— Стоит ли ждать корпоративных дефолтов?
— Ожидается ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России?
— Какие перспективы отскока у портфеля Альфа.Мастербонд?
— Какие из российских евробондов интересны?
— Какие  прогнозы по росту длинных бондов нефтяных компаний?
— Почему компания Unifin не восстанавливается вместе с рынком?
— Почему активизировались эмитенты в евробондах и рублевых облигациях? Для чего им деньги?

Дмитрий Дорофеев, портфельный управляющий «Альфа-Капитал», ответил на вопросы читателей телеграм-канала Alfa Wealth.

Читать ответы →

Обзор важнейших событий на мировых рынках за период с 20 по 26 апреля.

Коротко о главном:

- Американские индексы взяли паузу и не растут на фоне кризиса на рынке нефти.
- Европейский локдаун приносит положительные результаты. На этой неделе крупнейшие экономики ЕС озвучат планы выхода из карантина.
- Российские индексы не испугались отрицательных цен на WTI. Рубль подешевел было на 5%, однако почти сразу отыграл часть потерянных позиций.
- Рынок еврооблигаций чувствовал себя достаточно уверенно, восстановление продолжалось в облигациях «второго» и «третьего эшелона».
- Рынки рублевого долга с позитивом восприняли смягчение денежно-кредитной политики.
- Инфляция в РФ остается в рамках ориентира ЦБ. У РФ есть достаточный запас прочности.
- Цена на нефть WTI уходила в отрицательную зону. Маловероятно, что такое повторится.
- Промышленные металлы продолжают снижение. Драгоценные — по-прежнему в цене.

Читать обзор полностью →

— Что происходит с компанией L Brands? Не утопят ли её иски, связанные с Victoria's Secret?
— Как выглядят облигации Русал в сравнении с зарубежными аналогами?
— При каких условиях курс рубль/доллар может быть 85-90 рублей?
— Каких корпоративных и суверенных дефолтов ждать?
— Когда управляемые стратегии восстановятся к докризисным уровням?
— Когда закончатся средства ФНБ и как мы будем жить через год?
— Центральный банк России снизил ключевую ставку ещё на 0,5%. Чего ждать дальше?

Дмитрий Дорофеев, портфельный управляющий «Альфа-Капитал», ответил на вопросы читателей телеграм-канала Alfa Wealth. Задать свой вопрос: @alfawealth_team

Читать ответы →

На прошлой неделе появились новости о возможной отмене сделки по продаже Victoria`s Secret — одного из активов L Brands. Это усилило давление на облигации компании.

В связи с большим количеством вопросов о судьбе L Brands, мы внимательно изучили положение дел компании и пришли к выводу, что даже в случае разрыва сделки, компания останется финансово устойчивой.

Мы сохраняем позиции в облигациях L Brands, несмотря на то, что они снизились в цене.

Что ждёт L Brands и её облигации →

Q&A. Вопросы подписчиков и ответы сотрудников УК «Альфа-Капитал». Отвечает управляющий фондом рублёвых облигаций Евгений Жорнист. Чтобы задать свой вопрос напишите @alfawealth_team

Не играет ли ЦБ против интересов экспортёров, продавая валюту сверх бюджетного правила? Ведь экспортёрам невыгоден сильный рубль.

В настоящее время ЦБ продаёт валюту по двум каналам — согласно бюджетному правилу, а также валюту от сделки по продаже Сбербанка.

В первом случае продаётся валюта Минфина для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов бюджета при падении цены urals ниже 42,4 доллара за баррель — это бюджетное правило.

Во втором случае ЦБ продаёт валюту, полученную от Минфина за акции Сбербанка. Значительная часть рублей будет передана обратно Минфину.

Причина продажи понятна. В этом году бюджет будет сведен с существенным дефицитом (5-6 трлн руб). Для финансирования части этого дефицита и продаются доллары.

Очевидно, что экспортерам выгоден слабый рубль. Но нужно понимать, во-первых, что необходимо продавать валюту для финансирования дефицита бюджета, а во-вторых, что экономика состоит не только из экспортеров.

Более того, мы всячески хотим развивать как раз её несырьевую часть. А там многим компаниям требуется закупать станки и оборудование, сырьё и технологии, запчасти и комплектующие. И вот именно этой части экономики выгоден сильный рубль.

Прокомментируйте, пожалуйста. Эльвира Набиуллина заявила, что в российской экономике преобладают дезинфляционные риски. Действительно ли это так, на ваш взгляд? В связи с этим какие активы на российском рынке наиболее интересны?

Еще до обострения ситуации из-за короновируса в нашей стране преобладали дезинфляционные факторы — потребительский спрос был слабым, располагаемые доходы населения снижались, прошлогоднее укрепление рубля оказывало понижательное давление на темпы роста потребительских цен.

Кроме того, свой вклад в низкую инфляцию вносил и эффект низкой базы от прошлогоднего повышения НДС. В текущих условиях из проинфляционных факторов можно назвать лишь девальвацию.

В настоящий момент рубль девальвировался почти на 15%. Это несколько увеличит инфляцию, но не окажет на неё существенного влияния.

С другой стороны, потребительский спрос в этом году будет ещё более скромным — тут и влияние самоизоляции, и сокращения зарплат, и рост безработицы, которых можно ожидать в текущей ситуации.

В выигрышном положении оказываются компании из секторов продуктового ритейла, медицины, телекоммуникаций и электроэнергетики.

Какие облигации порекомендуете для долгосрочных инвестиций? Возможны ли дефолты в субфедах и облигациях крупнейших компаний, например, нефтяников и банков?

Если мы говорим о долгосрочных инвестициях в рублёвые облигации, то я бы скорее сконцентрировался на качественных именах в корпоративном сегменте.

Тут нужно говорить о каждом эмитенте отдельно, но общее правило такое — риски у крупных компаний значительно меньше, чем у мелких. При этом корпоративные бумаги позволяют заработать больше, чем государственные.

Более того, на нашем рынке такие компании чаще принадлежат государству, а с точки зрения макроэкономики у Российской Федерации сейчас очень существенный запас прочности.  

Сейчас золотовалютные резервы РФ составляют 570 млрд долларов, хотя весь внешний долг РФ (не только государственный, но и банков, физлиц и корпораций) составляет 450 млрд долларов. Это позволяет государству поддерживать отрасли, попавшие в затруднительное положение.

По этой же причине мы не ожидаем проблем с выплатами по долгам субъектов федераций, хотя финансы некоторых из них выглядят довольно слабо.

Если говорить о нефтянке, то, несмотря на низкую стоимость нефти, подавляющее количество компаний нефтяного сектора не будут иметь проблем с обслуживанием своих долгов.

Тоже самое можно сказать и о банковском секторе. Антикризисные меры, которые предпринимает Банк России, а это и снижение ключевой ставки, и возможность не переоценивать ценные бумаги и учитывать их по прежнему курсу, и возможность не создавать резервы, наряду со многими другими мерами, безусловно, поддержат банковский сектор.

Массовых трудностей у банков мы не ожидаем. Хотя, конечно, каждого эмитента необходимо рассматривать по отдельности.

Обновляем макроэкономический прогноз по Бразилии.

Чуть менее двух лет назад президентом страны стал Жаир Болсонару, правый политик. Он анонсировал решение проблемы дефицита бюджета, коррупции, да и вообще обещал вывести страну из затяжного кризиса. Отчасти ему это удалось, дефицит сократился, экономика начала расти, улучшился платежный баланс. Но при общем позитивном направлении размер улучшений оказался достаточно скромным.

Госфинансы остаются слабым местом экономики Бразилии.

Прогноз изменения кредитных метрик: негативный.

Прогноз изменения корпоративных и банковских кредитных метрик: стабильный.

Читать обзор полностью →

Вчера Unifin опубликовал отчетность за первый квартал 2020 года. Напомним, это одна из крупнейших лизинговых компаний Мексики, в бонды которой мы давно инвестируем.

Резюмируя, мы не ожидаем, что у Unifin возникнут проблемы с ликвидностью в следующие 12 месяцев. Поэтому не продаём её бонды из управляемых портфелей. Кредитное качество компании нас устраивает, во всяком случае пока. Если «коронакризис» затянется, то наши планы могут измениться. Следим за ситуацией.

Бонды компании дают доходность к погашению 20%+ годовых в долларах. Мы пониманием, что неплохой отчёт компании может сподвигнуть склонных к риску инвесторов купить эти бонды. Но будьте осторожны, это очень рисковая инвестиция. Неспроста доля бондов Unifin в наших управляемых портфелях менее 3%. Не рискуем и вам не советуем.

Читать обзор Unifin →

Дайджест событий на мировых рынках за прошедшую неделю:

- Американские индексы показывают высокую волатильность. За пособиями обратились больше 30 млн американцев. Это много.
- Европа начинает снимать ограничения. Большинству стран Европейского Союза удалось снизить скорость распространения коронавируса.
- Российский «коронакризис» на пике и пока не показывает признаков замедления.
- Рынок еврооблигаций чувствует себя неплохо. Проходят первичные размещения.
- Рынок рублёвых облигаций растёт. Спасибо нерезидентам и ожиданиям дальнейшего смягчения ДКП.
- Сделка ОПЕК+ начала действовать, предложение на рынке нефти сокращается. Нефтяные цены растут на фоне ослабления карантинных мер.
- Драгоценные металлы немного подешевели. Инвесторы включили аппетит к риску.

Читать обзор полностью →

​​Как локдаун повлиял на бонды Jaguar Land Rover

Евробонды Jaguar Land Rover значительно упали на фоне развития коронавирусной угрозы в мире. Бонд 2023 года погашения с купоном 5,625% стоит 82% номинала, даёт доходность к погашению 13,3% годовых в USD.

Недавно компания опубликовала отчёт за 1Q2020 — делимся основными тезисами и своим мнением.

Коротко о компании
Крупнейший автопроизводитель в Великобритании. C 2008 г. принадлежит Tata Motors Limited (Индия) через TML Holdings Pte.Ltd. (Singapore). 11 зарубежных филиалов в Сингапуре, Китае ,ОАЭ. Заводы расположены в Великобритании, Австрии, Бразилии, Китае, Индии, Словакии. Продукция продается в 129 странах мира.

Отчётность за 1Q20:
- Продажи сократились на 31% квартал к кварталу и на 12% в годовом выражении;
- Чистый долг = GBP 2,2 млрд;
- Чистый долг/EBITDA = 0,9;
- Убыток за 12м составил GBP 3,3 млрд, 94% которого – списание гудвилла, то есть не реальный, а бумажный убыток.

Ликвидность:
- GBP 3,9 млрд – на счетах;
- GBP 1,9 млрд – не использовано кредитных линий;
- Краткосрочный долг – GBP 881 млн;

Последние новости:
- C 18 мая компания постепенно начнет запускать производство в UK, Словакии и Австрии;
- Завод в Чаншу (Китай) работает с середины февраля;
- Продажи в Китае уже показывают признаки восстановления, почти все автосалоны в стране на сегодняшний день открыты.

Комментарий портфельного управляющего Дмитрия Дорофеева:
Мы удерживаем облигации JLR в своих портфелях, потому что у компании достаточный запас прочности, большой объём ликвидности на балансе, а риски её потери минимальны — мы считаем, что это позволит компании стойко выдержать карантинный период и не допустить дефолта по своим долгам. Доходность 13%+ в долларах по 3-летним бондам — неплохая сделка, но придётся терпеть и дальше просадки в стоимости. Американские горки непременно продолжатся до тех пор, пока не восстановится потребительский спрос.

Q&A от Владимира Брагина на темы:
— инфляция доллара
— доверие к ФРС США
— проблема мирового долга

Как вы оцениваете риски потери доверия к ФРС и к доллару как резервной валюте?

Думаю, что риски как раз невысоки. Чем больше долга, тем больше его находится в резервах других стран и тем больше они заинтересованы в стабильности американской валюты.

Какие сценарии решения проблемы мирового долга после завершения эры великих QE? Какой наиболее вероятен, по Вашему мнению?

Есть два сценария: традиционный, когда потребление восстанавливается, начинает расти инфляция, резервы распускаются, возникает избыток кредитных ресурсов. И это может привести к росту инфляции. Собственно, «инфляционное сжигание» долга — это один из известных способов решения долговой проблемы.

Второй сценарий — японификация, когда высокие уровни долга сопровождаются низкой инфляцией и низкими же ставками. В этом случае долговая проблема перестаёт быть таковой из-за низкой стоимости обслуживания этого долга.

Первый сценарий — средне и долгосрочной перспективы. Пока основной сценарий — это японификация, потому что будет низкая инфляция из-за ухудшения состояния потребителей. Может быть всплеск инфляции из-за роста издержек компаний, связанных с повышенными санитарными нормами, но это кратковременное явление.

С какой вероятностью вы видите инфляцию доллара на фоне очень мощного роста количества денег?

Вопрос в том, как будет меняться банковский мультипликатор. А он зависит от двух факторов: 1) какую долю депозитов и других привлечённых средств банки отправляют в резервы вместо выдачи кредитов и 2) какую долю средств население держит в виде «заначки» вместо того чтобы тратить. Как мне кажется, если последние 10 лет мы видели работу первого фактора (банки не горели желанием активно сокращать резервы), то после коронакризиса будет фактор два, то есть население будет стараться держать больше «заначек», причём в условиях низких ставок кэш уже не будет таким плохим решением.

Поэтому пока риск инфляционного сценария на коротком отрезке оказывается низким, так как тот объём ликвидности, который вливается в экономики сейчас, будет по большей части оседать в «заначках».

Какие меры могут быть приняты ФРС США в связи с небывалым ростом мирового долга?

Думаю, что основным подходом будет увеличение дюрации (выпуск длинных бондов взамен погашающихся коротких) и удержание низких ставок.. Это позволит уменьшить стоимость обслуживания и потребности в рефинансировании. При этом значительную часть долга может держать ФРС.

Q&A от Владимира Брагина на темы:
— ключевая ставка ЦБ
— денежно-кредитная политика в РФ

Что вы думаете о длительности и глубине снижения ключевой ставки в РФ?

Думаю, что снижение ставки будет продолжаться до того момента, когда станет понятно, что экономика восстанавливается после заморозки. Я думаю, по срокам это середина года. То, что сейчас ЦБ РФ действует мягко, — результат сложившихся обстоятельств. Когда ситуация поменяется, то и действия ЦБ РФ вернутся к тому режиму, каким он был до карантина.

Мне кажется, что ЦБ РФ может пойти ещё на одно снижение ставок. Дальше всё будет зависеть от эпидемиологической картины.

Как вы оцениваете недавнее снижение ставки ЦБ РФ? У нас же отсутствуют эффективные проводники ДКП, поэтому нет никакого смысла в этом снижении, как мне кажется.

Не соглашусь, что у нас нет эффективных проводников денежно-кредитной политики. Общий уровень ставок в РФ очень хорошо следует за ключевой ставкой. Это видно начиная с доходностей на рынке рублёвых облигаций, заканчивая ставками по ипотеке. Поэтому не соглашусь, что снижение ставок сейчас не поможет.

Понятно, что в условиях карантина это не приведёт к росту ВВП, задача — снизить издержки компаний, чтобы они чуть меньше своей боли переложили потом на потребителей через повышение цен. Поэтому низкие ставки сейчас — это долгосрочно деинфляционный фактор. Правда, после карантина ЦБ РФ нужно будет думать об их повышении.

Будет ли бюджетная политика в России такой же жёсткой, как раньше?

Пока я не слышал, чтобы в правительстве отказывались от этого курса. Собственно, именно жёсткая бюджетная политика и позволила РФ в очень хорошей форме подойти к карантину. Временный отход от консерватизма, наблюдаемый сейчас, продиктован обстоятельствами. Собственно, если и копить резервы, то разве не на такой случай?

Итоги сбора денег в фонд «Альфа-Капитал Арендный поток»

6 мая завершился второй интервал выдачи паёв, и мы подвели итоги: объём фонда превысил 520 млн рублей от более чем 300 инвесторов. Спасибо за участие!

Наш фонд стал первым закрытым фондом недвижимости в России, который можно купить онлайн. Клиенты из разных регионов России смогли приобрести паи, находясь дома на самоизоляции.

Какие дальше планы?
Сейчас полным ходом идёт процедура листинга паёв на Московской бирже, чтобы обеспечить ликвидность действующим пайщикам. Также мы готовим сделки для включения первых объектов недвижимости в фонд. Будем держать вас в курсе событий.

А можно ещё купить?
Да, с 25 мая 2020 г. стартует третий интервал выдачи паёв фонда. Он продлится до 8 июня включительно. Напомним, в фонде будет несколько столичных объектов недвижимости, которые арендует сеть магазинов «Пятёрочка». Их текущая рентная доходность — от 11% до 14%. Арендные платежи поступают в фонд и начиная с октября раз в месяц выплачиваются инвесторам.

Самая свежая информация о Фонде — в телеграм-канале t.me/street_retail

Дайджест важнейших событий на мировых рынках за прошедшую неделю:

- Американские индексы растут на фоне облегчения карантинных мер. Карантин ослабили уже 46 штатов.
- Европа продолжает снимать ограничения. За исключением Великобритании, которой пока не удаётся миновать плато по количеству новых случаев коронавируса.
- Россия — на втором месте в мире по количеству случаев коронавируса. В. Путин озвучил новые меры финансовой поддержки населения и бизнеса.
- Э. Набиуллина дает оценку российской экономике. Возможно, в июне нас ждет новое снижение ключевой ставки.
- Промышленные металлы позитивно реагируют на ослабление карантинных мер. Дефицит спроса по-прежнему на высоком уровне.
- Сделка ОПЕК+ толкает цены на нефть вверх. Ждем дальнейшего роста в июне.
- Возможна коррекция на рынке золота. Инвесторы готовы повышать уровень риска.

Читать обзор полностью →

​​10 фактов рынка управления активами в России

в 1996 году в России появилась первая лицензированная управляющая компания (УК). Через год индустрия отметит 25 лет.

3,5 млн активных инвесторов в России. Более 50% — клиенты управляющих компаний.

269 УК работают в России по состоянию на конец 2019 г.

1529 фондов в России, из которых:
- 1214 закрытых фондов (ЗПИФ)
- 295 открытых и интервальных фондов (ОИПИФ)
- 20 биржевых фондов (БПИФ)

8 трлн руб — объём активов отрасли управления активами в России, что в 2,5 раза больше активов российских страховщиков и равно 7,4% ВВП России.

80% активов клиентов приходится на ТОП-10 УК.

ТОП-5 крупнейших УК с существенной долей средств физлиц: УК Сбербанка, ВТБ, Альфа-Капитал, Газпромбанка, Райффайзенбанка, Открытия.

6 тыс. человек работают в УК, около 4 тыс. из них имеют квалификационные аттестаты.

3% управляющих компаний обладают штатом свыше 100 сотрудников.

Менее 3% — доля активов физических лиц в управляющих компаниях по отношению к депозитам физических лиц в российских банках. Потенциал роста отрасли управления активами огромен.