#транспорт
Новый сезон сериала "Лоукостер": видимо, ввиду необходимости навести порядок в перевозках на Дальнем Востоке, а может в качестве расплаты за оказанную в прошлом году госпомощь, от авиакомпаний потребовали дешевых перевозок.
Напомню, все предыдущие подходы к снаряду заканчивались либо банкротством авиакомпаний-лоукостеров, либо  фактическим отказом от модели лоукостера.
Причины этого Ихъ Сиятельство исчерпывающе описал еще года три-четыре назад, но не лишним будет повторить:
1) Нужен избыточный парк самолетов. Как это было в Европе в 90-х и есть до сих пор. Тогда лоукостер - хороший способ сделать так, чтобы самолеты не стояли "у забора". У нас этого как не было так и нет, хотя в последние годы компании набрали приличный парк самолетов.
2) Нужна развитая и также недо загруженная  наземная инфраструктура.  У нас на популярных направлениях такого тоже особо не наблюдается, хотя ситуация лучше, чем 5 или 10 лет назад.
3) Нужны такие правила полетов, которые позволяют работать лоукостеру в режиме маршрутки: прилетел, выгрузился, заправился улетел. И чтобы между посадкой и взлетом проходило не больше часа. У нас пилот после полета только разные бумаги  пишет 40 минут.

В общем, пока нет оснований полагать, что из данной затеи на сей раз выйдет что-то путное.

В продолжение авиационной тематики, а также в поддержку коллег, судящихся с Финавиа.
До последнего времени документ, который мы сегодня публикуем, составлял судебную тайну, но теперь соратники разрешили его обнародовать и тем самым появилась возможность вернуться к подробному разбору коллизии.  

Коротко напомним суть  проблемы если кто забыл или пропустил: облигации Финавиа после дефолта были реструктурированы на очень плохих условиях, которые были гораздо хуже, чем по кредитам (состав кредиторов см тут - видео старое, но общее представление даёт). Причем "изюминкой" стал обмен облигаций Финавиа на небиржевое обязательство, с отказом от поручительства самого ЮТейра.
Облигационеры, разумеется, подали в суд. Эмитент в качестве аргументации собственной позиции предоставил любопытный отзыв эксперта, который мы публикуем. Основная мысль отзыва - реструктуризация была справедливой и облигационерам нечего возмущаться.
Аргументацию каждый может оценить сам, но мы все таки свои 5 копеек решили вставить 👇

(продолжение 👆)
Что не так с аргументацией:
1.  говорить о том, что в случае ликвидации авиакомпании облигационеры–миноритарии вообще бы ничего не получили, это моветон. Крайнее странно оценивать по ликвидационной стоимости крупную действующую авиакомпанию стратегического значения с кучей разнообразных дочерних бизнесов (техническое обслуживание самолетов, аэропортовая деятельность, вертолетные работы, лизинг и пр.). «Ютэйр» судя по всему, закрываться не собиралась и не собирается, поэтому оценивать её следовало бы скорее по доходному методу, предполагающему будущие доходы от авиаперевозок и других видов деятельности.
2.  Долги ЮТэйр перед банками кредиторами были выкуплены по 25% стоимости, т.е. в любом случае на порядок выше обещанного облигационерам. Да, у банков было обеспечение, но ведь и они предпочли по нему требований не предъявлять. Кроме того, если бы дело дошло до банкротства, то часть стоимости залогов могла бы оказаться в общей конкурсной масса и, хотя бы в некоторой части, пойти на удовлетворение держателей облигаций.
3.  Большинство участников ОСВО, утвердившее реструктуризацию, составляют только два лица: ИК «Регион» (имеет давние отношения с группой ЮТэйр») и некая кипрская «Солмониа Лтд». Трудно не предположить, что их позиция выражала скорее интересы группы эмитента, а не розничных инвесторов-облигационеров.
Последний довод, кстати, демонстрирует риск облигаций, в которых присутствует так называемый крупный или «якорный" инвестор. В какой-то момент «якорник» может начать принимать решения исходя из собственной логики отношений с эмитентом, а не интересов индивидуальных инвесторов.

#вестисполейАрмагеддонщины
Проблема госдолга постепенно выходит на первый план. Что интересно, ещё несколько месяцев назад медиа это вообще не волновало.  Понятно, что выборы и все такое (не до того было), но тут скорее дело в подвижках на валютном рынке: ожидаемая перетряска корзины резервных валют неизбежно повлечет изменение акцентов в инвестиционной политике. И про американский госдолг в негативном ключе будут писать чем дальше, тем больше. А иначе как заставить инвесторов переложиться в другие активы?)

Standard & Poor's Platts публикует забавную иллюстрацию инфляционных последствий $13 триллионов глобальных "мер по стимулированию экономики". Оказывается, растет все, зачастую с многолетних минимумов: нефть, СПГ, рис, железная руда, медь...
Понятно, что для каждой позиции отдельно можно найти объяснение: ОПЕК+ для нефти, погодные аномалии для СПГ, китайский стимул экономики для меди и руды, и так далее. Однако, список того что растет - намного длиннее, чем в инфографике от Platts, и там и соя, и кукуруза, и серебро... Слишком много совпадений. Это не значит, что индивидуальные факторы каждого товара не имеют значения. Имеют. Но монетарная накачка (Platts предлагает вполне валидную цепочку рассуждений: накачка -> слабый доллар -> растущие цены) приводит к тому, что каждый индивидуальный фактор способствует гораздо более серьезному росту цены на конкретное серебро или газ или сою, и это увеличительное стекло действует крайне асимметричным образом - т.е. способствует именно "движению вверх".

Яркий пример того, что залог надо ещё умудриться получить. В этой связи подумалось: уж если нас не минует блокчейн и цифровой ГУЛАГ, то в отношении облигаций и простых займов было бы крайне полезно придумать такой механизм, который не позволял бы недобросовестным эмитентам подобным образом фокусничать.

В основном из-за суеверия не писал ничего про IPO Светофора пока процесс не завершился. Но теперь можно.
Почему это крайне важно для песочницы?
Не секрет, что приличная часть эмитентов выходит на публичный рынок имея конечную цель именно IPO. И при всех дискуссиях вокруг того, что считать справедливой оценкой компании, да и подпорченного  еще в нулевых "народными IPO" ВТБ и Роснефти имиджа мероприятия, процесс этот крайне важный.  
По множеству причин, но для инвестора прежде всего потому, что эмитента уже нет обратного пути. Облигации в конце концов можно погасить и стать обратно непубличным, а после IPO/SPO уже придется жить в новой реальности. С раскрытиями, неприятными вопросами инвесторов и аналитиков и прочее и прочее. Но как показывает опыт, при правильной постановке дела путь это стратегически правильный. Да и для рынка в целом появление новых имён крайне важно.
Год назад, кстати говоря, никто не ожидал, что первым из песочницы на IPO выйдет Светофор - назывались совершенно другие имена. Но вышло так как вышло и надо признать вышло неплохо. Так что коллег можно поздравить с почином, а прочим нашим эмитентам пожелать выступить как минимум не хуже.

Связь инфляции и QE

Эффект QE контринтуитивен: печатают деньги, а инфляция в США всего 2%!

Куда тогда деваются все эти триллионы?
Первое: триллионы уходят на затыкание тухлых кредитов.
QE - штука для спасения от кредитного сжатия.

Второе: с помощью QE и нулевой ключевой ставки инвесторов выгоняют из долговых инструментов (облигаций) и отправляют на рынок акций. Вот там-то и происходит инфляция.
Только не на товары, а на финансовые инструменты, генерирующие денежный поток (акции).

Спрос на них резко растет и следовательно цена. Отсюда и постоянно повышение мультипликаторов P/E, P/S, P/B.

Побочный продукт QE: удорожание энергии и материалов. Собственно, только благодаря ним и получается та самая инфляция 2% в развитых странах.

Я взял графики фьючерсов на нефть и медь за последние 30 лет (по прочим ресурсам картина похожая). Как видите, рост всегда сопровождался либо пузырем на рынках, либо новым раундом QE.

Когда же QE сворачивали, сырье моментально падало. Яркий пример в 2014 году.

@inflation_shock

#транспорт
Ещё к теме реструктуризации долга Финанс-Авиа (группа ЮТэйр)
Авиационные перевозки относятся к настолько рискованному виду бизнеса, что банкротство/реструктуризация авиакомпаний является почти заурядным событием. За прошедшие 20 лет четверо из пяти крупнейших авиаперевозчиков Северной Америки обращались к защите от кредиторов и проходили процесс реструктуризации (Chapter 11). Что же случилось с их долгами?
American Airlines (сегодня крупнейшая авиакомпания мира), ушедшая в рестракт в 2011 гг., полностью погасила все обеспеченные и необеспеченные заимствования, а также все проценты и неустойки (мо-ло-дец!). Немного хуже выступила Delta Airlines, которая выплатила весь обеспеченный долг и 63- 80% необеспеченного (примерно так же сделала Northwest Airlines, позднее поглощенная Дельтой). Наиболее сурово обошлись с кредиторами United Airlines и Air Canada – они погасили 100% обеспеченного долга и всего 4-7% необеспеченного.
В России за последние 10 лет произошло всего два громких крушения авиакомпаний – Трансаэро в 2015 и ВИМ-Авиа в 2017. Это не значит, что остальные российские авиакомпании финансово надежны, просто остановка авиакомпании в России гарантированно ведет к быстрой утрате  активов, обесцениванию прав требований, обширным имущественным искам, уголовным делам и административным разбирательствам. Поэтому менеджмент, владельцы, кредиторы и авиационные власти прикладывают максимум усилий, чтобы продлевать жизнь своим авиапредприятиям. Даже тем, которые ещё до спасительной пандемии давно превратились в зомби (см., например, отчетность авиаперевозчиков за 2019 г.) и плотно сидят на иглах государственных субсидий, акционерных вливаний и наращивании долгов. И таких авиакомпаний на российском рынке, мягко выражаясь, немало.
Что из этого следует для инвесторов? А как у Конан-Дойля: провидению препоручаю я вас, дети мои, и заклинаю: остерегайтесь выходить на болота в ночное время инвестировать в авиакомпании, а в российские и подавно.

Коллеги подняли важную тему - о борьбе невежества с несправедливостью кредитов и облигационных размещений для МСП.
Хочется в развитие отметить вот что: главным преимуществом облигаций перед кредитами является не только отсутствие залога (или сравнительно меньший залог) а свобода маневра: привлеченные средства меньше контролируются или не контролируются вовсе.  Собственно за это премия и платится. Поэтому срок финансирования и прочие вещи, о которых говорят коллеги, на мой взгляд, в данном случае имеют второстепенное значение. Главное - это свобода эмитента, ну и связанные с ней дополнительные риски. Не случайно "зеленое" финансирование, требующее открытия отдельного счета, соблюдения особых закупочных процедур и т.п. обходится дешевле. Правда в наших случаях ненамного и не всегда, да и вообще это пока экзотика.

Криптострадания.
Не корысти ради (хотя я поспорил про курс биткоина на вискарь), а токмо ради установления истины.
1) Коллеги совершенно справедливо полагают, что независимую крипту государства долго терпеть не будут. Но для полного и решительного разгрома независимой крипты США и ЕС не хватает поддержки Китая.
2) Каковая внезапно может организоваться, несмотря на традиционную любовь китайцев ко всякого рода контрабанде. Ибо одно дело, когда китаец тащит все в дом, а другое дело - если Джек Ма хочет увести капитал из под носу у партии и правительства. По крайней мере, его в этом активно подозревают коллеги.
Как бы там ни было, для биткоина и прочих "флибустьеров" самой главной задачей является сохраниться в условиях скорого (и видимо неизбежного) введения госкрипты.
Но оное событие как мне кажется случится в полном объеме только после разгона инфляции в фиатных валютах. Так что минимум годик-полтора у крипты еще есть.

Данную статью уже по моему все в песочнице прокомментировали, и почти со всем из сказанного коллегами я готов согласиться. Поэтому повторяться не буду.
Отмечу лишь три момента. Если закон примут в нынешнем виде, то:
1) у нас скоро станет гораздо больше квалов. Прямо в разы!
2)  чуть попозже полезут "чудеса" с рейтингами. причем это не касается как таковых ВДО ибо порог рейтинга значительно выше. Соответственно, выше объемы инвестиций и крупнее масштаб проблем у эмитента в случае понижения рейтинга ниже порога.
3) ну и наконец массово выйдут на рынок ПИФы. Что как по мне, является единственным положительным следствием из всей этой истории.

Нет худа без добра. Мы надеемся, что эта проблема стимулирует инвесторов проходить обучение, получать аттестаты, готовиться к тестированию. Это позволит повысить пресловутую «финансовую грамотность» частных инвесторов. Не секрет, что многие инвесторы до сих пор не знают, что такое НКД, ПВО, оферта, ЦРКИ и как соотносятся цена и доходность.

Конечно, тут же нашлись «помощники», которые обещают в течение суток получить квалификацию у любого (!) брокера за небольшую мзду – 7-10 тыс. руб. Примеры тут и тут.

⚠️ Мы не рекомендуем нашим читателям пользоваться услугами подобных сайтов. Лучше обратитесь к своему брокеру, чтобы вам дали необходимые консультации. Это безопаснее и к тому же бесплатно.

"Дедушкина оговорка", о которой шла речь при подготовке законопроекта о квалификации инвесторов, не нашла своего отражения в итоговом документе. Это означает, что, если инвестор ранее покупал ВДО, этот факт не дает ему права на продолжение таких инвестиций после начала действия новых правил. Можно оставить уже имеющиеся бумаги или продать их, но новые покупать без квалификации нельзя.

Также нет ясности с едиными реестром квалифицированных инвесторов. Летом 2020 года Банк России обещал провести работу по этому вопросу, но до настоящего момента никакой новой информации нам найти не удалось. Предполагалось, что такой реестр будет вести НАУФОР, и все брокеры могли бы использовать информацию из этого реестра, чтобы не проводить повторную квалификацию.

Мы рекомендуем всем инвесторам, вне зависимости от инструментов, в которые они инвестируют, уже сейчас озаботиться получением квалификации, чтобы к моменту введения ограничений получить определенное преимущество перед неквалифицированными инвесторами.

На сайте вашего брокера в разделе «Документы» найдите «Регламент признания лиц квалифицированными инвесторами» и подготовьте документы по списку. Или просто позвоните вашему клиентскому менеджеру и обсудите с ним этот вопрос. Поверьте, сейчас все брокеры будут заинтересованы в квалификации максимального количества своих клиентов.

Оставайтесь с нами и не теряйте ваши деньги.

🎲 Тест «Пример теста на тему Облигаций в рамках Закона "О категоризации инвесторов"»
Согласно закону о категориях инвесторов, принятому Госдумой в июле 2020 года, неквалифицированные инвесторы должны будут пройти тест и согласиться на риски, чтобы совершать сделки со сложными финансовыми инструментами.
🖊 7 вопросов  ·  ⏱ 3 мин

#вестисполейАрмагеддонщины
К вопросу о кризисах. Уже сейчас понятно, что наступил настоящий и  долгосрочный кризис, но его осмысление идет пока крайне туго. Отчасти потому, что специалисты злоупотребляют аналоговым подходом. Больше всего популярна в этом отношении Великая Депрессия.  Соблазна сравнить её с нынешним днем не избежал даже Леонид Григорьев,  хотя из общего с тем периодом у нас разве что факт того, что безудержный рост экономики уперся в "потолок" (в 1929-1930 и 2007-2008 годах соответственно) и сам собой продолжиться не смог.
А в остальном:
1) наличии и распределении факторов производства
2) количестве и характере кооперационных связей в мировой экономике (пресловутой глобализации)
3) роли капитала как стимула экономического развития (в 1929 году капитал был в дефиците, сейчас нет)
4) наконец, возможности решения экономических проблем за счет войны
Ничего общего с Великой Депрессией сегодня нет. Потому и поиск аналогий дает, мягко говоря, довольно скромные результаты.

Как мне представляется, ситуация более похожа на "долгую депрессию" 1872-1896 годов. Я даже рискнул назвать нынешний период "второй долгой депрессией".
Схожего тут значительно больше. Помимо того, что тогда экономика тоже "уперлась в потолок" в рамках имевшегося технологического уклада, был ещё ряд важных обстоятельств, которые мы видим и сегодня
Во-первых, значительно большая степень глобализации, чем в 1930-е годы
Во-вторых, смена военно-политического лидера, происходившая сравнительно мирным путем (тогда Британскую империю сменяли США, теперь США сменяет Китай - один или в союзе с Англией и Россией, это второй вопрос)
В-третьих, очевидная неготовность общества и государств к масштабной войне, по примеру Первой или Второй Мировой.
Так что нас ждет скорее "вторая долгая" а не "вторая великая" депрессия.

Вполне наглядно - ФРС уверенно идет к тому, чтобы через 3-5 лет скупить почти весь обращающийся на рынке долг США.
И собственно другие ЦБ тоже. Потом можно зачесть оставшиеся встречные обязательства (если кто из правительств что-то вдруг не продал) и размежевание по валютным зонам можно будет считать состоявшимся.

Примечание:
Пару лет назад ходили слухи что Бельгия, Ирландия и Люксембург - это по сути те же деньги ФРС, только вид сбоку. Если это действительно так, то ситуация еще более очевидная: продать бумаги осталось только Китаю и возможно Индии (хотя многие считают, что последняя  будет держать нейтралитет и резких движений делать не будет)

#угар_киберпанка
кстати, если уж продолжать говорить о перспективе 3-5 лет, то вот из этой "супердесятки" к 2025 году скорее всего останутся только трое: золото, серебро и Aramco, при условии, что саудитов как государство к тому времени никто не грохнет. Это разумеется наброс и повод для срача. Но это пока. А скоро с большой вероятностью станет реальностью.
Причина кстати очень проста: доллар к 2025 году уже не будет как сегодня доминирующей резервной валютой и потому "кошельки" будут у каждой валютной зоны свои.

А вы серьезно  думали что BigTech - это про IT?
Да ладно!))

#гонки_на_портфелях
Итак, дорогие друзья, первый пит-стоп. Ныне всё  развивается не то что в прошлый раз (черепашьим шагом) но я уверен, что участники покажут класс и высокий накал спортивной борьбы невзирая на происки мировой закулисы и количественного, прости господи, смягчения.
Пока на старте вперед вырвался соратник Skeptic! Поприветствуем!

Кстати, зеленому портфелю исполняется сегодня год и 31,16% годовых. Продолжаем наблюдение.

#нефть
Честно говоря мне не даёт покоя сюжет с самоубийством европейских нефтегазовой компаний. В самом деле, если ты сто лет до этого занимался добычей как ВР, накопил огромные компетенции и вдруг разгоняешь  геологическую службу. Ну блин, как так? Можно же в конце концов проводить  разведку, повышать категорию и перепродавать запасы. Мозг взрывается одним словом.
Если не брать в расчёт вариант коллективного безумия бенефициаров, которые взяли и как по команде поверили в "зелёный курс", то на ум приходит только "предложение, от которого нельзя отказаться". Наверное, лет через 20 когда сюжет станет историей и широкой публике будет доступно больше информации, сюжет будет казаться самочевидным. Но пока все выглядит так, что Европа спятила: она убивает собственный нефтегаз и собирается балансировка нестабильную ВИЭ генерацию газом из России и Алжира. Периодически при этом обкладывая поставщиков углеродным налогом.
Вариант, что в ответ поставщики могут обложить Европу по матери и газ не поставлять, почему то не рассматривается. Хотя ничего сложного или невероятного в нем нет на самом деле. Достаточно в холодную зиму даже не перекрыть кран, а всего лишь не давать доп. лимиты