Один из регулярно посещаемых мною сайтов выглядит так, будто он особо не менялся внешне с момента своего запуска в 1998 – разве что добавили мобильную верстку (да и то - всего несколько лет как), так что теперь не нужно, как на первом курсе универа 13 лет назад, бесконечно растягивать пальцами страницу сайта, чтобы разглядеть, что там написано.

Этот сайт называется webb-site.com – блог одного из самых знаменитых и уважаемых инвесторов города Дэвида Уэбба. Именно его по-настоящему впечатляющую гонконгскую историю - служащую, в том числе, источником вдохновения для этого канала - я и хочу сегодня вам рассказать.

Время гонконгского издания рубрики Hall Of Fame. #город

Шутейка дня перед голосованием в Конгрессе США - аббревиатура плана Build Back Better отражает амбиции нынешней администрации в отношении суверенного кредитного рейтинга.

What-if чтение на выходные: сценарии конфликта в тайваньском проливе от Рейтерс.

Одно из крупнейших перемен в моих взглядах на Китай в последние годы - невозможность и далее придерживаться мнения, что Китай умеет ждать. Больше не умеет или не хочет. Даже самый мягкий из этих сценариев, если, не дай бог, произойдёт, отбросит мировую экономику на годы назад.

В способность Тайваня к эффективной обороне я не верю. Армия для Тайваньской молодёжи - это скучно, тупо и ненужно. На тему общих проблем с моралью у меня есть такой анекдот - годы назад я был знаком с молодым сотрудником тайпейского МИДа, который рассказал, как в во время учёбы в местной дипакадемии был обескуражен словами своего одногруппника - будущего тайваньского дипломата. Отвечая на вопрос преподавателя о том, почему они идут в МИД, одногруппник ответил, что его цель - свести низкое международное признание тайваньского суверенитета к абсолютному нулю и способствовать возвращению острова в лоно большого Китая - что, следовало из рассказа, не вызвало никакой негативной реакции.

Судя по тому, что тогда дипотношения с Тайванем поддерживали около 20 стран, а сегодня уже 14, одногруппник моего знакомого - человек дела.

На всякий, добавлю, что риск Тайваня - это не про китайские активы, а про любые. А особенно - про те, которые уже сегодня очень дороги потому, что вне всякого сомнения однажды завоюют своими революционными продуктами весь унифицированный планетарный глобализированный мирный мир.✌

Дай-то бог!

https://www.reuters.com/investigates/special-report/taiwan-china-wargames/

⬆️ Май 2015 - Гонконгер ещё не Гонконгер и гуляет по пляжам острова-крепости Кинмен (он же Цзиньмэнь), где вместо лежаков раскиданы противодесантные ежи и ржавые тайваньские танки.

Как в такой яркий осенний день не вспомнить прозвище "азиатский NY". Всем хорошей недели #город

Самым заметным событием на прошлой неделе стал отказ BoE подчиниться ожиданиям и оторвать от земли свой Bank Rate. Событие лично не особо значимое в портфельном плане, и тем не менее интересное с точки зрения общего спора о будущем ставок - центробанкеры тоже люди, и могут иногда поддаться соблазну списать у соседа.

Решение понятное: поднимать ставки страшно и требует воли, потому что, хотя и поторопиться, и опоздать с подъемом будет ошибкой регулирования, только одна из этих ошибок несёт за собой политические последствия. Сравните:

"Мы тут все исстрадались от ковида, только экономика стала вставать на крыло, так вы, гады, её сразу душить? А как же ипотеки и кредиты простого люда? Как же наши великие британские (американские, русские) бизнесы?"

И

"Конечно, никто и представить не мог, что экономика так перегреется.. идеальный шторм логистики, пандемии и международной напряжённости - не казните себя, лорд Бэйли... вы не могли знать".

В чем на политиков можно положиться - так это в том, что в 99 случаев из 100 они выберут наименее рискованное (для себя) решение из возможных.

Сегодня позиции по фьючерсам SONIA снова говорят о 100% убежденности рынка в рейзе на следующем заседании MPC, что вполне может произойти, учитывая бурю обсуждения и поднявшуюся в результате себестоимость решения о новой отсрочке. Но инфляция бьётся не скромным покашливанием, а громким монетарным рыком (на тысячу базисных пунктов, если потребуется), и, как Гонконгер писал здесь и здесь, таких аппетитов и возможностей сегодня ни по одну сторону пруда не просматривается. Это значит что инфляция, скорее всего, двинется в mid-single digit на среднесрок.

Как это торговать? Покупать то, что отдают со скидкой из-за того, что Фед вот-вот придёт и покажет всем кузькину мать. Как мотануло в последние дни короткие трежари - одно удовольствие было смотреть, пускай я сам со своим позитивным мнением об активе (для % в диверсифицированном портфеле с ликвидными нуждами) оказался сильно заранее.

Самые интересные рынки нашего поколения продолжаются. #будни

И еще раз про политику BOE и ФРС🤣👍

Этап #2 из скетча "Yes Minister" наверху

19:06: FED'S DALY: EVEN THOUGH IT'S TEMPORARY, HIGH INFLATION HURTS FED'S DALY: IT WOULD BE PREMATURE TO CHANGE CALCULATION ON RAISING RATES FED'S DALY: HIGHER INFLATION READINGS HAVE MY ATTENTION 10.11.21

Собери их всех. Конфа с Майклом Льюисом, которого я совсем недавно упоминал в заметке о Уэббе - один из кумиров моих (и почти всех остальных в нашей профессии) университетских лет. Замечательный автор и журналист. #будни

Провел мини-экперимент и спросил 23-летнюю аналитика, кто это такой. Сказала, что возможно это растрепанный Джейме Даймон (но не точно).

"Суть кризисов - подсвечивание того, насколько мало институты понимают в том, что происходит в их зоне ответственности. В 2008 это были кредитные агентства и банки, понятия не имевшие, что происходит с MBS, а в коронакризис это был CDC, у которого не было ответов насчёт пандемии. Меня часто обвиняют, что я в своих книгах беру случайных свидетелей и искусственно раздуваю их в более значимых фигур, чем они в самом деле были, но я не думаю, что проблема во мне - что-то в наших институтах фундаментально заставляет  их со временем понимать себя и своих рынки гораздо хуже, чем мотивированные аутсайдеры."

"Я сейчас скажу что-то, с чем вы вряд ли будете согласны: я думаю, что мир больше не воспринимает бумаги Казначейства как безрисковый актив, а доллар - как безусловную резервную валюту. Представьте себе, что Трамп переизбран, тема госдолга становится все острее, и вот на ралли где-то в Алабаме он говорит на весь мир: 'Американский долг? А кому мы должны, Китаю? Они накопили эти обязательства благодаря нечестным торговым практикам. Мы не будем им ничего выплачивать'. Это очень просто себе представить. Что, вы думаете, случится тогда?"

Цитирование вольное

#тожеГонконг #выходные

Одна из особенностей бизнес-культуры города, которая никогда, наверное, не перестанет меня удивлять: фэншуй и другие суеверия.

Фэншуй, конечно, практикуют и в мейнленде (купеческий южный Китай здесь, по моим наблюдениям, гораздо более обязателен, чем практичный академическо-бюрократический Пекин), но в Гонконге из-за общего международного делового фона заморочки насчёт того, не стои́т ли, скажем, новый отель на пути у воображаемого летающего дракона, каким боком он располагается к морю, а каким к горам, и достаточно ли высокий порог у здания, чтобы из его не вытекала благотворная энергия 氣, смотрятся особенно пёстро.

Самый известный в этом плане кейс - фэншуйное противостояние банковских башен BOC и HSBC, о котором, вместе с другими подобными историями, можно прочитать здесь. Но я сегодня вспомнил обо всем этом потому, что обедал со знакомым, а тот такой в конце говорит:

"Ну все, мне пора, мне сейчас должны сейф домой привезти и черепаху."

"???"

"Жена недавно поменяла работу. Чтобы все пошло хорошо, решили с ней, что нам дома нужен лучше фэншуй. Пригласили мастера. Берёт 2,000 HKD за квадратный фут инспектируемого пространства, знаменитый. Сказал, что нам дома нужно Место Денег (в шкафу), и статуя черепахи на заднюю терассу для долголетия.. Сегодня привезут. Сейфом я не пользуюсь, черепахой тоже.. Но что делать - нужно, значит нужно."

Канадский китаец с дипломом McGill, 40+ лет, сейлз крупного ассет менеджера. Впервые, наверное, пожалевший, что у него дома много места.. для инспектирования. #будни

Простая, но интересная идея в аутлуке GS на 2022: во-первых, тезис о том, что Азиатские технологические и потребительские компании с их мощным двузначным ростом продаж и после просадок 2021 стали территорией GARP - т.е. “акций роста по разумной цене” (BABA, Tencent, Anta и тд). Во-вторых, предложение рассмотреть для региона в 2022 бета-нейтральный портфель акций, в котором длинная сторона будет компаниями с высокой и стабильной EBIT-маржинальностью, а короткая - с низкой и волатильной - этакий завязанный на макроэкономические сюрпризы тилт фактора "качество".

За водораздел между "высокой" и "низкой" EBIT margin голдманы принимают 15%, а её стабильность предлагают считать так: отношение средней маржинальности за последние 20 отчетных четвертей к её стандартному отклонению за тот же период - чем выше, тем лучше, а фильтр проходят только члены 1 квартили из всего списка.

Не полагаясь на одни цифры, на это они накладывают свои же общие рейтинги от эквити-рисерч (BUY/NEUTRAL/SELL). Таким образом, подводя итог: в лонг корзине компании с EBIT margin выше 15%, в топ квартиле по стабильности этой маржинальности (а значит, умеющие адаптироваться к макроэкономике или слабо от неё зависящие), а также с рейтингом BUY от GS. В шорт корзине: ниже 15%, нижняя квартиль, рейтинг NEUTRAL или SELL.

На двухлетнем бектесте стратегия показала +36% годовых, что, учитывая, что это лонг-шорт, вызывает интерес. Единственная (и привычная) проблема - лонг идей больше, чем шортов, хотя диверсификация, конечно, нужнее на короткой стороне. Думаю, это из-за общеизвестного доминирования количества рейтингов BUY над SELL, и даже добавка NEUTRAL проблемы полностью не решила. Но в целом - крепкая логичная теория, ожидающая своих воплотителей. #будни

​​Финишная прямая на конец года

https://open.spotify.com/track/6pGs4VS6BV0WnooovrrxRj?si=ptLtWMKKQ4eywvDgjsfA4g&utm_source=copy-link

«Когда в прошлый раз мы были готовы к инфляции, случилась рецессия. После этого мы подготовились к еще более глубокой рецессии, а получили инфляцию.»

Питер Линч

@trade_talk_tech

⬆️ эту цитату не видел, но отвечу @trade_talk_tech другой любимой фразой Линча:

“Far more money has been lost by investors preparing for corrections, or trying to anticipate corrections, than has been lost in corrections themselves.”

В пятницу в чатах шутили о "Black Friday" на рынках, о политически-корректном пропуске буквы Кси в номенклатуре коронавируса ('Who would expect scientists to show such political sensitivity? WHO would') и о том, что Омикрон - очередной и самый успешный до сих пор инструмент по давлению на нефтяные цены со стороны американской администрации.

Учитывая широту распространения коронавируса и не раз проявленную способность к мутациям, разумный наблюдатель давно знает, что и о варианте Омега шутки можно готовить уже сейчас; что оказалось неожиданным в пятницу для меня лично - так это размер волны страха, которая закинула VIX на десятимесячный рекорд и даже частично поборола самый crowded trade последних недель, опустив фьючерсы на мировые базовые ставки, отражая падение уверенности в непременности ястребиного поворота центральных банков - и все это до какой-то внятной информации об опасности нового варианта.

Из-за чего-чего, а из-за коронавируса рынок уже, казалось бы, пугаться не должен - протоколы реагирования отработаны, методы предотвращения и лечения ясны, экономика крупных стран в значительной мере перестроена и приспособлена. More of the same, причём этот same имеет историю невероятно благотворного воздействия на цены активов, давая предлог снова отложить нормализацию монетарной политики. И тем не менее - в пятницу люди расставались со своими в том числе реальными активами, предпочитая бумагу. Парадокс.

Гонконгер эти активы покупал и будет покупать ещё, если мини-паника не закончена; тем же, кто беспокоится о коронавирусе, можно порекомендовать оценить для себя перспективы наиболее успешных производителей вакцины, лидирующих по репутации своего препарата и готовности быстро адаптировать и без сбоев производить его в массовых количествах. Не смотря на пятничные реакции, рынок до сих не прайсит этих производителей как вероятно имеющих корона-бизнес на долгие годы вперёд. (Это не инвестиционная рекомендация, не подходит для всех портфелей на свете и тд).

Хорошей всем недели впереди и холодных расчётов.

"Двоемыслие… есть непрерывная цепь побед над собственной памятью и покорение действительности". А потому - война это мир, свобода это рабство, а 2012 это 2018.