Весь день сегодня оказался посвящен фармацевтике - понадобилось разобраться в новом для себя рынке biologics-препаратов. Лучший способ действия в таких случаях - звонок приятелю, который специализируется на кавередже нужной подотрасли. Знакомый такой имеется не всегда, и в случае его отсутствия приходится просить рисерч-провайдера организовать консультацию с кем-то из индустрии, но сегодня мне повезло - коллега-финансист, в отличие от ученого, говорит с тобой на одном языке.

Время семь, и офис уже гораздо тише, чем днём - байсайд. Насидевшись на встречах, я хожу теперь перед окном с телефонной трубкой в руках и пытаюсь не запнуться о провод, чтобы не испытывать на себе прочность панорамного окна. Направляемый моими вопросами, знакомый описывает структуру рынка, крупнейших игроков, тонкости и проблемы входа и выхода.

Очень упрощённо, биофармацевтика "подсаживает" фрагмент человеческой ДНК, ответственный за выработку иммунного ответа, в клетки других живых организмов ("гуманизируя" их), помещает тех в инкубатор, позволяя размножаться, выделяет из биомассы нужные антитела и делает из них препарат, который помогает человеческому иммунитету бороться с онкологией, гепатитами и прочими суровыми заболеваниями. Это, если хотите, аутсорсинг функций человеческого иммунитета; его интенсивный курс кроссфита, психологической терапии и повышение квалификации в одном флаконе; очень дорогой и все более действенный способ лечения.

Я знал, что химические препараты можно синтезировать десятком разных способов, так как важен только итоговый состав, но не подозревал, что в этом и состоит важнейшее отличие химфармы (условный парацетамол) от биофармацевтики (трастузумаб).

Антитела и другие продукты клеточной жизни, производство которых и является целью последней, очень чувствительны и нестабильны вне специальных условий, и потому технология их инкубации и необходимой для гуманизации ДНК-инженерии гораздо важнее, чем знание итогового состава молекулы. Именно поэтому окончание срока действия патента зачастую не сильно сказывается на цене биопрепаратов, так как даже зная механизм действия и имея образцы для изучения, конкуренты не имеют возможности воспроизвести точный результат. Однако эффект препарата на организм иногда получается сымитировать даже когда итоговые антитела отличаются от оригинала; такие разработки называют биосимилярами, и именно из-за неизбежных отличий от оригинала они должны заново проходить процесс утверждения надзорными органами.

В Китае биотех на подъёме, как в плане разработок, так и в плане VC- и госинтереса к сектору. China Renaissance пишет о почти $8млрд частного финансирования в 2018 году; 4 биофарм-IPO прошли в Гонконге с апреля и подняли ~$2млрд, в то время как ещё 11 штук запланированы на 2019. Индустрии, в том числе, иностранцам, в стране обеспечен режим максимального благоприятствования: необязательно делать JV, никакого трансферта технологий, для редких и опасных заболеваний - ускоренное рассмотрение в NMPA (кит. аналог FDA), которая принимает в зачёт результаты клинических испытаний на любом из развитых рынков. Региональные правительства дарят небедным швейцарским фармкоманиям землю, лишь бы они открывали у них R&D центры. Ажиотаж понятен: фармрынок в Китае растет на ~12-15% в год и сейчас составляет порядка $120 млрд; в стране почти четверть миллиарда людей возрастом 60+; 110 млн диабетиков, 400млн пред-диабетиков, 70 млн больных гепатитом и 4 миллиона новых онкологических диагнозов ежегодно. Здесь есть место для десятка новых Роше, Пфайзеров и Новартисов, да и старым на хлеб с маслом останется.

Ближе к полуночи, после ужина с парой приятелей, я захожу домой и пару минут не включаю свет, смотря, как за окном волнуется холодная черная бухта с ее дрожащими на поверхности электрическим огоньками. Моя голова, отяжелевшая от названий препаратов, на которые обычно собирают репостами в соцсетях, клонится к ледяному стеклу. Выстывшие, спящие здания через дорогу; пустые трамваи, ускоряющиеся вниз по улице с гулким электрическим звуком; редкий прохожий, вжимающий голову в плечи.

Среда.

Вдогонку к вчерашнему посту - иногда в личных сообщениях спрашивают студенты, куда идти как быть, а один раз даже спрашивал родитель, что посоветовать ребенку с карьерой. Если бы я выбирал заново в 2019 году, то это, конечно, все равно были бы прямые инвестиции, но в бакалавриате я бы напрягся и поступил на любую доступную специальность в life sciences, докрутив финансы на следующей ступени.

Сложно переоценить, как в индустрии сейчас ценятся люди хотя бы с претензией на подобный научный бэкграунд - будь то биология, генетика или фармацевтика. Хороший инвестор-генералист - это здорово, но его надо разглядеть; ценность же узкого специалиста в одной из гарантировано уходящих в космос отраслей вроде хэлфкера, энергии и устойчивого развития самоочевидна.
#профессия

К - крутота. (В подобных моему домах на острове почту оставляют снаружи, в двери подъезда). Всех с выходными!

#воскресенье

Привет! Сегодня не про финансы и Гонконг, а про что-то достаточно далёкое во всех смыслах: благотворительность и Россию.

В инстаграме у Ирины Горбачевой увидел видео фонда "Нужна Помощь", где говорят, в числе прочего, что ежедневное пожертвование одного рубля половиной процента населения России обеспечит нужды всех стариков в домах престарелых. Это, конечно, немного сомнительное утверждение, учитывая 144м населения и то, сколь немного можно сделать в масштабах страны на 263 миллиона полученных таким образом рублей (это допуская, что 30м жителей России возраста 60+ пропорционально представлены в подгруппе жертвователей), но сама идея регулярных отчислений мне очень близка. Зачастую мало, но регулярно>крупнее, но раз в n лет. Хотя бы с точки зрения эффективности прогнозирования и кэш-менеджмента на стороне благотворительного фонда. Поэтому я и решил поделиться историей с вами.

На сайте можно адресно подписаться на небольшие ежемесячные пожертвования в разные тематические организации, от помощи сиротам до страдающих аутизмом или боковым амиотрафическим склерозом, потому что не всем так повезло, как мне и тебе. Я подписался на все 12 фондов, что были на первой странице и.. ежемесячный счёт встанет мне в чуть меньшую сумму, чем я потратил на стакан кофе этим утром. Иными словами, это не стоит мне ничего.

Каждый, кто подпишется, получит стакан лучшего латте в городе от Гонконгера. Призы можно забирать в ближайшие лет 5-6 (TBD) по месту проведения акции, вручение только лично😌

Вот ссылка:
https://takiedela.ru/365/

​​​​​​Гонконгер в прошлую пятницу был на ужине с участием Джима Ён Кима – врача, антрополога и нынешнего президента Всемирного Банка. После того, как столовые приборы несколько замедлили свой радостный перезвон, доктор Ким вышел на трибуну и задвинул одну из самых мощных keynote speech, которые я слышал.
 
Во-первых, она была идеально выстроена технически – живой, увлеченный рассказ, который, тем не менее, шел по четком плану; во-вторых, сопровождалась уникальными анекдотами про дружбу и сотрудничество спикера с персонами вроде Барака Обамы, Си Цзиньпина, Билла Гейтса и Джека Ма (когда сын маминой подруги хвастается друзьями); в-третьих, не смотря на предыдущий пункт, она была скромной и полной самокритичного юмора. Но самого по себе всего этого достаточно разве что для конферансье, если тебе нечего сказать по существу; но Ён Киму сказать было что.
 
Самым точным предиктором экономического развития государств, который смог отыскать Всемирный Банк за десятилетия исследований, оказался человеческий капитал. Организация создала комплексный индекс, включающий в себя детскую смертность, процент населения, доживающий до 60, продолжительность и качество обучения, сделала столетний бэктест и увидела корреляцию под единицу между ростом показателя для страны и экспансией экономики в последующее десятилетие.

Четыре простых вводных индекса обеспечиваются состоянием десятков индустрий, от сельского хозяйства (продовольственная безопасность) до жилищного строительства (гигиена) до телекома (широкий доступ к интернету). Именно эти индустрии Всемирный Банк сделал фокусом своей программы leveraged loans – идентифицируя коммерчески жизнеспособные проекты кредитования на развивающихся рынках, он создает структурный продукт для внешних инвесторов, занимая в нем мезонинный уровень (т.е., первым несет потери в случае субоптимального исхода, гарантируя возврат значительной части принципала). Таким образом один миллиард, вложенный организацией, превращается в 5 или 6 итогового финансирования для реципиента.
 
Но вот и настало время шокирующей статистики: около $10 триллионов долларов по всему миру, по данным банка, сейчас вложены в инструменты с негативной доходностью. Еще 20-25 – с доходностью меньше 1% в год. Это три годовых ВВП Китая, которым не нашли лучшего применения – несмотря на то, что на земле остаются рынки с гигантским неудовлетворенным спросом, где более чем жизнеспособны проверенные, годами отточеные бизнес-модели. Не нужно изобретать ни аэрокары, ни сталь реардана – базовой экспертизы в ‘old economy’, локального опыта и какого-никакого трек-рекорда хватит, чтобы сегодня начать создавать мультимиллиардный бизнес. Полностью на чужие деньги.
 
Самые большие изменения, говорит Ён Ким, грядут в ближайшее десятилетие по причине уникального в истории роста притязаний (‘aspirations’) населения развивающихся стран, для кого разрыв в уровне жизни на планете впервые стал массово очевиден благодаря глобализации и интернету. В негативном прогнозе это ведет к росту политической и культурной напряженности, в позитивном – к расцвету продуктивности, предпринимательства и повышению глобального уровня жизни. С более высокими доходами и мысли о высоком, а там, глядишь, и не придется искать подходящую экзопланету. Разница между двумя – политическая воля и способность к достижению консенсуса.
 
Жаль, что именно этого стафа у нас категорический дефицит.

Можно неплохо вздрогнуть

Робусто в Stockton

Остров Ламма, суббота. Деревня Tung O и пляж, на который раз в год выползают делать кладку яиц зелёные черепахи. Умиротворение

Благодарен за появление крипты в нашей жизни, потому что теперь скрининг здоровенных таблиц участников очередного capital introduction ивента проходит гораздо быстрее - видишь слово blockchain в описании потенциального инвести и сразу идёшь дальше, не нужно читать весь абзац. Очень удобно.

Реальный кейс оптимизации бизнес-процессов.

​​Гонконгер проводит эти дни в городе своей университетской молодости в континентальном Китае - отсюда и вызванное местным неприятием свободного интернета молчание в канале. Хороший охотник может десять лет не ходить в лес, но держит свою двустволку в чистоте и масле; отбывший из мэйнленда китаист должен делать то же с подпиской на впн, но этот конкретный индивид слишком уютно устроился в Городе, чтобы возиться с нагаром и ветошью. Но вот, на балансе обнаружились последние в этом году полтора дня отпуска, и привязав их к выходным, неадекватно снаряженный для местных кибер-условий я отправился в Поднебесную.

Юг Китая, последние дни года. Температура в промежутке 10-15 градусов, серое небо, серое море. Никакого новогоднего настроения в стране, где новый год будет через два месяца, да и тогда он будет красным с золотым, а не зелёным и белым. Взгляд, которому не за что зацепиться, дырявит туман, клубящийся над скатертью низких, разномастных крыш. Живи у старого приятеля, купи фрукты у того же вечного старика с деревянной тележкой у университетских ворот, пей в баре, который открыла недоучившаяся однокашница. Не город, а домашний халат, в который нет нужды встраиваться - он обнимает тебя сразу, как ты сходишь с поезда, словно преданный ковер-самолёт - Алладина.

Вспоминая взбучку, устроенную мне в уходящем году Гонконгом, это как прикорнуть на влажном пне в джунглях в ожидании первого утреннего парома после ночной вечеринки на Ламме, а затем вернуться к себе в Four Seasons и лечь в ванну на 46 этаже.

Я буду здесь ещё несколько дней, поэтому пускай это сообщение будет и моим новогодним. С наступающим вас всех, спасибо, что читаете и иногда пишете что-нибудь интересное в ответ. Я рад, что решился полгода назад на этот эксперимент, потому что для людей моего типа нет лучшего способа консолидировать и упорядочить свои наблюдения, чем рассказать о них в письменном виде - особенно с дополнительным вознаграждением в виде новых знакомств и фидбэка.

Сложные, энергозатратные выборы не всегда окупают себя, как бы нам, людям действия, ни хотелось убедить себя в обратном. Но, в конце концов, делать эти выборы - наш единственный способ достичь того, что называют feel good about yourself.

А если у тебя есть филгуд, никакое ружье не нужно.

New year ETA 3H36

Here's to the first among the many good mornings this year

Кажется, одно из главных ошибочных представлений general public о работе VC/PE инвестора – что ему обязательно нужно быть визионером, предугадывающим направление развития ключевых технологий и потребительского спроса в своем секторе. Подобные таланты, безусловно, делу не повредят, однако удачные несистематические ставки на конкурентный продукт или технологию не могут являться основой стабильного крепкого перфоманса фирмы фонд за фондом, год от года, вне зависимости от животного, с которым в данный момент ассоциируют поведение цен на публичные активы. Проще говоря, Sequoia, CVC и Silver Lake нашли свою дорогу к величию не потому, что поколения их инвестпрофессионалов с неослабевающим чутьем и удачей делают ставки на победителей. У них есть кое-что помощнее: сорсинг, скрининг, структурирование и левередж.
 
На следующей неделе напишу пару постов про это подробнее. Будем как-то вылезать из новогоднего релакса😌

Ценю небоскребы в Гонконге не за визуальные или функциональные качества, а за постоянное напоминание о том, как высоко в этом городе могут ездить лифты.

#город

​​Обещанная заметка про тегу #профессия тут.
 
Ч.1 Сорсинг и скрининг (он же поиск и отсев проектов).
 
Sourcing выгодно отличается от простого searching ровно настолько, насколько активная работа с индустрией и окружением превосходит пассивный разбор имейлов. Именно поэтому я и использую корявое транслитерированное слово, простого аналога которому в русском, кажется, нет. Подробнее про сорсинг Гонконгер писал в этой заметке на примере двух co-living стартапов из Сингапура и Гонконга; добавлю лишь то, что самые успешные PE-сделки происходят с гораздо более крупными и зрелыми активами, за которыми выстраиваются очереди; там первостепенное значение имеет имя и трек-рекорд инвестора. Здесь, как и во всех сложных вещах, нет коротких тропинок: трек-рекорд работает на имя фирмы, а имя фирмы помогает создавать и увеличивать трек-рекорд. Virtuous cycle – у выражения тоже нет устоявшегося перевода, мультитран предлагает лишь бессильное «порочный круг с положительными последствиями» - поэтому изобретем его сами: благотворный круг. Качать свой (и фирмы) благотворный круг – это и есть карьера.
 
Скрининг. Обманчиво простая концепция, про которую легко подумать, что она у вас уже есть. Оставляя на время тему венчурных инвестиций, где первую скрипку играет подход рыболовного трала, давайте рассмотрим процесс отсева зрелых бизнес-активов. Наверное, главный фактор, который прямо кричит об потенциале сделки на начальном этапе процесса – это мотивированный продавец.

Корпорации могут продавать активы по разным причинам, но самые распространенные –финансирование долгов или новых инвестиционных проектов, а также «suboptimal strategic fit within the group’s broader business spectrum», также известный как «мы уже даже заплатили внешним консультантам, но и они не смогли заставить это ..... работать». Есть и более экзотические причины продавать: развод контролирующего акционера с женой и требование суда разделить имущество; изменившаяся бизнес-среда, уничтожившая конкурентное преимущество или ключевые синергии; антитраст, требующий сделать дивестмент в результате слишком больших, по их мнению, market powers. Все эти случаи объединяет одно: продавцу нужно ликвидировать актив в конкретные, исторически короткие сроки. Иными словами, он – мотивирован.
 
Компании пользуются мозгами своих служащих для принятия бизнес-решений, однако вместе со способностью к рациональному мышлению получают в нагрузку и все их когнитивные искажения. Фиксирование потерь – одно из самых ненавистных упражнений любого человеческого существа; мы с гораздо большей легкостью продадим из портфеля сидящую на горке прироста бумагу (стабильный, прибыльный бизнес), чем отрежем позицию, которая в красном (модный и убыточный или недавно купленный актив, еще не успевший начать движение вверх по J-curve). Китайская HNA, в 2014-17 потратившая больше $40B на яростные покупки всего, что попадалось под руку, попав под пресс регуляторных проверок, растущей стоимости капитала и внезапной смерти со-основателя, помимо ликвидных недвижимостных активов также положила на стол доли в своих «cash cows» – авиализинговом бизнесе Avolon и crown jewel – Hainan Airlines. Всё, чтобы получить немного пространства для вздоха под горой обязательств. Активы приобрели Orix Corp и Темасек и, скорее всего, с хорошим дисконтом.

Размер и мотивированный продавец – две самых первых и важных ячейки, через которые проходит пайплайн у лидирующих PE-игроков.

Для всех остальных тонких (и толстых) настроек существует финансовая инженерия.

@nonblockchain front of the classroom 😌
Девайс в руках - переработанный старый iPod, приспособленный для экспресс-голосования среди аудитории в ответ на звучащие вопросы. CreSuisse за састейнабилити.

Дун Тао, вице-председатель CreSuisse Greater China Private Banking: "Торговая война US-CN не закончится в январе. И в ближайшие десять лет тоже".