Кредитный импульс Китая сигнализирует о возможном резком змедлении экономики
@the_buy_side

Настала эра планово-убыточных инвестиций? Похоже да.
И дело тут не только в том, что кто-то большой и жадный решил отнять сбережения у всех интеллигентных людей. Хотя и это тоже рабочая версия (например вот свежее разоблачение козней ФРС). Есть к сожалению и объективная реальность: создаваемой добавленной стоимости в масштабах мировой экономики перестало на всех хватать.

Очень упрощая, это можно представить себе следующим образом.
Допустим материальное производство в мире требует ресурсов на 100 условных денежных единиц и генерирует 10 единиц добавленной стоимости. Которая делится между менеджментом компаний и инвесторами/акционерами.
Допустим пополам: 5 тем, 5 этим.
Менеджмент компаний тратит деньги на свое содержание плюс на всякие на самом деле необязательные вещи - бонусы себе любимому, фонтан в кабинете, яркие стартапы, пиар, кучу секретарш, избыточную рекламу, богатый выезд и прочее.
В следующий год рынок вырос, добавленная стоимость тоже - стала не 10 а 12 единиц, к примеру. Менеджмент и акционеры радостно пошли делить полученное, как водится переругались но на чем-то сошлись: допустим поделили опять поровну: 6 на 6.
И так 30-40 лет подряд. И несмотря на всякие неприятности вроде кризисов в целом доходы у всех росли и избыточные затраты воспринимаются теперь как норма.
Бонусы менеджмента, выписанные при общем убытке все ещё повод для скандала, но в целом уже дело обстоит не так остро и бескомпромиссно как 30 лет назад. Ибо поток денег не иссякает - чего шуметь.
Соответственно, эта ситуация привела к раздуванию управленческой пирамиды. Которая ни профессионализмом ни гибкостью чаще всего не блещет и жить может только при постоянно растущей кормовой базе.
Как только кормовая база не то, что снизилась, а просто перестала расти (а это случилось в 2009 году, но до всех окончательно дошло наверное в 2018-2020 годах), добавленная стоимость начинает проедаться. А это приводит к падению отдачи на инвестиции. Причем опережающем по сравнению с падением маржи, проедаемой менеджментом. Во-первых их уже фиг сковырнешь, а во-вторых, аскетов там просто не осталось - если даже одних выгнал, пришли другие точно такие же, ничего кроме выписывания себе бонусов не умеющие и не желающие знать.
Словом, тупик и "гордиев узел".
Который решено разрубить в основном с помощью инфляции. Плюс в том, что инфляция берется не очень понятно откуда (вернее так можно это подать) да и прямого конфликта между менеджментом и акционерами в конкретной корпорации в этом случае нет - не мы же в самом деле включили печатный станок. Это какие-то ребята из ФРС-ЕЦБ, или вон индусы цены на чай подняли. Мощное, но не персонифицированное зло, типа "русских хакеров".
Ковид опять же - рушит радужные ожидания и вместе с ними рынки акций.
Практически все это означает то, что
(1) все традиционные инструменты в ближайшие 5-10 лет будут хуже инфляции. Госбумаги будут даже хуже официальной уже сильно заниженной, корпораты - хуже реальной, ВДО пожалуй имеют шанс выйти в ноль, но это надо будет упереться и не влететь в дефолт: задачка практически для сапера, который как известно второй раз ошибиться возможности не имеет.
Акции в теории выглядят получше, но тут тоже есть нюанс -  нынче наиболее доступны, популярны и расторгованы как раз акции компаний связанных с "избыточными" тратами, которые при ухудшении конъюнктуры будут либо падать либо стоять на месте.
А действительно ценные компании через байбэки целенаправленно сокращают свое присутствие на рынке. И в пределе ситуация может прийти к той, какую мы сегодня наблюдаем у Баффета (поди купи эту акцию на $400К+) или как у нас в электроэнергетике - котировки годами стоят на уровнях в 3-4 раза ниже справедливой оценки, акционеры получают все не через дивиденды а через расходы, миноритариев  мало и они мало что могут сделать. Так что тоже интересный вопрос: как в эти самые спасительные акции попасть. "Не только лишь все смогут это сделать", я полагаю.

(2) спасти вложения (если у вас сравнительно небольшое депо) в складывающейся ситуации скорее всего можно будет прямыми вложениями в понятный для вас объект. Коллективные инвестиции, прости господи. Но не в форме нынешнего ПИФа, где никто по большому счету ни за что не отвечает, а УК может весело пошалить с расходами по своему усмотрению, или накупить по случаю фантастического говна, а в иной парадигме:
а) покупается понятный актив, который продается/отчуждается с согласия большинства инвесторов.
б) управляющий также вкладывает в него свои деньги
в) расходы на управление разумны, если не сказать аскетичны. Никаких фонтанов, пиара, секретарш и богатого выезда.

То есть это сравнительно маленькие частные фондики, ориентированные скорее на прирост стоимости (защиту от инфляции), нежели на высокий текущий доход. Нам представляется, что только так можно надеяться на то, что ваше депо не сожрет инфляция.
А вы как полагаете? (опрос ниже)

#гонки_на_портфелях
Очередной питстоп принципиально раскладов не поменял. Разве что сэр Гарри с "большой книгой" вырвался на третье место, а портфель ETF Мосбиржи здорово провалился. А так все в прежней парадигме: спастись от инфляции удается единицам и с огромным трудом.  Портфели можно посмотреть по ссылке

#угар_киберпанка
Похоже нас ждет последнее лето угара "независимой" крипты.
Судите сами:
1) Коллеги совершенно справедливо замечают что Илон Маск занимался откровенным пампом биткоина, и будь это с акциями он бы присел надолго. Но крипта пока что вне регулирования, поэтому "гуляй рванина". Правда провернуть тот же трюк второй раз будет сложнее - энтузиастов найдется существенно меньше.
2) Полку энтузиастов убавилось не только среди маскохулов, но и крупных игроков. Например, Гундалан своё мнение поменял. Теперь биткоин - "мать всех пузырей", хотя по идее мать не может быть моложе сына, но кого в крипторынке когда смущало отсутствие логики?
3) тот же Гундалан кстати в интервью Yanoo Finance говорит о том, что и Nasdaq скоро станет наждаком чувствует себя не очень: народ нервничает ждет повышения ставки ФРС и потому склонен фиксировать прибыль.

Кстати говоря, если уж ФРС ставку и начнёт повышать, то как раз вследствие падения рынков. Каковое как раз могут спровоцировать слухи и фокусы старины Илона с криптой, глядя на которого все остальные памперы и манипуляторы мира завистливо цокают языком. Везёт же некоторым - у них проездной!)

Ещё к вопросу пампа/дампа и прочих шалостей. Коллеги публикуют любопытный документ НАУФОР 👇 на данную тему

НАУФОР утвердила Сборник типологий недобросовестных и неправомерных практик, связанных с осуществлением сделок с финансовыми инструментами на рынке ценных бумаг

#pdf

Вообще говоря, нам бы в песочнице тоже не помешал подобный кондуит с внятным описанием "что такое хорошо, и что такое плохо" для всех участников процесса.
Взять, например, дефолт. С одной стороны, после дефолта жизнь не обязательно заканчивается (иногда только начинается), но это в немалой степени зависит и от поведения эмитента.
Скажем, в случае с "Дядей Дёнером" эмитент после приличной паузы все-же выступил публично (см. тут и тут) и как по мне это правильный подход. Чем закончится вся история сейчас, разумеется, неизвестно, но по крайней мере намерения исправить ситуацию эмитент обозначил.

#анонс_размещения
Уважаемые инвесторы! Информируем вас о размещении четвертого по счету выпуска облигаций ООО «РЕД СОФТ».

Компания создает и осуществляет комплексные проекты в области хранения и управления данными на основе собственного промышленного прикладного программного обеспечения и имеет опыт работы более 15 лет.

- Ставка купона 11%
- Размещение состоится 20 мая 2021г.

🔷Параметры выпуска
Срок обращения — 3 года
Объем — 100 млн рублей
Купонные выплаты — ежеквартально
Номинальная стоимость — 1 000 рублей
Цена размещения — 100% от номинала
Организатор и андеррайтер – АО "ИК "РИКОМ-ТРАСТ"

🔷Факторы инвестиционной привлекательности
Рейтинг АКРА ВВ(RU)
Сильные финансовые показатели
Низкий уровень долга
Один из лидеров рынка
Опытная команда разработчиков ПО
Тизер | Презентация | Страница выпуска

📌Заявки на покупку облигаций
Васенин Григорий Валерьевич
+7(929)783-36-26 | vasenin@ricom.ru | t.me/ricom_trast

​​О наболевшем. Я конечно же, не смог удержаться и не вставить 5 копеек по поводу  статьи в CBonds Review, порицающей ВДО.
Сэр Гарри в целом указал на имеющиеся логические противоречия и повторяться на эту тему смысла , наверное, нет.
Замечу только, что  толковать приведенный в статье стих Левит 19:14 можно и так: "не злословь напрасно о ВДО перед регулятором" :))
——————-
Вообще, статьи с посылом "ваше ВДО - фу, бяка" появляются регулярно. Причем как от людей которые вообще понятия не имеют что это такое (Пастернка не читал но осуждаю), так и от вполне искушенных спикеров, принципиально не приемлющих идею самого существования ВДО.
И я когда это понял, задумался: а в чем же дело? Откуда такая принципиальная нетерпимость? Вроде бы инвесторы в ВДО не представляют никакой угрозы крупным игрокам, никаких серьезных денежных потоков ни у кого не отнимают, к прочим инструментам  относятся нормально, их часто покупают наравне с ВДО. Ну то есть это при всей своей экстравагантности точно не посланцы дома крипты, бинарных опционов и не форекс.  
Отчего же тогда непрекращающиеся нападки?
У меня есть версия: все дело в исторических особенностях формирования нашего фондового рынка. Он ведь всерьез возник в результате приватизации: у нас сразу появились большой Газпром, нефтяники, РАО ЕЭС и прочие эмитенты, которые до выхода на рынок существовали лет по 50 и стадию становления давно миновали. На их фоне конечно эмитенты ВДО, выходившие и до кризиса 2008 года и теперь смотрелись не очень выигрышно. Но вообще то так и должно быть.
Никто же из нас не ожидает, что после разрешения от беременности женщина произведет на свет готового специалиста с дипломом CFA и 10-летним опытом работы начальником департамента в крупной корпорации.
А в отношении эмитентов ВДО, как мне кажется ожидания сохраняются  именно такие. Хотя биржа в последнее время сделала огромный шаг вперед и разработала трехуровневую модель, представленную на картинке. Осталось только понять, сколько эмитентов будут способны пройти все три этапа и что делать с теми, кто где-то споткнется или задержится.
Осталось теперь только дождаться когда коллеги инвестбанкиры также осознают ситуацию, или хотя бы дочитают до вот этого стиха книги Притчей Соломоновых (Кетувим, Мишлей Шломо) "16:18 "Погибели предшествует гордость, и падению – надменность".

Вообще, похоже в лесу сдохло что-то крупное, и ЦБ с правительством начали усиленно писать бумаги с правильными словами. Это настолько неожиданно само по себе, что даже и не знаешь как реагировать. Если это не закончится очередным поручением ради галочки, а будет создана инфраструктура для прямых инвестиций - можно будет начинать если не праздновать то как минимум заряжаться оптимизмом. Ибо в условиях монетарного бешенства повсеместно наблюдается дефицит хороших идей, а тут обещают на целых 10 триллионов. Но  вспоминаем, что "обещать не жениться" и поэтому ждем первых практических шагов. Надеюсь что не три года, а значительно меньше

«Вита Лайн», оптовое подразделение одной из крупнейших аптечных сетей в России, размещает четырехлетние облигации с офертой через 3 года и диапазоном ставки ежеквартального купона 10,0-10,5% годовых. Аптеки «ВИТА» - это самая большая по доле рынка аптечная сеть в Поволжье и одна из крупнейших в России. Больше деталей о компании и размещении, а также о ситуации на рынке облигаций вы сможете узнать на вебинаре «АТОН» 19 мая (ср) в 17:00 мск. По ходу дискуссии можно будет задавать вопросы через чат. Чтобы принять участие, необходимо зарегистрироваться: https://www.aton.ru/~Cau65

#венчур #транспорт #ВИЭ #нефтегаз
Чрезвычайно благодарен коллегам за эту статью. Именно об это я твержу и по теме ВИЭ и электромобилей и всего остального модного и инновационного: частники почти никогда не будут создавать инфраструктуру, а без инфраструктуры все смелые инновации возня в песочнице, не имеющая серьезного выхлопа.
И "сланцевая революция" в свое время, и ВИЭ-генерация с электромобилями сегодня пользуются уже созданной и в моменте избыточной инфраструктурой.  Нишей,которая образовалась в результате реализации каких то других процессов. Как только "смелые инноваторы"  вырастут за её пределы и встанет вопрос о создании новой инфраструктуры или коренной модернизации старой, тянущей на триллионы, весь энтузиазм и двузначные темпы роста как рукой снимет. Данному феномену удалось придумать вполне научное обоснование: коротко говоря, инфраструктура создается в первую очередь не для зарабатывания денег, а для жизнеобеспечения. И там всегда господствует рациональный выбор. Именно поэтому ВИЭ и электромобили, а также всякого рода экошизу ждет судьба беспилотников: инфраструктуры нет, значит и нет возможности захватить весь рынок. Это надо помнить, когда вы слушаете питчинги))

#вестисполейАрмагеддонщины
Почитал интернет по следам ночного завала крипты. Что говорят:
1) крипта всё. Илон соскочил с темы, СМИ тоже потеряли интерес
2) все будет падать и дальше
3) крипта - опережающий индикатор фондового рынка. Летом завалится и он.

Мысли в целом у меня сходные, разве что насчёт индикатора не уверен. Я всегда рассматривал крипту как средство абсорбции "горячих" спекулятивных денег. В принципе свою задачу она выполнила - народ частично засадили. Но во-первых, не всех, а во-вторых, не криптой единой.  Пузырь FAANG единороги всякие - да мало ли ещё кто такой же.  
В общем, я склоняюсь к мысли, что годик ещё устроители схемы проиграют. Будут опускать котировки "ступеньками", собирая верующих и усредняющихся. А уже потом когда будет готова к эксплуатации госкрипта, независимым коинам сделают окончательный карачун.

#вестисполейАрмагеддонщины
Японцы тем временем похоже честно подсчитали инфляцию: потому и ВВП упал. Продолжение сериала - в этом и следующем кварталах. Думаю 4-5% спада - это то что мы увидим во всех экономиках стран "золотого миллиарда" по этому году. В США правда нарисуют минус 2-3% и будет очередной повод для гордости.

Уважаемые инвесторы в крипту!
Ввиду плохого состояния взлетно-посадочной полосы в аэропорту прибытия экипаж принял решение садиться как попало. Спасибо за то, что были с нами и всего вам хорошего.

Коллеги взяли на себя труд обобщить законодательные нововведения по квалам, вступающие в силу с октября.
Мы, правда, не уверены, что это как-то особо скажется на котировках в песочнице, но история нас весьма скоро рассудит.

Хотели разразиться постом про МФО, но коллеги нас опередили. Всё верно: приход на любой рынок "зелёного друга" меняет его до неузнаваемости, что мы прекрасно знаем по сегменту корпоративных облигаций.
Чтобы создать видимость того, что мы тоже умеем писать, а не только тырить чужие посты прояснить перспективы рынка в связи с данной новостью, задали вопрос нашим МФО-эмитентам, в ближайшее время постараемся собрать и опубликовать их ответы на главный вопрос: есть ли жизнь после пришествия Сбера?

#транспорт #авиация #ESG
Хорошая новость для облигационеров "Финанс-Авиа" и других социально-ответственных инвесторов. В ESG-рейтинге российских корпораций, подготовленном RAEX Europe, авиакомпания ЮТэйр заняла 82 место, обогнав в частности ОАК, Мечел, Яндекс, и, оставив далеко позади S7. При этом отмечается относительно высокое качество корпоративного управления авиаперевозчика (компонента G, 56 место).
...
Возможно это всё, что вам пока нужно знать о ESG-рейтингах и ответственном инвестировании.