За март, российские банки заняли у ЦБ 739,37 млрд руб. Это рекордная сумма ежемесячных заимствований с декабря 2014 года — тогда в пик кризиса игроки увеличили привлечение средств от Банка России более чем на 2,5 трлн руб. На 1 апреля объем средств, привлеченных банками у ЦБ, составил 3,19 трлн руб.

Эту ликвидность банки потратили, во-первых, на компенсацию оттока вкладов населения, по данным ЦБ, в прошлом месяце россияне забрали с банковских вкладов 315 млрд руб.

Во-вторых, на скупку ОФЗ. По данным ЦБ, нерезиденты продали ОФЗ на рекордные 293 млрд рублей. Весь объем выкупили крупные российские банки, отнесенных к категории системно значимых. В апреле покупка банками ОФЗ на деньги центробанка, похоже, переместилась на аукционы. 22 апреля Минфин разметил ОФЗ на 86 млрд рублей при спросе в 141,2 млрд рублей, а 29 апреля - на рекордные за год 134 млрд рублей, при том что спрос достигал 190 млрд. Деньги банкам снова предоставил ЦБ. В конце месяца он залил 500 млрд рублей в банковскую систему через операции репо «тонкой настройки», а 6 мая планирует увеличить лимит до 1 триллиона рублей. Еще 700 млрд рублей регулятор предоставил через репо по фиксированной ставке.

В начале апреля, я прогнозировал, что ЦБ может начать финансировать бюджетный дефицит за счет печатного станка, по-сути, сейчас это и происходит. Но это даже более рыночный механизм, чем в западных странах и тот о котором я писал, т.е. фактически финансирование дефицита бюджета происходит за счет наращивания чистого долга банковского сектора перед ЦБ РФ, а не регулятор себе на баланс выкупает долг.

В условиях снижения бюджетных доходов правительство в этом году увеличит план заимствований на 1-1,5 триллиона рублей. По оценкам Министерства финансов, выпадающие доходы в этом году составят 3-4 триллиона рублей. Около 2 триллионов покроют средства Фонда национального благосостояния.

Переживать в связи с этим за макроэкономическую стабильность не стоит, по крайней мере сейчас, пока госдолг еще очень низкий, но среднесрочные риски инфляции это конечно увеличивает, весь вопрос в том, насколько всё это затянется. Пока происходящее довольно разумно, отток вкладов не вызвал кризис ликвидности в системе из-за оперативных мер, распродажи ОФЗ и других активов тоже катастрофу не сделало.

Сегодня интересные движения происходят в рубле и нефти.

Практически обратная корреляция. Когда нефть росла — рубль падал к основным валютам, а когда нефть начала снижаться, то наоборот.

ЦБ с 10 марта проводит интервенции на валютном рынке в рамках бюджетного правила, реализуя валюту из ФНБ для компенсации выпадающих доходов бюджета. С 20 марта центробанк проводит также дополнительные операции за счет средств, полученных от продажи контрольного пакета Сбербанка (28 млрд долларов).

Вторая часть интервенций является основной. Так, в рамках бюджетного правила ЦБ от имени Минфина с 7 апреля по 12 мая должен был продать валюты на 77,8 млрд рублей, то есть около 1 млрд долларов, или 50 млн долларов в день. Фактические продажи на прошлой неделе держались около 20 млрд рублей в день, или 275 млн долларов. Дополнительные операции ЦБ привязаны к цене российской нефти Urals: они проводятся только если ее стоимость падает ниже 25 долларов за баррель. До недавнего времени это условие выполнялось, однако во вторник, 5 мая, цены поднялись выше пороговой отметки: с отгрузкой из Новороссийска российский сорт стоил 27,44 доллара за бочку. Это означает, что фактически интервенции центробанка уже в среду могли снизиться в 5 раз, до 50 млн долларов в день.

ЦБ отчитывается об объеме проданной валюты с большим лагом. В сегодня он сообщил об интервенциях на 20,5 млрд рублей в день с расчетами 30 апреля (то есть на прошлый четверг).

Внутри сегодняшнего дня Urals падал ниже $25 после этого рубль отскакивал. Оказывается, что ЦБ влияет на курс рубля гораздо больше чем я предполагал раньше, потому что фактические объемы продаж были неизвестны.

Ну и получается парадоксальная ситуация, нефть выше 25 баксов сильно давит на курс рубля. Вот это уже непонятно зачем так сделано и какой экономический смысл.

Сегодня аналитическое агентство IHS Markit, которое рассчитывает индексы деловой активности ( PMI) опубликовало апрельские данные.

В апреле индекс Russia PMI services рухнул с 37.1 до 12.2; композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах, обвалился с 39.5 до 13.9 — это в два раза хуже прогнозов. Оба индекса опустились до исторических минимумов, причем значения этих индексов оказались одними из самых низких в мире и хуже чем в среднем по Европе.

На этом фоне международные резервы РФ выросли с начала года почти на $20 млрд.

Если честно, я себе слабо представляю, как в этих условиях через несколько месяцев можно избежать масштабных неплатежей и банковского кризиса.

Особенно смешно на этом фоне выглядят заявления Силуанова о том, что спрос в экономике не нужно поддерживать через прямую помощь населению и МСБ.

«Если бы мы печатали резервные валюты, можно было бы и «с вертолета деньги разбрасывать», потратить триллионы рублей. Но ведь задача не соревноваться, кто больше потратит, а помочь тем, кто в первую очередь нуждается в поддержке».

Вот, например, меры поддержки стран, которые не являются эмитентами резервных валют:

• Власти Сингапура пообещали каждому жителю страны старше 21 года единовременно выплатить по 600 сингапурских долларов ($417).

• В Южной Корее 14 апреля приняли новый антикризисный пакет мер, согласно которому домохозяйства с доходом ниже среднего единовременно получат по 1 млн вон ($820).

Или вот:

"Кроме того, государство своими займами не должно лишать банки аппетита к кредитованию экономики. Мы не хотим тратить много из ФНБ, растратить его за два года было бы неправильно, но и пылесосить всю ликвидность с рынка тоже не верно. Прирост банковского кредитования в год около 5 трлн руб., если в следующие годы мы будем своими размещениями сметать весь этот прирост для финансирования дефицита бюджета, в чем тут экономический смысл?"

Такое мышление в нынешних реалиях — это дорога к многолетней депрессии. Все развитые страны отлично понимают, чем система твердого валютного курса или золотого стандарта отличается от плавающего( как сейчас). Просто, чтобы вы понимали, у государства по обязательствам в своей валюте дефолта быть не может, поэтому у государственного долга риск в национальной валюте равен нулю, соответственно, кридитуя правительство, кредитор должен зарабатывать мало, но это не значит, что для рыночных агентов ситуация такая же, потому что они не являются эмитентами национальной валюты.

Этот тезис можно проиллюстрировать следующим образом, в США сейчас ставка 0%, но недавно Форд разместил десятилетние бонды под почти 10% в долларах, сейчас доходность немного снизилась. Так рынок оценивает риски кредитования американского автопрома сейчас. Таким образом, госдолг не вытесняет частный, потому что есть те кто хочет заработать 10% в баксах, а на госбондах столько даже близко не заработать. Деньги в современном мире создаются не из золота или резервных валют, а через спрос на деньги. Печально, что те кто управляют нашей экономикой этого не понимают и ведут страну к масштабному кризису.

Deutsche Bank выпустил очень пессимистичный прогноз.

Теперь он прайсит снижение мирового ВВП во втором квартале на 10%, а по итогам года – на 6%. Это в два раза больше, чем прогнозировалось раньше.
Аналитики банка в своем отчете пишут, что, по их мнению, вакцина или лекарство будет недоступно широкой публике еще 1,5 года. И если социальное дистанцирование окажется недостаточно эффективным или слишком разрушительным для экономики, а антивирусные препараты не такими уж и эффективными, никакого – даже слабого – восстановительного роста экономики во второй половине года не будет, а падение ВВП будето уже на 11% по итогам года.

Ну и самое главное сейчас:

ОЦЕНКА АКЦИЙ, ОТНОСИТЕЛЬНО ПРИБЫЛИ НИКОГДА НЕ БЫЛА ВЫШЕ, ЧЕМ СЕЙЧАС.

Первая жертва кризиса в сегменте высокодоходных облигаций.

Компания "Каскад", которая занимается торговлей автозапчастей допустила технический дефолт по исполнению обязательств по выкупу облигаций серии КО-П01 в рамках оферты на 23.75 млн рублей.

Причина дефолта на скрине из пресс-релиза "Каскада" – власть обязала бизнес платить зарплаты, а работать запретила, откуда взять на это деньги тоже не сказала.

Слышали уже анекдот? - приходит Путин в бар и говорит, "всем пива за счёт заведения". Вот и тут тоже самое.

Сегмент ВДО совершенно точно захлестнет волна дефолтов, потому что всем этим "лизингам", которые весь прошлый год пиарились в экономических телеграмм-каналах, деньги брать сейчас просто неоткуда. И не только "лизингам", конечно.

Новость дня. Набиуллина анонсировала снижение ставки сразу на 1% уже в июне:

«Я допускаю, что, если ситуация будет развиваться, как сейчас, вариант снижения на 100 б.п. также будет рассматриваться — безусловно, в числе других альтернатив. Принимая решение, мы, как всегда, будем оценивать весь комплекс факторов, всю текущую ситуацию, наши прогнозы по динамике экономики, инфляции. И в том числе будем оценивать, как финансовая система, банки могут адаптироваться к бОльшим изменениям ключевой ставки, учитывая, что у них большая доля и кредитов, и депозитов выданы и получены по фиксированным ставкам».

На этом фоне ОФЗ растут, а рубль укрепляется и подошёл вплотную к 73р. за доллар, а это локальное распутье, если ниже 73 закрепится, то пойдёт в район 70, но потом всё равно выше 80.

Больно быстро они ставку снижают, в этом есть логика, потому что госдолг обслуживать дорого, но риски это, конечно, повышает.

Некоторые спрашивают, как дела у девелоперов в кризис? У всех по разному, конечно. Вот, например, азербайджанский бизнесмен Араз Искендер оглы Агаларов без конкурса получил миллиардные госконтракты на госпиталь для больных COVID-19 в Подмосковье.

Оба контракта заключены с Красногорской городской клинической больницей № 1. Их общая сумма составляет 1,035 миллиарда рублей. Таким образом, аренда одного больничное место в «Крокус Экспо» обошлось больнице в 690 тысяч рублей. Аренда помещения выставочного центра под госпиталь оплачена до конца июня 2020 года. Сам контракт действует до декабря 2020 года.

​Классическая схема которая всегда работает. Чиновники, политики, пропагандисты на протяжении месяца рассказывают о том, что напрямую людям давать деньги ну никак нельзя иначе зажрутся/обнаглеют/будет инфляция/а что будет когда резервы закончатся? (нужное подчеркнуть), канализируют на себя всю общественную агрессию, а потом приходит "отец родной" и раздает "вертолетные деньги", правда мало, но раздает.

Тезисно, кому помогут меры озвученные Путиным:

1. Пособия по уходу за ребенком увеличат вдвое — до ₽6750.

2. Единовременная выплата по ₽10 тыс. на каждого ребенка в возрасте от трех до 16 лет.

3. Начать на месяц раньше — с 1 июня — оформление выплат малообеспеченным семьям на детей с трех до семи лет включительно. Выплаты будут производиться из расчета с 1 января 2020 года.

4. Ежемесячная выплата в ₽5 тыс. с апреля по июнь всем российским семьям, имеющим детей в возрасте до трех лет.

5. Специальная федеральная доплата для сотрудников социальных учреждений на три месяца с 15 апреля. Доплата врачам в таких учреждениях — ₽40 тыс. за двухнедельную смену, работающим с пациентами с COVID, — ₽60 тыс. Для социальных, педагогических работников, среднего медицинского и административного персонала такая доплата составит ₽25 тыс., а при работе с COVID — ₽35 тыс. Для младшего персонала — ₽15 тыс. и ₽20 тыс. соответственно, для технического персонала — ₽10 тыс. и ₽15 тыс.

6. Самозанятым вернут уплаченные в 2019 году налоги. Им также предоставят «налоговый капитал» в размере одного МРОТ.

7. Поручение сохранить зарплаты за сотрудниками предприятий, чья деятельность не может быть возобновлена по санитарным соображениям.

8. Зарплатные кредиты предприятиям из пострадавших отраслей на шесть месяцев под 2% исходя из одного МРОТ на одного сотрудника в месяц. Срок погашения — 1 апреля 2021 года. Если в течение всего срока действия кредитной программы предприятие будет сохранять занятость на уровне 90% и выше от своей штатной численности, то кредит и проценты по нему будут полностью списаны. Если занятость сохранится на уровне 80%, то государство спишет половину кредита и процентов по нему.

9. Все налоги, кроме НДС, и страховые взносы для ИП, а также предприятий и малого и среднего бизнеса пострадавших отраслей и социально ориентированных НКО за второй квартал 2020 года, будут списаны.

10. Налоговый вычет в размере одного МРОТ в отношении страховых взносов в 2020 году индивидуальным предпринимателям в пострадавших отраслях.

Ну и вот буквально только что состоялся халвинг биткоина. Для тех кто не знает, в сети биткоина каждые 4 года награда за добытый блок уменьшается в два раза.

Праздничный блок с 6.25 BTC добыл AntPool. До следующего халвинга 1458 дней.

Сегодня, да и ещё раньше меня спрашивали в личку, как это повлияет на цену биткоина? Правильный ответ, на мой взгляд такой: краткосрочно ни как, потому что это известное событие и ни для кого не секрет, а долгосрочно - это уменьшает инфляцию биткоина, поэтому только положительно, но не стоит забывать, что это не единственный фактор, который влияет на цену.

Кстати, не смотря на высокую волатильность, биткоин - это один из немногих крупных активов, который почти полностью восстановился после падения, а в рублях даже дороже стоит.

По десять раз не буду писать, что я думаю про биткоин, кому интересно, используйте поиск по каналу.

​Сегодня доходности по многим ОФЗ обновили исторические минимумы, а индекс RGBI, соответственно, исторические максимумы.

Bloomberg пишет:

Спрос на "классические" облигации федерального займа в ближайшие месяцы, скорее всего, будет расти после того, как председатель Банка России Эльвира Набиуллина подстегнула ожидания более агрессивного снижения ключевой ставки.

Всё это понятно, главный вопрос, как долго это продлится и что будет дальше. Ну вот снизят они ставку на 100 бп, а что дальше? Это уже 4,5%, возможно в этом году у нас будет реальная отрицательная ставка, такое у нас в стране было на протяжении довольно длительных периодов, т.е. когда ключевая ставка меньше инфляции, другой вопрос, что никогда у нас не было такой низкой инфляции. Плюс дорогой рубль для текущей макроэкономической ситуации.

В моих глазах ситуация сейчас такая, чем больше укрепляется рубль, чем больше снижаются доходности по госбондам, тем менее выгодно их становится держать, особенно для нерезидентов.

И еще такая мысль, если ставка продолжит снижаться, то ЦБ может минимизировать аукционы с длинными бондами из-за низкого спроса и привлекать короткие деньги. Проблема в том, что для рыночных кредитов тогда условия ухудшатся. Наверное не всем понятно, в чем суть того, что я написал, постараюсь завтра более подробно и человеческим языком это объяснить.

Рубль продолжает укрепляться несмотря на то, что ЦБ снизил ежедневные продажи валюты из-за роста цен на нефть марки Urals выше $25.

Причина - высокий спрос на рублевую ликвидность у банков, которые запасаются ею, чтобы участвовать в аукционах Минфина по продажам ОФЗ. Рынок ждёт премий на аукционах к торгуемым выпускам.

На графике глобально ничего не поменялось со времени моего последнего комментария. Если уходим ниже 73 рублей за доллар, то прямая дорога к 70. Считаю, что если не будет глобального негатива, то так и случится.

Ещё аргументы в пользу локального укрепления рубля. Bloomberg пишет:

Банк России до конца мая может продать всю валюту, которую купил с начала года в рамках бюджетного правила, и дальнейшие операции на рынке стерилизуют рублевую ликвидность. Если Центробанк в этом году реализует всю валюту от сделки по продаже Сбербанка, это может снизить рублевую ликвидность на 1 триллион рублей, говорит главный экономист ING по России Дмитрий Долгин. “Возможен рост роли инструментов рефинансирования ЦБ для банковского сектора и повышенные спреды коротких рыночных ставок к ключевой”.

А это аргумент в пользу более агрессивного смягчения макроэкономической политики. Сергей Монин из Райффайзенбанк говорит:

"Люди сократили потребление на 30% в апреле, причем чем больше доход, тем пропорционально сильнее сократилось потребление. Это объясняется тем, что у людей с большим доходом меньше доля трат на необходимые товары."

Центр стратегических разработок, совет которого возглавляет бывший министр экономического развития Максим Орешкин считает, что около трети компаний РФ грозит банкротство.

«Если сравнивать, то риск банкротства выше более чем в два раза чем в 2014 году», - заявила вице-президент ЦСР Екатерина Папченкова.

В топ-3 главных причин угрозы банкротства входят резкое снижение спроса на продукцию и услуги (63% опрошенных), невозможность обслуживать кредиты (60%) и вынужденная приостановка деятельности из-за карантинных мер (57%). Нарушение обязательств со стороны контрагентов указали 32% опрошенных, задолженность по зарплате — 25%, а каждая десятая компания подвержена риску банкротства из-за задолженности по аренде.

Сейчас волну банкротств частично сдерживает мораторий на банкротства, который продлится до октября. Думаю, что  к этому времени существенно изменят процедуру банкротства, иначе экономику ждет системный коллапс. Менее 2% предприятий при процедуре банкротства в России восстанавливают платежеспособность и возвращаются на рынок, в США этот показатель достигает 30%.

С самим мораторием тоже есть проблемы. Им могут воспользоваться только компании из "наиболее пострадавших отраслей", т.е. только на определенные ОКВЭДы, поэтому получается так, что он распространяется на мощные компании без риска банкротства и не охватывает ряд предприятий с финансовыми проблемами. Те кто придумал такую модель не понимают, что отраслевой критерий не работает, потому что ты можешь не относиться к "пострадавшей" отрасли, но, например, твой контрагент, который не платит тебе деньги за выполненную работу, а ты потом не можешь заплатить ЗП сотрудникам, которые не могут внести платеж по ипотеке. Более половины компаний из числа находящихся под угрозой банкротства (58%) не подпадают под этот критерий.

Причем такая история во многих странах, только если, например, в США процедура банкротства хорошо отработана и предусматривает финансовое оздоровления, то у нас - это практически 100% уход с рынка.

Спред между американским и европейским сортами нефти сократился до $3. Во время острой фазы кризиса спред держался на уровне $10-12 несколько недель, короткий период ухода в отрицательную зону я не рассматриваю.

Это говорит о том, что в США решена проблема с дефицитом мощностей для хранения нефти.

Что посмотреть на выходных?

Рекомендую интервью двух недельной давности одного из лучших, на мой взгляд, управляющих активами, Максима Орловского.

Всё, что там сказано более чем актуально сейчас и я целом разделяю точку зрения Максима.

Если коротко, кризис только начинается и cash is a king в данный момент.

Кстати, ранее я уже рассказывал про него.

Bloomberg пишет, что у американских физиков сейчас небывалая активность в акциях. Вторая картинка косвенно подтверждает это, объем вторичного предложения акций вышел на докризисные уровни.

Очень сложно объяснимая ситуация, с учётом того, что относительно прибылей акции сейчас очень дорого стоят.  

Хотя, поведение физиков и объяснять не надо.