Пауэлл начал долгожданное выступление на симпозиуме в Джексон-Холле. Рынки пока к его словам отнеслись так, будто будет исполнена песня голубиной верности.

Пока рынок приободрился: доллар подешевел к корзине валют, фьючерсы на Америку пошли вверх, драгметаллы – наверх.

Может ли быть такое, что это лишь первая реакция и потом все пойдет иначе? Вполне. Сегодня волатильность однозначно будет повышенная. Будем раскрывать тему подробнее сегодня.

@bitkogan

И он выступил…

Главный заклинатель рынков, председатель ФРС, Джером Пауэлл выступил на симпозиуме в Джексон-Холле.

Основные тезисы его речи:
- Экономика США достигла точки, когда она больше не нуждается в такой большой политической поддержке.
- Сроки и темпы предстоящего сокращения покупок активов не будут служить прямым сигналом относительно сроков повышения процентных ставок.
- «Испытание на инфляцию пройдено», она временная.
- Наблюдается «явный прогресс» на рынке труда.
- Для сворачивания стимулов необходим «дальнейший существенный прогресс».

Что есть этот «существенный» прогресс, после которого QE начнут сворачивать? Неизвестно ни нам, ни, как мне кажется, даже самой ФРС. Пауэлл говорил очень осторожно, часто упоминалась высокая неопределенность. Что ж. Какая неопределенность в экономике, такая и в речи.

Рынок отреагировал на выступление очень позитивно. S&P500 вырос на 0,7% и побил новый рекорд, Dow Jones прибавил более 200 пунктов. Просто праздник какой-то. Ну а что грустить? Отсутсвие «плохих новостей» в данном случае – уже сама по себе отличная новость.

Судя по риторике Пауэлла и других представителей ФРС, QE планируется начать сворачивать в этом году. Конкретно объявить об этом вполне могут и после заседания ФРС в сентябре. Уверен, что темпы предстоящего сокращения покупок активов будут медленными. А ставки повышать никто пока и вовсе не планирует. Рынки поступившую сегодня информацию (о том, что никакой информации нет😉) восприняли с эйфорией, которая не обязательно обозначает что все поженятся и будет happy end. Такая эйфория может вылиться в повышенную волатильность. Если ничего неожиданного и смертельного не случится, думаю, просадки в ходе этой волатильности пока будут выкупаться.

@bitkogan

ПИК: в шаге от MSCI

С начала года капитализация крупнейшего российского девелопера компании ПИК (PIKK ME) выросла более, чем в 2 раза, и сейчас составляет порядка $11,5 млрд. Основные российские конкуренты в этом аспекте далеко позади, а среди аналогов в Европе компания также в числе крупнейших. Еще немного – и можно будет говорить о включении акций ПИКа в индекс MSCI Russia.

В фундаментальном плане позиции компании выглядят достаточно сильно. Так, по прогнозу Bloomberg, в 2021 г. выручка ПИКа может увеличиться на 25% до 6,5 млрд, EBITDA – на 40% до 1,7 млрд. При этом рентабельность по EBITDA может вырасти на 2 п.п. до 25%. Это сравнительно высокий показатель для девелопера. Долговая нагрузка – на вполне комфортном уровне. Отношение чистого долга к EBITDA составляет менее 1.

Есть ли дальнейшие перспективы для роста? На наш взгляд, такой сценарий не исключен. В России возрастает интерес к крупным инфраструктурным проектам. ПИК имеет косвенное отношение к данной теме, однако на общем позитиве бумага также может прибавить.

Кроме того, если сравнивать с европейскими аналогами, акции ПИКа выглядят существенно недооцененными по мультипликаторам. Так, форвардным P/E на 2021 г. составляет около 10х, в то время, как у девелоперов из Европы средневзвешенный показатель составляет порядка 20х.

Что ж, потенциал существенный. Не факт, что он начнет реализовываться завтра, но если бумага вырастет еще примерно на 7%, ее могут включить в индекс MSCI. В этом случае в «стакан» придут крупные покупатели в виде фондов, и это также окажет существенную поддержку котировкам.

@bitkogan

Доброе утро, друзья!
Очень приятно проснуться и получить несколько тысяч сообщений в личку – поздравлений с Днем Рождения!

Друзья! Тронут. Спасибо вам. Важно знать, что вы рядом. Вместе с вами мы думаем, анализируем, идем вперед. Ваша поддержка дает возможность выдержать и этот сумасшедший ритм жизни, и любые трудности и новые вызовы.

Рад, что моя работа вам нравится. Ваша высокая оценка моего труда и огромного труда всей нашей команды очень вдохновляет!

Отдельное огромное спасибо всем ребятам, что работают со мной бок о бок. Коллеги, с вами хочется творить и с вами хочется добиваться большего! Вы вдохновляете, поддерживаете все начинания и не даете расслабиться😉

Идем дальше!

@bitkogan

Вышел новый эпизод подкаста «Деньги делают деньги» с моим участием

Мосбиржа снова позвала в свой подкаст.

В этом эпизоде мы искали ответ на важные вопросы для всех инвесторов: как выбирать страну и отрасль, как изучать отчеты компаний, кого слушать, где читать новости и как делать из них верные выводы.

Слушайте выпуск с моим участием:

Apple https://clc.am/-FXp4w

Castbox https://clc.am/koPatg

Google https://clc.am/JLFd9Q

Яндекс https://clc.am/K5VA7A

Simplecast https://clc.am/UoxnNA

Вконтакте: https://clck.ru/WzEoh

@bitkogan

Преступление и наказание.

Современная жизнь стремительна и… иногда весьма предсказуема.

Полагаю, Байден-таки читает @bitkogan.
Мы с вами вчера говорили о том, что для укрепления рейтинга было бы полезно дюжину-другую террористов отправить в райские кущи. При этом желательно, для большей эффективности, отловить их в наиболее подходящих для этого местах. Если что, можно с нашими посоветоваться. Они точно знают, где ловить и мочить товарищей наиболее результативно.

Сказано – сделано.
Первый пошел. А самое главное как – с помощью беспилотника. Что мы и рекомендовали😉 Вам, как говорится, все равно, а нам приятно.

Акции Kratos (KTOS US) + 2,3%.

Дорогой дедушка Байден!
Раз уж ты нас читаешь, то должен знать: минимальная доходность, что нас интересует, это 25%.
Так что флаг вам в руки. И за дело, товарищи.

@bitkogan

В чем разница между IPO и pre-IPO? Что такое pre-IPO и как можно в этом участвовать?

И можем ли мы помочь вам в этом?
Краткий ответ: да, обращайтесь @bitkogans; расскажем, как это можно сделать с помощью наших партнеров и постараемся ответить на все ваши вопросы.@bitkogans; расскажем, как это можно сделать с помощью наших партнеров и постараемся ответить на все ваши вопросы.

А теперь более подробно по сути.
Для начала разберемся, как рождается и развивается любой новый бизнес, кто, на каких стадиях инвестирует в этот бизнес.

Практически любая компания имеет несколько этапов развития: создание; выход на прибыль; развитие; стабильность. Эти этапы условны, их может быть больше, они могут сливаться или меняться местами.  
Между точками «новый бизнес» и «стабильный публичный бизнес» есть много промежуточных стадий, на некоторых компании убыточны, а на некоторых прибыльны, но на всех стадиях компании нужны деньги для развития.

Чтобы понять разницу между pre-IPO и IPO, важно выделить несколько моментов:
• Есть периоды, когда компания нуждается во внешних вливаниях и не способна выжить без инвесторов. В такие моменты компания привлекает деньги для развития бизнеса и привлечения новых клиентов. Именно так она обеспечивает быстрый рост, если же деньги инвесторов заканчиваются, то компания может умереть.
Для инвесторов этот период можно разбить на посевную стадию, в которой участвуют бизнес-ангелы (семья, друзья и «дураки»), затем наступает время для венчурного капитала (различные формы непубличного инвестирования) которое перерастает в стадию для pre-IPO (когда бизнес становится неочевидно-успешным, и компания задумывается о выходе на публичный рынок).
• Следует понимать, что чем ближе к публичности, тем больше рисков для ранних инвесторов. Только успешное публичное размещение дает ответ на вопрос об успехе ваших инвестиций на более ранних стадиях.
❗️Инвесторы на IPO стадии рискуют меньше более ранних инвесторов (в т.ч.pre-IPO), ведь они покупают прозрачную отчетность и более стабильный бизнес.  
• В какой-то момент «нимфа» превращается в «имаго», компания становится самостоятельной и способна выжить без внешней помощи. Она генерит прибыль, развивает новые проекты и начинает кормить своих собственников; обычно это происходит после IPO.
Мы с вами говорим об инвестициях в pre-IPO компании, которые готовятся к IPO, т.е. они находятся в шаге от преображения. Pre-IPO инвесторы последние, кто инвестирует в компанию на венчурной стадии. При этом они на несколько месяцев опережают рыночных инвесторов, и за счет этого получают более выгодные условия сделки.

❗️Обычно pre-IPO игроки инвестируют в частные компании за 6-12 месяцев до выхода на биржу.

❗️Важное отличие pre-IPO компаний от публичного бизнеса – способ оценки активов:
• Оценка публичной компании формируется через открытый биржевой рынок, это реальная рыночная стоимость, за которую можно продать компанию.
• Оценка pre-IPO компании формируется на принципах «договорной цены». Инвестор (венчурный фонд) приходит к основателю компании, и они решают вопрос размера и стоимости доли.
❗️Можно отметить, что стоимость этой доли имеет большую премию к возможной будущей рыночной цене, но и рисков здесь больше. Ведь пока это неликвидный актив.

Зачем крупному венчурному игроку продавать то, что через несколько месяцев принесет значительно больше?

А что делать, ведь ликвидность венчурному фонду нужна сейчас… Новые проекты требуют живые деньги. Фонд имеет инвестиционный актив, который в теории дорого стоит, но на практике это неликвид, который не имеет рыночной цены. Самый реальный вариант в этом случае, чем и занимаются многие крупные венчурные игроки, частично или полностью продать свою текущую долю на внебиржевом рынке со скидкой и получить кэш.  

❗️Как правило, чем ближе IPO, тем меньше дисконт.

Теперь мы понимаем общие принципы: как зарабатывают крупные игроки на венчурных раундах, pre-IPO и IPO стадиях проекта.

Чтобы купить акции на pre-IPO стадии, нужно найти текущего акционера (венчурного игрока), которому требуется ликвидность, и он готов продать вам долю с дисконтом к оценке компании.

#ликбез

@bitkogan

Здесь вам можем быть полезны мы и наши партнеры.

1️⃣ Найти именно те компании, которые с большой долей вероятности проведут в будущем успешное IPO.
2️⃣ Открыть брокерский счет и провести все необходимые действия на внебиржевом рынке, чтобы приобрести акции этих компаний для вас. Причем все это можно сделать через российского брокера.

В итоге каждый участник сделки достигает своих целей:
• Венчурный игрок получает «живые» деньги для следующих проектов.
• Вы покупаете актив дешевле, чем он стоит на самом деле, ведь вы заходите в pre-IPO сделку, и если IPO пройдет хорошо, то дисконт обеспечит вам дополнительную прибыль, ну а если что-то пойдет не так, то дисконт защитит капитал.

#ликбез

@bitkogan

Ограничения на иностранные инвестиции в Китай и VIE-структуры. Часть I.

Друзья, хотелось бы поговорить о вещах, о которых мало кто знает и о которых редко говорят популярные медиа-ресурсы. Эта информация касается каждого, кто инвестирует в китайский фондовый рынок или только интересуется им.

Схема VIE, через которую многие китайские компании привлекают иностранные инвестиции в обход национального законодательства, – не самая легальная конструкция. В портфеле китайских акций в нашем сервисе по подписке таких бумаг нет, только акции реальных компаний. Пока что нет. Не исключаем, что одна-две VIE-компании могут появиться в портфеле, если мы сочтем их достаточно привлекательными.

Почему мы не боимся истории с VIE, какие нюансы важно знать об этой структуре – дальше в статье.

В отношении ряда отраслей китайское руководство устанавливает ограничения или запрет на участие иностранного капитала. Подробно об ограничениях можно почитать здесь или в оригинальном документе. Есть и противоположный список секторов, иностранное участие в которых только поощряется китайским руководством. И этот «позитивный список» гораздо шире «негативного». Есть в нем смартфоны и их компоненты, определенные категории фармацевтики, облачные вычисления, производство цемента и многое другое. Те, кто следят за нашим китайским портфелем в сервисе по подписке, знают самые интересные компании перечисленных секторов. 😉

Вернемся к нашим запретам. Набор ограничительных мер для иностранного капитала пересматривается ежегодно. Интересно, что китайцы смягчают требования: с 2017 г. количество ограничений было сокращено на две трети. Все больше отраслей открываются для иностранного капитала, обновленный список 2021 г. будет содержать еще меньше ограничений, чем 2020 г. Однако это мало касается телекоммуникационного сектора. Доля иностранных инвестиций здесь ограничена 50% сейчас, а в начале нулевых сектор был полностью закрыт для зарубежного капитала.

Чтобы обойти ограничения, китайцы стали использовать схему VIE (variable interest entity) – структуры с переменной долей владения. По сути, это компания-пустышка, зарегистрированная в офшоре и владеющая договорными правами на прибыль и активы основной китайской компании. Для того, чтобы с китайской стороны никто не придрался, VIE содержит разветвленную схему юрлиц, зарегистрированных как в Китае, так и за его пределами. Покупая акции китайской компаний из секторов с ограничениями для участия иностранного капитала, вполне вероятно, что вы покупаете бумаги весьма шаткой конструкции. Это справедливо не только для американских бирж, но и для Гонконга.  

Проблема VIE в том, что покупка акций такой структуры вовсе не означает приобретение доли в реальной компании. И это может обернуться последствиями для стратегических инвесторов, пример Yahoo – Alibaba это прекрасно иллюстрирует.

Как относятся к VIE американские и китайские регуляторы? Как инвесторы оценивают риски, связанные с VIE? Раскроем эти вопросы завтра, во второй части статьи.

@bitkogan

Друзья, завтра в 10:30 мы с Дмитрием Абзаловым тестируем новый формат нашей воскресной передачи и встретимся в прямом эфире на моем YouTube-канале.

На основании результатов опроса были определены темы, которые интересуют вас больше всего. Их мы и обсудим.

До встречи!

@bitkogan

📺 Прямой эфир с Дмитрием Абзаловым.

Друзья, уже в 10:30 (МСК) встречаемся в прямом эфире нашей еженедельной передачи «Неделя. Отражение».

Обсудим самые актуальные темы недели прошедшей, узнаем, чего ожидать от недели предстоящей, и, конечно, ответим на ваши вопросы.

Подключайтесь, участвуйте в обсуждении и делитесь этим видео с друзьями!

@bitkogan

Ограничения на иностранные инвестиции в Китай и VIE-структуры. Часть II.

В продолжение начатого вчера разговора о неочевидных рисках при инвестировании в Китай.

Глава SEC недавно красочно рассказал, что из себя представляют VIE и какие риски они несут. Еще более подробное описание рисков публикуется в официальных документах американских регуляторов. Китайские компании также делятся информацией, чем вам грозят инвестиции в их многоэтажные конструкции. В проспекте эмиссии Alibaba на Гонконгской бирже можно найти немало интересного об их variable interest entity. В том числе, что китайские власти вполне могут объявить схему VIE незаконной и тогда «компанию накажут или обяжут отказаться от интересов в ряде операций, так что пострадают бизнес, финансовые результаты и котировки акций».

Куда смотрят китайские регуляторы?

Они смотрят глобально 😀 Десятилетиями обход национального законодательства в виде VIE помогал привлекать зарубежные инвестиции объемом в миллиарды, триллионы долларов, что давало стимул развитию китайской экономики. И если все хорошо работает, можно сделать вид, что так и должно быть. Даже сейчас, когда китайские регуляторы ведут разгромные кампании, после скандала с IPO Didi, новенькой VIE-структуры, что они могут сделать? Пересмотреть правила первичного листинга за рубежом для компаний, аккумулирующих огромный объем Big Data? И, может, даже запретить им выходить на IPO. На этом все. О том, чтобы трогать уже размещенные VIE-компании, речи не идет.

Почему инвесторы игнорируют этот риск?

Если китайские власти запретят эту схему, рухнут не только VIE-компании, но и вообще весь китайский рынок. Обвал будет настолько большим, что на много лет отвернет иностранных инвесторов от китайского фондового рынка. Это серьезный системный риск, вероятность которого, впрочем, не очень велика. Китайскому руководству не нужен крах отечественного фондового рынка. Напротив, власти поощряют приток иностранного капитала в отечественную экономику. Руководство страны ожидает, что доля иностранного капитала в высокотехнологичных отраслях вырастет до 30% к 2025 году.

Но если китайцы не будут трогать VIE, американские регуляторы вполне могут вступить в эту игру, особенно если отношения Китая и США продолжат ухудшаться. Здесь все риски ограничены только теми VIE-бумагами, которые торгуются на американской бирже. И эти риски можно нивелировать уже сейчас, покупая акции китайских компаний на биржах КНР.

Вывод? Т.к. в VIE-структурах сосредоточен капитал на триллионы долларов, широкое использование этой схемы несет риск для всего фондового рынка Китая. Большинство профессионалов оценивает этот риск как маловероятный, тем не менее, его стоит учитывать при формировании портфеля, предусматривающего страновую диверсификацию. В случае нашего портфеля китайских акций в сервисе по подписке, покупка бумаг VIE-компании не повлияет на риски по портфелю в целом.

@bitkogan

Турции понравились системы С400. Или слухи и инсинуации?

Несмотря на пандемию коронавируса, стабильности (с геополитической точки зрения) больше не становится, а это значит, что страны будут охотно вооружаться и перевооружаться.

Как говорится, Si vis pacem, para bellum («Хочешь мира — готовься к войне»).

На этом фоне как нельзя кстати появилась новость о том, что Турция рассматривает приобретение дополнительной партии систем ПВО С-400 у России. Об этом сообщил глава "Рособоронэкспорта" Александр Михеев.

Турция назвала заявления о скором подписании нового контракта на поставку республике зенитных ракетных систем (ЗРС) С-400 попыткой ввести мир в заблуждение.

На неофициальном уровне Анкара выразила уверенность, что такими высказываниями Москва хочет подорвать турецко-американские отношения, в которых недавно появился просвет благодаря диалогу об обеспечении безопасности аэропорта в Кабуле.

Вашингтон до сих пор пытается уговорить своего союзника по НАТО отказаться от российских средств ПВО, предлагая «различные способы выхода из этой ситуации».

Как бы то ни было, если Турция все-таки заключит новый договор на поставку С-400, то Соединенные Штаты введут в отношении страны дополнительные односторонние санкции. В результате уже слабая экономика получит новый удар.

Думаю, что новость, скорее всего, фейк.
Но любопытно не это. А то, что ситуация на Ближнем и Среднем Востоке непроста, и спекуляций будет очень много. Все это может способствовать постоянной нервотрепке.

Ну а далее. Далее посмотрим...

@bitkogan

Доброе утро, друзья!

Сегодняшнее утро плачет дождем по уходящему лету...

Подведем и мы итоги уходящему от нас весьма насыщенному событиями жаркому во всех смыслах отпускному сезону.

Запомнится оно нам не столько новыми волнами коронавируса, дикой жарой и пожарами, сколько геополитической нестабильностью, будоражащей инфляцией, природными катаклизмами, атаками со стороны китайского регулятора и, конечно, неоднозначной риторикой центральных банков.

Говоря о заразе, которая поставила большую часть мира на колени, картина складывается неоднозначно. В то время, как одни страны гордо заявляют, что эпидемия под контролем, другие продолжают регистрировать рекордный прирост умерших от COVID-19. К огромному сожалению, в список последних входит и Россия. Так, по данным Росстата, в июле в России умерли 50 421 зараженных коронавирусом – это максимальный показатель месячной смертности и почти вдвое больше, чем в июне, когда по уточненным данным, от этой современной чумы скончались 27 443 человека.

Одной из причин столь плачевной статистики можно назвать низкий процент вакцинированных. Доля россиян, получивших хотя бы первую дозу вакцины, составила всего 30% от населения, в то время как для формирования устойчивого коллективного иммунитета необходимо вакцинировать около 80% населения страны.

Еще одно разочарование этого лета: даже тотальная вакцинация не является гарантией того, что все будет хорошо. Может, меньше смертей – это да. А вот с заболеваниями все тоскливо...

Этому лету можно смело ставить оценку НЕДО:

- Недовакцинировались.
- Недовыяснили происхождение вируса.
- Недовышли из Афганистана.
- Недопоняли, когда начнется сокращение QE. (Вроде как, скоро. Но когда конкретно и как – неясно.)  
- Недоотдохнули. (Как-то особо некуда ехать было. Да и чудовищно дорого.)
- Недопобедили инфляцию.  

Одно лишь было в порядке – рынки никак не хотели даже думать о просадках. Все просадки выкупались и рынки были сильны и непоколебимы.

Значит, расплата за «халяву» переносится на осень.

Что будем с этим делать?

Да все то же:

1️⃣ Не увеличивать рискованную аллокацию активов.
2️⃣ Не суетиться.
3️⃣ Продолжать верить в драгметаллы.
4️⃣ Держать небольшую часть активов в страховочных инструментах.
5️⃣ Внимательно искать новые идеи на российском рынке, особенно 2 эшелона. Здесь, похоже, еще есть, чего поделать. Я бы даже сказал – здесь все только начинается.  
6️⃣ Слушать риторику КПК в попытке разобраться – каких еще гадостей можно ждать на китайском рынке.
7️⃣ Внимать сказанному ФРС и пытаться понять, когда «Бостики» таки продавят голубей на более решительную борьбу с инфляцией.

Одним словом, лето выдалось как лето. Просто немного странное 🤭

@bitkogan

В США продолжают спорить о происхождении коронавируса.

На прошлой неделе разведсообщество США опубликовало доклад, согласно которому вирус не был разработан в качестве биологического оружия.

Тем не менее, разведслужбы США так и не пришли к единому выводу относительно происхождения вируса, и "их мнения до сих пор расходятся".

Все ведомства считают, что две гипотезы являются правдоподобными: естественный контакт с зараженным животным и инцидент в лаборатории. В принципе, доклады склоняются к тому, что Китай не слишком виноват во всем. Т.е. откровенного злодейства не наблюдалось.

В Китае, конечно, поспешили заявить, что доклад разведывательного сообщества США о происхождении коронавируса является попыткой Вашингтона оклеветать Китай и переложить на него ответственность за пандемию.

Интересно, а кто же по мнению товарищей из Поднебесной виноват? Пушкин?

Основной вопрос – заставят ли американцы в итоге Китай заплатить за все. Для этого нужно доказать преступный умысел или преступное разгильдяйство вкупе с замалчиванием проблемы. И вот здесь не все так просто.  

Но кто-то ведь должен за все ответить. Или, скажем иначе, всегда должен быть найден виноватый. В политике по-другому не бывает – нужно же знать, who is on duty today в почетной должности вечного виновника. Иначе как Голливуду разобраться, с каким акцентом должны нынче разговаривать злодеи! 😉

Ждем новых откровений развед организаций США и союзников. Тем более, что организаций этих много.

Главное тут, как говорится, правильно поставить задачу.

@bitkogan