Волны на мысе Д'Агилара, названного в честь первого британского губернатора Гонконга. Юго-Восток острова.

Край земли

Сегодня встречались с командой менеджеров, которые хотят выкупить бизнес у владельца и посредством последующих покупок консолидировать на его основе несколько более мелких конкурентов - типичный MBO с развертыванием отраслевой платформы с синергиями в расходах и претензией на последующий листинг. Проект интересен хотя бы потому, что индустрия в регионе фрагментирована, а спрос на более-менее крупные активы мощнейший. Мантра работящих PE-фирм, не боящихся засучить рукава: не можешь найти достаточно крупный актив по хорошей цене для купли-перепродажи - сделай его сам.

Как бывшие прокуроры и служащие надзорных органов часто переходят на работу в юридические фирмы и банки, так и инвесторам ничего не мешает иногда садиться с другой стороны стола и помогать фирмам, пытающимся поднять финансирование (чем я иногда занимаюсь на частной основе). Очевидные советы касаются отказа от «хоккейных клюшек», настаивающих на неизбежности экспоненциального роста ключевых метрик, демонстрации практичного, level-headed подхода и создания связного нарратива, заточенного под конкретного инвестора; менее очевидный, но не менее ценный: ничего не оставлять на усмотрение другой стороны в плане того, сколько стоит ваш бизнес и как он будет работать после сделки.

Не умеете делать оценку активов - научитесь простым методам или найдите помощь. Нет идеального кандидата на важную позицию - предложите лучшего из неидеальных, обозначив свои reservations. Не знаете, какую долю хотите продать - идите назад в интернет и делайте рисерч, отталкиваясь от своих потребностей, реалий оценки, тезиса инвестора и его прошлых сделок.

Нам по эволюционным причинам нравятся причины и следствия; истории, где узловые моменты подкреплены замыслом. Стыдливо говорить: "ну, процентов 30% или 40%, на ваше усмотрение" как сегодняшние менеджеры - это самый простой способ показать, что у этой истории замысла нет.

​​Maybe it's a street 👔 thing
I don't know #доброеутроAsiaPac

Если вы принципиально не притрагиваетесь к хайпу (зрелая позиция), но волатильность упускать жаль, рассмотрите индустрии на шаг или два выше по течению. За каждой золотой лихорадкой стоит свой обогатившийся поселковый магазин скобяных товаров, продающий по сто лопат в день, за увядшим бумом shared bikes в Китае по крайней мере один умный поставщик велосипедов с достаточно коротким циклом конверсии наличных средств, за безумием декабря 2017 производители и перекупщики видеокарт, за подъемом электроавтомобилей - скромный завод в городе Ичан, Хубэй, продающий идущих в батареи кобальтовых катодов на полтора миллиарда юаней в год. Многообещающих EV-производителей - сотни, и 99% из них умерли или умрут - но не раньше, чем на деньги инвесторов купят немного вашего стаффа. Нужный риск с безопасного расстояния.

Обывательское мнение о способе удачного участия в очередной рыночной мании, как правило, связано с временем входа и выхода (market timing): "когда ваш шофёр начал спрашивать.." и прочая ерунда. Но догадки и мудрость из паблика "Монстр Уолл-стрит" не могут быть основой стабильного возврата - настоящие успехи имеют за собой четкий, повторяемый процесс, так же, как эксперименты в науке. Любой должен быть способен взять вашу работу, независимым образом собрать и обработать описанные данные, построить регрессии, получить значительные коэффициенты.

Покупать хайп outright - это не повторяемый процесс, и чаще всего он заканчивается потерями.

Когда вид с балкона действительно хороший

FT пишет о том, что тек-инвесторы из долины настоятельно рекомендуют портфельным командам прямо сейчас заняться очередным раундом впрок, с расчётом на 18-24 месяца автономного плавания, пока не случилась рецессия и все денежные черепахи не заползли в панцири из йен, золота и трежарей.

По собственным наблюдениям, момент в самом деле хороший: фонды сейчас как на просмотре триллера в кино, ещё по инерции таскают попкорн, но уже слышат тревожную музыку и смотрят, как хозяйка дома (экономический рост) идёт расследовать непонятный звук из гаража.

Все может обернуться надоевшим приемом, где из-за двери, как ни в чем ни бывало, появится приятель героини, забывший что-то в машине (правильно выгнутую кривую доходности, например)... но ведь мы все знаем, что триллеры не закачиваются мирными карточными посиделками в гостиной, ради которых все собрались. Будет и телефонный звонок и перерезанный провод - вопрос только в хронометраже.

Длинные горизонты, эффективная аллокация, нецикличные отрасли for the win.

https://on.ft.com/2MLwgoE

Гонконгер не пропал - он ходил в поход в самую дикую и живописную часть специального административного округа. Что я видел и чего не увидел в Сайкуне - в заметке про небольшой новогодний трек. Мой город, каким его знают немногие. #выходные

https://telegra.ph/Sajkun-02-07

Третий причал и Beer bay - ингредиенты классической пятницы.

2019 год в нашей части света по-настоящему начинается только завтра, с первым рабочим понедельником после затяжного китайского нового года. Маятник чуньюня качнулся в обратную сторону, пороховая гарь фейерверков развеялась, содержимое миллионов красных конвертов посчитано и каталогизировано хозяйственными китайскими женами. Отпускники вернулись из Кореи, Японии, Индии, Филиппин, Индонезии и Европы, а встречи и решения, которые неделями откладывали ‘until after’, наконец состоятся. Завтра в 10 утра местного времени опенспейсы всего региона будут пустынны, словно учебные классы детского сада во время сонного часа; посетители и уборщицы будут бродить между оставленных крутящихся кресел и ещё дымящихся грязных чашек, прислушиваясь к многоголосому гулу из переполненных переговорных.

Корпоративная Азия строится клином, выступая навстречу году свиньи.

​​Китайские госбанки в Гонконге находятся под большим прессом в отношении роста числа своих институциональных клиентов и спектра оказываемых услуг. ICBC, CCB, ABC и BOC годами занимают верхние строчки крупнейших банков мира, но мало кто думает о них как о чем-то большем, чем монструозных кредитных огранизациях, из отделений которых в китайский интернет попадает все это смешное видео с нелепыми попытками ограблений.
 
Дело в том, что в континентальном Китае действует строгая система разделения коммерческого и инвестиционного банкинга (включая broker-dealer) по типу почившего американского закона Гласса-Стиголла, в результате чего ритейл и простое корпоративное кредитование и в самом деле составляет львиную долю их операций. Однако в Гонконге и многих других юрисдикциях, где у банков есть дочерние структуры, таких ограничений не существует. Если Credit Agricole с пшеницей на старом логотипе может в инвестиционный банкинг, то чем хуже Agricultural Bank of China? Тем более, что ликвидности им не занимать.
 
В результате в нашем уютном финансовом центре мейнлендовские банки начинают появляться там, где их никто не ждал, как застенчивый подросток, который в выпускном классе решил начать посещать вечеринки. Оказать банальные брокерские и депозитарные услуги по экзотическим облигациям – китайский банк уже толпится в твоей переговорной, потрясая распечатками; структурировать многомиллиардную сделку с недвижимостью на три транша с разным плечом и продать ее инвесторам от Бразилии до Кореи – другой китайский банк уверенно тянет руку; сделать клиенту кастомизированный дериватив на изменение спреда между двумя процентными ставками в разных временных точках – третий банк потеет и говорит «я попробую». И хотя они неловко шутят, носят не те костюмы, сбиваются с языка на язык, иногда противоречат друг другу в больших группах и в целом производят совсем иное впечатление, чем какой-нибудь Credit Suisse, пуш реально чувствуется и во многих местах работает.

Потому что относительно простые реквесты они уже выполняют не хуже, чем гранды – но с гораздо меньшими спредами.

Резюмируя, инвестбанкинг с мейнлендовскими в Гонконге сегодня – это как пользоваться DiDi Chuxing в Китае в эпоху конкуренции с Убером: постоянный проумошен, скидки, просто и непритязательно, зато gets the job done. Если экстраполировать пример Uber China, который в августе 2016 продали местному конкуренту, то и западным банкам в городе однажды нужно будет подвинуться. Интересно, придется ли для этого ждать 2047 года, когда закончится автономия, или отвоевать долю fees получится раньше при помощи рыночных методов?

Третий вариант, конечно, что Гонконг к тому времени уйдет в тень Шанхая и это будет не очень важно. Но это, кажется, вряд ли.

Blade runner 2019

Думал над долгом в нашем портфеле свободной ликвидности и попросил местного банковского брокера проквотировать несколько бумаг; из них две или три с российским риском (кто в фирме, если не я, обратит внимание на временами симпатичные цифры в этой далёкой, страшной и тиранической стране). Брокер вернулся со спредами и наличным инвентарем, причем у страшных выпусков стояли по три угрожающих звёздочки и восклицательному знаку. Смотрю в примечания и понимаю, что не ошибся в интерпретации: RUSSIA COUNTRY RISK, PLEASE CONFIRM.

Ни Мексике с ее фантомной стеной, ни итальянскому банку с чуть не максимальным в индустрии процентом плохих кредитов, ни jacked up китайским девелоперам смутить его не удалось, в отличие от отечественных имен с хорошей кредитной историей, твердой валютой, инвестиционным рейтингом и фундаменталс.

Понятно, что это, скорее всего, внутренняя инструкция, но как иллюстрация нашего инвестиционного климата прямо сейчас подходит вполне. #будни

​​Уже полтора года пользуюсь телеграмом, но почему-то только недавно стал, наконец, закреплять наверху нужные каналы и чаты - теперь всё важное на виду. Если у вас тоже ещё не доходили руки воспользоваться функционалом - буду рад, если опробуете на Гонконгере - постов я пишу мало (работа), и потому они быстро и незаметно пропадают из поля зрения.

Долгое нажатие на строчку канала и "закрепить" в опциях - как я на скрине внизу делаю с отличным дружественным каналом @nonblockchain 😌

Раз настало время технических объявлений, то хотел бы отметить, что нас недавно стало полторы тысячи. Это, конечно, очень приятно, и было бы невозможно без поддержки таких каналов, как

@angrybonds главный русскоязычный телеграм-ресурс про долг. Нравится живой язык и свежая перспектива от увлечённых своей индустрией людей;

@tlgdoc Digital Doctor, широко и вдумчиво вещающий на темы от рекламы до виртуальной реальности;

@karaulny_accountant финансовый караульный, в представлениях не нуждается.

Спасибо, что читаете!
#нереклама

Момент пробуждения застать не удалось – в одну секунду я еще дремал, сквозь сон радуясь тому, что не нужно никуда собираться, а в другую уже был точно уверен, что проснулся, как минимум, минут десять назад. Одно из окон моей спальни выходит на бухту Виктории, другое – смотрит в узкий внутренний колодец здания; оба открыты. Из первого доносится громыхание ползущих мимо трамваев, а из второго – звук работы чьего-то водонагревателя и звяканье посуды в раковине. Таков Гонконг, где невидимый сосед подчас так близко, что почти становится членом семьи; но, к сожалению, не достаточно, чтобы дотянуться через разделяющие наши кухни полтора метра и, раз руки все равно мокрые, вымыть и мои чашки тоже.

Первостепенное дело Гонконгера в воскресенье – выбраться из дома на бранч. Now, бывают такие дни, когда главный критерий выбора заведения – наличие или отсутствие бесконечно восполняемых официантом напитков. Free flow бывает с шампанским, но такие развлечения я оставляю до тех пор, пока мне не будет, как минимум, сорок; тот же free flow, что интересует нас в определенный тип воскресений – это неутомимый фонтан кровавых мэри, который устраивают, например, в Beef and Liberty. Клетчатка и витамины томатного сока и сельдерея – почему не заботиться о здоровье, когда это так просто?

Но если в воскресенье ещё нужно сделать что-то полезное, то бранч можно организовать и под домом, благо, что живу я в очень лаовайском районе, где отличный кофе и яичницу со стейком подают почти на каждом шагу. Когда-то, только собираясь переезжать в Гонконг, я думал, что выберу самый обычный китайский район, потому как давно живу в регионе и не испытываю ни культурного шока, ни языкового барьера, ни малейшей потребности кучковаться с другими экспатами. Но пары месяцев на Монгкоке (это Коулун – «тёмная сторона» бухты) мне хватило; опыт или нет, но остров – это маленький космополитический парадиз, где все близко и удобно, а мой район – и вовсе, практически, гвейло-резервация. Если в жизни есть и другие задачи, то почему бы не жить там, где на выходе из метро в часы пик не нужно становиться берсерком.

Легкая уборка. Сегодня нужно немного поработать, но нужный файл будет у меня только во второй половине дня. Ожидая, пока докрутится стиральная машинка, я тяготею к стоящему у окна дивану, обводя тяжелеющим взглядом мебельные поверхности. Колышутся занавески; день достаточно ясный, чтобы греть даже через стекло, но не такой безупречный, чтобы мне стало стыдно сидеть внутри; компромиссные времена требуют компромиссных мер, и я отправляюсь на кухню варить еще одну порцию кофе, с тем, чтобы вынести себя и кофейник на крышу и глазеть оттуда на синеющее в пятидесяти метрах море.

Химчистка. Я достаю из бумажника розовую квитанцию, и старый мистер Чеунг (Чжан, на наши деньги) начинает рыскать длинной палкой по потолку, где ряд за рядом висят выстиранные и выпаренные сорочки, каждая в своей полиэтиленовой упаковке. Мистер Чеунг пользуется заслуженным уважением районного финансового комьюнити; в качестве контрагента он эффективен, аккуратен, конкурентен в ценовом плане, но, единственное, требует чуть не целую неделю, чтобы гарантировать выполнение ордера. Поэтому на выходных я сдаю рубашки в чистку по принципу rolling maturity: парочку его дорогому, но быстрому конкуренту госпоже Леунг (она же Лян, по-привычному) с погашением уже в среду, и несколько Чеунгу, с финишем в воскресенье. Хороший мани менеджер всегда должен держать неподалеку немного свободной shirtquidity.

Короткая игра в баскетбол на большом резиновом корте на шесть колец, над которым осветительными мачтами высятся гонконгские дома-зубочистки. Душ, ужин, немного чтива. Проверка календаря на завтра – напряженный день, ни ничего, с чем мы бы не справились. Неделя, скорее всего, пролетит так быстро, что, не успеешь оглянуться, как уже снова придется решать проблемы гораздо сложнее, чем дью дилидженс и тактический аллокейшн – например, чашки в раковине. Соседи явно хотят все привилегии нашей семейной жизни в отсутствие всяких обязанностей.

Не то, что мне сложно; тут дело принципа.
#выходные

Ланч-бадди этого февраля в отсутствие других планов: Майкл Льюис

Ребята из S&P сегодня активно продавали свою новую Market Intelligence Platform, где в отличие от флагманского CapIQ будет лучше выстроена работа с новостями, непубличными рынками и транзакциями, а также визуализацией данных. На пятки по популярности у банкиров наступает Factset, в Китае на байсайде рвёт и мечет Wind FT (по цена/качество, думаю, ему среди информационных систем равных нет – почему у нас подписки и на винд, и на глобальных бегемотов), поэтому S&P Global зашевелились и в марте прошлого года купили Kensho Technologies. Эта небольшая фирма занимается систематизацией и визуализацией даты при помощи машинного обучения, и, очевидно, придала импульс разработке S&P MIP.

Система еще в бете, но нам открыли доступ в обмен на обратную связь (думаю, они всем это говорят). Первые впечатления – организация пространства лучше, дефолтные графики на обзорной странице активов/эмитентов полезнее, хорошо интегрирован сторонний рисерч. Новости теперь не просто парсят со сторонних сайтов по ключевым словам, а предметно пишут настоящие журналисты в штате у S&P, сманенные от блумберга и mergermarket. Классная фича при обзоре REIT-ов – анализ на уровне городских районов и конкретных объектов – какое здание, кто главный арендатор, когда был ремонт, расстояние до аэропорта, контейнерного терминала, центра города. God view какой-то, короче.

Однако стоит сказать, что этот фейерверк информации, пока, в основном, по Северной Америке, а в Asia Pac ночь, темнота и редкие лампочки, словно в вечернем Пхеньяне. Но обещают дополнить и доработать, в том числе, интегрировать все данные из нынешнего продукта, после чего “…we will gradually sunset the Capital IQ”. Услышав эту фразу, подумал, что “sunset” программу в плане ее перманентного отключения звучит как “retire an android” в блейд раннере.

Интересно, мечтают ли финансовые ИС об электроовцах?

Стильный бар Dragonfly в Тайквуне. Последний раз тусили здесь в кристмас #выходные