Самый сюрреалистический момент этой эпидемии до сих пор - танцовщицы на шесте в большом казино в Макао. Трусики, мини-лифчики, распущенные волосы, хирургические маски - во время танца. Снимать было нельзя, к сожалению.

Ух как двусмысленно сейчас получилось. Ничего нельзя было снимать: ни фото, ни маски, ни танцовщиц.

-8.12% после утренней сессии. Если индекс закончит в таком ключе, сегодня будет пятый худший день в истории фондового рынка КНР.

Катастрофы нет, ему к похожим движениям не привыкать (см таблицу из поста вверху). Если завтра тоже будет сильное падение - можно будет осторожно подбирать любимые имена.

Реакция западных рынков, думаю, будет умеренной.

Блум вдохновились популярной игрой от Ndemic Creations и теперь показывают вот такую интерактивную карту по команде MAP VIRUS <GO>.

Теперь, после измерения на входе в офис портативным термометром и трижды за пару часов обработав руки алкоголем из развешанных повсюду диспенсеров, можно предаваться рабочему параличу последних дней, выводя на карту с географией подтвержденных кейсов расположение золотых рудников, фабрик, населения, аптек, больниц, магазинов и чего угодно ещё. С трудом представляю себе анализ, который на данном этапе почерпнул бы из этого что-то полезное, но сделано красиво #будни

Il banchetto durante la peste #выходные

Всем гонконгерам на заметку - отличный новый итальянский Pizza Project на Peel Street. Павел Колесников больше не играет Шопена в эту субботу, Арт Базель отменили, как и все ближайшие концерты и фестивали, и даже гонконгский марафон не состоится (не то, чтобы меня особенно привлекало это последнее). Какие уж тут ещё развлечения.

Конечно - еда, питьё и искупление хайкингом.

Такие необычные дни, как сейчас, напоминают, что инвестирование - это people business, особенно, на частной стороне, особенно, в Азии. Звонки в zoom хороши, screen sharing не уступает в функциональности экранному проектору, блумберг включили свое подобие 'красного кода' (disaster recovery service) и великодушно раздали всем юзерам премиальный удаленный доступ, а CapIQ изначально требует лишь интернет; казалось бы, коллаборируйся-не хочу, но: действительно важные проекты в режиме изоляции стоят на месте.

Не от отсутствия желания: команда напоминает скульптора, который не умеет лепить лица и поэтому оттягивает момент, неделями совершенствуя одну из складок каменного плаща по-прежнему безголовой статуи. Мы тюним DCF, перебираем все возможные опции для списка компараблс, болтаем по телефону с индустриальными экспертами, прикручиваем анализ сенситивности к каждой вводной, редактируем и перередактируем презентационный дек. Но: таргет в Китае, куда сейчас поехать нельзя под угрозой принудительного двухнедельного карантина, и, даже переделывая ссылки-приглашения на zoom.com с дефолтного, но не открывающегося на Мейнленде zoom.us, ты все равно не можешь заставить людей говорить о бизнесе.

В Гонконге это заметно тоже: крупные решения откладываются, потому что в полупустых офисах с температурным контролем на входе не происходит вот этого важного фейс-ту-фейс, наступающего после того, как отщелкан последний слайд:

"- Ну что, ух?
- Ух!"

На экране ух не покажешь.

В Гонконге продолжают тянуться странные дни, когда на улице нельзя увидеть полностью ни одного человеческого лица, рабочие команды ходят в офис посменно, а рутинные конф-коллы в 9 утра иногда прерываются неожиданными зевками, позволяющими понять, что собеседник «работает из дома» и хорошо, если уже пять минут как встал с кровати. Тусовок и публичных мероприятий нет, но спать каждый день все равно идешь поздно: домашний режим делает ленивым и развязным, и вот ты уже бездумно листаешь интернет или смотришь необязательный сериал. Сбив режим, я наконец собираюсь в спортзал уже после 9 вечера.

Изакайя “Yardbird” на Шэнване – одно из немногих заведений, что открыто ближе к 11, когда я выхожу со спорта. Модное место, в которое в обычный четверг вот так, с налета, не попасть – если кто был (жил) в Пекине, это как Мока Брос, только с куриными шашлычками – индустриальный вид, битовая dance музыка в любое время дня и ночи, молодой, пританцовывающий стафф, со всеми общающийся как с друзьями. Но сейчас не обычный четверг, и потому вместо длинной очереди на входе Yardbird всего лишь слегка оживлен. Я прохожу к стойке бара и, скинув куртку, немедленно иду мыть руки (второй раз за 15 минут), вышколенный всеобщей вирусной паранойей последних дней.

По возвращению я замечаю на месте рядом еще одно меню, и через минуту, все еще комкая в руках бумажное полотенце, рядом садится молодая женщина в спортивном топе. Она сидит в телефоне, я наблюдаю за барменами, но вот нам одновременно приносят напитки, и мы, не сговариваясь, говорим «cheers».

Шерил – брокер деривативов на индексы акций из большой европейской IDB-фирмы. Каждый день она связывает покупателей и продавцов фьючерсов на MSCI Asia ex Japan, MSCI Taiwan и CES China 120, закрывая транзакции на 10-15 миллионов долларов. (Вспомнилось «A MILLION SPYs – HOW???» из Street Freak - одна из любимых книг на тему брокериджа). IDB процветает в Азии из-за высоких спредов на биржах и сравнительно низкой ликвидности, особенно в экзотике, но и delta-one продукты позволяют неплохо жить. В городе (и профессии) она пять лет, а до этого жила в родном Тайбэе и работала стюардессой (!) – единовременный переход от по большей части женской профессии до той, где нужны огромные, клацающие при ходьбе железные cojones. "I yell and get yelled at a lot", “..there are days when ‘stupid useless idiot’ is the kindest thing I hear”.

По словам Шерил, переругиваться с сумасшедшими трейдерами ее не утомляет, потому что брань носит ритуальный характер и не задевает. Коллеги – другое дело, и самый большой факап – это выбить клиенту лучшую квоту и увидеть на ленте в конце дня, что ее использовали для левереджа над другим брокером, которому и ушел трейд. Она бы ушла, но вот загвоздка – больше таких денег Шерил, по ее словам, не заработает нигде. Для IBD не обязательно иметь финансовое образование, знать, кто такой Джин Фама, или почему акционерам должно быть плевать платит ли фирма дивиденды или нет – вместо этого нужна хватка, характер, пипл скиллз, быстрый ум и кожа метровой толщины; после этого перечня работа стюардессы уже не кажется таким уж странным бэкграундом. Поэтому уходя из профессии, типичный брокер не становится консультантом или открывает фонд, а открывает бед энд брекфаст или покупает заправку.

Шерил легко признается, что у нее нет друзей, и что она, может быть, напишет мне в блумберге. #будни

Второй раз в короткой истории канала рубрика #утреннийблюз

Мелодия не поменялась, город - весьма.

​​Привет, друзья, сегодня у меня для вас необычное объявление.

Вторая страсть Гонконгера после финансовой индустрии - это горы, в которые мы время от времени ходим с друзьями. Вещи, казалось бы, друг от друга далёкие, но на каком-то психотипном, поведенческом уровне связанные. В этом апреле-мае мы со старым московским другом в третий раз отправляемся в Гималаи, где собираемся забраться на довольно высокую, но не слишком техническую вершину - Айленд-пик (6,189м).

Мы все становимся старше, наши жизни круто меняются, и места для гор в них остаётся все меньше и меньше. Поэтому наш нынешний непальский поход мы решили заснять на видео, чтобы оставить что-то на память - об ошеломляющих вечных горах, о местных и о нас. В связи с этим нам нужен талантливый и физически крепкий видеограф, который дошел бы с нами до базового лагеря (~5,100м) и обратно. С нас - организация, оплата всех международных и местных перелётов, проживания на маршруте, визы и страховки. С видеографа - фильм и выносливость.

В приоритете - профессионализм и талант, но в идеале, конечно, найти человека с каким-никаким горным/походным опытом. Если это про вас или вы знаете подходящего человека, кому такая затея была бы в кайф - попросите его, пожалуйста, прислать мне в личные сообщения немного информации о себе, своих прошлых работах и походах, если такие были.

Спасибо и увидим в мае, что из этого получилось! А пока - пора на пробежку до пика.

На фото кстати - северная стена Ама-Даблам, заснятая автором в 2016, и озёра на высоте 5,000м, к которым у нас будет акклиматизационный выход (если будет позволять погода и лавинная обстановка). Давно на них глаз положил - жаль, что в мае будут покрыты льдом.

Один из партнёров организовал конфколл с Питером Опеншо, профессором и исследователем Imperial College London, специализирующимся на респираторной медицине и вирусных заболеваниях. Говорил он недолго и спокойно, но вещи достаточно тревожные:

• Ученые не знают точный механизм передачи заболевания, но отмечают его высокую инфективность: модели распространения covid-19 показывают цифру в 2.6 человек, которых заразит каждый существующий больной (basic reproductive number - R0), с доверительным интервалом от 1.5 до 3.5. Логика здесь простая – если R0 ниже единицы, эпидемия затухает сама собой, чем выше – тем сложнее прекратить распространение. (Из другого исследования: средний параметр для эпидемии SARS в Гонконге в 2003 был значительно ниже – 1.7). Ситуация усугубляется большой вероятностью бессимптомного протекания инфекции в организме;

• При относительно низкой летальности на уровне 1.5-2%, угроза для мирового здравоохранения и человеческих жизней серьезная: учитывая предполагаемое время, необходимое для создания вакцины, а также отсутствие серьезных мер к предупреждению инфекции за пределами Китая, модели ICL показывают вероятное заражение 30-60% населения земного шара прежде чем вирус исчезнет. ‘I don't want to sound sensational, but.. khm’ – сказал Питер и прочистил горло.

Я тоже не хочу, но по нижним границам это значит летальный исход для 35 миллионов человек в ближайшие полтора года – примерно в два раза больше, чем по оценкам за тот же период умрёт от рака, и в сорок раз больше, чем от часто сравниваемого с коронавирусом гриппа. Не крах цивилизации, но и далеко не невинный эпизод.

Нам всем сложно уйти от инерции мышления – новая эпидемия из Китая должна быть похожа на прежнюю эпидемию из Китая, ну или, по крайней мере, быть чем-то средним из всех похожих прежних эпидемий – 9000 случаев, 3000 случаев, 28000 случаев. Normality bias, conservatism bias, availability heuristic – как ни назови, наивная недооценка событий, основанная на прежней информации – когнитивная ошибка. Если где-то смотрящие в прошлое Байес, Гаусс и наименьшие квадраты наверняка работают, так это скорее в оценке природных явлений вроде количества осадков, высоты деревьев и.. распространения заболеваний, чем в предсказании поведения инвестиционных портфелей; но во втором случае мы доверяем им больше.

Реальный размах и последствия covid-19 не в цене, особенно это касается китайских активов. CSI300 отыграл все потери и сейчас на 1.84% выше, чем был при закрытии 23 января, в последний день перед каникулами, и всего на 2.59% ниже своего двухлетнего январского хая. При этом: с учетом seasonality промышленное потребление электроэнергии в первой половине февраля упало на 70% по сравнению с 2019, только около половины мигрантов вернулись на свои рабочие места, продажи кинотеатров и тур.сервисов сократились на 95%, население откладывает покупки недвижимости и автомобилей (данные CS). Даже для рынка в другой стадии роста и с другим уровнем левериджа это бы означало сложности.

Я думаю, что скоро мы получим ответ на сакраментальный вопрос: если кит и вдруг на слона налезет, кто кого сборет? Пессимизм, страхи и объективное падение показателей или все-таки центробанк? И ответ, конечно, будет иметь значение не только для Поднебесной.

Профессиональная армия это... Бренд, который буднично смотрится между Делойтт и JPM в трудовой биографии.

Можно только позавидовать.

Жаль, что быть правым в неправильный момент так больно и дорого

#Cycle #Risk #Options Похоже, что часть инвесторов настолько уверовала в продолжение ралли, что покупка акций теперь "игра для простаков", а "настоящие парни" покупают кол-опционы (на повышение).

Соотношение опционов put/call по рынку акций США упало до самого низкого уровня за время наблюдений. Объемы торгов на рынке опционов нетипично высокие, т.е. многие игроки не хеджируют риски, а идут ва-банк.

Показателен также объем позиций на понижение (short interest) в индексном фонде SPY (S&P ETF). Он упал до минимальных значений со времени кризиса 2008. Почти никто не играет на понижение!

Ох, увлекательно будет. Только когда🙊?

График: Блумберг
@investomat

Невинное удовольствие байсайда - получить от инвестбанкиров тщательно анонимизированный тизер с информацией о мидмаркет-таргете и за полтора дня с первого имейла до первого конфколла раскопать имя и всю информацию о нем по косвенным признакам.

Познавший анарисуто-до благородный байсайд-ассоциат при этом не опустится до демонстрации того, что уже знает о компании больше работающего на десяти сделках одновременно коллеги с селлсайда, который её продаёт. Потому что так и должно быть. #будни

​​Квест: зашортить Китай

Горячо обсуждаем последние пару дней в фонде, как бы нам продать абсолютно неприлично игнорирующий реальность мейнлендовский рынок акций (с поста про возможность пандемии выше он вырос, хотите верьте, хотите нет, несмотря на объективно грустные экономические данные (за ссылку спасибо @chinogram), набирающий ход глобальный риск-офф и новости о распространении инфекции).

При ответе на этот вопрос нужно понимать, зачем это делается: хедж или спекуляция, и если хедж, то чего - операционного бизнеса в Поднебесной или связанных финансовых активов. Учитывая, что коммерческие судьбы наших портфельных компаний на материке напрямую связаны с сентиментом китайского потребителя, при размышлении о короткой позиции в отношении рынка акций страны нам достаточно удобен тот факт, что на нём правят бал те же самые потребители - ритейл-инвесторы, которые по последним заслуживающим доверия данным в 2017 занимали долю в астрономические 86% от общего объёма торгов на шанхайской бирже. Разумеется, базисный риск такого хеджа (шорт на индекс как защита от просадки продаж и стоимости бизнес-активов) все равно будет огромным, но выбирать особенно не приходится.

Инструмент - либо короткая продажа индекс-ETF (тикеры 2846, 3188 или более узкий 2822, который трекит не CSI300, а А50), благо в Гонконге развитый и автоматизированный рынок securities lending, либо фьючерсы; оба из этих вариантов обладают условной дельтой в единицу и представляют собой directional bet; но если вы хоть немного боитесь китайского центробанка и возможных стимуляторов (как я), то возможно вам захочется пут-опционов, где максимальные потери известны заранее.

С опционами на китайские индексы в Гонконге проблема: в биржевом варианте они есть только на HKCEI, индекс китайских компаний, акции которых обращаются в городе; можно поспорить, что они более качественные, прозрачные и устойчивые, чем средняя китайская публичная компания, и инвесторская база у них гораздо более институциональная, что вносит ещё один слой базисного риска и, в целом, нейтрализует претензии на связку с потребительским сентиментом. (1/2)

Что же с опционами на самих мейнлендовских биржах, которые грозят кулаком и затмением распоясавшемуся в 2019 Гонконгу? Со времени написания этого поста летом 2018 изменилось немногое, но кое-что: в декабре 2019 CFFEX впервые в истории запустили торговлю индексными опционами на CSI300. Это, безусловно, веха, даже несмотря на все ещё маленькую ликвидность и до смешного короткую цепь по времени экспирации и возможным страйкам (следующий месяц и три за ним, плюс конец последних двух четвертей года; atm и один уровень otm, плюс колл/пут - всего 6x2x2 = 24 возможных контракта в любой конкретный момент времени),
но вот загвоздка - доступны они только для местных физлиц и институционалов.

С этими местными институционалами, как говорят, можно вступить в контрактные обязательства: ты платишь мне столько и столько, если с индексом будет то-то и то-то; местный фонд потом идёт на CFFEX и покупает нужные контакты для себя, а с тебя чарджит небольшую комиссию. Это полностью законный способ обойти политически сложный на мейнленде вопрос о предоставлении иностранцам возможности шортить Китай - что для некоторых людей в Пекине звучит как чуть бо́льшая степень интеграции в мировую финансовую систему, чем было бы мудро на данном этапе. Это почти как впн - если очень хочется и ты заморочился, то шорть, хрен с тобой.

Значит, остаются опционы на уже упоминавшиеся гонконгские ETF, трекающие CSI300, из которых наиболее ликвидный - 3188 от China AMC. Сегодняшний прайс на европейский atm put с экспирацией через 6 месяцев - 7.5%. Кажется, дорого, но если посмотреть на подразумеваемую этой ценой волатильность, она будет в районе 30% годового стандартного отклонения - что, в принципе, сходно с реальными историческими показателями рынка акций на мейнленде. Что это значит: не только ритейл-инвесторы в Китае никак не проснутся, но и более софистикейтед граждане, кажется, недооценивают как минимум потенциал волатильности на рынке в ближайшие полгода.

Ну и, конечно, все возможные варианты оптимизации костов через bear spread в зависимости от мнения о глубине возможного падения; покупку atm пут опциона можно частично профинансировать через одновременную продажу otm пута со страйком на 80% или 70% от нынешнего уровня. Сегодня это сэкономило бы вам 0.9% и 0.4% от цены 'голого' atm пута, соответственно.

Ради интереса, поинтересовался также ценами на мейнлендовские опционы на CFFEX: примерно аналогичные контракты дешевле на 0.7%-0.5% - внешний интерес к хеджу падения китайского рынка в данный момент выше, что и естественно, но назвать этот трейд сверхпопулярным все равно пока ещё нельзя - даже в Гонконге. (2/2)

Место на Causeway bay, где обычно тусуются фалуньгуновцы. Надпись на баннере: "Секта Фалуньгун ядовитее коронавируса; держись подальше от секты и от болезни, соблюдай меры предосторожности".

Перехватили повестку.

Центробанки - к станку! Начинаем гонку - к двум тысячам за унцию.