Size: a a a

2021 November 29
Hongkonger 💉
Юрий Хованский написал открытое письмо из СИЗО. Он сообщил об угрозах следствия ему и его близким

Блогер рассказал, что ему предлагали сделку со следствием, а когда он отказался — пригрозили реальным сроком и «проблемами» у его девушки Марии Нелюбовой. По словам Хованского, оперативники угрожали подкинуть ей наркотики.

«Я и раньше боялся в СИЗО, но никогда еще мне не приходилось бояться за близких по ту сторону забора. Я не думал, что в России 2021 года следователь может открыто угрожать семье обвиняемого и требовать признаться в том, чего он не совершал. На дворе ведь не 37-й год, думал я. Теперь я уже не знаю, что думать. Я прошу, нет, я умоляю — помогите мне», — написал Хованский в своем письме
источник
2021 December 01
Hongkonger 💉
Сегодня общался с региональным главой крупнейшего мирового прайм-брокера, обслуживающего примерно все хедж-фонды, о которых все здесь собравшиеся слышали (кроме Axe Capital). Помимо личного наблюдения, что это был один из редких моментов периодического ощущения "не на своей глубине" (если по-простому, то иногда чувствовал себя дурачком), вынес следующее:

- Equity Long-Short в регионе по-прежнему доминирует как стратегия, но гораздо быстрее растёт мультистрат, а макро так и вовсе испытывает крупнейший подъем интереса лет за 20. Как говорится, если не интересуешься макроэкономикой, макроэкономика заинтересуется тобой, что мы весь 2021 и наблюдаем. Позиционирование аллокаторов в акциях с марта 2020 прилично наросло, поэтому, думаю, от ХФ и хотят чего-то без беты надоевших всем индексов. Поэтому - ставки, валюты, торговля вокруг кривой доходности, да и - те же акции, только с макро-обоснованием (Никкей против Коспи, A50 против MSCI China, small-cap против large-cap). "..Macro Fund" в названии стало трендовым маркетингом. Из личного опыта: хороший тест, помимо вдумчивого разбора стратегии, это вопрос о её емкости.

- Среднее гросс-позиционирование фондов региона на конец октября было близко к исторически-минимальным значениям в ~125% (т.е., низкий левередж), хотя типичное время "play it safe" чтобы ничего не запороть в последние несколько недель года ещё не началось. Есть определённые ожидания ререйта доходностей, ну и, конечно, влияние отличного для многих (кроме китайских long-biased) года даёт о себе знать - цели выполнены, можно снизить обороты до января. #будни
источник
2021 December 03
Hongkonger 💉
​​Фридрих Хайек, основоположник австрийской школы экономики, считал, что в эпоху вызванного лёгким кредитом экономического бума (где мы все находимся) семена будущей рецессии закладываются из-за несовпадения горизонтов планирования потребителя (которого искусственно низкие ставки заставляют выносить деньги со счета и вкладывать в слишком ранее и обильное потребление) и предпринимателя (который, видя растущее потребление, преисполняется оптимизма и наоборот, начинает вкладываться в очень долгосрочные проекты, которые стало так дёшево и легко финансировать).

Это бросается в глаза сегодня и на публичных, и на частных рынках практически ежедневно - проекты и компании, которые указывают на запредельный рост трат потребителя в последние месяцы и годы и рассчитывают на бесконечное продолжение этого импульса, чтобы свести однажды концы с концами, а также инвесторы, готовые эти хоккейные клюшки оплачивать.

Пока горячий потребительский спрос в настоящем вызывает дефицит и толкает цены вверх, сам продукт и его поступление на рынок переносится через долгосрочные, часто излишне амбициозные инвестиции в будущее, что вместе с возросшим спросом на сырье со стороны расширяющегося бизнеса усугубляет ценовую ситуацию. Далее ЦБ, в классическом фреймворке, поднимает ставки, чтобы бороться с инфляцией, потребитель затягивает пояс и снова начинает сберегать, а излишне растянувший свои финансовые построения бизнес лопается в условиях двойного удара упавших доходов и более дорогого обслуживания долгов, вызывая, в свою очередь, падение производства и предложения, которое отправляется искать новое равновесие с уменьшившимся спросом.. покуда ЦБ снова не снижает ставки, чтобы помочь экономике, в результате чего Нео возвращается к источнику, и, увидев понизившиеся проценты по вкладу в Банке Зиона, покупает Тринити с зарплаты избранного новый латексный костюм, запуская цикл по-новому.

'Inflation is the eventuality of an anomaly which, despite my sincerest efforts, I have been unable to eliminate from what is otherwise, a harmony of mathematical precision.' - Архитектор ЦБ.

Это в классическом фреймворке.. а что, если не поднимает? Если не поднимает, значит просто откладывает, вызывая ещё более крупные дисбалансы, и поднимать и шокировать в итоге придётся ещё сильнее - таков ответ австрийской школы.

Там, где сегодня мы с вами находимся, классики не бывали, но в великом споре Кейнса и австрийцев (первый считал, что государство должно замещать собой выпадающий в рецессии спрос – сегодняшняя ортодоксия, а вторые – что государство делает только хуже и должно оставить поиск равновесия рынку) истина, скорее всего, где-то посередине. В случае шока помощь рынку и экономике со стороны станка и монетарных методов оправдана, по крайней мере, на уровне базовых гарантий, что система не развалится из-за общего кризиса доверия (кредитор последней инстанции), однако чем дольше продолжается вызванное политическими факторами злоупотребление этой поддержкой, тем "правее" становятся австрийцы, справедливо опасающиеся человеческой слабости. (Впрочем, так как Кейнса, как и Хайека, давно с нами нет, нет никаких оснований полагать, что первый поддерживал бы нынешние монетарные излишества хоть сколько-нибудь больше, чем второй.)

В этом плане сегодня мы, без сомнения, в "австрийском" режиме, а те компании и бизнесы, которые не умеют зарабатывать даже в сегодняшнем "гипер-легком" экономическом режиме, во время его неизбежного ужесточения рискуют оказаться ни с чем.

От таких я бы свой портфель решительно очищал "ещё вчера" – омикрон или нет.
источник
2021 December 05
Hongkonger 💉
Скоро криссмас #зима #выходные
источник
2021 December 07
Hongkonger 💉
У нас, наконец, наблюдается некоторое оживление на китайском риске: PBOC вчера снизил резервные требования (RRR) для крупных и средних банков, освободив им больше ликвидности для кредитов экономике и слегка, таким образом, смягчив финансовые условия.

Для тех, кто помнит нашу статью о "шестерном" мандате китайского ЦБ, где разные, местами противоположные цели берут вверх в зависимости от экономической конъюнктуры, это можно интерпретировать как временное отступление "финстабильности" и "поддержки реформ" (с которыми, как вам скажет любой инвестор в китайские облигации, в последние месяцы слегка пережали) в пользу экономического роста и занятости. Политика "нормализации", таким образом, берет небольшой отпуск, особенно если, как ожидается, за первым 0.5% срезом до 12% в начале 2022 последует ещё один или два таких же.

RRR - это не кредитные гайдлайны подвинуть. Это не "вкачать ликвидность" через репо, о чем любят писать газеты. Это сравнительно крупная пушка - не миниган, но вполне себе 357 магнум, который говорит редко, но веско. За весь период с начала пандемии он стреляет впервые.

Это говорит Гонконгеру о двух вещах:

1) Регуляторная кровавая баня как минимум берет перерыв до лета, а, скорее, и вовсе уходит на ремонт до после октября 2022.

2) Китайского потребителя снова будут поощрять и лелеять, а значит, по ассоциации, наверное перестанут тыкать его в мягкую подбрюшину и основу благосостояния - жильё.

Что надо помнить, так это то, что у Китая резерв инструментов для смягчения и стимулирования не просто не исчерпан, а ещё даже до вчерашнего дня по-хорошему не применялся. Потенциальный (к тому же, на мой взгляд, маловероятный) серьёзный подъем ставок в США здесь будет фактором осторожности, но, если припрет, вряд ли сильно помешает из-за чуткого контроля государства над капитальным счётом.

Однако прежде, чем провозглашать полный риск-он для избитых в этом году китайских активов, призываю осмотреться и убедиться, что возврат интереса устойчив и обладает широкой базой; регуляторно "проклятые" сектора он в любом случае оживить вряд ли способен. А вот качественные активы в других - вполне.

Upd: досадная ошибка в тексте - первое с марта 2020 0.5%-ное снижение RRR уже было в этом июле, 'заигранное' тремором на долговом рынке. Нынешнее - второе. Спасибо Али и мои сожаления читателям; главные выводы заметки это не меняет.
Telegram
Hongkonger 💉
​​В прошлом посте мы поговорили об основных инструментах монетарной политики в распоряжении Народного Банка Китая (PBOC), а в этом расскажем о нынешней policy stance и том, как и какие действия Центробанка влияют на стоимость и перфоманс активов в стране.

Когда говоришь с китайскими экономистами, главная фраза, которую слышишь от них в отношении политики ЦБ сегодня – «нормализация», не в последнюю очередь потому, что именно на такое описание напирали на Двух Сессиях. Если коротко, нормализацию курса PBOC (от легких пандемических послаблений) можно описать как нейтральную позицию, без дальнейших смягчений или ужесточений, в которой упор сделан на контроль финансовых и валютных рисков, а также на обеспечение достаточной ликвидности в реальном секторе без ее избытка на рынках капитала. Практически это значит, что ставки и резервные требования трогать не собираются, вместо них предпочитая операции на открытом рынке – объем кредитных линий коммерческим банкам, а также директивные меры, что позволяет чутко контролировать…
источник
2021 December 17
Hongkonger 💉
​​В честь пятницы и отличного предпраздничного настроения расскажу вам две рождественские истории о карьере.🎄🎄

Рождественские дни в Гонконге эпохи пандемии – это когда у тебя неиспользованный отпуск, проходящий где-то посередине между домом, работой и множеством праздничных дринков, ланчей и ужинов. Повод вставать попозже, гулять до офиса, наслаждаясь голубым небом, солнцем, сухим и прохладным воздухом, пойти со всей командой на обед или выставку, позвать друзей на ужин среди недели или даже повидаться с лендлордом.

Многих перспектива ланча с квартирным хозяином могла бы насторожить, но мне повезло снимать жилье у друга по индустрии, и потому нам легко и приятно находить общие темы. Корейский американец, Джим оказался в Гонконге в 25 лет в середине 90-х, наудачу отправив резюме тогдашнему главе ABS-бизнеса Barclays в регионе, увидев его хвалебное интервью и номер факса в журнале Asia Money на столике в книжном магазине. Пакуя чемоданы в Америке, Джим говорит своему возможному начальнику, пригласившему его в город на интервью, что не может просто так пропасть с работы на несколько дней, поэтому поедет, только если у него уже точно есть работа; тот резонно замечает, что точно работы быть не может, пока они не познакомились с командой; в конце концов стороны сходятся на том, что работа точно будет, но только если Джим по общему мнению не окажется полным идиотом. Азия, 90-е😎

Его повесть - типичный,  почти голливудский гонконгский успех, от приземления в аэропорту Кайтак с видом из кабины пилота, до первых дней в Mandarin Oriental, до маленького, но агрессивного деска с мандатом из Лондона на рост бизнеса и потому способного удвоить его Нью-Йоркскую зарплату, до подруг из лётного штата Cathay Pacific, до типичного в прежние дни тысячемильного ежемесячного банкерского пробега по кругу Гонконг - Джакарта - Сингапур - Тайпей - Токио - Сеул.

В Штатах он был свежим ассоциатом, но в городе его сделали директором, чтобы оправдать найм и релокацию. Всего через год после его приземления в Азии грянул региональный финансовый кризис, приведший к большим потерям в портфеле и сокращениям; на ABS-деске тяжелая длань кризисного управления уволила нанимавшего Джима MD, трех VP, нескольких Senior Directors – т.е. всех еще более дорогих ртов, чем Джим – однако на этом остановилась. Внезапно, в неполные 27 лет, он оказался самым сеньорным парнем и главой целого направления бизнеса крупного банка во всей Азии – сначала вроде как временно, а потом и постоянно. Чтобы все это выглядело приличнее, его повысили… и удвоили зарплату. Ощущение, наверное, было как стоять на поле боя в качестве единственного бойца, пережившего дождь из стрел, и то только потому, что за секунду до атаки ты запнулся о мешок с золотом.

Джим взял этот мешок и.. пошел на интервью в Deutsche, говоря, что, как самый молодой глава департамента Barclays в истории (и, очевидно, самый талантливый), он легко сможет построить этот бизнес в регионе для немецкого банка с нуля. Учитывая, что зарплаты и должности и тогда, и сегодня информируются в большой степени твоим прежним уровнем, он смог выторговать себе очередное – третье за два года – повышение и ранг VP.

В Дойче он задержался на три года, после чего перешел в JPM, где уже оставался с десяток лет, вплоть до создания своего Private Lending-фонда. В 2000-х он агрессивно, с плечом инвестирует в гонконгскую недвижимость, скупая около десятка премиальных апартаментов, а с 2010-х, выплатив все долги, сгружает все свободные средства в свой же фонд ради совпадения интересов с инвесторами. Отец троих детей, жизнелюб, гонконгский фанд-менеджер.

Если кому-то нужны уроки из этой истории, то это оппортунизм, компетентность, самоуверенность и харизма. И тонна удачи. (1/2).
источник
Hongkonger 💉
Вторая история – от знакомого главы регионального прайвет-банка крупного европейского лендера, с которым мы видимся на рождественский бокал шампанского по случаю его отъезда на родину.

30 лет назад «Анри» – студент Цюрихского университета, клепающий монографию об истории социально-экономической мысли от Платона до Маркса, и раз в день, ровно в два часа пополудни, садящийся с чашкой кофе к университетскому Макинтошу SE/30, чтобы, прочитав пару статей в биржевой газете, купить или продать пару акций. Не слишком состоятельный Анри вскоре открывает для себя опционы как способ выжать хоть какие-то движения из своего небольшого портфеля.

Однажды, до конца не разобравшись с механикой, он экспериментирует с пут-опционами на Нестле, купив их потому, что «цена в тот день была гораздо выше, чем весь месяц до этого». Цена продолжает спокойно идти вверх, и опционы идут к нулю, пока буквально в последний день перед экспирацией совет директоров компании не принимает решение о слиянии двух прежде раздельных классов акций – домашних (голосующих) и международных (bearer shares – неголосующих), мотивируя это тем, что 90% бизнеса компании делается вне Швейцарии. Происходит резкое схлопывание премии – домашние идут вниз, международные вверх, а у Анри, на счастье, были путы на первые.

Никакого кэш-сеттлмента, конечно, нет, ликвидности в девяностых с мерцающего макинтоша в последний день тоже – желающему срочно закрыть позицию Анри надо выкупать и продавать акции, а у него на это нет денег. Он звонит в банк, и по телефону (!), ничего не подписывая (!), уговаривает их ссудить ему 250,000 франков в 15:00 и забрать их назад в 15:01, исполняя опцион и тут же продавая акции… и банк соглашается. Невинные 90-е, невинная Швейцария, где либо клерк в банке, либо его менеджер ходил с тобой в одну группу детсада или пел в том же церковном хоре.

Маневр принес студенту Анри 27,000 франков чистыми – эквивалент полугодовой зарплаты – а также отвлек его от Маркса и привел в банкинг. Беременная жена Анри на радостях купила себе красивый балахон, а он – до сих пор живой кашемировый свитер.

Из коммерческого банкинга в частный, из Европы в Азию – Анри больше не увлекается опционами, а использует свои сильные стороны – харизму, широкое академическое образование, языки и располагающую к себе скромность – успешно помогая росту азиатского благосостояния увеличивать активы банка под управлением в регионе на десятки процентов в год. После двадцатилетней карьеры он занимает в нем самое крупное кресло в пределах видимости.

Длинные карьеры похожи на набор высоты на воздушном шаре, что тоже не лишено своих рисков, но часто поддается хотя бы минимальному контролю; другой путь – рисковые прыжки с одной ракеты на следующую, зачастую за секунду до или после ее подрыва. Акции и облигации, VC и PE, EM и DM, Naked и Covered, Джим и Анри.

Без харизмы и удачи в нашей профессии далеко не уйти, а остальное уже matter of personal preferences. (2/2).
#город #индустрия
источник
2021 December 21
Hongkonger 💉
Рождественская пора is..

Репорт трейдера в конце дня:
"... orders expired, nothing done". #будни
источник
2021 December 24
Hongkonger 💉
Blade Runner 2021

На следующей неделе поговорим об итогах этого невероятного года и попробуем ткнуть пальцем в небо насчёт года следующего. Хороших всем выходных #город
источник
2021 December 28
Hongkonger 💉
источник
2021 December 29
Hongkonger 💉
Сравнивая 2020 и 2021 года, не получается отделаться от впечатления, что, если первый из них был компактным и аккуратным триллером и воспринимался как законченное произведение, то второй вытащил на свет куда более масштабный замысел режиссёра и развесил сюжетные ружья вокруг в таких количествах, что никто не возьмётся и гадать, сколько частей блокбастера заказала студия.

Гонконгер обязательно опубликует еще заметку, где рассмотрит, какие идеи на канале в 2021 году попали в цель, а какие – впросак, но перед тем, как перейти к оценкам, хочу зафиксировать для истории три события уходящего года, показавшихся мне наиболее знаковыми.

https://telegra.ph/3-key-events-2021-12-29

Продолжим в ближайшие дни.
источник
2021 December 30
Hongkonger 💉
2021 в зеркале заднего вида и ожидания от 2022 🎄

Прежде, чем мы оценим успех собственных прогнозов на 2021 и набросаем для истории ожидания от 2022, не лишним будет сделать очевидный для многих, но от этого не менее полезный дисклеймер: разумное управление капиталом, особенно в качестве частного инвестора «широкого профиля», не связано с даром предвидения и часто скорее страдает от попыток угадать будущее в рамках конкретной акции, эмитента или товара. В идеальном мире нас больше должны интересовать фундаментальные тенденции общества и экономики, о которых мы львиную долю времени на канале и рассуждаем. Тем не менее, фундаментальные тенденции часто видно только издалека, а нам нельзя никак устоять перед соблазном иногда собраться с союзниками у зеленого абажура да и повысказывать самых безответственных краткосрочных теорий, да так, чтобы их верность или глупость была сразу, по историческим меркам, понятна, чтобы порадоваться или посмеяться. Именно так я и воспринимаю наши с вами ставшие ежегодными уютные новогодние разговоры. Но - к делу.

Год назад про заканчивающийся 2021 я думал, что это будет отличный период для риска, вызванный голодом до любых активов в эпоху теряющих твердую основу дензнаков, происходящем на фоне ослабления институтов. Чего я не ожидал, так это скорости, с которой этот прогноз начал осуществляться; я и сам никогда не был свидетелем присутствия заметной долларовой инфляции на рынках, и не думал, что, по мере движения инфляционных опасений в массы, кривая доходности будет значительно выгибаться вверх, несмотря на все вербальное сопротивление Федрезерва. Моя «штанговая» ставка на риск и на бумаги казначейства одновременно местами неплохо себя показывала в 2021, но в целом, конечно, заработала бы еще больше без мертвого груза из трежарей.

• Формируя ожидания на 2022, наблюдение за попыткой Федрезерва оторвать ставку от земли будет самым важным триллером года, однако любой исход этой борьбы вряд ли оправдает затраченное внимание – долларовая инфляция стала «липкой», вылилась в рост зарплат и ценников на широкий ассортимент товаров и услуг, а значит, уже положила ноги на стол и не уйдет от скромного вежливого одергивания в 50 или даже 75 пунктов. Стреляя с бедра, я бы целился в CPI между 6% и 10% на ноябрь 2022; а также (очень тактически) покупал бы на распродажах TIPS с длинной дюрацией во времена самой агрессивной риторики Федрезерва, сегодня тратящего наследство авторитета прежних времен. Для тех (и только для тех), у кого облигации инвестиционного уровня находятся в портфеле по долгу службы, я (снова рискуя оказаться заранее) по-прежнему рекомендовал бы не брезговать бумагами казначейства – спреды сегодня ни в коей достаточной мере не компенсируют разницы в кредитном качестве между дряхлым BBB, выживающем за счет гипер-легкого кредита, и тем, кто эти кредиты печатает, а силу привычки в момент стресса никто не отменял.

CPI на ноябрь 2022...
источник
Hongkonger 💉
•  Не переключаясь с темы инфляции – для товарных рынков, думаю, все по-прежнему только начинается – не без обязательных отступлений, но с понятным трендом. Чтобы был критерий, давайте возьмем популярный широкий товарный индекс BCOM (примерно 30% – энергия, 22% – зерновые, 16% – базовые металлы, 19% - драгоценные, остальное – прочие с/х) – и найдем его через год выше 115, т.е. >+15%.
источник
Hongkonger 💉
•  От акций я по-прежнему ожидаю хорошего года – для них справедливо все, о чем мы говорили и год, и три месяца назад, когда Гонконгер делился внутренней целью по SPX на конец года в 4900. На американском рынке мне по-прежнему нравятся large caps, несмотря на весь уже показанный рост – но, чтобы не сводить наше гадание на кофейной гуще к еще одной цифре, сделаем твист – есть у меня один любимый large-cap ETF с качественным фильтром, о которого я жду в 2022 лидерства над SPY – это SPHQ. Но оба с хорошим плюсом. Через год посмотрим.

Quality large-cap > SPX в 2022, оба с плюсом...
источник
Hongkonger 💉
•  Если смотреть на другие развитые рынки (DM), мне очень нравятся Канада и Швейцария – по причине секторальной композиции местных рынков акций (финансы, энергия, недры, фармацевтика, базовые потребительские товары) и стабильных юрисдикций, не слишком втянутых в осевые геополитические конфликты. Ради прогноза, давайте скажем, что эти страновые индексы выступят сильнее по итогам 2022 чем DM ex-US в среднем, а проверять, для удобства, будем по страновым ETF.

Итак, EWC и EWL оба > VEA в 2022:
источник
Hongkonger 💉
•  Недвижимость в 2021 тоже, как и ожидалось, была мощным драйвером. Что разочаровало и в чем я был на этом горизонте совсем не прав, так это драгметаллы (золото ниже на ~5%, серебро на ~11%) и, конечно, слон в комнате, Китай, который в 2021 смог удивить даже тех, кто давно за ним наблюдает (см. предыдущую заметку и по слову «Китай» в канале).

Золото стало еще актуальнее, чем прежде, и я буду упорствовать в своих заблуждениях.😌 Жду, что мы хотя бы раз в 2022 перейдем черту в $2000 за унцию.
источник
Hongkonger 💉
•  То же и про Китай – не раз упоминал причины, почему положительно смотрю на мейнленд-компании до октября 2022 – с точки зрения политического момента, и добавлю к этому почти нетронутую кубышку стимулов и общее отвращение от активов в стране после чудовищного года. По многим отличным компаниям значительно снизились объемы торгов – после всего негатива они кажутся ненужными никому ни по каким ценам, а особенно те, что оказались или рискуют оказаться в санкционных списках. ADR выглядят симпатично и с технической точки зрения. Чтобы был критерий, давайте прикинем оптимистичную доходность инвестиции в скучный, никому не интересный государственный Bank of China с его 8%-ными дивидендами (3988 HK); тыкая пальцем в небо, скажем, > +20% в какой-то момент до конца года. (Не надо его покупать после этого абзаца, пожалуйста).
источник
Hongkonger 💉
•  Ну а что будет страдать? Думаю, что будут страдать дисрапшн, дюрация и недавние IPO, включая SPAC-сегмент. Не слишком позитивно я настроен и в отношении криптовалют, хотя, конечно, сам держу для диверсификации. Давайте скажем, что прогноз оправдался, если по итогам 2022 ниже будут три из четырех: ARKK, SPAC Index, IPO ETF и BTC.
источник
Hongkonger 💉
На этом все, друзья. Желаю вам замечательного Нового Года в окружении родных и близких. В эти времена конфликтов, заборов и ограничений, давайте держать их рядом.

С Наступающим!
источник
2021 December 31
Hongkonger 💉
источник