Shake your money maker🎶

https://youtu.be/T9Op2YQ7yyU

В конце той недели общались в прямом эфире с Инвест Утром, которые выпускают подкасты для повышения финансовой грамотности, помогают с портфелями и организуют зум-конференции для инвесторов - и говорили, разумеется, про Китай. Мне чужие разговоры в записи всегда казались зрелищем немного утомительным, но в этот раз удалось за один час удачно закрыть сразу много популярных заблуждений про страну и местные активы.

Если вас пугают перспективы аллокации в Китай, потому что там плановая экономика, волюнтаризм, милитаризм, обижают Ant Financial и много долгов - то видео для вас:

https://www.youtube.com/watch?v=vydoC4SwA_w

Сегодня делал ролловер коротких корпоративных бондов, которые многие фонды, включая наш, используют в качестве ликвидности «второго эшелона» для финансирования приближающихся прямых сделок, внешних и внутренних коммитов и прочих нужд – расставался с бумагами, падающими к нижней границе желательного коридора по времени до погашения, и присматривал те, что спускаются к верхней. Кривая внизу плоская, поэтому обычно смысла продавать на коротком конце нет, но некоторые 1.5-2летние выпуски сегодня выглядят абсурдно дорогими при не сказать, чтобы абсолютно отсутствующих кредитных рисках – именно такие сейчас хочется переложить в слегка более далекие, но прочные эмитенты. Отправляя ордера, нельзя не обратить внимание на размеры купонов в названиях – крепкий долларовый квази-суверен BBB, который всегда был квази-суверен трипл би, гордо щеголяет потускневшими за годы цифрами «4 и 5/8», набитыми на его иссиня-черный нефтегазовый борт в далеком уже 2012 (сегодня YTM – 1.58%).

Подумалось, что именно так в спейс-опере какого-нибудь Аластора Рейнолдса, докатившиеся после долгой войны до деградации технологий колонисты, отрезанные от родных планет, провожают на переработку огромный старый военный корабль – смертоносный гигант, совершивший немало рейдов на враждебную луну, принципов работы которого они уже не могут постичь и никогда не смогут воспроизвести, но который, через века после окончания заданных конструкторами сроков эксплуатации, наконец, отказывает совсем и отправляется на базу металлолома. «Гляди, 4.625!» - шепчутся солдаты почетного караула, кивая на главный калибр, пока Верховный Археолог колонии печатает в наручный блумберг команду продавать. «Я слышал, у него еще и размещение было ниже сотни». Салют, искры, и «Суверен» с лязгом исчезает в зеве рынка, never to be seen again.

Запала в голову фраза, которую я прочитал в интервью какого-то менеджера на прошлой неделе, посвящённом смерти «60/40 портфеля»:

«..в ретроспективе, облигации были настоящим благословением любой аллокации последние 30 лет – которое мы, как и полагается, вряд ли ценили по достоинству. Сегодня работа PM стала гораздо сложнее».

Пока что, казалось бы, она стала гораздо проще – но именно в этом и симптоматика управления капиталом, лишенным доступа к нормальным, ликвидным и приносящим деньги долгам – циклы «немножко хорошо и немножко плохо» сменило длинное (и, как мне кажется, только разгоняющееся) хорошо, которое однажды перейдет в длинное плохо - если из риска некуда идти, то некому его и продать. Длинное плохо не потому, что так бабка сказала, или потому что хочется звучать мрачно и многозначительно – а потому, что на наших глазах таскают поленья к костру недоверия системе, где деньги традиционно означали труд и инициативу, а активы означали кэшфлоу. Сейчас – не означают, а значит reboot только вопрос (непонятного количества) времени.

Одно нельзя забывать – гораздо лучше владеть переоцененными активами, чем не владеть никакими. Надо лишь убедиться, что это активы. #будни #долги

⬆️Одна из мощнейших работ в сайфае этого века. Если 三体 "Проблема трёх тел" - ваша тема, то Рейнолдс тоже пойдёт на третьей космической.

​​На прошлой неделе в Пекине завершились Две сессии - очень важный ивент политической и экономической жизни Китая, где партия и правительство публично рассказывают об успехах и декларируют планы и задачи – особенно, когда приходит время говорить о новой пятилетке, как в этот раз. Ниже, в телеграфном стиле, самое главное, что  инвесторам и интересующимся стоит знать о ‘14FYP’, как план 14-й пятилетки (2021-2025) сокращенно называют в среде прожжённых чайна-вочеров. Самое важное при случае осветим на канале дополнительно.

• Главные цифры: рост ВВП в 2020 году был 2.3%, в 2021 обещают «больше 6%», а на будущее, в отличие от четких целей предыдущих лет, не загадывают. Безработица на конец 2020 года 5.2%, в среднесрок планируется 5.5%. Инфляция в 2021 таргетируется на уровне 3%. Дефицит госбюджета к ВВП будет на уровне 3.2%, а если в живых цифрах, то доходов у правительств всех уровней ожидается в этом году 21.45 триллиона юаней, а расходов – 25 триллионов.

• Энергетическая, продовольственная безопасность и зеленая повестка: Китай должен повысить энергонезависимость, нарастив домашнее производство энергии до 4.6 млрд тон стандартного угольного эквивалента к 2025 (сегодня ~4 млрд); 20% должно быть ВИЭ, в основном, солнце и ветер. При этом, подчеркнуто сохранение угля как основы энергогенерации в стране. Обещают снизить энергопотребление на 13.5% в пересчете на единицу ВВП до 2030 года, тогда же достичь потолка выбросов углекислого газа и оттуда уже только вниз; а к 2060 и вовсе стать углеродно-нейтральными. В отношении продовольствия – не меньше 650 тонн зерна в год каждый год (2020 – ~670т).

• Наука и технологии: цель – обеспечить рост расходов на R&D в экономике на 7% в год до конца пятилетки - откровенно немного по сравнению с реально происходящим (по разным данным, около 15% в 2020), но с обещанием большей исследовательской свободы и меньшей бюрократии для получения, к примеру, грантов и стипендий. Стартапам дадут больше налоговых поблажек на R&D; объявлена цель «демократизации технологий», в рамках которой государство обязуется обеспечить более равный доступ к данным и улучшить их регулирование, а также бороться с нечестной конкуренцией (со стороны крупных платформ). Приоритетные области развития: ИИ, полупроводники, генетические исследования и биотехнологии (йес), передовые методы медицинского ухода, исследование глубокого космоса, морских глубин и полярных территорий, квантовые вычисления и нейронауки; последние две упоминаются в FYP впервые в истории. Цифровая экономика – 10% от ВВП к 2025.

• Социальная сфера: партия рапортует, что в 2020 году окончательно покончила с бедностью, за год подняв доходы последних 5.5 миллионов абсолютных бедняков выше установленного минимума в CNY ~2800/год (~USD 430). Средний класс (доход между CNY 100к-500к/год на семью) к 2030 году планируется увеличить с нынешних ~400м до 800м человек; еще снизить бюрократию вокруг малого бизнеса и избавить его от НДС до тех пор, пока месячный оборот меньше 150,000 юаней; порезать другие налоги на SME вполовину и снизить персональные налоги на зарабатывающих меньше миллиона юаней в год; строить больше социального жилья, всячески противодействуя спекуляциям; улучшать инфраструктуру в городах-сателлитах, чтобы остужать самые горячие рынки; стимулировать рождаемость и повышать, постепенно, пенсионный возраст – как ответ на перевернутую возрастную пирамиду в стране. (Единственный реальный ответ – разрешить иммиграцию – в Китае не рассматривается. Пока).

• Рынки и инвестиции: обещают постепенно открыть для внешних инвестиций телеком, интернет, образование, культуру и здравоохранение – все, что раньше было ни-ни. Особенно же ждут внешних инвесторов в передовое производство, хай-тек, энергосбережение и зеленые технологии, однако крупные сделки будет рассматривать и одобрять Фагайвей – Госкомитет по развитию и реформам. Проще говоря, Китай постепенно открывается, но у него будет свой CFIUS. Кроме того, обещают дальше развивать регистрационную систему IPO (это когда комиссия по ценными бумагам считает тебя взрослым и говорит: мы проверили, в проспекте вроде написана правда. Ну а имеет ли вообще эта компания смысл как бизнес – решай, инвестор, сам), улучшить критически важный для здоровья рынка механизм делистинга, раскрепостить внутренний облигационный рынок, увеличить штрафы и наказания за биржевые преступления и обман инвесторов, регуляторную коррупцию, а также собираются разрешать глобальным корпорациям более свободно менять валюту (огромный шаг) для хеджинга юаневых прибылей. Таким темпом скоро и репатриацию упростят.

• Патриоты в Гонконге: местной политической/административной самостоятельности в Гонконге забили последний гвоздь в гроб, анонсировав расширение полномочий Избирательного Совета. Раньше это собрание пекинских назначенцев только утверждало кандидатуры на пост главы города, а теперь будет и кандидатуры депутатов LegCo, а также напрямую избирать значительную их часть. Цель реформы – «обеспечить власть патриотов» в городе. Не согласен – не патриот.

Словами: как и ожидалось, главный месседж экономической повестки – мы не гонимся за цифрами, мы хотим качественный рост экономики. Во главу угла ставится технологическое лидерство в планетарных масштабах и безопасность страны – не только военная, но энергетическая, экономическая, продовольственная и экологическая. На фоне происходящего в других крупных экономиках после ковида, Китай живет, можно сказать, практически по средствам. Партия помнит и хочет, чтобы все помнили, что она помнит, о своем главном социальном мандате - безбедном существовании граждан. Китай гордится быстрым выходом из коронакризиса и относительной сдержанностью своих монетарных инициатив; если воспринимать отношения по линии гражданин – государство как акционер – компания, то китайский менеджмент – это очень жесткое, бережливое и эффективное руководство, которое ты счастлив не трогать и видеть как можно реже, в то же время посылая им добрые мысли при каждом объявлении дивидендов. Упаси боже того, кто решит челленджить их решения; дружить с тобой, как Баффет с Розой Блюмкин, они не будут.

По инвестициям: много хороших новостей, которые говорят о мужании рынка, что наверняка повысит и так заякоренный в сильной экономике интерес внешних инвесторов. Можно ожидать ускорение потоков и в обратную сторону: теперь, когда один бум беспорядочных внешних покупок в 2015-16 гг пережит, все выучили уроки, можно снова приоткрыть кран, сфокусировав его на приоритетных отраслях. Ожидаю мощного оживления outbound M&A в тех индустриях, о которых сказано выше, тем более, что вопрос об утечке капитала больше не стоит – ситуация обратная, существующие каналы вроде Stock и Bond Connect, QFII не справляются с входящим потоком. (По bond connect в Китай в последние полгода входит по ~30 млрд юаней свежего капитала в день).

Что у нас есть после публикации 14FYP? Понимание общего стратегического направления, основания для удовлетворения и обновленного оптимизма в отношении китайских активов, а также источник бесконечных отсылок к китайским регуляциям для своих страновых тезисов. #регуляции #индустрия

​​Часто спрашивают про качественные источники англоязычные информации про Китай, и сегодня я поделюсь с вами двумя:

1. Рассылка о китайской политике, экономике и регуляторике
от пекинского консалтинга Trivium, которую часто без стеснения и копирайта бластят азиатским клиентам в блумберг-чатах лучшие инвестиционные дома, выдавая за свою аналитику. Всю информацию переварить вряд ли получится (рассылка ежедневная), но во время больших событий лучшего дайджеста не найти.

2. Газета Caixin, которая стоит каждого доллара своей годовой подписки (USD 250) и предлагает взгляды на Китай, которые я искренне считаю редкими в своей сбалансированности.

Это финансово-экономическое издание, делающее упор на расследованиях, основала в 2010 году Ху Шули, легендарный в стране медиа-менеджер, стоявший у истоков китайской деловой прессы. С 1998 по 2010 она была главредом также основанного ею журнала Caijing 财经, где прославилась антикоррупционными и корпоративными расследованиями, балансировавшими на грани фола в системе с чётким разделением тем на разрешённые и запретные. В 2010 году статьи на тему этнических волнений в Синьцзяне эту грань, очевидно, пересекли, в результате чего государственный акционер газеты потребовал завязать с расследованиями и заняться более позитивной повесткой. Ху Шули и 90% стаффа ответили на давление увольнением и ушли делать другое издание - Caixin Media, с тех пор далеко затмившее своего предшественника. Короче, местная Осетинская, только на четверть века постарше.

Ничего лучше о местных корпоративных практиках, развитии рынка капитала и фантастических, larger-than-life персоналиях вроде У Сяохуэя (председателя ныне разобранной по частям Anbang), Го Вэнгуя (беглого миллиардера, известного разбойными преступлениями, дружбой с Тони Блэром и тусовками со Стивом Бэнноном) и Сюй Сяна, хедж-фондера, создавшего крупнейшую в Китае (из накрытых) систему торговли инсайдерской информацией - людей, ставших олицетворением самой невозможной коррупции, жадности и жульничества в современном Китае, вы не прочитаете.

⬆️Мой рассказ о 14FYP выше тоже во многом основан на репортах этих двух изданий.

Greensill Capital. 💥

Многие слышали про разразившийся три недели назад скандал с этой финтех/AM-фирмой, про которую Гонконгер однажды комплиментарно писал на канале, но немногие, кажется, знают, в чем именно там дело. Всех данных ещё нет, но по определённым причинам, к счастью, ничего общего не имеющим с личными или профессиональными инвестициями, Гонконгеру, скорее всего, известно о деле чуть больше среднего обывателя.

Подробный рассказ ниже⬇️

https://telegra.ph/Greensill-A-Post-Mortem-03-25

Во всех отношениях поучительная история.

Париж #выходные

Для всех, испытывающих процентный голод: Мальдивы маркетируют новый пятилетний долларовый долг в 1 миллиард с IPG на уровне 10,5% p.a. Долг к ВВП - 108% в 2020, внешний долг к доходам правительства за 2020 - 257% (к доходам 2019 был бы "всего" 163%, эффект пандемии), поэтому рейтинги в диапазоне B3-ССС неудивительны. Деньги пойдут на откуп от китайских кредиторов, надававших в долг сидящему в тюрьме бывшему президенту Абдулле Ямину и его друзьям, на вакцинацию от короны и на подготовку к возобновлению крупных туристических потоков на архипелаг. Что интересно, так это структура: сукук аль-иджара с компонентом мурабахи.

В исламских финансах, как известно, по религиозным причинам упор делается на "как бы" обладании займодателем покупаемым товаром, активом или экономическим интересом в финансируемом предприятии, нежели на процентный доход, так как ростовщичество - риба - запрещено. Коротко, это и есть сукук, а все его многообразные формы - это, по сути, религиозно-кодифицированный deal structuring. В данном конкретном случае мальдивским правительством создан кайманский SPV, на баланс которого власти перевели главную больницу страны - современную 25-этажную башню Dharumavantha Hospital в Мале, со скандалом (из-за отсутствия открытого тендера и высокой цены) построенную тем самым Абдуллой Ямином. Вы ее видели, если были в Мале, когда отплывали на резорт - огромная стеклянная башня прямо на лодочной набережной. Именно SPV, владеющий больницей, и продается инвесторам в сукук, после чего SPV сдаёт медучреждение обратно Мальдивам в лизинг, а доход инвесторов обеспечивается именно периодическими лизинговыми платежами, но ни в коем случае не процентами по кредиту.

По истечению срока сукука SPV уступает больницу назад Мальдивам по заранее оговорённой цене, а держатели сукука получают назад свой номинал. Или нет, потому что новый режим, или дефолт, или национализация, или вторжение из Шри Ланки, или отказ в кредите от МВФ. Бедные 'развивающиеся' нации, в тропиках они или в тундре, будут оставаться бедными и развивающимися, пока не построят себе институты, а их инвесторы будут требовать себе значительных премий, пока эти институты не заработают.

В любой непонятной ситуации - строй и поддерживай институты. #долги #индустрия

Из рабочего чата про Archegos:

'Hotshot PM life strategy:

1. Get capital on pedigree grounds
2. Lever up as much as they let you
3. Survive for few years, gaining massively personally from incentives on levered AUM
4. Meet your fate
5. Retire to Belize'

Акции Nomura обвалились на 16% - рекордное падение - на новостях об убытках от дефолта неназванного хедж фонда в США;
Julius Baer ожидает открытия акции Credit Suisse -7,4% на пре-маркете

'Scenic route' с работы домой. Огромный трансформер HSBC слева, очевидно, заряжается для анонсированного Ноэлем Квинном стратегического поворота к Азии. #город

Гонконг расширяет возможности для частного капитала

Гонконг, ориентируясь на Кайманы, провёл реформу частных инвестиционных фондов. Новый способ управления капиталом предоставляет полную договорную свободу. Однако, несмотря на высокую схожесть кайманского инвестиционного "золотого стандарта" и гонконгских Limited Partnership Fund, между ними есть существенные отличия.

Подробнее о том, чем реформа может быть интересна российскому бизнесу, и как она повлияет на интеграцию Гонконга в район "Большого залива", читайте на нашем сайте:
https://asiabblog.com/2021/02/gonkong-sorevnuetsya-s-kajmanami-za-chastnyj-kapital/

⬆️ хорошая заметка на Asia Business Blog про введённый, наконец, прошлым летом новый LP-режим в Гонконге для частных фондов. Реформу долго обсуждали в (прежде?) типичном для города рыночном духе, с комментариями и предложениями представителей индустрии, поправками, доработками и раудами голосований в LegCo. Посмотрим на первую годовщину в августе, сколько фондов удалось новой структурой увлечь - думаю, что пока немного, но тренд на деофшоризацию явно будет набирать силу.

Ресурс по ссылке, кстати, от создателей некогда известного в узких кругах проекта 'Рисовая Лапша' и их друзей. Рекомендую.

⬆️ Кино под открытым небом на сентрале. Пока ещё есть несколько минут до начала - проверяем пару фактов давно обещанной и давно готовящейся статьи о необычной и малопонимаемой инвесторами и СМИ монетарной политике КНР. Надеюсь опубликовать завтра - stay tuned, будет интересно🙂

Возможно, это не лучшее чтиво для вечера пятницы, но безусловно редкое и для многих полезное - как и всегда, количество необходимой работы превзошло ожидания. Если сегодня вы уже не настроены на "плотную" информацию - сохраняйте и обязательно возвращайтесь потом.

Ниже - первая часть заметки о монетарной политике Центробанка в КНР, который можно назвать самым непонятым ЦБ из гигантов, а равно и самым гигантским ЦБ из непонятых. Здесь мы вводим основные понятия и рассказываем о механизмах и инструментах, имеющихся в распоряжении PBOC, а также показываем тонну графиков.

О том, как действия ЦБ влияют на инвестиционные решения управляющих капиталом в стране и вокруг нее – позже в отдельном посте. Приятного чтения и всегда рад вашим комментариям.

https://telegra.ph/China-Monetary-04-02

Самому Гонконгеру тем временем пора собираться в поход.🏕

🔊🔊🔊 #выходные