Великолепный денёк

Изумрудного цвета гавань за розовым домом в центре - главная бухта города, а за ней - превосходный вид на утренний Коулун.

Китай сегодня спит, лишь изредка постреливая ленивыми поздравлениями в вичате (праздник середины осени). В Гонконге выходной назначен на завтра, разрывая неделю напопалам. По этой причине и из-за дождей-туманов настроение в офисе лирическое, телефоны звонят сквозь вату из облаков, а аналитика течет по проводам медленней.

Сама собой вспомнилась атмосферная история из будней гонконгера в поднебесном инвестиционном дью-дилидженсе, написанная несколько лет назад. Я ездил тогда с коллегой в Хубэй покупать природный парк, что, впрочем, закончилось разочарованием:

https://telegra.ph/Hubehj-09-24

Вкусных всем лунных пряников.

Первая аксиома поиска венчурного финансирования по-китайски:
- если на первой странице презентации твоей компании нет фотографии руки, передвигающей шахматные фигуры;
- если в середине презентации нет пяти возрастающих стопок золоченых монет и указывающей вверх стрелки;
- если на последней странице нет преувеличенного рукопожатия двух наманикюренных ладоней/отчаянно-стоковой фотографии улыбающегося коллектива с одним-двумя чернокожими сотрудниками -
инвестиций не получить.

Справедливости ради, действие аксиомы ограничено мэйнлендом.

Внезапное напоминание, что ты в Китае. Бывший грузовой пирс в Кеннеди Таун

Написал для канала небольшую статью про обостряющуюся торговую войну между Китаем и Соединёнными Штатами - тема, без которой не обходится сейчас ни один деловой разговор в регионе. Буду рад вашим репостам.

https://telegra.ph/Zametki-Gonkongera-na-polyah-torgovoj-vojny-09-28

​​​​Привет, гонконгеры, нынешние и перспективные. Наше число стихийно подросло за последние пару месяцев, и потому не будет лишним рассказать о том, что это за канал и о чем здесь постят.

Находясь все свои профессиональные годы если не в центре, то в непосредственной близости от фундаментальных процессов, происходящих с мужающими китайскими рынками капитала, я предлагаю в этом канале свой взгляд на их новейшую историю и нынешнее состояние (#новейшая_история). Не так давно сменив Пекин на Гонконг, а PE-фонд на corporate equity, я занимаюсь сорсингом целей на мэйнленде, финансовым дью-дилидженсом, оценкой активов и переговорами по их покупке или продаже, практикуя скептицизм, креативное структурирование с хорошей долей левереджа и чилл. Телеграм стал для меня отличным хобби, площадкой создания собственного небольшого коммьюнити, которое уже принесло мне не одно интересное знакомство. Я искренне верю, что нельзя потерять, делясь знаниями.

Не имея, по понятным причинам, возможности рассказывать о live deals, я наполняю эфир наблюдениями для таких же, как я, практиков финансового анализа и вальюэйшена (#профессия), на выходных разбавляя это не самое лёгкое чтиво заметками о жизни Гонконга и его обитателей (#город). Хотя сам я не живу на горе Николсон, не хожу по утрам на яхте и не могу сказать, что мне нечего доказывать, в идеале я бы хотел, чтобы этот канал вдохновлял молодых (и уже не очень) ребят из России всерьез увлекаться своей профессией, раздвигать горизонты и быть global Russians, без страха готовыми решать самые сложные и интеллектуально-затратные задачи где угодно, от Ванкувера до Муската.

Занявшись чем-то всерьез, вы с удивлением обнаружите, что конкурентов у вас гораздо меньше, чем вы ожидали.😌

Приятного чтения!

Главный челлендж большинства фирм на байсайде - поиск (или сорсинг) интересных сделок.

Private equity сегодня - ярко выраженный "рынок продавца", где большое количество капитала конкурирует за доли в сравнительно маленьком числе интересных, масштабируемых бизнесов. Пускай многие пундиты считают, что эра низких процентных ставок подходит к концу, прошедшее десятилетие дешёвых денег ещё как минимум несколько лет будет толкать вверх вальюэйшены всего, что хоть как-то справляется с созданием положительного операционного потока. Ну или хотя бы интересно звучит.

В условиях большой конкуренции капитала и общем заоблочном уровне цен на активы, на первый план выходит способность покупателя заинтересовать эмитента/продавца добавленной стоимостью, с чем лучше всего справляются гиганты-ветераны вроде Blackstone, KKR, Warburg, TPG, CVC, EQT и так далее, управляющие десятками миллиардов долларов каждая. С их разветвленной сетью контактов, влиятельнейшими инвесторами и лучшими отраслевыми командами в индустрии, эти ребята всегда первыми выбирают себе кусок, когда на рынок падает свежее мясо - будь то новая технология, концепция, ниша, перспективная команда, продукт или инициатива.

Если проект не смог обратить на себя их внимание или просто слишком незрел, фаундеры/владельцы (или их инвестбанкиры, если у фирмы водятся деньги) идут к байсайд-фирмам второй лиги, потом третьей и так далее, отыскивая инвестора, с которым они сойдутся в оценках и условиях. Реальность в итоге такова, что если твой фонд не входит в первые несколько десятков крупнейших игроков, не знаменит громкими успехами или уникальной экспертизой, то селлсайд приносит тебе неликвид, от которого успели отказаться все игроки, расположенные выше тебя в пищевой цепочке. Золотые крупицы наверняка есть и в этом песке, но это как сознательно идти перетряхивать породу, уже несколько раз промытую очень умелыми руками. Это путь для ленивых, где успех может прийти разве что по недосмотру конкурентов - ну или благодаря уникальной, контрарной точке зрения, которая в итоге окажется верной; в любом случае, не тот инвестиционный процесс, который может давать стабильные результаты.

(В следующих постах завершу тему сорсинга и расскажу немного о гонконгской специфике).

#профессия

​​Скрин из MD&A-секции (анализ состояния рынка и операций со стороны менеджмента публичной компании) полугодового отчёта одного китайского строительного конгломерата, недавно гулявший по всем чатам аналитиков в ГК и Шанхае :) даже для Китая это угар.

Когда стал управленцем в публичной компании, но все ещё по привычке просишь деда помочь с домашкой

@nonblockchain посоветовал The Spider Network Дэвида Эйнриха про LIBOR-скандал 2008-2013. Приходится читать

[жду стейк] История с либором интересная и по-хорошему сочная, собирающая сразу множество классических ингредиентов отличного финансового эпоса: молодой продиджи с аспергером, заметивший то, что никто не заметил, головокружительная карьера, кошки-мышки с регуляторами и +$750,000 к P&L от движения ставки на один bps. Тем более, что про скандал говорят мало и редко, особенно в сравнении с ипотечным кризисом. Но по первым ста страницам впечатление, что до уровня классики жанра не дотягивает - автор не знает, кто его будет читать и сколько нужно разжевывать - из-за этого стилистические метания и прерывистый темп. Святое трио "The Den of Thieves", "Barbarians At The Gate.." и "The Big Short" и в этот раз, похоже, останется непотревоженным.😌

Перед шоу.
Foxglove - лучший джаз-бар в городе

​​​​Вчера была тихая суббота, идеальная, чтобы прогуляться до Sai Wan Swimming Shed на западном краю острова. Эта небольшая деревянная терраса с выходящими в море мостками - реликт 50-х, когда гонконгцы, подсмотрев привычку у иностранцев, впервые стали массово проявлять интерес к морским купаниям.

Плаванье и водные развлечения никогда не были весомой частью китайского образа жизни, чему легко поверит каждый, кто бывал на пляжах Поднебесной, однако Гонконг с его жуткой летней жарой и ещё не изобретенными кондиционерами смог в XX веке переломить культурные рамки. Колониальная администрация ответила на возросший интерес горожан сооружением небольших общественных хижин в множественных точках на берегу бухты, где отдыхающие могли бы оставить вещи и переодеться, а также лестниц и мостков для безопасного спуска к воде с зачастую крутых берегов острова и Коулуна. В 80-х и 90-х часть прилегающих к бухте территорий были застроены, что вкупе со все более плотным морским трафиком, и, соответственно, все более грязной водой стало причиной начала миграции купальщиков на южную сторону острова и в Сайкун.

Сегодня Sai Wan - последняя существующая городская купальня, куда, в основном, ходят за фотографиями. #город

Наш стажёр из Швеции по имени Лиза на этой неделе помогает мне с обзором нашего портфолио и new opportunities в китайском мед.секторе. Как и многие начинающие индустриальные аналитики, Лиза думала, что при оценке объема рынка главное - найти где-нибудь одну красивую и четкую цифру, которую можно вставить на слайд. Здорово, если цифра прямо сочится достоверностью - например, это уважаемый селл-сайд рисерч, крупный независимый провайдер или данные Национального Бюро Статистики КНР (ха-ха). Но чаще всего цифры будут из полуанонимных постов на мусорных брокерских сайтах или блог-платформе вичата, стыдливо подписанные "数据来源：公开信息整理" (данные открытых источников). Я понимаю тягу использовать их в той или иной форме, ведь они здесь, под рукой, и снимают все твои проблемы, молодой аналитик, но это как не пойти в бассейн в детстве и намочить плавки под краном, чтобы мама не запалила (тру стори). Короче говоря, шорткат, который обязательно выйдет боком.

Вместо этого аналитик должен собрать все достоверные данные, построить логические цепочки и самостоятельно прийти к Оценке. Приведу пример: захотелось понять размер поднебесного рынка услуг диагностических изображений (medical imaging - 医学影像): это и CT, и PET/CT, и МРТ, рентген и ультразвук. Достоверная статистика в наличии - количество больниц в стране (~29к - МинЗдрав) и стоимость процедур (от 8000ю за полный PET/CT скан до 50ю за УЗИ почек - открытые прайс-листы). Больницы, на нашу удачу, поделены на три уровня и три подкатегории в каждом в зависимости от (внимание) наличия медико-диагностического оборудования. PET/CT, стоящих по $2-3 млн каждый, в стране около 460 штук, CT и MRI под 25к, радиографов >15к, УЗИ >50к. Для острастки сверху накинем +10%, которые Госсовет в своем "поощрительном мнении" полгода назад назвал долей частного сектора в медицинских фото-услугах.

Дальше мы вступаем (вообще уже и позапрошлым утверждением самую малость вступили) на зыбкую почву assumptions, строить которые - примерно половина рабочего дня любого в этой профессии. PET/CT не хватает, а в провинции, по слухам, на них работают почти круглосуточно. Ограничимся 12 часами в сутки - все же у нас консервативный подход. На полный скан пациента нужно всего несколько минут, но мы разнесем визиты на полчаса друг от друга - опоздания, обед, трешток, просмотр матчей UFC вместо работы (вряд ли). Умножим на 340 рабочих дней (кроме праздников, но, разумеется, с выходными) — ~30 млрд юаней в 2018м.

Проделав это и с другими сегментами, приходим к цифре чуть меньше ~¥200B для индустрии в целом. Много допущений? Да. С потолка? Нет. Логичная, консервативная оценка? Вполне.

Ну и последнее: не стоит бояться оказаться неправым - быть глупым и ленивым для карьеры во сто крат вреднее.
#профессия

Обеденный eye cam. В городе мокро

Никогда не смотрите демонстрационные видео инновационных хирургических девайсов перед обедом.

Особенно абдоминальных. Для таких задач существуют интерны

На публичных рынках сегодня бойня. У нас экспоужера там немного, но телефоны все равно звонили весь день гораздо нервознее, чем обычно. Шанхай закрылся на самом низком уровне за 4 года, юань к доллару на полутарогодичном минимуме,  Тенсент за сутки потерял 6.7% (USD ~23 млрд) капитализации. Завтра, конечно, отыграет кое-что, но масштабы впечатляют - это, к примеру, почти половина всей капитализации Газпрома  (или треть Старбакса - кому что нагляднее). В Китае около тысячи компаний упали на дневной -10% лимит, включая парочку из тех, что в моем личном портфолио. Поэтому сегодня я отвлекался рисерчем абдоминальных степлеров - expanding the expertise, hooli.

Смешалось все: повышение ставок ФРС, страхи о торговой войне и результатах Q3 в Америке, а также точечные проблемы у больших корпораций (Тенсенту, к примеру, регуляторы с марта не одобряли лицензий на новые игры - борятся с интернет-зависимостью).

Но в самом начале цепи - один престарелый гольфист, который никак не может отложить в сторону твиттер😏