⚡235k. Жаль, бычий тезис на конец года только что стал продолжил быть мейнстримом

Наша биржа и невыносимая яркость гонконгского бытия. Chewie, we're home! #город

That sinking feeling

Облигация Эвергранде с погашением через ~200 дней сегодня идёт по 26 центов = ~453% yield to worst.

Слово worst здесь, к сожалению, буквально воспринимать не получится - приоритет в реорганизации на 300% будет отдан оншор-кредиторам (поставщики, подрядчики, внесшие предоплату за жилье покупатели). Достанется ли что-то офшор-инвесторам, которые долго банкролили стремительно становящегося одиозным председателя Сюй Цзя'иня - вопрос. Писал на канале в октябре: этот парень - Strong Sell. #долги

📍Club Qing - одно из лучших в Гонконге мест для любителей хайлендов, спейсайдов, бурбонов и всего с ними связанного. Негромко, нежарко и нелюдно, даром, что на LKF. #выходные

Понравился дисклеймер в конце рисерч-рассылки. Крипто-сленг постепенно становится просто сленгом.

"Кроме политического давления, у Федерального Резерва нет ни одной практической причины для того, чтобы удерживать ставки около нуля и наводнять рынок ликвидностью, упорно продолжая тащить нас от одного пузыря к следующему.

...Одним из способов снизить это давление было бы внедрение в США более широких мер социальной поддержки, связанной с потерей работы в рецессию, что убрало бы императив продолжать вливания ликвидности не смотря ни на что до тех пор, пока не проявится сильный рост занятости. Кроме того, роль рынка труда в мандате Федрезерва должна быть дополнительно ослаблена возвышением третьей задачи - поддержания финансовой стабильности. Фед должен быть способен задаваться вопросом, не слишком ли низки ставки даже в те времена, когда экономика испытывает трудности. Ультра-низкие ставки толкают инвесторов на увеличение портфельных рисков и способствуют возникновению пузырей; в то же время, чёткой уверенности в том, что такие околонулевые процентные ставки значительно больше способствуют предпринимательской и корпоративной активности и созданию рабочих мест, нежели просто низкие ставки, сегодня нет. Более того - если однажды Федрезерв резко снизит ставки в ответ на крупный раздражитель, он также должен быть готов снова поднять их после того, как немедленная опасность для рынков пройдёт, делая это более активно, чем следует исключительно из наблюдаемого уровня экономической активности.

Такая монетарная политика вознаградит тех, кто сохранил ликвидность своих балансовых активов, и стимулирует остальных избегать чрезмерной илликвидности, во времена стресса грозящей финансовой системе нестабильностью. Такая политика также отчасти уберёт дисбаланс, при котором Федеральный Резерв сегодня по сути играет на стороне должников, активно вредя интересам сберегателей."Фед должен быть способен задаваться вопросом, не слишком ли низки ставки даже в те времена, когда экономика испытывает трудности. Ультра-низкие ставки толкают инвесторов на увеличение портфельных рисков и способствуют возникновению пузырей; в то же время, чёткой уверенности в том, что такие околонулевые процентные ставки значительно больше способствуют предпринимательской и корпоративной активности и созданию рабочих мест, нежели просто низкие ставки, сегодня нет. Более того - если однажды Федрезерв резко снизит ставки в ответ на крупный раздражитель, он также должен быть готов снова поднять их после того, как немедленная опасность для рынков пройдёт, делая это более активно, чем следует исключительно из наблюдаемого уровня экономической активности.

Такая монетарная политика вознаградит тех, кто сохранил ликвидность своих балансовых активов, и стимулирует остальных избегать чрезмерной илликвидности, во времена стресса грозящей финансовой системе нестабильностью. Такая политика также отчасти уберёт дисбаланс, при котором Федеральный Резерв сегодня по сути играет на стороне должников, активно вредя интересам сберегателей."

Вольный перевод из книжки Рагхурама Раджана 2010 года, которая читается, словно написана вчера. Классика, одним словом.

Был в 1980-х такой конгрессмен Джим Райт, Пелоси своего времени. Ругательски ругался на Пола Волкера, душащего американскую экономику чудовищными ставками, и с передовиц национальных изданий просил того уйти в отставку, пока его не нашли способ уйти по-плохому. Такая точка зрения была популярной. Если признание приходит к дальновидным Председателям ФРС значительно после окончания их работы, значит ли это, что осуждение приходит к близоруким тоже спустя какое-то время? Не удивлюсь, если Пауэлл (хотя не он, разумеется, это начал) однажды будет занесен потомками в список "America's 50 best political villains of all times". В первой десятке где-нибудь после Никсона.

В мейнстриме его потенциальная сменщица Брейнард считается ещё более Пауэллом, чем сам Пауэлл, однако побуду адвокатом дьявола: она - самый заметный член Федрезерва, который говорит о расширении мандата ЦБ до включения финстабильности, что, как замечено выше, может логично сопровождаться расширением социалки. Но за финстабильность придётся заплатить рецессией, а на это сегодня нет ни политической воли, ни капитала, необходимых для контролируемого выпуска "пара" из экономики. А раз нет воли и политического капитала, то во время крутого спуска Николы с горы политикам и тем, кто не купил страховку, придётся быть не за рулём, а в багажнике.

Но все это не сегодня и не завтра. А когда - никто, конечно, не знает.🎵

Пока где-то далеко на Родину опускается золотой щит, на Гонконг опускается вечер. #город #выходные

Где в Гонконге растут деревенские коби брайанты. Пару раз до 20 да и в воду. #выходные

Болтаем с приятелем о сложностях дилидженса целей и сторонних управляющих в условиях пандемии, когда вместо личных визитов все перешло на видеозвонки:

- Ну, по крайней мере, можно не переживать, что команду попытаются заболтать или заразвлекать, затащив вместо работы в местный стрипклуб..

- Вай бы и нот? "Sit tight guys, our strip club onsite begins 09:15 AM EST on Zoom link... Followed shortly by management Q&A".

А о VIX на 26 не болтаем.😀

Шутки в сторону, здоровая коррекция конечно же, была бы очень welcome, хотя мне лично она будет уже не так приятна, как была бы в мае. Переодический выпуск пара - залог того, что панические покупки все ещё впереди. Ну а коррекции - если кто-то не может себе их позволить после вакханалии последних полутора лет, то он что-то делал не так. Investors are paid to worry..

Для прорыва системных рисков ситуация не созрела. Ключевой фактор - сохранение авторитета Федрезерва.

Облачно с шансом на мункейки с лотусной пастой #город #будни

В Гонконге праздник середины осени; огромная полная луна, открывшая филиалы в тысячах фонариков, развешанных по всему городу, светила вчера на толпы гуляющих по паркам и променадам расслабленных (но носящих маски) горожан.

Семейный ужин недавно закончился в тесной квартире огромного жилого комплекса в Квун Тунге, и дочь хозяев вместе со своим мужем и пятилетним сыном натягивают обувь в коридоре; экспатская пара средних лет едет в город с южной стороны острова, оставив засыпающих детей на попечение домработницы; группа кантонской молодёжи заворачивает на стоянку у парка на вершине Виктории-пик свои ламбы и феры, сотрясающиеся изнутри от играющей музыки; на острове Ламма в паре километров южнее Гонконга на пляже стоит принесенная на ночь палатка, на пороге которой сидят несколько студентов-иностранцев и, потягивая из бутылки японский виски, смотрят на море и лунную дорожку на нем; в стейкхаусе на 31-м этаже ванчайской высотки в разгаре ужин третьей очереди, и француженка-хостесс отчаянно вертит головой по сторонам, пытаясь посадить ещё одну пару гостей; в китайском клубе на LKF флегматичная шестидесятилетняя уборщица монотонно ходит по танцполу посреди оглушительной музыки, единственная, кто не качается ей в такт, щипцами хватая с пола сигаретные бычки и отправляя их в специальный контейнер; в номере Мандарин Ориентал завтрашняя невеста и её подружки надевают одинаковые пижамы и позируют на фоне окна с шариками, за которым переливается огнями штаб-квартира HSBC; а наверху, на горе Кэмерон, степенно перемигивающейся с соседними холмами холодным блеском бассейнов самых дорогих в мире особняков, гонконгский водитель главного акционера одной крупной китайской компании-застройщика открывает входную дверь огромной виллы присланным ему по почте ключом и осторожно включает свет.

Три дня назад, после короткого телефонного звонка, он был назначен директором компании-прокладки, на которую записан особняк, после того, как эту роль освободил готовящийся к жизненным переменам и дистанцирующийся от своих активов настоящий владелец жилья. Никто не говорил ему сюда приходить, но, в общем, и не запрещал - все указания были даны в большой спешке - и вот он, дурея от своей храбрости и слабея от ужаса, приехал на гору Кэмерон в своей личной тойоте и, оставив её в начале улицы за мусорными баками, пришел сюда удовлетворить законное директорское любопытство о характере ввереных ему корпоративных активов.

Эвергранде, как телеграфируют по системе "Госслух", санировали, и со дня на день объявят о новых стратегических SOE-акционерах, что фактически означает национализацию. Весь демедж уже сделан, самое больное в этом этапе квеста против moral hazard уже позади, поэтому выплачивать много USD-облигационерам большого смысла нет. Эквити тоже будет wiped, WMP реструктуризируют, а с поставщиками, подрядчиками, покутелями квартир, юаневыми кредиторами и банками (в таком порядке) расплатятся, но с кем-то медленнее и печальнее.

Долги качественных девелоперов и акции госбанков в ближайшие дни можно подбирать - но не спекулятивно, а портфельной аллокации для.

Сам же Гонконгер в перерыве от ленивого чтения слухов ходил на Дюну, и ответственно заявляет, что давно не получал столько удовольствия от кино. (Вообще не помнит, когда). Это лучше Довода, лучше Паразитов, лучше Однажды в голливуде, Богемской рапсодии, Первому игроку приготовиться, Дюнкерка, Марсианина, Билбордов на границе Эббинга, всех новых звёздных войн, Бегущего по лезвию и даже Джокера. И если сценаристам и режиссёру удалось сделать такое кино из "неадаптируемого" исходника Фрэнка Герберта, то и у нас есть надежда превосходить ожидания и успешно интерпретировать сложную смесь социологии, политики, экологии и экономики, какой сегодня являются рынки, перерабатывая ее в рабочие, эффективные и элегантные тезисы.

Deep in the human unconscious is a pervasive need for a logical universe that makes sense. But the real universe is always one step beyond logic.

Ну или, по крайней мере, не шагать по песку слишком ритмично.

Прогулочные пики и самая короткая экскурсия по Гонконгу #город #выходные

​​Думая о том, что может помешать нам увидеть базовый кейс в 4900 по SPX в конце года (кроме, конечно, абсолютно любой неведомой фигни от катастрофически мощного коронального выброса массы на солнце до очень неудачного интервью), на ум приходит политический оппортунизм в США вокруг потолка госдолга, где риски концентрируются в середине октября.

Фабула коротко: ограничительная мера, указывающая максимальный допустимый объем государственных заимствований, существует в стране с первой половины прошлого века, изначально призванная к жизни желанием оптимизировать работу Казначейства и Конгресса - во время Первой Мировой США стали много брать в долг, и законодатели не хотели одобрять, как раньше, выпуск каждой отдельной гособлигации, вместо этого просто установив переодически утверждаемый долларовый максимум.

После Второй Мировой рутинные прежде слушания о подъёме потолка госдолга стали вызывать больше интереса, так как дали Конгрессу редкую тогда площадку для дебатов о госбюджете (до закона о бюджете 1974 года у Конгресса не было формальной роли в контроле за расходом госсредств). Но с 1974 слушания снова становятся формальностью, так как вопросы бюджета и необходимых для его исполнения заимствований и так обсуждаются парламентариями; в 1979, после 5 лет притирки к новому механизму, молодой конгрессмен Дик Гефард предлагает не терять времени на ещё одном заседании и считать потолок госдолга автоматически поднятым, если того требует одобренный Конгрессом бюджет, и до 1995 года о полотке никто больше не вспоминает.

В 1995 демократический президент Клинтон бьётся с республиканским парламентом, который не хочет одобрять его социальные траты на образование и медицину в бюджете '96. Спикер нижней палаты, республиканец Ньют Гингрич, придумывает креативный способ протеста: видя рутинным образом приближающийся потолок госдолга, он побуждает партийцев проголосовать за отмену правила Гефарда, сделав правительственный шатдаун и потенциальный дефолт разменной монетой в попытке надавить на Клинтона - либо убираешь раздутую социалку, либо в белом доме гаснет свет и отключают воду. Победу тогда, после совокупных 26 дней шатдауна, одержали демократы, а Ньют и друзья уступили; но самым главным последствием стало то, что шантаж "потолком" прочно вошёл в конгрессиональный тулбокс политической борьбы, в 2011 году знаменитым образом вызвав первый в истории даунгрейд суверенного рейтинга США. (1/2)

Сегодня ситуация отчасти напоминает 1995 - президент-демократ предлагает тратить деньги на социалку и инфраструктуру (одни только спецпакеты предложений Байдена более чем в три раза больше, чем весь тот самый федеральный бюджет США 1996, ставший причиной раздора - с ума сойти можно, если вдуматься), а республиканцы вставляют ему палки в колеса, отказываясь поднимать потолок госдолга. Важное отличие в том, что сегодня республиканцы не против трат и "большого правительства" как таковых, а уж о таком древнем фетише, как бюджетный профицит, ни одна партия не говорила с ранних 2000-х; сегодня они просто чуют жареное в плане недалекого политико-экономического будущего и хотят скинуть всю ответственность за это на демократов, а те, соответственно, эту ответственность пытаются с ними разделить, однако все краткосрочные политические очки при этом забрать себе.

Дело в том, что в прессе говорят только о "пакете мер" демократов - огромном чеке из популистского супермаркета - и его они протаскивают через бюджетный процесс согласования, где могут обойтись без республиканцев; но вот без поднятия потолка госдолга осуществить его не получится, и эту меру они хотят принять традиционным способом, с республиканскими голосами, ввиду грядущих мидтермов, лишь бы не дать тем козыря и возможности обвинять демократов во всех возможных к тому времени экономических проблемах. "Инфляция? Так это демократы". Очень неприятно. Поэтому сейчас они шантажируют республиканцев клеймом шантажистов, у которых нет ничего святого, и которые готовы поставить страну на грань дефолта ради своих краткосрочных целей! Негодяи, одним словом :)

Выхода здесь три:

▪︎ либо демократы пускают республиканцев в курятник своих стимулусных законопроектов, позволяя тем для острастки пустить под нож пару особенно вопиющих статей, разделяя, таким образом, поровну и очки, и ответственность, и давая оппонентам "лицо";

▪︎либо демократы мужают, говорят, что уверены в своём курсе и проводят и стимулы, и подъем потолка полностью сами партизанским способом через budget reconciliation, принимая на себя все политические последствия;

▪︎либо республиканцы, как когда-то Гингрич, делают fold, прогибаются и сдают потолок, не оказав при этом влияния на траты.

Для первого варианта уже нет времени: деньги кончатся в середине-конце октября. Для второго демократам вряд ли хватит политической воли. Поэтому пока самым вероятным выглядит наиболее неприятный для рынков третий, где всех нас ждёт ещё одна парламентская дорама, потому что даже в случае конечного прогиба гордыня не позволит республиканцам не помотать нам всем нервы непредсказуемое количество дней. В плохом случае это выльется в многодневный шатдаун; в очень плохом - в тремор на рынке бумаг Казначейства.

Но Гонконгер с особым трепетом будет ждать воистину шизофренического момента - если в ответ на страхи, связанные с возможным (временным и ограниченным) дефолтом США, деньги ринутся в... главный безрисковый актив планеты - госдолг США, как уже было во время даунгрейда 2011.

Если это произойдет, зрителям больше не будет нужды смотреть, падает ли тот волчок Кобба после вращения в финале "Начала", потому что мы все, совершенно точно, прочно и безнадёжно потерялись в диком, гротескном сне. (2/2)

Гости из Москвы проездом

В честь скромного шеститысячного рубежа, время неинвестиционных рекомендаций (а у нас здесь только они):

1. Вряд ли таких много, но вдруг кто ещё не видел канал Антонова. Хорошо подойдёт новичкам в управлении своими деньгами и тем, кто хочет читать нескучный личный блог большой широты околофинансовых тем. А ещё там прямо сейчас сносят чат, что обычно делает любой канал примерно в два раза лучше.

2. Неблокчейн - невероятно недооцененный канал с потрясающими подборками блогов, новостей, статей, разборов, слухов и мемчиков индустрии. С удовольствием читаю материалы, которые всегда актуальны мне как человеку из профессии. А с недавних пор у автора есть ещё канал о космосе - его давнем хобби. Deep value alert.

3. Наконец, хочу поддержать не нуждающийся в представлениях канал Алексея Маркова Хулиномика, изо всех сил двигающий в России отчаянно нужную базовую финансовую грамотность, и его новую книгу Лягушка, Слон и Брокколи. Сам ещё не читал, но уже приобрел - книжки писать это вам не фотки постить, как Гонконгер, нельзя не поддержать.😌

На этом пока все, в Гонконге долгие выходные по случаю того, что стране сверху исполнилось 72 года, поэтому будем отдыхать, почитывать новости, лягушек, слонов и брокколи, и мееедленно стратегировать насчёт Q4.

На связи и спасибо, что читаете! Андрей.