• Много внимания одному из любимых классов активов: private debt.

BlackRock APAC head of Capital Markets Майкл Деннис: "Блэкрок в регионе управляет $100b капитала в альтернативных активах, и из них 20% это PD. У нас этим саб-классом занимаются 20 человек, по миллиарду на брата - AUM в последние пару лет в сегменте рос так быстро, что мы не успевали строить команду. И легко понять, почему: гораздо более мелкая J-curve по сравнению с PE, регулярный возврат капитала пушит time-weighted метрики доходности, да ещё и азиатская 'премия', связанная с экономическим ростом в регионе и слабым банковским сектором в сегменте мид-маркет. Private debt is the new private equity, especially so in Asia."

В связи с вышесказанным просто замечу, что 1.5% (стандартная ставка в PD) от двадцати миллиардов - это $300m, в год. До performance fees.

• Вторит Джонатан Ваника, GS Head of Asia Credit: "Азия проходит через волну наследований семейного бизнеса, что часто ведёт к переходу компаний в руки институциональных инвесторов. Это означает бо́льший спрос на корпоративный долг в целом и на байаут-финансирование в частности: мы видим мощный подъем в sponsor financing. В отличие от зрелых рынков вроде США, в Азии все еще работают финансовые ковенанты для заемщиков: мы можем защитить себя и инвесторов, хорошо продумав ограничения, и не должны мириться с бумом cov-lite. Рынок США давно уже стал для нас volume business; Азия по-прежнему bespoke. Это огромный рынок с очень малым количеством игроков."

• "В Asia PD у нас ни разу не было ни одного продукта с итоговым IRR ниже 10% за последние десять лет! Честно говоря, я думаю, что мы зарабатываем больше, чем должны, если судить по тому, где рынок прайсит эти активы". - Роберт Пэтти, кофаундер Clearwater Capital Partners.

​​Закончим прямой эфир здесь. То, что продавцы хвалят свой товар - это естественно, но на фонды прямого финансирования взглянуть определенно стоит, если вы аллоцируете (или думаете о карьере). Все дешёвые хорошие компании уже купили и сделали дорогими, даже в Азии; в PE осталось играть в 'найди большего дурака', или же брать плохие и реально делать их хорошими, что, мягко сказать, доступно не только лишь всем. Это, в любом случае, не volume business, на котором построена стандартная операционная модель в индустрии, а штучная работа, требующая глубокой секторальной экспертизы - или/и доступа.

Гонконгер это, в том числе, образовательный ресурс, поэтому если у вас появились вопросы по заметкам/терминам выше - смело обращайтесь. Те, кто на канале давно, знают, что я всегда рад помочь.

А сейчас - хороших вам выходных!

Ярмарка на Central Harbourfront #город #выходные

Отличная подборка от Александра - нашего человека в Университете Цинхуа. Рекомендую и его канал, и другие в списке.

Что читать, смотреть и слушать о Китае?

I. Книги
• China’s Economy: What Everyone Needs to Know, Arthur Kroeber — простое и нетехническое объяснение китайского экономического чуда.
• AI Super-Powers: China, Silicon Valley, and the New World Order, Kai-Fu Lee — что делает Китай для победы в гонке по созданию ИИ и почему это важно.
• Belt and Road: A Chinese World Order, Bruno Maçães — о главном китайском проекте XXI века — инициативе «Один пояс, один путь» — пока написано удивительно мало приличных книг. Эта неидеальна, но если вы интересуетесь Китаем, то разобраться в BRI просто необходимо.
• Age of Ambition: Chasing Fortune, Truth, and Faith in the New China, Evan Osnos — легкие и разнообразные зарисовки о китайском обществе; полезно прочитать, чтобы почувствовать, чем живут современные китайцы
• Chinese Politics in the Xi Jinping Era: Reassessing Collective Leadership, Cheng Li — немного о том, что поменялось в Китае с приходом Си Цзиньпина.
• О Китае, Генри Киссинджер — американская классика, чтобы понять, на каком фундаменте покоится политика США в отношении Китая.

Если намерены продолжать, то советую регулярно читать хороший блог с обзорами новых книг о Китае.

II. Онлайн-курсы
ChinaX — без преувеличений прекрасный курс от Гарварда по истории Китая в 10 (!) частях. Если хотите разобраться в китайской истории, а видео любите больше, чем текст — пропускать его нельзя.
Chinese Politics Part 1 – China and Political Science — неплохой курс по политическому устройству Китая.
Understanding China, 1700-2000: A Data Analytic Approach — курс по истории Китая в приятном формате — много данных и аналитики. Если вам нравились посты в моем канале, курс тоже должен приглянуться.

III. Пресса
На мой взгляд, неспециалисту достаточно еженедельного чтения Economist, чтобы оставаться в курсе ключевых событий, не забивая голову лишним информационным шумом. Те же, кто жить не может без новостей, и так знают, что делать — добавлять в свой ежедневный рацион WSJ, FT, NYT, South China Morning Post и пр. (в произвольном порядке) до тех пор, пока вы не лопнете от информационной перегрузки.

У здорового человека времени на такое хватить не может, так что советую два агрегатора: SupChina и Sinocism. В обоих случаях нужно заплатить за подписку, зато каждый день вам будет приходить подборка всех основных новостей о Китае вместе с кратким их пересказом. Чтобы быть в курсе российско-китайских отношений, достаточно добавить к этому списку Ведомости/Коммерсант и Carnegie.

IV. Телеграм
@daokedao — всего понемногу — и репосты, и авторские комментарии. Но подписаться стоит, поможет ничего не упустить из того, что пишется в телеграме о Китае
@Hkequity — прекрасный канал от сотрудника гонконгского private equity фонда.
@sinatech — китайский IT-бизнес и финтех (но в последнее время было мало новых постов)
@uyghur_jut — канал об уйгурах (прежде всего — о ситуации в Синьцзян-Уйгурский автономном регионе)
@china80s — отличный узкоспециализированный канал о китайской истории и культуре в 80-х
@za_4_morya — ну и мой канал не забывайте, конечно. Тут бывает интересно

Когда поздно вышел с работы 😴 #город

​​Все разговоры, конечно, о коронавирусе: прошлая эпидемия непонятной пневмонии (SARS в 2003 - тогда Гонконг стал одним из главных "театров военных действий") так плотно отпечаталась в сознании местных жителей, что, можно сказать, почти вошла в ранг формирующего идентичность исторического события. Примерно как маленькая война или крупный теракт. Здесь все, даже бывшие тогда маленькими детьми, помнят, как и где они тогда жили, что делали, какие меры предосторожности применяли, какие в городе были разговоры и настроение. Если показывают графики исторических цен любых связанных с Гонконгом активов, пометка 'SARS' там всегда отвечает за резкий спад, наравне с такими привычными лейблами, как 'Asian crisis', 'Russian flu + LTCM', 'GFC' и прочими.

Тогда в городе погибло 286 человек из 1750 заражённых, но история страшна не цифрами, а почти кинематографическими по силе впечатлений подробностями: Чжоу Цзофэнь, крестьянин из Фошаня, стал кашлять и вскоре умер в больнице имени Сунь Ятсена в Гуанчжоу. Диагноз поставлен не был. Один из бывших с ним в контакте врачей больницы, нефролог Лю Цзяньлунь, поехал в Гонконг чтобы, из всех возможных причин, сходить на огромный свадебный банкет и повидать родных. Не подозревая об этом, он заразил десятки человек в своем отеле и на торжестве, прежде чем начать задыхаться и обратиться в больницу, где он вскоре, к сожалению, тоже скончался. Имевшие несчастье поселиться в отеле Metropole, с тех пор переименованного в Metropark, рядом со злополучной комнатой 911, с тех пор перенумерованной в 913, разнесли заболевание по всему региону: в Сингапур, Ханой и Тайвань.

На гребне эпидемии (март-апрель) люди в Гонконге боялись выходить из дома, ежедневно в 16:30 слушая тревожные новости о новых заражённых и высокой смертности во время регулярных пресс-конференций специального правительственного штаба, на которых и журналисты, и выступающие все как один были в масках. Занятия в учебных учреждениях были отменены; метро опустело; кто мог, работали из дома. Жители блока Е жилого комплекса Amoy Gardens на Kowloon Bay, где была локальная вспышка заболевания, были помещены в карантин под вооруженной охраной.

В Гонконге 2020 лобби домов и торговых центров до сих пор щеголяют табличками с информацией о том, сколько раз в день проводится дезинфекция кнопок вызова лифта и этажей; в некоторых садиках родители должны каждое утро измерять и передавать воспитателю температуру своего ребенка - все это наследие эпидемии атипичной пневмонии.

(фото марта 2003 - HKFP)

Особенно тогда досталось недвижимости, упавшей на ~70% с пика пузыря в 1997 и примерно на 10-15% во время самой эпидемии; а также ритейлу, так как моллы практически опустели. Именно весной 2003 состоялось открытие построенного за $330m небоскрёба IFC2, откуда вы иногда видите фотографии на канале - в наихудший возможный момент. Среди немногих выигрывших от ситуации был UBS, следовавший максиме 'Be brave when others are fearful' - летом 2003 они прозорливо заключили небывало длинный для Гонконга договор аренды, заняв десять лучших этажей на самом верху главного небоскреба города по цене в ~300 HKD за квадратный метр. Чтобы было понятнее, насколько отчаянным было тогда настроение даже в деловых кругах, можно провести аналогию со средней зарплатой банковского аналитика: за десять этажей самого престижного офиса самого дорогого города мира, где разместились больше 2.5 тысяч сотрудников, UBS в течении десяти лет платил 12-13 своих средних месячных entry-level зарплат.

В том октябре в городе, в том самом месте, откуда я недавно выкладывал видео с карусели, провели фестиваль Harbour Fest, где выступали Принс, Роллинг Стоунз и находившиеся на пике популярности Тату. Фестиваль был частью HKD 11-миллиардного пакета мер правительства по стимулированию экономики и туризма, призванного отмыть город от воспоминаний об эпидемии - пакет или не пакет, но в следующем году экономика выросла на 8.7%, вернулись туристы и заоблачные цены на недвижимость. С дней борьбы с эпидемией берут начало некоторые из самых крупных политических карьер как в Гонконге, так и на Мейнленде.

Невероятная скорость восстановления тогда в очередной раз доказала стойкость Гонконга, который до этого с высоко поднятой головой проходил через войны, тайфуны, оползни, пожары, засухи, эпидемии, финансовые кризисы и паники, но воспоминание о триллере, которым была жизнь в городе во время SARS, остались.

Поэтому, пускай настроение в целом абсолютно спокойное, половина людей в общественных местах сегодня уже была в масках, несмотря на лишь один подтвержденный случай. #город

Если какое-то явление сильно захватывает воображение, то его последствия большинство людей будут склонны преувеличивать. Вряд ли что-то из недавних заголовков способно увлечь больше, чем страшный неизвестный вирус в густонаселённой стране, а тут ещё и долгая пауза в торгах из-за нового года (следующий торговый день в Китае - пятница 31го). Поэтому мейнленд-индексы в самом деле сегодня падали в среднем на три процента. Реакция кажется преувеличенной в сравнении с той информацией, что поступает об эпидемии - думаю, на неделе страхи поулягутся и уж тем более не станут причиной глобального фикса. Но время покажет

Мысль простая: Китай уходит на длительные праздники без торгов. И Китай же является потенциальным источником тревожных новостей (вирус). Как итог, видим вселенский фикс. А США еще только начинает торги...

Вынужден взять свои слова назад - паника, похоже, так быстро не успокоится, а вся ситуация - высоко подкинутая монета, которая может приземлиться любой стороной. К сожалению, как авторитетному Центробанку не обязательно в самом деле проводить интервенции, чтобы подтолкнуть рынки в правильном направлении, так и добротной будоражащей теме не обязательно в самом деле быть опасной для экономики, чтобы вызвать страхи инвесторов. Достаточно думать, что другие, менее сознательные участники испугаются и продадут, чтобы самому начать продавать - дилемма заключённого, сделанная ещё более невозможной потому, что говорящих со следователем подельников не один, а сотни и тысячи.

Эта неделя будет очень важной - и только много хороших, вызывающих доверие новостей из Уханя будут способны спасти A-рынок в пятницу от хорошего нырка. Хорошо хоть, механизма 'предохранительных пробок' больше не существует. Правительству нужно будет вырвать (преувеличенный) нарратив из сюжетной канвы '28 месяцев спустя', с перегороженными туннелями, пустыми улицами и задыхающимися больницами: нужны спокойные профессионалы, адекватные медицинские ресурсы, единый авторитетный источник информации и функционирующий, с поправкой на ситуацию, город. Сложно, но китайцам по силам.

Помимо, собственно, здоровья людей, нет причин сомневаться и в наличии у правительства мотивации спасти от крупных потрясений рынки: как уже упоминал на примере событий лета-зимы 2015, стабильность A-shares - прямой мандат регулятора из-за высокой степени вовлечённости населения страны в спекуляции. Поэтому жду в эти дни вихря широко рекламируемых мер, прозрачности, международных консультаций, и, будем надеяться, хороших новостей.

Если всего этого не будет, рынки в пятницу, наверное, не откроют - если у частных граждан ещё и брокерские счета покроются зелёным (в Китае - цвет падения котировок), то удар по потреблению может не ограничиться уже понесшей урон holiday economy.

Сам Гонконгер в эти дни в Японии, где подметил неплохой индикатор развития общественных страхов: процент горожан в хирургических масках. Readouts so far:
Гонконг 24 января - 5/10;
Гонконг 25 января - 9/10;
Осака 26 января - 5/10;
Киото 27 января - 4/10.

Китай, выздоравливай!

Софтбанк здорового человека

Как вы уже наверняка знаете, рынок в пятницу в самом деле не откроют, в Гонконгском индексе небольшое ожидаемое падение из-за страхов новой полномасштабной эпидемии (плакали, похоже, мои декабрьские надежды на нормализацию в городе - ну и везёт Гонконгу в последнее время), многие работают эту неделю из дома. Индекс общественных страхов показал 28 января 5 из 10 в Киото и 29-го 9.5 из 10 в Гонконге, и это все, что нужно знать о настроении в городе - оно паршивое.

Поэтому вместо разговоров про вирус и парализованные им рынки я лучше расскажу вам о своих впечатлениях о Японии - в старом-добром духе личного блога. ⬇️ Хорошего всем вечера и стальных нервов.

Осака - 大阪 - 'Большой Холм'.

Факт в копилку #ленгвизм: исторически название писалось '大坂' с идентичным значением, но после Реставрации Мэйдзи в 1868 второй иероглиф заменили на нынешний. Почему? Потому что власть на островах тогда после пары веков сёгуната вернулась из рук самураев (в речи называемых 武士 - просто воин) в руки императорского дома, с чем многие из них не смирились, какое-то время после ещё устраивая интриги и военные акции. Если 'Осаку' в старом написании слегка размазать кистью по вывеске на въезде в город, то получится 大士反 вместо 大坂 - "Большой 'переворот' (мятеж) самураев".

Императорскому правительству такие ассоциации были ни к чему.

В эти дни большинство в Гонконге работает из дома, включая весь или почти весь финансовый сектор - чтобы минимизировать личные контакты. Разговоры с коллегами вертятся вокруг вопроса: How bad will it be on Monday?

Как вы помните, биржи перенесли возвращение с каникул с пятницы на понедельник, чтобы выиграть немного времени и избежать крупной распродажи, которая сегодня выглядит делом более или менее решенным.

В рамках тренировки личного стоицизма Гонконгер сегодня (благо рабочий темп более чем позволял) выгрузил ежедневные ретёрны старейшего китайского фондового индекса (SSE Composite) за последние двадцать лет, чтобы посмотреть на самые большие однодневные потери и чем они были вызваны. Результаты - на картинке. Про многие из этих исторических событий мы на канале упоминали, но в одном месте собрали впервые.

(Одним цветом выделены падения в одном и том же году.) #рисерч

Что сразу бросается в глаза - в таблице нет очень похожей на нынешние события эпидемии атипичной пневмонии (SARS). Худший связанный с ней день для Shanghai Composite - 13 мая 2003, когда китайский Минздрав объявил о 10 смертях и 80 новых случаях заражения за сутки - отметился падением в -3.04% и располагается в нашем списке на... 145 месте.

Три важных отличия:

• В 2003 ситуация с 'China? What China?' была не сильно лучше чем в идущем в таблице верху под номером 20 2002-ом. Хотя и сегодня иностранцы владеют лишь мизерным процентом китайских equities (через QFII и гонконгский Stock Connect), заметность и внимание, устремленное на A-shares, тогда (полностью внутренние дела) и сейчас (MSCI etc) сравнивать невозможно ➡️ больше шансов на spillover в другие рынки.

• В 2003 структура экономики была другой - экспортная и промышленная ориентация позволила избежать крупных ударов по темпам роста. Сегодня Китай в гораздо большей степени про внутреннее потребление, которое на этих праздниках, по понятным причинам, сыграло в ящик.

• С SARS рынки не оказались без доступа к торгам в самый горячий период развития ситуации. С 2019-nCov последний день торгов был 23 января - не отыгран ни локдаун Уханя, ни рост числа заболевших в последние дни, ни все панические (и частично фейковые) видео и посты любящих нагнетать говорящих голов.

Рынок в понедельник, конечно, упадёт, но вряд ли это будет устойчивый репрайсинг Китая. Я сам ожидаю два-три плохих дня и буду готов вернуться на рынок среди недели.

Эпидемии проходят, паниковать надоедает, а в магазинах однажды снова появляется антибактериальное мыло и маски.