На форуме «Газ России 2019» заместитель начальника департамента экономической экспертизы и ценообразования «Газпрома» Виктор Яценко, сказал следующее:

«Давайте будем честными по отношению друг к другу и признаемся, что вот эта "перекрестка", когда мы за счет экспорта поддерживали внутренний рынок, - такой ситуации, наверное, уже больше не будет».

В переводе, так сказать, на наши деньги, менеджмент Газпрома готовит россиян к росту цен на газ, причем объясняет это очень смешно, падением цен в Европе. Еще в августе я писал:

Европейцы все делают очень рационально, сейчас в Европе один из самых конкурентных рынков газа, пока в постсоветском пространстве недостаточно инфраструктуры для СПГ, но так будет не всегда, конкуренция заставит снижать цены, а вот, что касается России тут для Газпрома будет все хорошо, цены будут расти всегда, россияне компенсируют недополученную прибыль на других направлениях.

У госмонополий цены могут только расти, интересно они со следующего года уже начнут или позже? Если будут поднимать цены на газ, то и инфляция вырастет и про снижение ставки можно забыть.

Тяжелый выдался денек. Кроме солистки Roxette Мари Фредрикссон и бывшего Мэра Москвы Юрия Лужкова сегодня умер, бывший глава ФРС США Пол Волкер.

Начало его работы в ФРС пришлось на нефтяной кризис из-за исламской революции в Иране, из-за роста цен на нефть инфляция в США достигала в пиковых значений — 14,88%, в марте 1980-го. Благодаря политике Федрезерва показатель в 1983-м году упал до уровня около 3%, для этого пришлось поднять ставку с 10,25% до исторического максимума в 20%, что привело к рецессии в 1980-х.

После кризиса 2008 года он возглавил Консультативный совет по экономическому восстановлению при президенте Обаме, который  в свою очередь запустил т.н. «правило Волкера», ограничившее право системообразующих банков покупать и продавать ценные бумаги на деньги из резервов, предназначенные для выплат по обязательствам. Знаковое событие тогда было.

Вчера наш ЦБ опубликовал данные платежного баланса.

По данным Банка России ноябрьский профицит составил $6.5 млрд., при том, что год назад было $13.5 млрд., а нефть стоила как и сейчас, примерно $64 за баррель. Получается, что происходит существенное снижение ненефтяного экспорта, прежде всего металлов, и вообще, несырьевого экспорта, жаль пока нет разбивки по отраслям.

Рубль на этом фоне продолжает незначительно, но укрепляться из-за притока спекулятивного капитала в РФ, какое-то время это еще продлится.

Кстати, эта неделя довольно насыщенная на события:

Сегодня заседает ФРС, завтра ЕЦБ, В пятницу наш ЦБ. Базовый сценарий, что все центральные банки оставят ставки без изменений, но мне думается, что наш ЦБ вполне может снизить на 0,25%, в свете снижения инфляции это было бы логично. Для рубля это нейтрально в краткосрочной перспективе, пока в мире risk on приток денег на развивающиеся рынки не прекратится.

В конце октября я писал, что на мосбирже сейчас открыта самая большая позиция по фьючерсу usd/rub

Перечитайте этот пост. на 29 октября было открыто всего 3 258 236 контрактов из них 843 392 контракта было открыто физиками против рубля. Я предполагал, что эта история может закончится для физиков печально, собственно, так и происходит, рубль продолжает укрепляться, а физики продолжают увеличивать позицию, после закрытия вчерашней сессии у них против рубля было уже 929 363 контракта, думаю по результатам сегодняшних торгов у многих будут маржин-коллы.

Завтра заседание нашего ЦБ, а 19-го экспирация декабрьских фьючерсов. Не думаю, что рынок развернется пока столько народу набито против рубля, сейчас вся макроэкономика и сантимент позволяют методично тянуть их на убой. С другой стороны, 62,8 приятная цена для покупока бакса, я взял, по 62 еще добавлю, если дадут.

С начала года происходит переоценка кредитных рисков стран emerging markets, при этом оценки России оказались на уровнях, которые в начале года невозможно было даже представить. 5-летние кредитно-дефолтные свопы (CDS) с уровней 120-130 базисных пунктов в начале года упали до 56 пунктов – это значительно ниже, чем было до кризиса 2008/09гг (тогда опускалось в район 80), риски России оцениваются ниже, чем кредитные риски Саудовской Аравии, Польши, это страны с рейтингом А. Котировки российских CDS в 1,5 раза ниже, чем у Мексики и Колумбии (90 пунктов) и вдвое меньше показателя Бразилии и Италии (123 и 134 пункта соответственно).

CDS - это страховка от дефолта. Значение в 56 пунктов означает, что покрытие страховкой российских суверенных обязательств на $10 млн долларов обходится инвесторам в $56 тысяч в год, в начале года застраховать $10 млн. стоило $120 тысяч.

Максимальных значений - более 600 б.п. - российские CDS достигали в конце 2014 года, когда санкции Запада наложились на обвал цен на нефть, поставив крупнейшие корпорации и банки на грань неплатежеспособности. Сейчас санкции ушли на второй план, все про это забыли. В январе S&P может поднять российский рейтинг до BBB, это было бы логично. Покупка CDS в начале следующего года может быть отличной идеей, пока вот думаю, как это лучше сделать.

Кстати, со ставками получилось все как описано тут. США и ЕЦБ оставили всё без изменения, а наш ЦБ сегодня снизил ставку на 0,25%. У нас рубль продолжает укрепляться и увозить на маржинкол тех, кто стоит против него с непокрытыми позициями.

Что посмотреть на выходных?

Ведомости под конец года традиционно проводят серию конференций с разными интересными спикерами.

Рекомендую потратить два часа времени на просмотр видео про макроэкономический прогноз на 2020 год.

Интересные моменты позже разберу на канале.

Минфин анонсировал расширенную приватизацию для снижения доли государства в экономике.

Точного списка для приватизации еще нет, однако, по данным "Известий", в него вошли "Дом.РФ", "Почта России", Глобальная навигационная спутниковая система (ГЛОНАСС), Россельхозбанк, "Зарубежнефть", Новороссийский морской торговый порт (НМТП), Росгеология, РЖД, "Росагролизинг", Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК), "Продинторг", аэропорт Шереметьево, "Россети", "РусГидро", ФСК ЕЭС, "Объединенная зерновая компания" (ОЗК), "Российские ипподромы", "Аэрофлот".

Дело хорошее, всячески поддерживаю, только уверен, что реализовано в итоге будет плохо, многие из этих компаний уже были в "планах на приватизацию", но их так и не продали. Чиновники будут цепляться за хлебные места. Многие экономические каналы сейчас пишут, что время не лучшее, оптимальную цену получить не получится, но это очевидная чушь. Индекс мосбиржи на максимумах, понятно, что это не долларовые цены, но новые максимумы в долларах мы может еще лет десять не увидим. CDS на Россию на историческом минимуме, а это значит, что инвесторы оценивают российские риски сейчас максимально низко, понятно, что это иллюзия и тотальный risk on на развивающихся рынках, но это реальность сейчас и этим надо пользоваться.

Дело даже не в бюджете, хотя можно было бы и снизить налоги и смягчить бюджетную политику, скорее всего это не сделают, а в том, что структура экономики станет лучше, более конкурентной. Чем меньше государства в экономике, тем меньше налоговых льгот и субсидий для госкомпаний. Даже если компании продадут "кому надо", это всё равно лучше, чем есть сейчас.

Кстати, если государство значительно снизит долю в экономике, то это положительно скажется на инвестиционном рейтинге. В общем, я всячески ЗА, но почти уверен, что реализуют плохо.

ЦБ опубликовал Информационно-аналитический комментарий "Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки".

В ноябре, иностранные инвесторы вложили в наши ОФЗ всего 14 млрд. рублей, для сравнения, в октябре было 220 млрд, почти в 16 раз больше.

Согласно последней банковской статистике ЦБ, в октябре банки распродавали гособлигации, сократив портфель на рекордные в этом году 145 млрд рублей.

Весь спрос на аукционах ОФЗ обеспечивают управляющие пенсионных фондов, короткие выпуски могут покупать корпорации, в качестве альтернативы депазитам. Нынешние цены на ОФЗ уже закладывают снижение ключевой ставки ЦБ в район 5,5%, исторически ОФЗ торгуются примерно на 0,5% выше ключевой ствки.

Получается, все то, о чем я пишу, ставку до бесконечности снижать не получится, желающих давать деньги в рублях под 6% становится всё меньше.

По данным Росстата, в ноябре производство легковых автомобилей в России упало на 19,5% по сравнению с ноябрем 2018 года, по сравнению с октябрем текущего года спад - 10,6%.

Основная причина — это резкое сокращение автокредитования. Несмотря на снижение ставки, ЦБ ужесточил нормативы для резервирования банкам, которые в свою очередь сокращают кредитование населения. Поэтому, более дешевые кредиты они, конечно, есть, но далеко не для всех, а только для первоклассных заемщиков, прежде всего для крупного бизнеса.

На фоне сжатия кредитования, падают и заказы для промышленности. Индекс деловой активности в промышленности с мая находится в зоне рецессии (ниже 50 пунктов), а в сентябре его значение - 46,3 пункта - стало худшим с 2008 года.

Автопром - важная отрасль, если такие проблемы есть в автопроме — это не может не сказаться на металлургии. За ноябрь, согласно Росстату, рост промышленного производства составил 0,3%, показав худший результат с декабря 2017 года и это хуже прогнозов аналитиков, в среднем консенсус ждал 2,6% роста, при чем ни один из экспертов не давал цифру ниже 1,8%.

Много вопросов в личку по валюте, сегодня коротенечко, потому что много дел, ибо конец года, но на следующей неделе будем подводить итоги этого года строить планы на следующий.

Серию постов про валюту можно отследить по ссылке. Как я писал, на прошлой неделе на нашем срочном рынке физлицами было открыто 929 363 контракта против рубля, это близко к историческому максимуму, на момент вчерашнего закрытия их стало уже 637 650, почти - 300к контрактов. Конец квартала, экспортеры продают валютную выручку, чтобы платить налоги и рубль продолжает на этом бодро укрепляться, большие позиции участников рынка против рубля всячески этому способствуют.

Сейчас настроение инвесторов практически полностью поменялось, по сравнению с прошлым годом, когда все ждали армагеддон, сейчас же все наоборот ждут вечный рост. Сейчас пока продолжаю держать часть своих денег в валюте, но без плечей, локальное укрепление вполне может продолжиться еще какое-то время, поэтому я бы пока рискованных позиций не открывал.

Пока большинство на рынке продолжает стоять против рубля, это способствует его укреплению. Большинство чаще всего ошибается на рынке.

С коллегой обсуждали на днях, можно ли будет заработать на электроэнергетических дочках Газпрома.

В этом году ОГК-2, ТГК-1 и даже Мосэнерго росли на идее того, что Газпром изменит дивидендную политику и дочки будут платить больше дивидендов. Мои старые подписчики хорошо знают, что я всегда скептически относился к инвестициям в госкомпании. Чиновникам плевать на капитализацию и миноритарных акционеров, поэтому ждать от них честности и порядочности, ну такое себе. Высока вероятность, что в отношениях Газпрома с его энергоактивами, будет тоже самое, что и у Роснефти с Башнефтью, т.е. деньги будут отжимать не через дивиденды, а через займы, мимо миноритарных акционеров.

Понятно, что частные крупные акционеры тоже не святые, но они руководствуются хотя бы элементарной логикой, им надо, чтобы у них капитализация росла, многие знают, что такое корпоративная культура, от чиновников ждать этого глупо.

​Ожидания:

Май 2016 года: «Тариф на транспортировку газа по трубопроводу «Северный поток – 2» будет вполовину дешевле, чем через территорию Украины»,-  заявил финансовый директор Nord Stream 2 Пол Коркоран. И добавил: «Это значит, что только на поставке газа в Европу по «Северному потоку – 2» вместо транзита через Украину Газпром сможет экономить в год как минимум 1 млрд. долларов, или 900 млн евро. Иными словами, Газпром сэкономит те же 8 млрд евро, что сейчас вложит в «Северный поток – 2» и срок окупаемости проекта составит всего 9 лет».

Реальность:

Декабрь 2019 года: «Транзит газа через Украину в 2020 году составит 65 миллиардов кубометров, и по 40 миллиардов в 2021-2024 годах», - заявил глава "Газпрома" Алексей Миллер.

Но это еще не всё. «Газпром» выплатит Украине 3 млрд долларов в соответствии с решением Стокгольмского арбитража. Изначально долг составлял 2,56 млрд долларов, но с учетом пеней сумма достигла 3 млрд. Продолжавшийся три года спор между «Газпромом» и «Нафтогазом Украины» закончился капитуляцией газового холдинга. Заключение транзитной сделки стало итогом пяти лет газовой стратегии России, на которую было потрачено 20 млрд долларов и которая закончилась провалом по всем направлениям. Кстати, стоимость транзита тоже будет повышена с 2,6 до 3,5 долларов за тысячу кубов.

Самое главное, что ответственность за это ни кто не будет нести, ни кого не уволят. Наоборот, чтобы компенсировать провал на экспортном направлении поднимут внутренние цены.

В телеге сегодня прочитал:

"Многие выбирают управляющего по доходности за последний год (или по доходности, которую он вам предъявил), что является кошмаром с точки зрения принятия решений. Исследования показывают следующее:

- только 16% из пяти лучших по доходности инвестиционных фондов оказываются в лидерах на следующий год.

- доходность пяти лучших фондов будет на 15% ниже в следующем году.

- 21% из пяти лучших фондов по доходности в течение следующих 10 лет прекращают своё существование."

Хорошая мысль в тему корреляций и причинно-следственных связей. В начале весны я уже затрагивал эту тему. Прежде чем отдавать кому-то деньги, нужно самому хорошо разбираться в инвестировании и понимать, как получилась доходность, которую вам показывают, могу сказать, что в бытность работы в банке я за 5 лет не встретил ни одного клиента, который бы осознано принес бы нам деньги на ДУ. Больше скажу, если бы любой клиент разобрался как инвестировал наш банк, то деньги бы свои он туда не понес. Высокую доходность можно получить, взяв на себя большие риски и в этом случае доходность может быть результатом везения. Так-то, можно и в ставках на спорт преуспеть на каком-то интервале времени.

Более подробно про валюту и срочный рынок.

На начало декабря трейдеры-физлица держали длинные позиции во фьючерсах на курс доллар-рубль в объеме 1,008 млн контрактов номинальным объемом 64,8 миллиарда рублей.

На рост доллара ставили 14,2 тысячи частных трейдеров, тогда как играющих на укрепление рубля было в 8 раз меньше - всего 1824 участника. Однако рынок двинулся против «толпы». 12 декабря курс доллара впервые с лета опустился ниже 63 рублей, а позднее и до 62,0125 рубля.

Экспирация контрактов привела к массовому принудительному закрытию позиций, следует из биржевой статистики. За два дня - 18-19 декабря - на МосБирже были ликвидированы ставки физлиц на доллар в объеме 251 009 фьючерсов и опционов (15,8 млрд рублей). Из более чем 14 тысяч трейдеров, ставивших против рубля на начало месяца, к 20 декабря осталось 9982. Заработать на укреплении рубля на рынке фьючерсов удалось институциональным трейдерам-юрлицам, которые весь год держали «короткую позицию» в долларе в объеме от 500 до 900 тысяч контрактов.

При стагнирующей экономике, сжатом потребительского спросе и откатившемся на 8 лет в прошлое уровне жизни, рубль стал лучшей из валют развивающихся рынков по итогам года: он укрепился на 11%, тогда как индекс валют EM с января просел на 0,8%. Этим успехом рубль обязан гигантскому притоку спекулятивного капитала на рынок госдолга, указывает главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Долгин: по данным ЦБ, за январь-ноябрь иностранные инвесторы купили 1,047 триллиона рублей, чтобы вложить их в ОФЗ. Как я писал ранее, в ноябре нерезиденты практически перестали покупать российские ОФЗ, поэтому очень важна статистика за декабрь. В пятницу опять физики +17к контрактов против рубля нарастили, посмотрим, на этой неделе будут ли они позицию наращивать.

На сайте конгресса США появилась обновленная версия санкционного законопроекта DASKA, включающего самые жесткие санкции против России. В текст внесены поправки сенаторов Линдси Грэма и Роберта Менендеса, которые устанавливают порядок введения и снятия санкций.

В соответствии с поправками, санкции против России по первому направлению будут введены только после того, как разведка и Госдепартамент совместно подтвердят, что Россия вмешивалась во внутреннюю политику Соединенных Штатов. Их доклад должен быть представлен в 90-дневный срок после подписания законопроекта. Снятие санкций произойдет в том случае, если разведка и Госдеп представят доклад, в котором докажут, что такого вмешательства не было.

Аналогичный принцип действует по санкциям из-за Украины. После подписания законопроекта Госдеп и национальная разведка должны в течение 45 дней представить доклад, в котором будет указано, участвует ли Россия в военных действиях против Украины, поддерживает их или же нет. В дальнейшем аналогичные доклады дипломатическое ведомство и разведка должны будут представлять в сенат каждые 90 дней.

Еще один новый раздел: «Введение санкций с учетом убийств, совершенных Российской Федерацией на территории Соединенных Штатов и стран — участниц НАТО».

Главное отличие от предыдущей версии в том, что появилась процедура введения и отмены, раньше предполагалось, что они вступят в силу сразу после подписания президентом. Сейчас о санкциях никто не вспоминает, но этот вопрос не закрыт, следующий год, особенно его вторая половина, когда начнется предвыборная компания может обострить ситуацию.

ЦБ готовит новое народное IPO

В интервью "Ведомостям", глава группы "Открытие" Михаил Задорнов рассказал, что с начала следующего года руководство «Открытия» и ЦБ начнут готовить IPO, чтобы в 2021 году продать инвесторам 20–25% своих акций. Опасений, что инвесторов на такой крупный пакет найти будет сложно, он не разделяет, снижение ставок по депозитам будет толкать частных инвесторов искать доходность на финансовых рынках.

Стратегического инвестора, который бы купил долю в "Открытие" менеджменту банка найти не удалось, ни в этом году, ни в прошлом, но физики в полне могут купить, спустя 12 лет после народного IPO другого госбанка ВТБ, на рынке осталось немного инвесторов которые помнят ту историю. На всякий случай напомним:

В ходе народного IPO в мае 2007 года акции ВТБ многочисленные частные инвесторы покупали по 13,6 коп. за штуку, тогда госбанк разместил 22,5% своих акций, всего приняло участие около 130 тыс. человек. А уже в августе того же года их цена упала ниже этой отметки и за пять лет так и не вернулась к прежним значениям. Кризис 2008-го похоронил последние надежды на это: к марту 2009 года акции банка подешевели до 2 коп. Сейчас, акции ВТБ стоят 4,6 коп., т.е. в три раза ниже цены "народного" IPO, если пересчитать убытки частных инвесторов в долларах, то все будет еще печальнее.

Путин на итоговом совещании с правительством похвалил правительство за "уникальный результат" в макроэкономике.

- за прошедшие с 2008 года 11 лет ВВП России не вырос (как и реальные доходы населения)

- ВВП остального мира вырос на 3/4
- Китай стал экономической сверхдержавой
- ВВП США прибавил 2 российских

Но, наверняка, дед, что-то другое имел ввиду, профицит бюджета, резервы и вот это вот всё.

Сегодня министр экономического развития Орешкин сказал, что сильный рубль - это плохо для нашей экономики и это послужило катализатором локального снижения рубля, наряду с окончанием налогового периода.

С одной стороны, Орешкин прав, во многом, из-за укрепления рубля профицит СТО снизился в 2 с лишним раза в ноябре, по сравнению с прошлым годом.

О том, что это долгосрочная тенденция говорить нет оснований. Если в мире не случиться ничего экстраординарного, в первом квартале 2020 мы увидим снижение инфляции до 2,5%, еще одно снижение ставки ЦБ, возможное повышение кредитного рейтинга РФ.

Пару дней назад, у меня теплилась надежда, что рубль развернулся, потому что на срочном рынке, 24 декабря физические лица закрыли 25 596  контрактов против рубля, открыли 199 356 против доллара, а юрлица закрыли 224 616 контрактов против доллара, т.е. казалось, бы сантимент на рынке изменился, но нет, на закрытие сегодняшних торгов возобновляется старая картина, физики продолжают набирать позицию против рубля, а профессиональные участники рынка наоборот. Поэтому будем ждать валюту еще ниже.

APD. То, что валюта будет ниже - это базовый сценарий, который не учитывает возможных "черных лебедей", именно поэтому я бы не рекомендовал играть на укрепление рубля, лучше искать хорошие входы в валюту, несмотря на risk on, апсайд у этой истории очень ограничен.

Никогда такого не было и вот опять. Правительство России согласовало план оздоровления российской оборонной отрасли, накопившей 2 триллиона рублей долга, из которых 700 млрд - уже невозвратные, сообщил в пятницу курирующий ОПК вице-премьер Юрий Борисов.

Механизм будет двойной, рассказал Борисов: предприятиям ОПК выделят деньги на докапитализацию (что равносильно прямому погашения долга за счет бюджета из налогов граждан), а кредитные организации реструктурируют часть займов по льготным процентным ставкам на длительный срок.

Вице-премьер отметил, что такие действия должны способствовать оздоровлению экономики. «Впредь мы будем предпринимать меры для того, чтобы не допускать взятие кредитов, не обеспеченных их возвратностью», - добавил Борисов.

В июле он заявил о необходимости снизить долговую нагрузку предприятий ОПК, кредитный портфель которых превышает 2 трлн рублей. Тогда он предложил списать 600-700 млрд рублей долгов российскому ОПК.

Конечно, нужно верить товарищу Борисову, впредь такого не повторится👌🏻

Правительство и администрация президента рассматривают возможность повышения базовой ставки налога на доходы физических лиц с 13% до 16% с одновременной отменой этого налога для малоимущих.

Схему реформы предлагают такую: вводится налоговый вычет в 1,5 прожиточных минимума (16777 рублей, по данным на второй квартал). Доходы ниже этого порога не облагаются налогом. Для всего, что выше, вводится новая ставка НДФЛ - 16%.

Как вам такая идейка?

Что самое первое, что придет в голову здоровому человеку, у которого всё в порядке с логическим мышлением? 70% населения РФ получают медианную зп, а это около 35к, как вы думаете какой % людей данная мера будет стимулировать получать зп в конверте? Экономия 5600р каждый месяц это существенные деньги. Отмена НДФЛ для бедных с целью продемонстрировать социальную справедливость людям, чьи доходы падали пять лет подряд, обойдется, по предварительным подсчетам, в 1-1,5 трлн рублей, поэтому нужно поднимать базовую ставку, но эти суммы не учитывают сокращение налогооблагаемой базы из-за ухода части зп в тень, реальная цифра может отличаться в разы.

Я в подобных историях всегда не понимал вот чего, для чего нужно перераспределять деньги с людей которые зарабатывают крайне небольшие деньги(35к) к людям которые живут вообще за чертой бедности, если все эти деньги и так есть? Профицит бюджета 4 трлн, вполне можно оказать адресную помощь бедным не повышая ставку. Понятно, что профицит будет не всегда, но источников где взять этот триллион много, резервы, статьи бюджета перераспределить и т.д. Кроме того, важно понимать, что бедность - это крайне вредно для экономики, бедные люди потратят появившиеся деньги не на айфоны и прочий импорт, они не выведут деньги за рубеж, а купят еду и другие базовые вещи, которые производятся в РФ, созданут новый спрос, новые рабочие места, налоги и т.д.