговременных планов по аллокации.

Выборы сами по себе обещают быть очень интересным событием - Байден давно и уверенно лидирует на 7+ пунктов, неопрелившихся, вроде как, всего 5%, поэтому даже поздние/случайные трамписты делу, вроде как, не помогут, большинство факторных моделей тоже называют победителем Джо (вот тут хороший рандаун) - и все же, социологи говорят, что электорат Дональда чаще вешает трубки (снижая, таким образом, свою долю в опросах) и более мотивирован к активным электоральным действиям, нежели сторонники демократов. Электоральный колледж, как мы знаем, тоже способен на сюрпризы. Ну и - не будем забывать, что на стороне sitting president большие, "традиционные" состояния, заработанные в энергетике, ритейле и, конечно, финансах, от Перельмана до Шварцмана. У Байдена, правда, есть Джим Симмонс, но у того приоритеты в этом году явно не связаны с возвратом на инвестиции, о чем вам скажет любой инвестор в один из его открытых фондов.

Но фундаментально на рынки близкая гонка и любой из её исходов наверняка повлияют меньше, чем этого ожидают, если только не будет вооруженного конфликта. Нынешний уровень противостояния и сила институтов делают гражданскую войну или что-то похожее событием крайне маловероятным; во всех остальных случаях нас до конца 2020 ждёт все та же уверенная инфляция цен на финансовые активы, двигаемая $4.35-триллионным навесом из институциональных денег, по-прежнему запаркованных в MM-фонды ($3.7t до пандемии, vs ~$2.7t в 'мирные' времена), стимулусными чеками (декабрь 2020: PROTECT AMERICAN HOLIDAY SPIRIT AND CHRISTMAS PRESENTS FOR KIDS ACT проходит через конгресс, выписывая каждому американцу $1,200) и позитивной сезональностью.

Держим шоппинг-лист на готове и думаем долгими горизонтами.🙌  stick to the plan, stick to the plan, stick to the plan.

​​В январе, когда Ухань закрыли на карантин, на ютюбе быстро набрал популярность канал одного местного жителя, регулярно и упорно, сквозь файрволл, выкладывавшего короткие видео-заметки. Носящий очки мужчина лет 35, со слегка полноватым лицом, отец семейства, каждый день садился вечером перед камерой, говорил "С вами Ло Бинь" и рассказывал про свои наполненные тревогой дни, новости и слухи, которыми полнился 11-милионный мегаполис, внезапно оставшийся один на один со страшной непонятной болезнью. "今天就这样吧，没什么重要的事情” (вот и все на сегодня, ничего особенно важного) - неизменно говорил автор в конце очередной заметки, поправляя очки и вздыхая. Скука, тревога, скучная тревога. Видео назывались 封城日记 (дневник запечатанного города) или как-то похоже, при помощи энтузиастов обзаводились английскими субтитрами и тут же разлетались по всему интернету - наверняка видели. "Третий день нового года. Вместо гостей ужинали вчетвером. Никакого праздника". "Ездил развозить врачей со смены по домам - такси работает мало, кому-то же надо это делать, а у меня машина стоит без дела", "Запретили выходить из дома за продуктами всем, кроме одного члена семьи". "Сегодня у меня появилась температура, поэтому я заперся в этой спальне, родные ставят еду под дверь". Такого реалити-шоу планета ещё не видела. Потом та же вечеринка началась по всему миру, и внезапно подобные сводки с ковид-фронтов перестали быть шоу и превратились в будни. Мужчина в Ухане поменялся местами со своими зрителями, город открыли, а канал сменил тему.

Вчера, через 10 месяцев после первого видео Ло Биня, я захожу утром в офисный лифт-лобби и на секунду замираю перед объективом видеотермометра, привычно отставив руку с кофе подальше от тела, чтобы не сбить его с толку тепловым излучением. По пути наверх думаю о том, какое большое количество ежедневных мелочей и социальных взаимодействий этот (достаточно мягкий) вариант пандемии видоизменил или разорвал в клочья - от тусовок на закрытых ныне гонконгских пляжах, до безнадёжно канувшего в лету необязательного, "поощренческого" бизнес-тревла в Европу или за океан, до посиделок с друзьями в шумных местах, которые стали случаться гораздо реже, до вымерших как класс официальных рукопожатий, побежденных поднявшейся до статуса добродетели гермофобией, до предложения санитайзера, вставшего на то место, где в 20 веке было предложение огонька для сигареты, до принятия видеозвонка в качестве на 90%-95% полноценной бизнес-встречи, до тактического использования кнопки отключения микрофона, сделавшей возможным незаметную синхронизацию позиций прямо "на лету".

С одной стороны, произошедшее подарило бизнес-этикету такие жемчужины, как ставшее мемом 'please mute yourself', но с другой, заметно расширило уровень принятия человеской сущности - с болезнями, карантинами, работой из дома, где у кого-то бегает собака, кричит ребёнок или стена плохо покрашена. И, конечно, пандемия научила гибкости - помню, как в апреле было непривычно в первый раз проводить встречу IC со своего дивана, переключая слайды в 15 разных местах по всему городу одновременно. В воздухе тогда, после объявления мер, висело: "а как же IC.. тоже по звонку?" - сейчас, после полугода конференций и борд-митингов в виртуальном формате ни у кого даже вопроса не возникнет. "Эйла Секура примет участие в заседании совета в качестве голограммы" - ноу проблем.

​​Эта гибкость вчера пришлась Гонконгеру как нельзя кстати: правительство объявило о новых ограничительных мерах для возвращающихся в Гонконг из-за границы резидентов. Если раньше обязательный 2- недельный карантин можно было отсиживать дома (если только ты едешь не из "опасной" с эпидемиологической точки зрения страны) - с кухней, пространством, террасой и крышей, у кого есть, то с 13 ноября карантин обязательно проходить в отеле. Билеты к родным, купленные на середину ноября, пришлось срочно менять, и вот, через четыре часа после публикации новостей, я уже двигаюсь в аэропорт.

Ночной рейс Гонконг-Стамбул с десятком пассажиров на борту заставляет вспомнить проходной флик "Into the night", где герои летают вокруг планеты, спасаясь от губящих все живое солнечных лучей. На нескольких мониторах в темноте салона аэробуса включен репортаж CNN про то, как Америка выбирает президента; ведущие бесконечно обсасывают одни и те же скудные пока ещё данные, а я вспоминаю такой же ноябрьский день в Пекине 4 года назад, когда собравшаяся в популярном у иностранцев книжном на Саньлитуне американская и, по факту пребывания зарубежом, продемократическая толпа хваталась за головы и стаканы, наблюдая неукоснительное продвижение красного столбика.

Чёрный, блестящий Босфор с высоты, бумажный пакет с водой, булкой и соком вместо завтрака, Хавалимани, не похожий на себя прежнего, с закрытыми магазинами и фанатично протираемыми спиртом столиками в кафе, люди, щурящиеся на экраны с информацией сквозь маски и пластиковые экраны для лица. Матерящиеся по-русски пассажиры, немного похожие на бандитов. 'Тешшекюр' после длинной фразы на турецком по системе оповещения. Сиротливый прилавок с "Turkish delights". Проверка посадочных происходит на местах ожидания у гейта, чтобы не создавать очереди.

Здесь-то я и пишу заметку, которая внезапно вышла не про Ant, про который хотелось написать, и не политическое шоу, а про десять месяцев этого года - прожитые в одном месте, и потому сжавшиеся в пружину одного дня, стоило только это место ненадолго покинуть. Совсем скоро мы будем подводить итоги 2020, и смотреть, ради интереса, на судьбу своих наивных предсказаний из 2019.

Достаточно сказать, что "самая большая ставка" из того поста действительно сыграла - 2020 взял наши ожидания, взвесил, обмерил и признал непригодными.

В ближайшие дни у Гонконгера будет первый в 2020 отпуск, негаданный и не самый, скорее всего, удачный в плане выбора времени, но грех жаловаться. Кто знает - быть может, к моменту возвращения в Гонконг и двухнедельного карантина, который даст много свободного времени, некоторые из больших сегодняшних тем все ещё будут актуальны. С этим - берегите себя и своих близких и до скорого.

Saying 'this aged well' did not age well

Гонконгер вернулся в город и отбыл свой первый день домашнего карантина. Заметка внизу о том, как организована система эпидемиологического контроля в городе-крепости, и почему в следующие полгода или больше (почти) никакие путешествия того не стоят.

https://telegra.ph/HK-Quarantine-11-14

В ближайшем будущем собираемся записать подкаст с Альбертом Крисским, где поговорим о карантинах и, более широко, будущем Гонконга в реалиях форсированной интеграции с большим братом. Stay tuned.

​​Подписчик прислал фото из той же гостиницы от лета 2015 года, когда она ещё не была карантинным прибежищем😀 что бросилось в глаза в сравнении с фотографиями в заметке - загруженность порта тогда и сейчас. Хотел было на этом пост и закончить, добавив, что, конечно, могут быть и другие факторы (сезонность, эксплуатация зон в порту и тд), но стало любопытно какова ситуация в объективном разрезе. Активность в главном морском порту города - неплохой, хоть и не идеальный прокси для экономики в целом.

Спасибо британской школе статистики, которая неизменно обеспечивает Гонконг своевременными и заслуживающими доверия макроэкономическими и социалогическими данными; вот тут Морской департамент разбивает интересующий нас container throughput (общий объем обработанных контейнерных грузов в территории) по годам и месяцам, а также по портам (главный - Kwai Tsing, на фотографиях - и все остальные). Последние данные по июль 2020, саммари - на табличке ниже.

​​YTD по июль двадцатифунтовых эквивалентов (TEU) обработано 8.17м против 9.33м на ~время фотографии подписчика, -12.5%; не смотря на пандемию, по сравнению с 2019 этот год не сильно хуже за счёт сильного лета, а вот падение 2018-2019 действительно достаточно резкое (-8.7%). Однако прежде, чем поддаться соблазну списать проблемы на начавшийся в 2019 political unrest, посмотрим на данные за более длинный период (последняя картинка), где показан рейтинг крупнейших портов мира по тому же показателю. Гонконг в нем устойчиво падает с 2006, а в абсолютных цифрах - со времени GFC.

В рейтинге обращает на себя внимание стабильный перформанс и отличный рост Сингапура (без сомнения, питающийся экономическим подъемом в ЮВА), а также возвышение китайских конкурентов и азиатских портов в целом. Если в 2005 в десятке крупнейших 4 неазиатских хаба, то 14 годами позже такой лишь один - старик Роттердам.

Какие выводы? Скорее, просто пища для размышлений, и не слишком приятных для Гонконга at that. Все чаще прихожу к мысли, что протесты 2019 город себе позволить не мог - но это, конечно, строго экономическая сторона вопроса.

В завершение, фраза из статистического буклета HK Marine Department:

'Although the container throughput decreased from 22.23 million TEUs in 2014 to 18.30 million TEUs in 2019, the port of Hong Kong was still one of the busiest ports in the world.'

Still. Все ещё. #город

Все пытается дать шанс закупиться риском перед 2021 тем, кто ещё не успел

I WON THE ELECTION!

⚠️ Warning: Many users report that this account impersonates a famous person or organisation.

Moderna крадёт сцену у BNTX/PFE. Главное - их вакцину не надо хранить при -70°C. Учитывая лишь недавно вежливо поднимавшиеся брови доктора Катрин Янсен, Pfizer Senior VP и Head of Vaccine Research, подчеркнувшей, что успех BNT162 никак не связан с госпрограммой Warp Speed, что потом с удовольствием напечатали (в пику уходящему президенту) все крупные медиа от Блума до NYT, Штаты, как ковид-вакцинный рынок, скорее всего, отходят Модерне.

У обеих групп подписаны контракты на поставку US govt 100m доз от каждой, при условии получения Emergency use authorization от FDA. Бионтек и Пфайзер были на неделю впереди и подаются на этой неделе; Модерна, скорее всего, тоже поспеет в ближайшие дни. Учитывая сложности с доставкой и развертыванием deep freeze вакцины, грязноватый, но реальный способ сэкономить - затянуть/отказать PFE/BNTX и выдать только Модерне. Реальных оснований при 90%+ эффективности и безопасности нет, институты крепки, и потому такое случится вряд ли - скорее всего, выдадут обеим, начнут вакцинацию, а потом будут решать, как покрывать остатки желающего привиться населения, если такие после 200м вакцинаций найдутся. Надо посмотреть оценки дополнительных трат, но часть заказа у BNTX могут вообще не забрать, если дополнительные дозы от Модерны выйдут дешевле.

В RoW картина, скорее всего, та жа - суперхолодильники реально осложняют задачу. Но в Европе у BNTX позиции мощнее в плане подписанных контрактов и есть сеть производственных мощностей - запишем континент на них. Россию запишем на Спутник.

Valuation BNTX за $100 - эмоционален, особенно учитывая, что реальный коммерческий апсайд от вакцины всегда был ограничен партнёрскими соглашениями с PFE и Fosun. Теперь, когда победителей двое, а не один, массовый инвестор впервые начнет присматриваться поглубже.  Однако как новая онкологическая платформа - трудно представить себе более оглушительный способ заявить о себе и своей технологии. Если сейчас начнут сыпаться планы на поставки и пойдёт крупное отвращение, то около $65 я в деле. То же с Pfizer - можно после первого разочарования докупить, и при гораздо более скромных просадках - как был недооцененным, так и остался.

Мысли вслух, не рекомендация к покупке, на биотехах деньги только и терять, как известно😀

Главное же, конечно, для кого эти новости хороши - это для человечества и нас с вами, как инвесторов. Стокс го врррр, принтер го брррр. Спреды в ближайшие месяцы слегка разойдутся, золото подкорректируется, десятилетка на 1%, товарные рынки умеренно позитивно. Посмотрим, удастся ли Гонконгеру не сесть в лужу - спишу потом на домашний карантин, если что.

Гонконгер сидит дома вторую неделю и потому не может ничем поделиться, помимо итогов бесконечных взглядов в терминал. Хотел сказать на всякий, что поменял мнение по BNTX. Прикидывал их P&L на следующий год и пришёл к консервативной оценке продаж в €5.2b, EBIT в €2.2b, что с ~11x P/EBIT, ~5x EV/Sales для похожих производителей и ожидаемым уровнем кэша ведёт к base case оценке как минимум $108.

Базовые предположения: FDA получен в декабре, только 1.5млрд людей вакцинируются в 2021, только одна доза на каждого, средняя цена $19.5, доля рынка BNTX/PFE ~38% - на основе подписанных контрактов, BNTX делит доход с партнёром пополам, расходы на R&D чуть стабилизируются, на маркетинг и персонал - растут; вакцина от C19 становится рекуррентным рынком, поэтому оценка мультипликаторами уместна; возражения, что пик объема будет в 2021 (факт) и что грядёт много новых игроков балансируются консервативными предположениями о количестве требуемых миру инъекций и нулевой заложенной ценностью основной онкоплатформы и бешеного "гудвилла" от разработки вакцины.

"Похожих производителей", конечно, та ещё проблема: биотехи с такой капитализацией обычно гораздо дальше в основном пайплайне (у bntx только один кандидат на PII, 0 на PIII), однако у них нет и не предвидится таких доходов, которые уже засекьюрила немецкая фирма. При вгляде на 2021E P&L Бионтек больше напоминает условный Regeneron, чем схожий по фокусу и размеру условный Genmab.

Компания показала в 2020 такую бешеную ресурсность и способность деливерить, что я бы с ними задержался на какое-то время. Весь фармацевтический мир сейчас - их устрица, в плане доступа к таланту, деньгам,  партнёрствам, правительствам и регуляторам. Думаю, мы ещё не осознали, какие возможности открыла для BioNTech пандемия.

Не является инвестиционной рекомендацией и не подходит для всех портфелей - но раз пустился в неблагодарное дело рассуждений об отдельных компаниях, то честно рассказать и когда мнение изменилось. #будни

P.S. От карантинной скуки заключил с коллегой-скептиком пари на магнум Bollinger-а розе, что до 1 июня BNTX два дня подряд закроется выше $130 - он, разумеется, пошёл и купил 7 акций по $91.5. Уже в плюсе, зараза.

Скромный оммаж Папе Хуху и пожелание городу в эти сложные времена #выходные

Прочитал, наконец, проект предлагаемых правил в выходные, впечатлен, напишу поподробнее позже⬇️