Значительная часть прелести жизни в Гонконге заключается в его буйной, обильной и очень доступной природе, дорога до которой из сердца переполненного мегаполиса занимает 30-40 минут. Джунгли, тропы, дикие пляжи, деревеньки, водопады, чистые ручьи, обособленные острова, и много, много холмов - именно поэтому хайкинг считается одной из местных религий. Каждый гонконгер, способный ходить, с ходу назовет список пиков, на которые он уже забирался: Lion's rock, Suicide cliff, Twin Peaks, Mt High West, Mt David, Mt Austin, Ma On Shan и другие.

Мы сегодня добрались до Лантау и закрыли для себя Sunset Peak. #город

В новую неделю со свежими силами 😌 so long, weekend

​​Пятничная "заметка по требованию" про bear note была моим небольшим экспериментом, направленным на оценку доли активно интересующейся контентом аудитории (волнуйся я о перегрузке канала, стал бы я писать негодующие простыни про использование EV/EBITDA в оценке операционных активов или испытать вас пятью постами про организацию SPACs). Будь это сторонний проект, именно такая информация интересовала бы меня как читателя в первую очередь - наблюдения с полей и финансовая инженерия. Именно поэтому это был хороший способ понять, насколько похожая на меня во вкусах аудитория собралась здесь за эти несколько месяцев.

Результаты оказались такими же, как и с реакциями - 10% от просмотревших в первые сутки, которые постепенно съезжают до 5-6% с ростом счётчика за счёт тех, кто смотрит посты постфактум, когда они уже теряют толкающее на взаимодействие ощущение актуальности. Спасибо тем 30+, кто поинтересовался, и особенное - приславшим свои версии ответа на вопрос, заданный в конце статьи, которую я прикреплю ниже. Вместе поскрипеть мозгами бывает очень полезно. Чуть позже сегодня сделаю пост с изложением своей версии.

https://telegra.ph/Bear-note-11-09

Мое понимание опционной механики за продуктом по ссылке ниже:
https://telegra.ph/note-2-11-13

P.S. Заметкам про город, байсайд-процесс, оценку активов и лирическим отступлениям тоже быть, все под контролем.

Всем хорошего вечера!

У танцующего дракона тоже рабочий день

Ночная приёмка товара магазином-дискаунтером в Сай Йин Пуне. #город

​​Пару недель назад в городе проходила HK Fintech Week, на которой среди прочих в качестве основателя крупнейшего виртуального банка в Европе выступал Олег Тиньков (представляя его публике, модератор подчеркнул, что в отличие от других богатых русских участник дискуссии заработал свое состояние - нюансы восприятия соотечественников). Возвращаясь в офис, я зашёл в кофейню на Хеннесси-роуд, где за мой столик подсел мужчина лет 30 в черном костюме-тройке, смуглый, испанского типа, с аккуратной бородой, кивнувший на торчащий у меня из кармана пиджака бэйдж участника: "Ну и как там, на Fintech Week?".

Мы разговорились. Я рассказал, что я в фонде, а Дэниэл - что развивает свой образовательный проект, представляющий собой франшизу курсов английского языка для взрослых. Привычно ощутив короткий шок от новости, что где-то взрослые ещё изучают английский, я из любопытства стал расспрашивать его про бизнес-модель, смысл покупки франшизы и актуальные показатели, и выяснил, что Дэниэл сегодня встречается с потенциальным инвестором, от которого надеется получить помощь в ответах на эти вопросы. А пока в активах молодой компании он сам, несколько его учеников, лендинг и счёт в HSBC (ученики, к сожалению, в смысле students, а не disciples).

"Прежде, чем ты будешь разочарован, - поймал он меня на полувздохе - позволь кое-что тебе показать." Дэниэл полез в матерчатую сумку с логотипом своего проекта и вытащил на свет аккуратную стопку чёрных открыток. "Everything Starts With Language Especially The Language I Use To Talk To Myself" - было отпечатано на той, что он с тихим торжеством вручил мне. Я повертел открытку в руках, в который раз рассмотрев лого проекта на обороте и уже подозревая, что мне не удастся отдать ее обратно. "Это наше видение. Нет ничего важнее языка, и я нашел способ доносить это до своих учеников."

Видя, что я не убежден окончательно, мой собеседник лезет в нагрудный карман и достает, натурально, латунный брегет на цепочке, бережно открыв крышку которого он вытаскивает сложенный вчетверо листочек бумаги. "Прочитай" - просит он, пока я блуждаю взором между своим креслом и выходом. Листочком оказалась написанная от руки записка: "Сегодня 31 марта 2023 года, и я счастлив подписать документы о продаже своей франшизы курсов по изучению английского языка, которая насчитывает 147 отделений, за 10 миллионов долларов или лучше".

У меня остался один вопрос:
- Дэниэл, почему именно 147??

"В марте я был в Гуйлине и увидел рекламу курсов своих конкурентов. У них было так много точек по всему Китаю, что их список покрывал целый баннер; мне захотелось их сосчитать.

Вернувшись в гостиницу, я решил, что у меня будет на одну больше."

​​Читаю свои записи за осень 2016 года, готовя новый пост рубрики #новейшая_история, который выйдет в начале следующей недели. Всем доброе утро и приятного отдыха😌

Как зарабатывают на байсайде. ч. 1

Карьерная траектория мечты чуть менее, чем всех молодых финансистов - 15-20 лет убойного труда и веселья в инвестмент банкинге, после чего переход в РЕ за лучшим балансом карьеры и личной жизни, меньшим количеством стресса и.. гораздо лучшим вознаграждением для старшего менеджмента. Типичная структура комиссии, которую PE фонды собирают со своих инвесторов - 2% от суммы под управлением и 20% от суммы дохода на инвестиции после пробития минимального потолка, который называют hurdle rate - стала настолько привычным элементом этого класса активов, что словами two and twenty в индустрии часто заменяют само понятие fees, и именно из этих 20% берутся бонусы. Для масштаба: очень успешная фирма из 30 человек вполне может управлять $1 млрд; каждый год жизни своих фондов они будут получать 2% от AUM вне зависимости от промежуточных результатов - это 20 миллионов долларов только на зарплаты и прочие операционные расходы.

В то время время, как компенсация IB довольно чутко настроена на ситуацию на рынке (если всем грустно, больно и страшно, не происходит ни первичных выпусков, ни долговых, ни M&A, нет, соответственно, и заветных FEES), PE попадает под удар гораздо глубже по ходу сползания в яму рецессии и имеет огромное пространство для маневра. 2% будут взиматься исправно no matter what, а с выходом из портфельных компаний, который зафиксирует общий P&L, всегда можно немного повременить.

Если личное вознаграждение по обе стороны баррикад представить в виде бондового портфеля, а неприятности на рынке в виде роста процентных ставок, байсайд будет выгодно отличаться значительно меньшей дюрацией.

​​Немного вечной мудрости от Julius Bär этим утром

​​Как зарабатывают на байсайде. ч. 2

Но и помимо схемы 2 и 20, придуманной ещё в 70-х годах пионером private equity Генри Крэвисом (KKR), в арсенале фондов существует несколько отличных способов выжать из рынка пару дополнительных процентов свежего ароматного YIELD. Пост, собственно, и родился из желания рассказать об одной из таких опций - простой и достаточно, на мой взгляд, изящной.

Часто сделки фондам приносят другие фонды, которые хотят сделать из покупки таргета так называемый 'club deal'. Это как сэндвич, где вместо листьев салата уложены слои долга, только дороже, так что одной фирме не потянуть либо риск, связанный с покупкой, либо объём. В других случаях PE-фирмы предлагают коллегам по индустрии компании, которые уже у них в портфеле и в данный момент поднимают следующий раунд: во-первых, это позволяет сделать позитивую переоценку активов, что очень хорошо смотрится в ежеквартальном письме инвесторам; во-вторых, помогает с выстраиванием партнёрских отношений; в-третьих, может позволить заработать чуть больше на сделке, в которую по связанным с архитектурой фонда причинам уже нельзя вложить больше. Про последний случай - в примере ниже.

Ваш $300млн флагманский Fund IV в прошлом году за $30м купил долю в молодой телеком-компании XYZ. В этом году XYZ поднимает последний раунд перед запланированным выходом на листинг через несколько лет. Вам нравится, как развивается бизнес, и вы бы рады вложить ещё, тем более, что за прошедший год риски, субъективно, уменьшились: вы лучше узнали компанию, команду, продукт, рынок и т.д., однако дальнейшие вложения могут идти вразрез с мандатом фонда на предмет
• максимальной доли в портфельной компании;
• максимального размера вложений в одну цель (например, не больше 10% от фонда);
• повторных вложений в одну цель.

Опытный и умелый PE manager as you are, вы могли предвидеть такую вероятность ещё год назад и вставить в договор с таргетом положение о том, что в следующем раунде вы имеете преференциальное право на вложение доп. $10м, таким образом зафиксировав за собой аллокейшн. После начала официального фандрейзинга вы продаете эти $10м фэмили оффисам и корпоративным фондам, предлагая им вложиться в таргет через свою платформу (часто офшорные SPV), в случае успеха заплатив вам ещё один performance fee (часто чуть меньший - к примеру, 15). XYZ всасывает ликвидность и довольно чухает к первичному выпуску.

Что мы имеем в итоге: если все сложилось, фонд выходит через пять лет после первого вложения с IRR, скажем, 18% (что будет достигнуто в случае продажи доли на вторичном рынке примерно за $69м). Если hurdle был на 10%, но с полным кэтч-апом (т.е. комиссия взимается за всю доходность, а не только часть, выступающую за порог), то фонду полагаются 20%(69-30)=$7.8м carried interest со своих изначальных инвесторов. Кроме того, корпоративные ко-инвесторы, вступившие на год позднее и, к примеру, на 15% дороже, в соответствии с этими показателями продадут свою $10м долю за ~20. У них IRR будет в районе 19% (тоже выше, чем hurdle), соответственно старшему партнёру они отдадут 15%(20-10)= $1.5м. Хотя за эти полтора миллиона тоже придется поработать ('продать' сделку), затраченные усилия минимальны по сравнению с изначальным инвест- и пост-дил процессом (рисерч, сорсинг, отсев, анализ, общение, DD, структурирование, операционный value added и прочее). Все это не считая <$3м management fee, которые набежали на эти $30м за пять лет в обороте (~2% в год).

Общая компенсация фонда за одну эту успешную $30м-сделку длиной в пять лет, таким образом, составит $7.8 + $1.5 + $3 = $12.3 миллиона долларов (напомню, на 30 человек. А сделок, по-хорошему, за эти пять лет будет 15-20. Другой разговор, что, конечно, не все они будут успешными - но вы уже знаете, кто, в случае чего, понесет убытки).

Именно поэтому многие управляющие считают, что PE, как класс активов, слишком дорог, а фонды размышляют над новыми способами упаковки своих услуг и постепенном отходе от классики 2 и 20.
#профессия

Безупречный день в городе

Gambling, corporate style 🐎🐎 сегодня спрашивать советов не будем, потому что принимающая сторона сама делает ставки - тебе остаётся только есть, пить и тянуть из стопки конверты. Удобно 😌

Как её не любить?

Последняя на сегодня. Вечер удался

Отличная заметка с "рынка" - релевантна почти для всех классов активов

Что будет дальше со ставкой ФРС?

Повышение ключевой ставки ФРС – один из главных факторов, который на данный момент влияет на мировые финансовые рынки. И так как рынки живут ожиданиями, то активы, будь то акции, облигации или валюты, крайне чувствительно реагируют на любое изменение даже не самой ставки, а просто на изменения настроений (сентимента) инвесторов относительно будущих значений ставки.

Американский ЦБ, в свою очередь, находится меж двух огней: при слишком медленном повышении ставки они рискуют «упустить» рост инфляции и вызвать перегрев экономики, а при слишком быстром повышении рискуют передавить и преждевременно загнать экономику в рецессию.

ФРС оценивает будущие значения ставки исходя из т.н. «нейтральной ставки». Это значение ключевой ставки, когда она и не разгоняет экономику, но и не замедляет её. Т.е. основными макроэкономическими задачами для ФРС являются поддержание низкого уровня инфляции и безработицы. На данный момент нейтральная ставка, по мнению ФРС, находится в диапазоне 2,5%–3,5%. Сама ставка, напомним, сейчас равна 2,25% по верхней границе диапазона.

Рынок же даёт свои оценочные значения будущих ставок, исходя из консенсуса относительно темпов развития экономики и, отчасти, попыток угадать поведение ЦБ.
И уже достаточно давно их прогнозы расходятся – ФРС закладывал 3 повышения в 2019 году, в то время как рынок – не больше 2. С чем может быть связано данное расхождение? Либо рынок не верит, что ФРС успеют повысить ставку до наступления рецессии, либо то, что в какой-то момент ФРС придётся притормозить с повышениями из-за поведения рынков.
И если ещё в октябре ФРС говорили, что никакая турбулентность на рынках не остановит их, то теперь Пауэлл смягчил тон своих высказываний. Недавно он заявил, что ряд рисков (Brexit, итальянский бюджет, рыночная волатильность, снижение налоговых стимулов и отложенное влияние предыдущих повышений) действительно могут повлиять на темпы повышения. Но и рынок снизил свои ожидания – теперь фьючерсы на ставку ФРС закладывают только одно(!) повышение в 2019 году.

Почему это важно?
Любое изменение настроений по ставке, вызванное как риторикой ФРС, так и изменениями настроений рынка будет влиять на все активы без исключения.
Если ФРС скажет (или рынок решит), что ставку будут повышать аккуратнее, то это сразу вызовет рост оптимизма на рынках – инвесторы начнут перекладываться из защитных инструментов в акции, в том числе и акции развивающихся рынков. Позитивно отреагируют относительно доллара и валюты. Золото (краткосрочно) также может позитивно воспринять смягчение риторики, как из-за снижения рисков, так и из-за соответствующего падения доллара (подробнее: https://t.me/finfeed/511)

А что же Трамп? Трамп очень сильно завязал сам себя на рост экономики и фондового рынка (не надо было бахвалиться, что в его срок экономика растёт рекордно долго, а рынок обновляет исторические максимумы). И теперь у него конфликт с ФРС и лично Пауэллом (его, кстати, ставленником) – для продолжения роста ФРС должны ослабить монетарную политику, притормозив со ставками. Но ФРС не дураки, и понимают, что в дальнейшем искусственное затягивание роста только усилит рецессию и сделает выход из неё более сложным. И так как для перезапуска экономики требуется снижение ставки, и чем сильнее будет снижение, тем более вероятным будет возобновление роста, соотвественно, желательно перед рецессией сделать ставку максимально высокой, чтобы было куда снижать.

Как вы думаете, насколько долго ФРС сможет повышать ставку? Предлагаю обсудить это в нашем чате👇🏻

#FED_rate #FED #Рецессия #Кризис

@finfeed

Раньше у Гонконгцев под эти цели была пешеходная зона на Монгкоке, но после десятилетий жалоб местных жителей на шум от уличных выступлений ее прикрыли. Музыканты разбрелись по мегаполису, одна группа вот осела неподалеку от офиса.

В городе медленная, ленивая суббота. Одна из тех, когда домашние дела переделаны, особых планов кроме далекого еще ужина нет, а холмы и остывшие к концу ноября пляжи не манят из-за низкого серого неба. Я лежу на тахте у окна и рефлексирую, скроля старые посты в своем пекинском блоге – заметки про коллег, друзей, молодость, работу и рынки. Именно последние всегда вызывали у моих подписчиков непонимание и откровенную скуку, что и стало причиной появления этого канала, когда я перебрался в Гонконг. Телеграм дает отличную платформу для кучкования по интересам, сдвигая фокус с личности на то, что интересного эта личность имеет сказать – и ожидая оффер от своей нынешней фирмы, я заключил с самим собой небольшой райдер – если оффер будет, начну, наконец, больше писать по своей основной теме, слегка разбавляя трескучие термины наблюдениями о своем новом городе.

Неожиданным эффектом моего переезда стало пересыхание всего остального творчества – в Гонконге я ловлю птицу судьбы за хвост, словно надев толстую строительную перчатку – не чувствуя больше так отчетливо ни ударов ее клюва, ни покорного трепета перьев. Стук трамвайных колес под окном и гудки морского тягача в конце набережной заменили собой треньканье велосипедных звонков и низкий электрических гул трициклов Tmall в моем засможенном дунчжимэньском дворе, однако не впечатляют так глубоко. Вы скажете – оно и правильно, о чем ты, гонконгер, неужели нечем больше впечатляться в мировом финансовом центре, кроме как гудками и стуком колес; а я скажу вам, что вы не видели этих тягачей да трамваев.

Long story short, я теперь буду больше писать про людей, карьеру, возраст, решения, успехи и разочарования, не забывая, конечно, финансовые продукты, город и новейшую историю китайского рынка капитала. Авторство во многом похоже на походы в спортзал – иногда ты ощущаешь себя слабым и непригодным, и каждый подход идет через силу, а в конце ты чувствуешь усталость и отсутствие результата – тело не горит, кровь вместо деловитого бега по венам предпочитает медленный и печальный шаг, а в зеркале, как не поворачивайся, не выходит мощного лука, который можно отправить подруге. Но такие маленькие провалы неизбежны и некритичны, потому что с лихвой окупаются шансом прочистить голову, немножко подняться над бытом и вспомнить, что и зачем ты делаешь.

Я вот живу и работаю в Гонконге, хочу однажды запустить свой собственный фонд, написать книгу и забраться на Хан-Тенгри (среди прочих), чтобы на моей могиле, где бы она не оказалась, через 50 лет написали “Here lies… – Financier, Writer, Mountaineer”.

Потому что это было бы badass.

Фото отличные - город ещё не утратил экзотики и очарования старого Китая. Безумно интересно было бы прогуляться по этим улицам 40+ лет назад. Одно уточнение - главным экспортным товаром как раз в это время начинают становиться финансовые услуги. Humble beginnings